核心观点：自12月疫情防控措施优化以来，全国范围内快速迎来了一波感染高峰。目前来看，这波疫情高峰有两个超预期，一是有症状人群超预期，二是达峰速度超预期。前者带来超预期的短期劳动力冲击，12月PMI从业人员指数低于22年4月，创下20Q1以来最低值；后者带来人员流动的提早修复，一季度经济修复加快，增速可能高于预期。两个超预期导致12月经济受到更大冲击，但由于工业生产仍保持一定增长，我们预计四季度经济增速为2%，考虑统计调整后全年增速为2.5%。
　　经济数据前瞻：（1）工业：疫情对工业生产的冲击主要体现在劳动供给方面。12月制造业、服务业PMI从业人员指数分别为44.8%、42.4%，比4月低2.4和3.4个点，均创下2020年2月以来的最低值。我们注意到不同省份疫情达峰节奏不同，对地区优势工业行业的生产冲击时点也不同。全国钢铁行业生产低谷在12月初，汽车行业低谷在12月下旬，背后原因是，河北在12月上中旬疫情较严重，南方和东北的汽车工业省份在中下旬疫情严峻。预计12月工业增加值同比增长1%左右，较上月降低1.2个点，但相比4月来看，仍能保持一定正增长。
　　（2）消费：最大的拖累仍然来自于疫情对消费场景的限制。12月，社零加权的百城拥堵指数同比下降14.3%，创下年内最大降幅，相比11月接近翻倍（-7.9%），12月中下旬各地陆续迎来感染高峰，出门消费人群较11月进一步减少，会拖累社零继续下行。尽管汽车消费高频数据有所好转，但近期可能与月度数据出现背离。预计12月社零进一步下滑至-7%，基本可以确认是消费的底部。
　　（3）投资：①12月PSL净减少171亿元，基建面临年底增量资金乏力的问题，年底增速可能有所下行，预计全年增速11.6%。②房地产投资仍未见到改善信号，依赖于销售需求改善，12月30城地产销售同比下降-21%，降幅仍然较大，预计全年地产投资增速为-10.5%左右。③在企业对未来预期改善的情况下，12月投资前瞻指数环比11月大幅回升6.1个点，制造业投资可能将迎来回暖，预计全年增速9.0%左右。
　　（4）外贸：外贸继续回落。一是全球PMI环比仍在下降，12月全球制造业PMI和美国制造业PMI分别环比上月下降0.2、0.6个点。二是其他出口导向国家的12月出口也在大幅下降，韩国、越南12月出口增速分别为-9.5%、-14.1%。三是运价指数环比降幅扩大，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）在12月环比下降19.3%，较11月的13.6%进一步扩大，表明外贸需求进一步转弱。预计12月出口增速继续降至-10%左右。
　　（5）通胀：①CPI方面，食品CPI受猪肉价格拖累，非食品CPI方面，油价环比下降11.5%，同时消费需求仍弱，核心CPI的改善尚未到来，预计12月CPI同比为1.6%左右，环比-0.2%。②PPI方面，9月以来环比变动幅度较小，同比增速的差异主要来自基数不同，预计PPI同比从11月-1.3%提高至12月-0.3%。
　　（6）金融：12月份票据融资利率走低凸显经济融资需求依然不足的局面，政策性因素依旧主导贷款增量，企业端融资改善或继续强于居民端，预计2022年12月份金融机构口径贷款新增1.35万亿，新增社融2.21万亿，12月份M2同比增速为12.0%。
　　风险提示：疫情形势恶化；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观专题2023年1月5日宏观专题疫情的两个超预期对短期经济有何影响证券分析师月经济金融数据前瞻芦哲姓名12资格编号TableSummaryS11305XXXXXX资格编号S0120521070001投资要点港股执业证号非必填邮箱luzheteboncomcn邮箱xxxxxteboncomcn核心观点自12月疫情防控措施优化以来全国范围内快速迎来了一波感染高峰研究助理目前来看这波疫情高峰有两个超预期一是有症状人群超预期二是达峰速度超王洋资格编号S0120121110003预期前者带来超预期的短期劳动力冲击12月PMI从业人员指数低于22年4邮箱wangyang5teboncomcn月创下20Q1以来最低值后者带来人员流动的提早修复一季度经济修复加占烁快增速可能高于预期两个超预期导致12月经济受到更大冲击但由于工业生资格编号S0120122070060产仍保持一定增长我们预计四季度经济增速为2考虑统计调整后全年增速为邮箱zhanshuoteboncomcn相关研究25经济数据前瞻1工业疫情对工业生产的冲击主要体现在劳动供给方面12月制造业服务业PMI从业人员指数分别为448424比4月低