寒冬已过，风气初春。2022年为装机小年，主要是大量风电零部件比较集中的江浙沪等地全年疫情不断，导致产业链交付节奏受到明显影响，此外海风抢装后的惯性低谷期也影响了今年的装机量；预计2022年装机接近45GW，其中陆风40GW、海风4.5GW。但2022年同时也为招标大年，1-11月公开招标已接近90GW，预计全年招标量有望接近100GW。尤其值得关注的是海上风电，2022年前10月国内海风招标近13GW，其中10月招标1.37GW，环比上升582.5%，预计全年海风招标量有望突破15GW。陆海风的招标量高增为2023年的装机大年奠定了基础，预计23年全年装机量在70-80GW，其中陆风装机中枢65GW，海风装机中枢12GW。综合考虑各省“十四五”规划和非水可再生能源消纳责任权重的要求，以及2025年电力央企的可再生能源装机比重达到50%以上的硬性要求，23-25年风电装机有望迎来确定性的高增长。
　　招标价格企稳、成本端下降，设备环节的盈利能力有望改善。2022年以来风机价格逐渐进入低价企稳阶段，目前陆风主流价格区间为1600-2200元/kw，海风主流价格区间为3500-4000元/kw。考虑到零部件市场经历2021年2022年的连续低迷后已经完成了一轮市场出清，此外大兆瓦趋势明年将进一步提速，大兆瓦零部件产能相对紧缺下风机价格有望延续企稳趋势。成本端，“料重工轻”属性下原材料价格进入下行通道有望改善风电设备的盈利空间。今年二季度以来，生铁、废钢、铜和环氧树脂等原材料价格均开始进入下行通道，考虑到23年下游装机的高景气度，整体上原材料价格的改善有望部分留存在上游设备生产环节，风电设备有望迎来盈利改善。
　　风电设备关注大兆瓦、国产替代、出口、海风和技术升级五大投资逻辑。升级大兆瓦一定程度上意味着产品加工技术难度的提升，产品附加值提升；此外下游降本对大兆瓦的迫切需求和上游扩产大兆瓦的长周期使得大兆瓦产能在一定时间内相对紧缺，大兆瓦风电零部件的单价有望抬升。国产替代有望使零部件企业获得更多的国内市场份额，同时具备国产替代逻辑的零部件环节在产品价格和毛利率方面也具有领先优势。出口逻辑需要关注海外供需关系、原材料比较优势、反倾销税和码头海运资源情况，具备出口逻辑的环节有望获得海外市场份额和海外产品高溢价。海风逻辑主要是考虑海风零部件在单MW或单吨用量以及单价方面整体高于陆风，因此海风业务起量的企业有望在2023年迎来超越行业增速的爆发式增长。技术升级逻辑主要看能否通过新设备、新技术提供更具性价比的产品，比如滚动轴承向滑动轴承的转变、轴承滚球发展为轴承滚子等、玻璃纤维升级为碳纤维等。
　　投资建议：推荐多重投资逻辑加持的零部件环节。1）海缆。具有升级大兆瓦、海风和技术升级三重逻辑，建议关注东方电缆，公司新产能释放节奏匹配市场需求，同时具有高电压海缆业绩和海缆敷设能力；2）塔筒。具有升级大兆瓦、出口和海风三重逻辑，塔筒一方面看企业的产能布局和投产节奏，建议关注海力风电；另一方面关注出口逻辑兑现后的高价海外订单放量，建议关注大金重工。3）轴承和轴承滚子。轴承和轴承滚子是国产替代的最佳环节，同时也具有升级大兆瓦、海风和技术升级的逻辑，建议关注力星股份、恒润股份、新强联和五洲新春。4）叶片。大兆瓦叶片产能明年相对更加紧缺，此外叶片还具有海风和技术升级的逻辑，建议关注中材科技、时代新材。5）其他零部件龙头。除整机外，风电各零部件环节的竞争格局相对更优，大兆瓦趋势明显的装机大年下可以关注金雷股份、中际联合、日月股份等细分零部件龙头企业。
　　风险提示：装机不及预期，原材料价格大幅上涨，疫情阶段性反复。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度电力设备寒冬已过风起初春2022年12月29日2021A2022E2023E重点股票评级EPS元PE倍EPS元PE倍EPS元PE倍评级领先大市新强联278197819727902761994买入评级变动维持东方电缆181365416340592762396买入大金重工104405809146372411751买入行业涨跌幅比较海力风电512177718349733752427买入力星股份买入电力设备沪深30003633310244996065184513五洲新春043314706321570911495买入3中材科技20110801971104233932买入-7时代新材023396104221520671360买入-17恒润股份买入-27156158008628511401756-37资料来源同花顺财信证券2021-122022-032022-062022-09投资要点1M3M12M寒冬已过风气初春2022年为装机小年主要是大量风电零部件比电力设备-274-880-2217较集中的江浙沪等地全年疫情不断导致产业链交付节奏受到明显影沪深300253-054-2130响此外海风抢装后的惯性低谷期也影响了今年的装机量预计2022袁玮志分析师年装机接