薪酬考核管理办法发布，强化任期激励，助力高质量可持续发展
　　2022.12.30日公司公告经理层成员薪酬与考核管理办法，其薪酬由基本年薪/绩效年薪/任期激励收入构成，其中绩效年薪基准值原则上不低于经理层成员基本年薪和绩效年薪总和的60%，任期激励收入与经营业绩考核结果直接挂钩。薪酬考核管理本着市场化导向、激励与约束并重等原则，有望进一步强化核心管理层激励考核，调动内部凝聚力。展望看，据古井集团公众号，2023年定调为古井集团“改革深化提升年”，营收目标瞄准200亿，当前春节旺季开启，公司扎实推进23年度开门红工作。预计22-24年EPS5.78/7.32/9.07元，参考可比23年PE平均31x（Wind一致预期），公司为徽酒龙头，规模成长/结构升级/费效比优化有望推动其净利率加速向一线次高端靠齐，享估值溢价，给予23年42x PE，目标价307.44元，“买入”。
　　薪酬考核管理办法落地，激励考核机制不断完善
　　本次薪酬与考核管理办法主要针对经理层成员，即董事会聘任的高管人员，经理层成员的薪酬由三部分构成：1）基本年薪：向成员发放的年度固定工资；2）绩效年薪：与年度业绩考核结果相联系的浮动收入，绩效年薪基准值原则上不低于成员基本年薪和绩效年薪总和的60%；3）任期激励收入：与成员任期经营业绩考核结果挂钩。从占比来看，绩效年薪的占比更高，对经理层成员激励较为充分。我们认为，本次薪酬与考核管理方法落地是公司激励考核机制不断完善、治理结构不断完善的表现，体现了市场化导向、激励与约束并重等原则，有望进一步提升内部凝聚力和公司综合竞争力。
　　省内深耕与省外拓展并进，23年高质发展值得期待
　　公司省内市场深耕与省外开拓双线并进，省内龙头地位稳固，核心单品精准卡位主流价位带并充分受益于安徽省经济韧性及新兴产业发展；省外凭借古20在次高端价位带的竞争优势已逐步培育和打开市场，在苏/鲁/冀等市场均有不错表现；盈利端，公司在市场拓展与产品投入的同时将继续关注费投的效率和精准性，公司作为徽酒龙头，规模成长/结构升级/费效比优化有望推动公司净利率持续提升。展望看，春节备货按计划进行，公司扎实推进23年开门红工作，随外部环境改善，下游消费需求有望回归常态，婚宴等宴席场景消费有望回补，消费信心和消费力亦有望恢复，23年高质发展可期。
　　发展势头向好，维持“买入”评级
　　公司产品结构优化未来有望延续，增长势头较好，维持盈利预测，预计22-24年EPS 5.78/7.32/9.07元，参考可比公司23年PE均值31x（Wind一致预期），给予23年42x PE，目标价307.44元（前值256.20元），“买入”。
　　风险提示：经济增长不及预期、竞争加剧、结构优化不及预期、食品安全。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告古井贡酒000596CH强化薪酬激励考核发展势能向上华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月02日中国内地饮料目标价人民币30744研究员龚源月薪酬考核管理办法发布强化任期激励助力高质量可持续发展SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL73786212897222820221230日公司公告经理层成员薪酬与考核管理办法其薪酬由基本年薪绩效年薪任期激励收入构成其中绩效年薪基准值原则上不低于经理层研究员张墨成员基本年薪和绩效年薪总和的60任期激励收入与经营业绩考核结果SACNoS0570521040001zhangmohtsccom直接挂钩薪酬考核管理本着市场化导向激励与约束并重等原则有望进SFCNoBQM965862128972228一步强化核心管理层激励考核调动内部凝聚力展望看据古井集团公众基本数据号2023年定调为古井集团改革深化提升年营收目标瞄准200亿当前春节旺季开启公司扎实推进23年度开门红工作预计22-24年EPS目标价人民币30744578732907元参考可比23年PE平均31xWind一致预期公司为收盘价人民币截至12月30日26690徽酒龙头规模成长结构升级费效比优化有望推动其净利率加速向一线次市值人民币百万141083高端靠齐享估值溢价给予23年42xPE目标价30744元买入6个月平均日成交额人民币百万5118752周价格范围人民币16406-27646BVPS人民币3404薪酬考核管理办法落地激励考核机制不断完善本次薪酬与考核管理办法主要针对经理层成员即董事会聘任的高管人员股价走势图经理层成员的薪酬由三部分构成1基本年薪向成员发放的年度固定工古井贡酒资2绩效年薪与年度业绩考核结果相联系的浮动收入绩效年薪基准人民币相对沪深300值原则上不低于成员基本年薪和绩效年薪总和的603任期激励收入27710与成员任期经营业绩考核结果挂钩从占比来看绩效年薪的占比更高对2495经理层成员激励较为充分我们认为本次薪酬与考核管理方法落地是公司2210激励考核机制不断完善治理结构不断完善的表现体现了市场化导向激1925励与约束并重等原则有望进一步提升内部凝聚力和公司综合竞争力16410Jan-22May-22Sep-22Dec-22省内深耕与省外拓展并进23年高质发展值得期待公司省内市场深耕与省外开拓双线并进省内龙头地位稳固核心单品精准资料来源Wind卡位主流价位带并充分受益于安徽省经济韧性及新兴产业发展省外凭借古20在次高端价位带的竞争优势已逐步培育和打开市场在苏鲁冀等市场均有不错表现盈利端公司在市场拓展与产品投入的同时将继续关注费投的效率和精准性公司作为徽酒龙头规模成长结构升级费效比优化有望推动公司净利率持续提升展望看春节备货按计划进行公司扎实推进23年开门红工作随外部环境改善下游消费需求有望回归常态婚宴等宴席场景消费有望回补消费信心和消费力亦有望恢复23年高质发展可期发展势头向好维持买入评级公司产品结构优化未来有望延续增长势头较好维持盈利预测预计22-24年EPS578732907元参考可比公司23年PE均值31xWind一致预期给予23年42xPE目标价30744元前值25620元买入风险提示经济增长不及预期竞争加剧结构优化不及预期食品安全经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万1029213270166782044024590-1202893256922552031归属母公司净利润人民币百万18552298305738674794-11582390330326502398EPS人民币最新摊薄351435578732907ROE17691376161017511836PE倍76076140461536482943PB倍1405853750645545EVEBITDA倍54533884316024141889资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1古井贡酒000596CH图表1可比公司估值表市值mnPE倍EPS元22-24年净利润公司简称股票代码2022123121A22E23E24E21A22E23E24ECAGR贵州