24和34个点均创下2020年2月以来的最低值我们注意到不同省份疫情达峰节奏不同对地区优势工业行业的生产冲击时点也不同全国钢铁行业生产低谷在12月初汽车行业低谷在12月下旬背后原因是河北在12月上中旬疫情较严重南方和东北的汽车工业省份在中下旬疫情严峻预计12月工业增加值同比增长1左右较上月降低12个点但相比4月来看仍能保持一定正增长2消费最大的拖累仍然来自于疫情对消费场景的限制12月社零加权的百城拥堵指数同比下降143创下年内最大降幅相比11月接近翻倍-7912月中下旬各地陆续迎来感染高峰出门消费人群较11月进一步减少会拖累社零继续下行尽管汽车消费高频数据有所好转但近期可能与月度数据出现背离预计12月社零进一步下滑至-7基本可以确认是消费的底部3投资12月PSL净减少171亿元基建面临年底增量资金乏力的问题年底增速可能有所下行预计全年增速116房地产投资仍未见到改善信号依赖于销售需求改善12月30城地产销售同比下降-21降幅仍然较大预计全年地产投资增速为-105左右在企业对未来预期改善的情况下12月投资前瞻指数环比11月大幅回升61个点制造业投资可能将迎来回暖预计全年增速90左右4外贸外贸继续回落一是全球PMI环比仍在下降12月全球制造业PMI和美国制造业PMI分别环比上月下降0206个点二是其他出口导向国家的12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题月出口也在大幅下降韩国越南12月出口增速分别为-95-141三是运价指数环比降幅扩大中国出口集装箱运价综合指数CCFI在12月环比下降193较11月的136进一步扩大表明外贸需求进一步转弱预计12月出口增速继续降至-10左右5通胀CPI方面食品CPI受猪肉价格拖累非食品CPI方面油价环比下降115同时消费需求仍弱核心CPI的改善尚未到来预计12月CPI同比为16左右环比-02PPI方面9月以来环比变动幅度较小同比增速的差异主要来自基数不同预计PPI同比从11月-13提高至12月-036金融12月份票据融资利率走低凸显经济融资需求依然不足的局面政策性因素依旧主导贷款增量企业端融资改善或继续强于居民端预计2022年12月份金融机构口径贷款新增135万亿新增社融221万亿12月份M2同比增速为120风险提示疫情形势恶化房地产下行程度和长度超预期外需快速回落出口下降速度超预期215请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题内容目录1工业生产短期劳动供给是主要冲击52消费社零底部确认73投资12月或无年底冲刺831基建年底增量资金乏力832房地产仍未见到改善信号933制造业投资前瞻指数随着经营预期改善104外贸出口增速回落至-10左右115通胀核心CPI的改善尚未到来126金融新增信贷和社融或平淡收官137风险提示14215请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图表目录图1制造业PMI及主要分项6图2货运环比继续下降6图3南方八省发电耗煤量6图4汽车半钢胎开工率6图5预估日均产量粗钢全国旬6图6唐山高炉开工率6图7社零加权的百城拥堵指数7图8周度乘用车销售数据转成月度后与社零等数据背离7图9人口加权的百城拥堵指数从12月下旬开始触底恢复8图10水泥发运率全国当周值9图11开工率石油沥青装置9图1212月30城商品房销售降幅仍较大10图1312月投资前瞻指数随着企业经营预期开始反弹11图14全球PMI继续回落11图15韩国越南出口增速大幅下降11图16出口集装箱运价指数环比降幅扩大12图1712月猪价下降蔬菜水果价格上升13图18生产资料价格指数近几个月维持稳定13图192022年12月份国股银票转贴现利率大幅下行14图202022年12月份政府债券融资和信用债融资同比少增14表112月经济金融数据前瞻4315请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题自12月疫情防控措施优化以来全国范围内快速迎来了一波感染高峰目前来看这波疫情高峰有两个超预期一是有症状人群超预期原本预期以无症状为主但大部分患者均有症状据鄂尔多斯市疾病预防控制中心调研确认感染的16万余人中仅有175患者无症状1二是达峰速度超预期原本预期在春运期间达峰但1月3日全国的百度疫情搜索指数已经回落至峰值的177据此推测全国层面的疫情已过高峰12月以来患者多为有症状人群导致短期劳动力冲击超过预期发烧乏力等症状及其带来的劳动力同时大规模居家造成了短期劳动供给的短缺本轮疫情带来的劳动冲击仅次于2020年一