蜂巢能源深耕动力电池多年，脱身于长城汽车，公开专利数行业领先
　　蜂巢能源（全称：蜂巢能源科技股份有限公司）是专业锂离子电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售。公司前身蜂巢能源科技有限公司由长城汽车出资成立于2018年，总部位于江苏，公司于2022年11月18日在上交所官网刊登科创板IPO招股书。
　　公司起源于2012年的长城汽车动力电池项目组，2018年独立为蜂巢能源科技有限公司。2019年7月，公司率先推出研发四元材料电池和无钴电池。2021年，被江苏省科技厅评为“2020年苏南国家资助创新示范区独角兽企业”。2021、2022年获中国动力电池专利公开量创新主体榜单第一。截止2022年9月30日，公司共计拥有境内授权专利2,979项，其中发明专利468项；除专利外，公司亦拥有89项注册商标和74项计算机软件著作权。
　　风险分析
　　政策风险：海外各国对中国公司进行制裁，限制中国锂电产业链出海。
　　市场风险：新能源车需求不及预期；上游价格持续上涨，导致产量不及预期、中游盈利能力下滑；产业链公司扩产导致竞争加剧、产能过剩，影响企业盈利能力；
　　技术风险：叠片，无钴等新技术路线发展不顺，二线电池厂竞争格局恶化。

研究报告全文：蜂巢能源高性能叠片电池发展之路2023年1月4日作者光大证券电新环保团队证券研究报告目录脱身长城自供电芯客户结构多元化规模效应逐步显现挤入装机前十募资大力扩产风险提示2脱身长城自供电芯蜂巢能源深耕动力电池多年脱身于长城汽车公开专利数行业领先蜂巢能源全称蜂巢能源科技股份有限公司是专业锂离子电池系统提供商专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发生产和销售公司前身蜂巢能源科技有限公司由长城汽车出资成立于2018年总部位于江苏公司于2022年11月18日在上交所官网刊登科创板IPO招股书公司起源于2012年的长城汽车动力电池项目组2018年独立为蜂巢能源科技有限公司2019年7月公司率先推出研发四元材料电池和无钴电池2021年被江苏省科技厅评为2020年苏南国家资助创新示范区独角兽企业20212022年获中国动力电池专利公开量创新主体榜单第一截止2022年9月30日公司共计拥有境内授权专利2979项其中发明专利468项除专利外公司亦拥有89项注册商标和74项计算机软件著作权图1蜂巢能源发展历程湖州20GWh动力电常州车规级AI智能池工厂签约35亿发布大禹4C电池蜂巢能源科技有限公司动力电池工厂投产元A轮融资签约60亿元B轮融资签约2012201907202004202107202211201802201911202102202112长城汽车动力首款四元电池和无钴Pre-A轮蜂巢能源百亿B轮融资上交所科创板IPO申报电池项目组材料电池国投招商10亿元战略入股资料来源公司官网光大证券研究所请务必参阅正文之后的重要声明3脱身长城自供电芯领导层稳定研发规模和实力较强有多项核心技术公司现有董事会9人监事会3人高级管理人员4人现任董事长杨红新董事魏建军马立永杜硕吴博职工董事刘小安独立董事李启平黄学杰程雁董事长杨红新先生历任长城汽车技术研究院部长动力电池事业部总经理担任常州市第十七届人大代表中国电池工业协会第八届理事会副理事长等是39项授权发明专利及86项授权实用新型专利的发明人公司现有核心技术人员7人分别为高飞郭建峰李翌辉陈少杰何见超李文成乔齐齐包括正高级工程师国家级高级企业信息管理师1人高级工程师3人中级工程师2人均获得博士学位多个核心技术人员曾参加国家自然科学基金资助项目国家新能源汽车重点专项项目国家发改委国家工信部专项项目等公司现有2360名研发人员其中博士36人硕士491人整体研发团队规模和实力较强表1公司核心技术核心技术分类核心技术名称技术来源专利及技术保护情况所处产业化阶段电芯材料技术无钻正极材料自主研发已授权专利27项量产应用电芯技术无钻电池自主研发已授权专利31项量产应用电芯技术三元短刀自主研发已授权专利26项中试阶段电芯技术LFP短刀自主研发已授权专利14项量产应用中试阶段电芯技术高能量密度高功率HEV产品技术自主研发已授权专利8项量产应用电芯技术高镍硅负极高能量密度电池技术自主研发已授权专利11项中试阶段电芯技术高电压4C技术自主研发已授权专利14项中试阶段材料与电芯技术凝胶半固态电池技术自主研发已授权专利8项中试阶段工艺设备技术超高速叠片工艺技术合作开发已授权专利10项量产应用中试阶段系统技术蜂云平台监控系统自主研发合作开发已授权专利16项已申请软件著作权16项量产应用系统技术电池管理系统自主研发已授权专利53项量产应用中试阶段系统技术热阻隔电池句自主研发已授权专利17项量产应用系统技术矩阵式LCTP电池包技术自主研发已授权专利20项量产应用资料来源公司官网公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明4脱身长城自供电芯公开招股前曾进行多次股权激励公司在本次发行申报前通过限制性股权和期权激励计划实施股权激励分为4期共计1270972万份员工股份期权表2蜂巢能源股权激励概况激励对授予价格行阶段授予试点激励方式授予员工股份期权总数股份来源象人数权价格人保定瑞茂转让的蜂巢能1元注册资一期20190428限制性股权282104万份源股权天津能清的合47本伙份额13元注册限制性股权144300万份92天津能智天津能安的资本二期20200616合伙份额162元注册股票期权91900万份85资本天津能泰天津能聚天津能丰天津能众天津能盛天津能安249元注册限制性股权137391万份328天津能恒天津能鸿资本三期20210531天津能智天津能奇天津能清的合伙份额公司向激励对象定向发71