近45GW其中陆风40GW海风45GW但2022年同时也执业证书编号S0530522050002为招标大年1-11月公开招标已接近90GW预计全年招标量有望接yuanweizhihnchasingcom近尤其值得关注的是海上风电年前月国内海风招100GW202210标近13GW其中10月招标137GW环比上升5825预计全年海相关报告入文字单击或点击此处输风招标量有望突破15GW陆海风的招标量高增为2023年的装机大年奠定了基础预计23年全年装机量在70-80GW其中陆风装机中枢65GW海风装机中枢12GW综合考虑各省十四五规划和非水可再生能源消纳责任权重的要求以及2025年电力央企的可再生能源装机比重达到50以上的硬性要求23-25年风电装机有望迎来确定性的高增长招标价格企稳成本端下降设备环节的盈利能力有望改善2022年以来风机价格逐渐进入低价企稳阶段目前陆风主流价格区间为1600-2200元kw海风主流价格区间为3500-4000元kw考虑到零部件市场经历2021年2022年的连续低迷后已经完成了一轮市场出清此外大兆瓦趋势明年将进一步提速大兆瓦零部件产能相对紧缺下风机价格有望延续企稳趋势成本端料重工轻属性下原材料价格进入下行通道有望改善风电设备的盈利空间今年二季度以来生铁废钢铜和环氧树脂等原材料价格均开始进入下行通道考虑到23年下游装机的高景气度整体上原材料价格的改善有望部分留存在上游设备生产环节风电设备有望迎来盈利改善风电设备关注大兆瓦国产替代出口海风和技术升级五大投资逻辑升级大兆瓦一定程度上意味着产品加工技术难度的提升产品附加值提升此外下游降本对大兆瓦的迫切需求和上游扩产大兆瓦的长此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告周期使得大兆瓦产能在一定时间内相对紧缺大兆瓦风电零部件的单价有望抬升国产替代有望使零部件企业获得更多的国内市场份额同时具备国产替代逻辑的零部件环节在产品价格和毛利率方面也具有领先优势出口逻辑需要关注海外供需关系原材料比较优势反倾销税和码头海运资源情况具备出口逻辑的环节有望获得海外市场份额和海外产品高溢价海风逻辑主要是考虑海风零部件在单MW或单吨用量以及单价方面整体高于陆风因此海风业务起量的企业有望在2023年迎来超越行业增速的爆发式增长技术升级逻辑主要看能否通过新设备新技术提供更具性价比的产品比如滚动轴承向滑动轴承的转变轴承滚球发展为轴承滚子等玻璃纤维升级为碳纤维等投资建议推荐多重投资逻辑加持的零部件环节1海缆具有升级大兆瓦海风和技术升级三重逻辑建议关注东方电缆公司新产能释放节奏匹配市场需求同时具有高电压海缆业绩和海缆敷设能力2塔筒具有升级大兆瓦出口和海风三重逻辑塔筒一方面看企业的产能布局和投产节奏建议关注海力风电另一方面关注出口逻辑兑现后的高价海外订单放量建议关注大金重工3轴承和轴承滚子轴承和轴承滚子是国产替代的最佳环节同时也具有升级大兆瓦海风和技术升级的逻辑建议关注力星股份恒润股份新强联和五洲新春4叶片大兆瓦叶片产能明年相对更加紧缺此外叶片还具有海风和技术升级的逻辑建议关注中材科技时代新材5其他零部件龙头除整机外风电各零部件环节的竞争格局相对更优大兆瓦趋势明显的装机大年下可以关注金雷股份中际联合日月股份等细分零部件龙头企业风险提示装机不及预期原材料价格大幅上涨疫情阶段性反复此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告内容目录12022年总结及2023年展望6112022年装机小年招标大年招标价和成本端双降6122023年装机大年海风放量十四五稳量增长新周期913国外能源安全碳中和加速欧洲海风发展出口逻辑有望逐步兑现122大兆瓦国替出口海风升级风电设备迎来确定性高景气度1521分析框架趋势逻辑业绩1522发展趋势大兆瓦高电压大基地远距离1523投资逻辑大兆瓦国产替代出口海风技术升级203产业链关注多重投资逻辑加持的零部件环节2331塔筒量价共振盈利改善关注出海和海风的逻辑2332轴承滚子国产替代的最佳环节2733海缆高技术壁垒高价值量抗通缩的最优选择3034叶片竞争格局清晰原材料降本大兆瓦叶片紧缺3335重点公司情况36图表目录图1国内风电月度装机情况GW6图2国内风电年度装机情况GW6图3国内风电季度公开招标GW7图4月度公开投标均价元kw8图5明阳智能20MW风机材料成本构成8图6国内中厚板价格元吨9图7废钢价格元吨9图8现货铜价元吨9图9环氧树脂价格元吨9图10国内海风新增装机及同比GW10图11国内海风累积装机及同比GW10图12陆风新增装机及同比GW10图13陆风累积装机及同比GW10图14脉冲式发展结束平价时代开启稳量增长新周期11图152021年全国70米高度层年平均风功率密度分布12图16我国各省年平均风速和平均风功率密度情况12图172012-2022年欧洲海上风电装机情况13图182021年全球海上风电新增装机量占比13图192021年全球海上风电