季度12月制造业服务业PMI从业人员指数分别为448424比4月低24和34个点均创下2020年2月以来的最低值短期劳动力冲击会随着疫情达峰而减退但要警惕未来感染再次达峰所带来的持续性劳动冲击达峰速度超预期带动Q1经济加速恢复一方面提前达峰会减轻春节期间的疫情压力由于达峰时点距离春运很近大部分人群在短期内具备一定免疫力春运可能不会带来第二个高峰春节期间的疫情压力也会大幅减小另一方面提早达峰也带来了人员流动的提早恢复全国层面的百城拥堵指数从12月下旬开始修复1-2月预计将逐步回到正常水平受此影响一季度修复加快经济增速可能会高于预期此外统计调整后全年经济增速可能偏低对于2022年全年经济增速需要注意的是近期国家统计局上调了2021年经济增速03个点在年度统计时可能根据新的2021年不变价GDP基数下调此前统计的2022年前三季度增速两个超预期导致12月经济受到更大冲击但由于生产仍保持一定增速我们预计四季度经济增速为2考虑统计调整因素后全年增速为25左右表112月经济金融数据前瞻22M12E22M1122M1022M922M822M722M6GDP当季20----39----04GDP累计253025CPI16162128252725PPI-03-13-1309234261工业增加值10225063423839固定资产投资累计50535859595761基建1161171141121049693房地产-105-98-88-80-74-64-54制造业9093971011099104社会消费品零售-70-59-0525542731进口-115-106-070303231出口-100-87-03577118179M212012411812112212114人民币贷款新增亿元135001210061522470012500679028100社会融资规模新增亿元221001990090793530024300756151700资料来源Wind德邦研究所测算1内蒙古鄂尔多斯疾控抽样调查确认感染的16万余人中仅175无症状baiducom415请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题1工业生产短期劳动供给是主要冲击疫情对工业生产的冲击主要体现在劳动供给方面短期快速达峰之下劳动冲击十分显著12月制造业服务业PMI从业人员指数分别为448424比4月低24和34个点均创下2020年2月以来的最低值在制造业PMI的五个主要分项中只有产品库存和从业人员分项比4月恶化生产订单和配送等分项均略好于4月环比11月来看工业生产在继续恶化PMI生产指数比11月下降32个点货运方面整车物流指数降幅进一步扩大至33611月为309发电耗煤来看南方八省发电耗煤量12月同比下降2511月下降1但12月发电耗煤同比降幅要远小于4月的109工业生产未必比4月糟糕不同省份疫情达峰节奏不同对地区优势工业行业的生产冲击时点也不同汽车半钢胎开工率在12月中仍有648下旬快速降至536全国247家高炉开工率降幅较小但旬度的粗钢日均产量唐山高炉开工率均在12月初出现了环比大幅下降其中唐山高炉开工率经过月初低谷后明显回升汽车和钢铁两个行业的生产下行在12月上下旬错开正好说明这是由于疫情带来的短期劳动冲击背后逻辑是钢铁大省河北在上旬提前迎来疫情而汽车产地主要在南方和东北疫情滞后于河北导致两个行业生产节奏错开综合来看我们预计12月工业增加值同比增长1左右较上月降低12个点但相比4月来看仍能保持一定正增长515请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图1制造业PMI及主要分项图2货运环比继续下降22122211224PMI20202021202265160供货商配送时间生产5514045120从业人员新订单100358025原材料库存新出口订单6040原材料购进价格产成品库存200进口采购量资料来源Wind德邦研究所资料来源G7德邦研究所图3南方八省发电耗煤量图4汽车半钢胎开工率万吨2022202120202018-19平均20222021202020192508023070210601901705015040130110309020701001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图5预估日均产量粗钢全国旬图6唐山高炉开工率万吨天2022202120202019340唐山钢厂高炉开工率320653006055280502604524040220352001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