茅台600519CH170842941363026417649655813673617酒鬼酒000799CH334685040282227535748662131山西汾酒600809CH28626665473527437615813103733平均值52423125162919792371279827中间值50403026437615813103731古井贡酒000596CH1410836146362943557873290628注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源BloombergWind华泰研究预测图表2古井贡酒PE-Bands图表3古井贡酒PB-Bands人民币古井贡酒25x40x人民币古井贡酒53x78x50x65x75x102x127x151x50060037545025030012515000Jan20Jun20Nov20Apr21Sep21Feb22Jul22Dec22Jan20Jun20Nov20Apr21Sep21Feb22Jul22Dec22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2古井贡酒000596CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产1152020290225442772132040营业收入1029213270166782044024590现金597111925136411744321077营业成本25503304404947765558应收账款67938901108251334915734营业税金及附加16252032250430683691其他应收账款334571756047101579338营业费用31214008500461337378预付账款555815657110072167017643管理费用802201022128515741894存货34174663523964417151财务费用2608420406567046920486051其他流动资产19753385338533853385资产减值损失14101674210425783102非流动资产36675128561560786518公允价值变动收益1998723723723723长期投资492531664708768投资净收益679469430430430固定投资17981984283834613958营业利润24353102439255656909无形资产934711063110011481197营业外收入66608036300030003000其他非流动资产929352075167114631355营业外支出27261067203202577532260资产总计1518725418281593379938558利润总额24743171421953376616流动负债4488768080861055411183所得税6259579696106013411663短期借款70673004300430043004净利润18482374315939964954应付账款5052110208493013561210少数股东损益6697644101691286315947其他流动负债39126629720691689943归属母公司净利润18552298305738674794非流动负债2500548560455144242539285EBITDA24853283398450616284长期借款60121723614190111017961EPS人民币基本368445578732907其他非流动负债1899331324313243132431324负债合计4738816585411097811576主要财务比率少数股东权益405567154781716945791105会计年度202020212022E2023E2024E股本5036052860528605286052860成长能力资本公积12956225622562256225营业收入1202893256922552031留存公积82449787118561447217717营业利润13782740416126692416归属母公司股东权益1004316537188012187625877归属母公司净利润11582390330326502398负债和股东权益1518725418281593379938558获利能力毛利率75237510757276637740现金流量表净利率17951789189419552014会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE17691376161017511836经营活动现金36255254275848004552ROIC4072991398371720418274净利润18482374315939964954偿债能力折旧摊销2722531514331434158152709资产负债率31203212303332483002财务费用2608420406567046920486051净负债比率55186734680175267723投资损失679469430430430流动比率257264279263287营运资金变动8586023681455811024505速动比率177199210198219其他经营现金263140522153917231926营运能力投资活动现金231228861807558672695544总资产周转率071065062066068资本支出5616257815809258678995341应收账款周转率1893516911169111691116911长期投资285178254133044060应付账款周转率477433433433433其他投资现金45232904303107143每股指标人民币筹资活动现金70117402823404130603751每股收益最新摊薄351435578732907短期借款70674063000000000每股经营现金流最新摊薄686994522908861长期借款601211224304630893140每股净资产最新摊薄19003129355741384895普通股增加0002500000000000估值比率资本公积增加0004929000000000PE倍76076140461536482943其他筹资现金83196998162035899716891PB倍1405853750645545现金净增加额269242065171638023634EVEBITDA倍54533884316024141889资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3古井贡酒000596CH免责声明分析师声明本人龚源月张墨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或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