累计装机量占比13图20未来欧洲海上风电发展预测14图21风电设备零部件分析框架15图222021年欧洲各国新安装海上风电机组的数量与平均单机容量16图232010-2021年国内新增风电机组的平均单机容量单位MW16图242021年国内不同单机容量风电机组新增装机容量占比17图252021年陆上风电机组新增装机容量占比17图262021年海上风电机组新增装机容量占比17此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图272010-2020年欧洲每年新增海上风场平均容量18图28海上风电运维成本18图29欧洲海风离岸趋势显著19图30青洲项目离岸距离显著高于沙扒项目20图31中国风电新增装机容量占全球比重GW21图32中国风电累积装机容量占全球比重GW21图332019年风电产业链各环节国产化率22图342021-2025年头部塔筒企业产能情况万吨23图35各企业塔筒单吨售价单位元24图36陆塔和海塔毛利率对比24图37塔筒营业成本构成25图38大金重工塔筒单吨成本与中厚板价格关系25图39国内中厚板价格元吨26图40各国中厚板价格对比单位元吨26图41塔筒企业运费比较单位元吨27图42轴承市场情况28图43国产与进口主轴轴承价格对比29图44国产与进口主轴轴承单MW价值量对比29图45新强联毛利率29图46轴承钢价格元吨29图472022年中国风电滚子市场规模占比30图482021-2025年风电轴承滚动体市场空间30图49海缆市场空间31图50海缆软接头32图51海缆绞盘32图52海缆市场格局32图53海缆头部企业毛利率32图54东方电缆宁波未来工厂33图55东方电缆海缆敷设船33图562021年国内风电叶片厂商市占率34图57龙头叶片厂商产能情况MW34图58风电叶片直径RD变化趋势34图592010-2020年中国新增风电机组平均风轮直径单位米34图60风电叶片成本构成35图61风电叶片原材料构成情况35图62风电叶片龙头企业毛利率35图63风电叶片碳纤维需求吨36表1沿海各省十四五海风发展规划11表2青洲项目大部分采用高电压海缆送出方案17表3风电主要零部件环节的投资逻辑23表4国内塔筒市场空间25表5海外对中国塔筒企业的反倾销税率26表6各塔筒厂商码头资源情况27表72022-2025年国内风电轴承市场空间29此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表8部分海缆项目概况31表9风电设备公司业绩预测情况截止2022年12月22日37此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告12022年总结及2023年展望112022年装机小年招标大年招标价和成本端双降2022年为风电装机小年2022年1-10月份国内新增风电装机2114GW同比增长102同比增加194万千瓦新增光伏装机5824万千瓦同比增长986同比增加2892万千瓦截至10月底中国累计发电装机容量约250亿千瓦同比增长83其中风电装机容量约35亿千瓦同比增长166光伏装机容量约36亿千瓦同比增长292与同是新能源的光伏相比今年以来风电新增装机增速明显放缓主要是由于多地疫情散发尤其是大量风电零部件比较集中的江浙沪等地全年疫情不断导致产业链交付节奏受到明显影响图1国内风电月度装机情况GW图2国内风电年度装机情况GW2580800020000722270001771660506015000206000405000100002840253740001520150350003000369942025251002000000-201000-33455-3049-3116000-5000-4126-400-60月月月月月月月月月月月23684579-101211120212022同比新增装机容量新增装机同比资料来源同花顺财信证券资料来源2021年中国风能太阳能资源年景公报财信证券2022年为风电招标大年根据金风科技和明阳智能等统计的风电公开招标量2022年1-9月份风电累计招标规模已达763GW同比增821其中陆风649GW同比增加587海风114GW同比增加1040分季度来看1一季度风电招标247GW其中海风54GW陆风193GW2二季度风电招标258GW创历史单季度新高其中海风37GW陆风221GW3三季度风电招标2401GW同比提升13087环比下降919招标量作为风电发展的前瞻指标可作为下一年装机量的预测依据根据前三季度的招标节奏我们预计全年风机招标规模在100GW左右按照历史经验数据一般招标量的70-80可转化为下一年度的装机量预计2023年全国风电装机有望达到70-80GW此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图3国内风电季度公开招标GW302502582472402520015020174175172149