月30221222223224225226227228229221022112212资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所615请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题2消费社零底部基本确认11月社零同比-5912月预计进一步下滑至-7基本可以确认是消费的底部最大的拖累仍然来自于疫情对消费场景的限制12月社零加权的百城拥堵指数同比下降143创下年内最大降幅相比11月接近翻倍-79这说明场景约束对消费的影响进一步加大12月中下旬各地陆续迎来感染高峰出门消费人群较11月进一步减少会拖累社零继续下行尽管汽车消费高频数据有所好转但近期可能与月度数据出现背离按周度数据来看乘联会公布的12月乘用车日均销量同比增长208但近期周度数据转换成月度指标后与乘联会月度销量数据存在背离11月周度数据显示同比增长188但月度销量同比为-94而11月限额以上的汽车类社零同比为-42与月度数据变动方向一致根据场景约束加强来推测12月汽车零售仍可能在恶化展望未来消费的场景约束已经开始缓解1-2月预计将提前迎来复苏通过百城拥堵延时指数这一高频指标我们发现本轮疫情冲击后人员流动已经开始恢复全国人员流动的最低点在12月23日此后开始回升按7天移动平均来看截至1月2日数据更新至1日拥堵指数相比低点已反弹78恢复至2019-2021年同期的855但复苏并非一帆风顺按海外经验间隔几个月疫情仍会出现小波峰将带动月度消费下行图7社零加权的百城拥堵指数图8周度乘用车销售数据转成月度后与社零等数据背离40社会消费品零售总额当月同比20百城拥堵指数社零加权-同比右80当周日均销量乘用车厂家零售月平均值同比销量乘用车当月同比301560零售额汽车类当月同比10204051020000-5-10-20-10-40-20-15-30-20-602142242132152162172182192212222232252262272282291911941972012042072112142172212242272110211121122210221122121910201021102210资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所715请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图9人口加权的百城拥堵指数从12月下旬开始触底恢复人口加权的百城拥堵指数182022202120202019171615141312111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind德邦研究所3投资12月或无年底冲刺12月固定资产投资累计增速预计为50比上月降低03个点31基建年底增量资金乏力12月PSL净减少171亿元基建增量资金欠缺增速可能有所下行前期的增量资金已经基本用尽四季度可用的增量资金主要包括三部分一是5000多亿专项债限额以下空间二是近7400亿政策性金融工具三是此前6月国常会曾要求调增政策性银行8000亿信贷额度支持基建投资其中政策性金融工具和政策性贷款在11月仍在发挥作用证据是11月PSL单月净增3675亿元但12月PSL余额净减少171亿元这也是自9月重启以来PSL余额首次月度减少对应支撑基建的政策性资金在12月可能并无增量12月基建相关高频数据均出现季节性下行12月石油沥青装置开工率为308水泥发运率为361分别较上月下行99和108个点但石油沥青装置开工率出现了超季节性下降9-11月该指标大多高于2021年同期12月却比21年同期低43个点说明疫情带来的劳动供给冲击对基建项目开工也有一定影响我们预计11月广义基建当月增速可能降至111-12月累计增速为116比上月降低01个点815请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图10水泥发运率全国当周值图11开工率石油沥青装置2022202120202019902022202120202019658060706055505040453040203510300251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所32房地产仍未见到改善信号12月房地产销售仍未见到改善信号30城地产销售在年末出现了季节性冲量但从同比来看12月为-21较11月-248略有收窄但仍处于深度负增长空间并没有根本改善