154100138142151235096104869310747267615867630435-500-1002018Q22018Q32018Q42019Q12020Q42021Q12021Q22021Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32021Q42022Q12022Q22022Q3国内季度公开招标量同比资料来源同花顺财信证券平价后风机降价趋势明显22年进入低价企稳阶段根据金风科技披露数据2020年以来不同机型的招标价格不断降低其中25MW机型在一年内由4155元KW下降至3271元KW降幅212830MW机型从2020年1月4040元KW下降至2021年9月达到历史最低价2410元KW降幅40354MW机型从2020年9月3163元KW下降至2021年9月达到历史最低价2326元KW降幅26462022年以来风机价格逐渐进入低价企稳阶段1陆风主流价格区间为1600-2200元kw比如11月30日华能长南沟岔等5个风电项目共计804MW风机采购中标候选公示项目共分为两个标段标段一304MW含塔筒中标候选人为远景能源投标报价为73亿元折合单价为2407元kW标段二500MW标候选人为运达股份投标报价为83亿元折合单价为1661元kW2海风主流价格区间为3500-4000元kw比如11月29日华能山东半岛北BW场址海上风电项目风力发电机组含塔筒采购预招标中标候选人公示明阳智能预中标投标报价173757万元折算含塔筒报价3407元kW11月18日龙源电力江苏海上龙源风力发电有限公司射阳100万千瓦海上风电项目风力发电机组设备采购含塔筒公开招标中标候选人公示远景能源预中标投标报价3706亿元折算含塔筒报价3706元kW此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图4月度公开投标均价元kw250024002300220021002000190018001700160015002021年9月2021年12月2022年3月2022年6月2022年9月资料来源金风科技财信证券料重工轻属性下原材料价格进入下行通道有望改善风电设备的盈利空间风电基础支撑结构主要是塔筒和法兰海上风电的基础支撑结构还包括单桩和导管架均为钢铁用量占比较大的大部件风机中主轴轴承轮毂铸锻件和齿轮箱等也属于钢铁原材料占比较大的小部件海风还需要送出缆和集电缆其原材料中铜的占比较大此外叶片在风机造价中占比较大其主要原材料包括玻璃纤维碳纤维和巴沙木从2022年的情况来看上述风机主要部件的原材料较年初均有不同程度的下降考虑到23年下游装机的高景气度大兆瓦零部件产能相对紧缺2021-2022年装机相对低迷导致部分产能出清后市场竞争格局有所改善我们认为整体上原材料价格的改善有望部分留存在上游设备生产环节明年风电设备有望整体迎来盈利改善图5明阳智能20MW风机材料成本构成其他主轴轴承1949131叶片2389轮毂295机舱罩变桨轴整流罩承298353齿轮箱1867主轴387变桨控机座制系统变频器发电机501555599676资料来源CWEA财信证券此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图6国内中厚板价格元吨图7废钢价格元吨650040006000380055003600340050003200450030004000280035002600300024002020-06-162021-06-162022-06-162020-06-162021-06-162022-06-16资料来源同花顺财信证券资料来源同花顺财信证券图8现货铜价元吨图9环氧树脂价格元吨80000450007500040000700003500065000300006000025000550002000050000150002022-01-042022-05-042022-09-042020-06-162021-06-162022-06-16资料来源同花顺财信证券资料来源同花顺财信证券122023年装机大年海风放量十四五稳量增长新周期脉冲式发展结束开启稳量增长新周期过去风电开发的典型脉冲式周期发展如下补贴电价阶梯式下降补贴到期前一年抢装短期内装机大幅提升弃风率提升政策限制装机红色预警区装机量下滑也有非抢装年份自然下滑的原因弃风率下降解除装机限制新一轮补贴电价的阶梯式下降抢装但在补贴电价结束后上述脉冲式发展周期的原动力已经消失2020年和2021年分别是陆风和海风抢装的最后一年未来风电有望开启稳量增长新周期2020年陆风抢装最后一年陆风新增装机高达69GW2021年海风抢装最后一年海风新增装机高达169GW随着平价风电时代的到来风电有望开启稳量增长新周期风电各产业链也有望迎来更好的预期发展可有效避免抢装潮前后的产能阶段性紧缺和恶性价格战我们预计十四五期间国内年均新增风电装机超70GW具体来看121-25年陆风新增3140657585GW合计296GW221-25年海风新增16945121518GW合计664GW2022年前10月此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告国内海风招标近13GW其中10月招标137GW环比上升5825321-25年风电累积新增3624GW年均新增725GW4受2022年低基数的影响2023年风电装机有望超过75GW同比增长50以上其中陆风新增装机同比增长超60海风新增装机同比增长160左右图10国内海风新增装机及同比GW图11国内海风累积装机及同比GW2000600100250180050090160080200400140070120030060150100020050800100401006003004002050-10020010000-200002012201420162019202120102011201320152017201820202024E2022E2023E2025E海风同比海风同比资料来源2021年中国风能太阳能资源年景公报财信证券资料来源2021年中国风能太阳能资源年景公报财信证券图12陆风新增装机及同比GW图13陆风累积装机及同比GW902506000060802005000050701506040000405010030000304050302000020020100001010-500-10000002012201320162017202120102011201420152018201920202022E2025E2023E2024E陆风同比陆风同比资料来源CWEA财信证券资料来源CWEA财信证券此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图14脉冲式发展结束平价时代开启稳量增长新周期10000200009000弃风限电规模化初期平价时代2021年开始8000150002016-2017年2008-2012年国产化阶段竞价配置70001000060002013-20152018-2020年50005000400030000002000-50001000000-100002010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E新增装机同比资料来源GWEC财信证券短期来看沿海各省陆续出台十四五海风规划海风迎来确定性高增长期相比于陆风海风具有发电效率高消纳条件好土地资源占用小的优点此外受制于非水可再生能源消纳责任权重的硬性要求以及缺少土地资源发展大规模陆风和地面光伏电站大力发展海风也因此成为了沿海省份的共识今年以来我国沿海各省陆续出台了十四五海上风电发展规划其中十三五期间海风发展较为成熟的广东江苏浙江和福建等省依然提出了较高的发展目标而海南山东广西等新兴海风市场的规划目标也不容小觑表1沿海各省十四五海风发展规划省份规划新增装机内容来源到2025年全省风电装机达到2800万kw以上其中海上风电江苏省十四五可江苏927GW装机达到1500万kw以上再生能源发展专项规划广东省能源发展十四广东17GW十四五时期新增海上风电装机容量约1700万kw五规划2022年海风开工500万kw建成200万kw左右到2025年能源保障网建设行动山东8GW开工1200万kw建成800万kw到2030年建成3500万kw计划规划11个场址作为重点项目单个场址规划装机容量50万海南省海上风电项目海南123GWkw150万kw总开发容量为1230万kw招商竞争性配置方案十四五期间全区核准开工海上风电装机750万kw其中广西能源发展十四广西3GW力争新增并网装机300万kw五规划截至十三五末期全省海风并网装机407万千瓦到2025浙江省能源发展十四浙江46GW年全省风电装机达到641万kw以上其中海风500万kw以上五规划近海风电重点推进奉贤南汇和金山三大海域探索实施深远海上海市能源发展十四上海18GW域和陆上分散式风电示范试点力争新增规模180万kw五规划优先发展离岸距离不少于10公里滩涂宽度超过10公里时海域天津市可再生能源发天津09GW水深不少于10米的海域加快推进远海90万kw海风前期工作展十四五规划省管海域海上风电项目建设新增开发规模1030万kw稳妥推进福建省十四五能源福建151GW国管海域深远海海上风电项目示范化开发480万kw发展专项规划资料来源各省人民政府财信证券此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告中长期来看国内海风开发潜力巨大我国海上风能资源丰富是全球海上风电开发潜力最大的国家资源集中在广东浙江江苏等发达地区距离负荷中心近消纳问题少根据风能资源普查结果我国水深5m-25m50m高度海上风电开发潜力约200GW水深5m-50m70m高度海上风电开发潜力约500GW潜在海风资源丰富根据IRENA报告我国水深20m以内海风可开发潜力约496GW20-50m可开发潜力约1127GW50-100m以上可开发潜力约2237GW根据世界银行集团能源部门报告我国海上风电潜在可供开发资源接近3000GW其中50米水深以内的固定式海风资源1400GW漂浮式海风资源1582GW中国风能协会则评估中远期我国海上风资源技术开发潜力超过3500GW且靠近东南部电力负荷中心区域拥有极大发展空间由于测算口径和方式的区别不同机构测算的开发空间有所差异但相比现有装机来看我们可以清晰的看到未来海风具有巨大发展潜力截止2021年底国内海风累计装机2638GW按照中国风能协会给出的3500GW开发潜力计算目前开发量不足1图152021年全国70米高度层年平均风功率密度分布图16我国各省年平均风速和平均风功率密度情况资料来源2021年中国风能太阳能资源年景公报财信证券资料来源2021年中国风能太阳能资源年景公报财信证券未来海风存在超预期的可能性11月初在海口举行的2022年全球海上风电大会发布了2022全球海上风电大会倡议其中提到2022年9月由国际可再生能源署丹麦政府及全球风能理事会联合发起的全球海上风电联盟提出为实现15目标2050年全球海上风电累计装机容量至少需要达到20亿千瓦综合目前的发展现状和实现碳达峰碳中和目标的需求到十四五末中国海上风电累计装机容量将达到1亿千瓦左右到2030年将超过2亿千瓦到2050年至少达到10亿千瓦其中十四五末中国海上风电累计装机容量达到1亿千瓦的表述远超市场现有的规划预期截止2021年底国内海风累计装机2638GW按照海风大会设定的目标22-25年海风新增装机接近74GW假设22年新增海风装机45GW意味着十四五期间的23-25年年均新增海风装机23GW13国外能源安全碳中和加速欧洲海风发展出口逻辑有望逐步兑现欧洲海风起步早市场和技术均比较成熟欧洲海上风电起步早规模大率先步此报告仅供内部客户参考-12-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告入平价时代多年来一直稳居全球海上风电霸主地位2021年欧洲新增风电装机174GW同比增长1757其中陆风140GW占比8046同比增长1864海风33GW占比1897同比增长1379截止2021年底欧洲累计风电装机236GW同比增长776其中陆风累计装机207GW占比8771同比增长670海风累计装机28GW占比1186同比增长12002021年中国海风抢装高达169GW也使得中国超过了欧洲成为全球最大单一海上风电市场但欧洲海风市场较国内更为成熟增长趋势更为稳定未来几年仍是海上风电发展的主力军图172012-2022年欧洲海上风电装机情况资料来源WindEurope财信证券图182021年全球海上风电新增装机量占比图192021年全球海上风电累计装机量占比29019073704中国5中国1099英国英国越南德国1348丹麦荷兰荷兰丹麦其他其他800222资料来源GWEC财信证券资料来源GWEC财信证券能源安全碳中和背景下欧洲迫切希望加速海风的开发2022年俄乌冲突加速了欧洲能源安全自主的诉求加速发展海风成为欧洲各国的共识12021年10月21日法国总统马克龙在爱丽舍宫正式公布法国2030投资计划根据该计划法国未来将投入3亿欧元专项资金用于发展漂浮式海上风电并制定此报告仅供内部客户参考-13-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告海上风电可用容量分别于2035年和2050年达到18吉瓦和40吉瓦的目标根据目前的计划到2028年法国将有875GW的海上风电装机容量进行招标到2028年底法国已投运或在建的固定式及漂浮式海上风电将达约124GW22022年初美国能源部发布海上风能战略规划到20302050年海上风电累计装机规模将达30GW110GW根据GWEC数据预计2022-2031年美国海上风电累计新增装机容量为3503GW年均新增超350GW32022年4月7月英国政府网站正式公布新的能源安全战略海上风电成为新战略中的重点到2030年英国海上风电装机容量的目标从之前的40GW提高到50GW2021年英国海上风电装机为11GW42022年5月18日丹麦德国比利时与荷兰的政府首脑在北海海上风电峰会上共同签署一份联合声明文件旨在将北海打造成欧洲的绿电中心上述四个欧盟国家承诺到2050年将四国的海上风电装机增加10倍从目前的16GW提高至150GW在2030年海上风电装机总量将达到65GW52022年8月30日包括丹麦爱沙尼亚芬兰德国拉脱维亚立陶宛波兰和瑞典在内的8个波罗的海沿岸国家在丹麦首相官邸马林堡召开波罗的海能源峰会并签署了马林堡宣言八国元首在会议上一致同意计划在2030年将波罗的海地区海上风电装机容量从目前的28吉瓦提高至196吉瓦6荷兰政府计划到2040年安装50吉瓦海风2050年海风装机达到70吉瓦在宣布此次海上风电计划前荷兰与北海能源合作组织NSEC的其他八个成员在2022年9月16日同意