2021年8-12月30城销售数据连续5个月大幅下降降幅均在18以上这对2022年8-12月起到一定的基数抬升作用8-12月平均同比增速为-192比3-7月的-365明显收窄降幅房地产投资方面仍然有赖于市场主体的流动性改善近期供给侧的政策思路明显倾向于保优质房企这意味着在需求改善之前仅靠部分优质房企无法完成行业的投资任务地产投资预计仍会持续下降一段时间我们预计房地产投资1-12月累计增速为-105降幅比上月扩大07个点915请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图1212月30城商品房销售降幅仍较大万平米2022202120202019807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind德邦研究所33制造业投资前瞻指数随着经营预期改善四季度以来外需回落和内需转弱同步发生制造业投资作为内外需求的伴生类投资其本身动能也随之下降但12月BCI投资前瞻指数尽管仍处于历史较低区间但环比11月大幅回升61个点拉长时间来看投资前瞻指数与企业经营活动预期指数的走向基本一致本次经营活动预期指数环比回升3个点带动投资前瞻指数反弹说明部分企业已经开始针对一季度可能修复的内需而布局投资扩产我们预计12月制造业投资当月增速小幅提高至65左右累计增速为90比上月降低03个点1015请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图1312月投资前瞻指数随着企业经营预期开始反弹90BCI企业投资前瞻指数PMI生产经营活动预期右7085658075607065556050555045454040171174177181184187191194197201204207211214217221224227171018101910201021102210资料来源Wind德邦研究所4外贸出口增速回落至-10左右外贸继续回落一是全球PMI环比仍在下降12月全球制造业PMI和美国制造业PMI分别环比上月下降0206个点二是其他出口导向国家的12月出口也在大幅下降韩国越南12月出口增速分别为-95-141其中越南降幅较上月-13进一步扩大也是2021年9月以来越南出口第二个月负增长据此可进一步确认全球外需下行态势三是运价指数环比降幅扩大中国出口集装箱运价综合指数CCFI在12月环比下降193较11月的136进一步扩大表明外贸需求进一步转弱11月出口增速为-8712月预计继续降至-10左右图14全球PMI继续回落图15韩国越南出口增速大幅下降全球摩根大通全球制造业PMI美国供应管理协会ISM制造业PMI50韩国出口总额同比越南出口当月值同比70406530602055501045040-1035-2030-30资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1115请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图16出口集装箱运价指数环比降幅扩大CCFI综合指数1998年1月1日1000SCFI综合指数2009年10月16日10006000500040003000200010000211212213214215216217218219221222223224225226227228229211021112112221022112212资料来源Wind德邦研究所5通胀核心CPI的改善尚未到来12月整体食品价格仍在下降食用农产品价格指数较上月环比下降221分产品来看主要是猪肉价格下跌带动12月猪肉平均批发价为293元公斤11月为339元公斤12月降幅高达135而蔬菜鲜果则延续往年的季节性趋势价格均比11月有所提高分别环比上升8835非食品CPI的环比变动预计弱于历史同期一是因为12月油价环比降幅较大布伦特原油现价从11月平均918美元桶降至812美元桶降幅为115二是因为12月在疫情快速发展带来的场景约束下消费需求整体偏弱对服务项产品涨价形成制约核心CPI的改善尚未到来整体来看我们预计12月CPI同比为16左右环比-02生产价格方面9月以来环比变动幅度较小同比增速的差异主要来自基数不同12月商务部监测的生产资料价格指数环比小幅下降054但由于2021年11-12月环比降幅更大-38因而2022年12月PPI同比增速会有较大提高我们预计PPI同比从11月-13提高至12月-031215请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图1712月