到2050年至少安装260GW的海上风电容量到2050年将占欧盟300GW总体目标的85以上图20未来欧洲海上风电发展预测资料来源GWEC财信证券此报告仅供内部客户参考-14-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告2大兆瓦国替出口海风升级风电设备迎来确定性高景气度21分析框架趋势逻辑业绩风电行业的发展趋势主要包括大兆瓦高电压大基地和远距离细分环节的投资逻辑主要从升级大兆瓦国产替代出口海风技术进步等五个方面去筛选落实到个股主要从量和价两个方面判断其未来的市场空间整体分析框架如下图21风电设备零部件分析框架资料来源财信证券零部件升级大兆瓦是机组大型化背景下抗通缩的关键假设单机容量从5MW提升至10MW那么1GW零部件价值200台5MW单台用量单位价值100台10MW单台用量单位价值由于风机台数从200台下降至100台因此我们希望找到的零部件环节是单台用量和单位价值尽量不下降太多持平甚至增加最好以此抵消风机台数下降的影响相比而言单台风机的零部件用量更容易因为机组大型化被摊薄因此零部件的单位价值就是重点考虑的零部件升级大兆瓦后通过单价来抗通缩的可能性包括1大兆瓦机组对零部件的技术要求更高因此单位价格更贵2产品实现国产替代可以享受更高的单价3相同的产品出口到海外海外的单价更贵4相同的产品用在海风机组上价格更贵5同一类产品技术升级后产品质量更优价格更贵22发展趋势大兆瓦高电压大基地远距离一大兆瓦趋势明显加快欧洲风电发展较早大型化趋势明显2021年欧洲新增海风机组的平均单机容量为85MW比2020年的83MW有所提升其中英国新增海风机组的平均单机容量最此报告仅供内部客户参考-15-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告高为93MW根据最新数据2021年欧洲海风采购订单的平均单机容量达到112MW图222021年欧洲各国新安装海上风电机组的数量与平均单机容量资料来源CWEA财信证券我国风机大型化趋势加快海风大型化加速趋势尤为明显2014-2018年我国陆风新增机组的平均单机容量在1821MW之间海风在3639MW之间2019年以来风电降本需求愈加迫切带动风机加速向大型化迭代CEWA数据显示2021年我国新增陆风平均单机容量达到31MW较2010年提升了10667新增海风平均单机容量达到56MW较2010年提升了11538图232010-2021年国内新增风电机组的平均单机容量单位MW6564954239383738436312826272632419212118181921515161710201020112012201320142015201620172018201920202021陆上海上资料来源CWEA财信证券2021年新增装机中陆风以3MW以上为主海风以6MW以上为主根据GWEA统计2021年国内新增风电装机容量中40为30-39MW级别30MW以上的新增装机占比接近77其中陆风新增装机容量有7310在3MW以上占比最大的为30-39MW级别为541海风新增装机容量有58在6MW以上占比最大的为60-69MW级别为459此报告仅供内部客户参考-16-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图242021年国内不同单机容量风电机组新增装机容量占比31410MW1213197310-15MW81415-19MW20-29MW165330-39MW401140-49MW50-59MW资料来源CWEA财信证券图252021年陆上风电机组新增装机容量占比图262021年海上风电机组新增装机容量占比33027094015701920266015MW40MW15-19MW40-49MW20-29MW50-59MW30-39MW60-69MW40-49MW225070-79MW459054105MW及以上8MW及以上资料来源CWEA财信证券资料来源CWEA财信证券二高电压趋势主要针对海缆柔直成为未来趋势220kv送出缆35kv集电缆组合仍为主流但500kv送出缆65kv集电缆的高压送出组合在最新的招标中已经开始体现从近期海缆中标的不完全统计来看220kv送出缆35kv集电缆组合仍为主流比如浙江和山东等地的项目但在广东的青州项目上今年开始500kv送出缆65kv集电缆的高压送出组合已经成为主流高电压往往伴随着远距离对海缆个股的最直接影响就是单GW的海缆价值量明显提升表2青洲项目大部分采用高电压海缆送出方案项目名称海缆方案kv项目规模mw离岸距离km中标时间青洲一50066400502022-03青洲二50066600552022-04青洲四220355052552022-02青洲五50066100071青洲六33066100052青洲七50066100085资料来源北极星电力网财信证券此报告仅供内部客户参考-17-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告三GW级大基地成为主流共用设施可进一步摊薄非设备成本和运维成本作为成熟海风市场欧洲新增风场规模扩大趋势明显2020年欧洲新建海上风场的平均装机规模达到了788MW相较于2019年的621MW增长了近27今年九月约克郡海岸89公里处拥有1386MW装机规模的Hornsea2项目正式投入运营从12吉瓦的Hornsea1手中夺得世界最大海上风场的宝座而24吉瓦级的Hornsea3也于2020年12月获得开发许可而位于英国东北海岸以外130公里处的DoggerBank分三期建设建成后装机容量36GW计划于2023年2024年2026年投运图272010-2020年欧洲每年新增海上风场平均容量资料来源CWEA财信证券中国海上风电项目大型化也在持续推进2007年我国首个海上风电项目也是当时亚洲第一座大型海上风电场上海市东海大桥10万千瓦风电场揭标2021年12月总装机容量170万千瓦的三峡阳江沙扒海上风电项目宣布实现全容量并网发电标志着我国海风基地建设迈进百万千瓦级十几年之间实现了一个数量级的突破GW级大基地可有效降低风电场的初始建设和后期运维成本GW级大基地一般采取统一规划分片区开发的模式通过统一招标可以有效提升项目业主的议价能力同时部分设施比如海上升压站还可以共用在海工环节也可以统一安排施工避免抢装时期的临时安排有效摊薄建设过程中的固定成本根据IRENA使用寿命约为20年的陆上风电项目运营与维护成本占其平准化电力成本LCOE比重大约为15-25海上风电可占比20-30且由于海风需要通过专门的运维船运送工具和人员进行维修同时还会受到气候海况等因素影响维修难度较大因此大基地的集中统一运维也可以提高运维效率有效摊薄运维成本图28海上风电运维成本1风机运维9运维船维护2312保险1719管理成本大型部件故障19辅助设备资料来源海上风电运维的技术现状和发展综述财信证券此报告仅供内部客户参考-18-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告四海风项目离岸距离增加远距离还伴随着深海对海风基础也提出新的要求欧洲海上风电深远化趋势明显海上分电场按水深不同可以分为潮间带和潮下带滩涂风电场近海风电场和深海风电场其中潮间带和潮下带滩涂风电场水深5m以下近海风电场水深550m远海风电场水深50m以上据统计2020年欧洲在建海上风电项目平均水深36m较2019年增加了2m其中葡萄牙WindfloatAtlantic浮式项目水深100m英国Kincardine浮式项目水深67m2020年欧洲在建海上风场平均离岸距离44公里其中英国DoggerBank海上风电场是目前在建的全球最大规模的海上风电场项目离岸距离130至200公里图29欧洲海风离岸趋势显著资料来源欧洲海上风电发展现状及前景财信证券中国海上风电项目也在加速离岸化随着我国海上风电技术的日益成熟以及参考欧洲深远海化经验我国海上风电也在加速离岸化以我国广东省阳江市的海上风电项目为例2019年中标的三峡新能源阳西沙扒二期400MW海上风电项目离岸距离为21km2020年开工的三峡新能源阳西沙扒三四五期海上风电项目离岸距离为16-26km而2022年的粤电阳江青州一二海上风电场项目的离岸距离分别增加至50km和55km青洲五和青洲七项目的离岸距离达到了71km和85km此外还有待招标的汕头南澎一二三海上风电场项目的离岸距离更是高达935km均表明我国海上风电正加速朝远海发展此报告仅供内部客户参考-19-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图30青洲项目离岸距离显著高于沙扒项目资料来源三峡阳江青洲七海上风电场项目海洋环境影响报告书财信证券远距离不仅意味着需要高电压输送对海缆环节有直接利好远距离还意味着深海化对海风的基础支撑结构有更高的要求远距离对海缆环节的利好逻辑已经在前文的高电压趋势中一起分析此处不再赘述远距离还意味着水深的进一步提升带来的直接影响就是单台机组所需要的基础支撑结构重量明显提升尤其是单桩超大单桩导管架漂浮式结构的趋势下重量提升趋势十分明显一般而言单桩在500-1500吨台超大单桩在2000-3000吨台导管架在3000-5000吨台漂浮式基础结构则更重我国首个漂浮式风机示范性项目三峡引领号的主体钢结构重量达到8000吨1浙能台州1号海风项目中心离岸约16km水深1014m计划于2024年建成2苍南1海风项目中心离岸约26km水深约1926m2022年11月投产3粤电青洲一海风项目中心离岸约50km水深35m38m计划于2023年投产4粤电青洲二海风项目中心离岸约55km水深37m43m计划于2024年投产5汕头中澎二海风项目中心离岸约95km水深30m50m计划于2024年建成23投资逻辑大兆瓦国产替代出口海风技术升级一零部件升级大兆瓦此报告仅供内部客户参考-20-请务必阅读正文之后的免责条款部分