猪价下降蔬菜水果价格上升图18生产资料价格指数近几个月维持稳定平均批发价猪肉元公斤生产资料价格指数月平均值2005年12月10055平均批发价28种重点监测蔬菜元公斤右914050平均批发价7种重点监测水果元公斤右81304540712035611030255100204901510380212216211213214215217218219221222223224225226227228229211212213214215216217218219221222223224225226227228229231211021112112221022112212211021112112221022112212资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所6金融新增信贷和社融或平淡收官政策性因素继续支撑贷款投放债券融资或拖累社融增长从指征贷款投放景气度的票据利率走势来看2022年12月份国股银票转贴现利率大幅下行6个月期国股银票转贴现利率在2022年12月份的平均值仅有103并且一度在12月底触及056的零利率水平低于2021年12月份12535的平均值2022年年内票据利率的走势来看2022年2月份5月份7月份均曾经阶段性低于10且对应的均是信用扩张乏力12月份票据融资利率走低凸显经济融资需求依然不足的局面但是由于11月份以来纾困房地产企业的三支箭等融资支持政策渐次发力12月份货币政策层面在多重场合强调针对重点基础设施和重大项目建设等基建投资以设备更新再贷款为主的制造业投资民营小微企业等经济薄弱领域加大信贷支持力度预计政策性因素依旧主导贷款增量企业端融资改善或继续强于居民端预计2022年12月份金融机构口径贷款新增135万亿较2021年同期同比多增大约2200亿元对应增速小幅回升至11012022年全年新增贷款2126万亿较2021年同比多增131万亿预计2022年12月份社会融资规模新增221万亿对应社融存量同比增速持平于100拖累社融增长的主要项目是政府债券融资和企业债券融资从Wind统计数据看2022年12月份新增政府债券净融资仅有2259亿元较2021年同期少增7194亿元信用债净融资规模负增近2000亿元较2021年同期少增6742亿元2021年财政后置和2022年财政前置形成的基数效应继续影响社融增速而2022年11月至12月在债券市场流动性冲击导致信用利差扩张的拖累下企业债券融资或继续萎缩同时在2022年12月份理财产品赎回压力下居民部门从理财到储蓄存款的转移或继续推升M2增速预计2022年12月份M2同比增速或为120较前值回落04个百分点1315请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图192022年12月份国股银票转贴现利率大幅下行图202022年12月份政府债券融资和信用债融资同比少增12个月国股银票转贴现利率4020000政府债券净融资额亿元信用债净融资额亿元6个月国股银票转贴现利率3515000302510000205000152259100199905-500000-10000211215219221225229资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所7风险提示1疫情形势恶化2房地产下行程度和长度超预期3外需快速回落出口下降速度超预期1415请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券研究所首席宏观经济学家中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长毕业于中国人民大学和清华大学曾任职于世界银行集团华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JournalofInternationalMoneyandFinance世界经济金融研究中国金融等学术期刊发表论文二十余篇引用量过千下载量过万第五届邓子基财经学者研究奖得主作为核心成员获得2019和2020新财富固定收益研究第一名2020IIChina宏观第一名社会兼职中国首席经济学家论坛研究员中国财富管理50人论坛CWM50青年研究员重阳金融研究院客座研究员清华人大央财等多所大学校外研究生导师分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1515请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明