元注册股票期权267339万份328行公司普通股资本公司向激励对象定向发1291元注四期20211224股票期权347938万份453行公司普通股册资本资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明5脱身长城自供电芯保定瑞茂为最大股东魏建军为实际控制人合计控制公司股份的4026蜂巢能源目前最大股东为保定瑞茂持有公司股份3940与先进制造基金601京津冀基金481碧桂园创投449中银基金260共同构成公司前五大股东魏建军先生通过保定瑞茂长城控股合计控制公司4026股权合计控制公司7681表决权系公司实际控制人图2公司股权架构魏建军99绿智潮玩4118长城控股国投招商天津能创58245000GPGP100保定瑞茂先进制造基金京津冀基金碧桂园创投中银基金讯奇科技深创投基金天津能清天津能智天津能久天津能安杨红新其他法人股东08739406014814492602172150560480340290123571蜂巢能源1006010010010010010051100100100100100100100100100730820002843310212132200040815003010002450149马藤林坤盐湖遂上南蜂成章无江锦武香日韩蜂蜂湖江蜂赛川永德顺鞍青立天佰城州宁饶京巢都鱼锡苏蜂汉港本国云385巢州铜巢纬能杉阿华山青新新思蜂蜂蜂蜂蜂智蜂博蜂锂资蜂蜂蜂蜂能投潺铜申电动锂锂锂蜂再能能格巢巢巢巢巢储巢士巢白源巢巢巢巢创资智箔宏子力巢生源源业业业01210051100255间接股东重深北无泰上保章章章常华达荷双庆圳京锡州海定鱼鱼鱼青直接股东电州兰元分分分分分分分博博博藤大士士士锂蜂科控股公司公公公公公公公无常保再丰白巢技分支机构司司司司司司司锡州定生分分分参股公司公公公100司司司100欧洲蜂巢100萨尔蜂巢德国蜂巢请务必参阅正文之后的重要声明6资料来源公司招股说明书截至2022年11月光大证券研究所整理脱身长城自供电芯电芯模组电池包及储能产品为公司主要产品公司主要产品包括电芯模组电池包及储能产品公司已打造全品类的电芯产品体系从正极材料进行区分公司电芯产品覆盖三元磷酸铁锂无钴主流体系公司对外销售的主要模组产品为电动汽车领域主流的VDA标准化模组和MEB标准化模组公司电池包产品能够覆盖BEVHEV和PHEV等对电池包的要求公司储能产品主要采用磷酸铁锂作为正极材料产品以方形叠片电池为主产品用于发电输配电和用电领域表3公司主要产品内容主要产品分类产品展示主要产品分类产品展示三元电芯BEV用电池包电芯磷酸铁锂电芯电池包HEV用电池包无钴电芯PHEV用电池包VDA标准化模组模组储能产品MEB标准化模组资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明7脱身长城自供电芯主营业务收入分产品以电池包为主总体增长较快电池包模组电芯主要用于新能源汽车动力电池系统是公司主营业务收入的主要来源公司2019至2022年1-6月主营业务收入为8128193万元16711382万元42388156万元及34816402万元占营业收入比例为874896249475及9315主营业务突出2019年至2021年公司主营业务收入年均复合增长率达12836增长较快分产品来看电池包是公司主营业务收入的主要来源占比最大模组电芯的占比也在逐年增加分正极材料看公司主要对外销售三元材料动力电池系统2019至2022年1-6月主营业务收入的比例分别为998698939631及8353磷酸铁锂动力电池系统收入占比逐年提升同时伴有少量无钴电池销量图3主营业务收入分产品图4主营业务收入分材料10000100009000900080008000700070006000600050005000400040003000300020002000100010000000002019年度2020年度2021年度2022年1-6月2019年度2020年度2021年度2022年1-6月电池包模组电芯储能产品三元磷酸铁锂无钴请务必参阅正文之后的重要声明8资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理脱身长城自供电芯主营业务成本主要为电池包模组及电芯成本2019至2022年1-6月公司主营业务成本占比分别为893297419520及9568与主营业务收入结构相匹配其他业务成本金额及占比较低2019至2022年1-6月公司主营业务成本分别为7588735万元16562803万元41017028万元及33293082万元2019年至2021年年均复合增长率为13249与主营业务收入增长率无重大差异公司主营业务成本主要为电池包模组及电芯成本与主营业务收入的构成及变动趋势一致公司主营业务成本构成整体较为稳定其中主要成本为直接材料2019至2022年1-6月占比为8105816691419843报告期内公司直接材料占比呈下降趋势直接人工制造费用占比呈上升趋势表4公司业务成本单位万元2022年1-6月2021年度2020年度2019年度项目金额比例金额比例金额比例金额比例主营业务成本33293082956841017028952016562803974175887358932其他业务成本150403843220665784804401132599078231068合计3479712010043083606100170029161008496558100资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理表5公司分产品主营业务成本单位万元2022年1-6月2021年度2020年度2019年度项目金额比例金额比例金额比例金额比例电池包19569832587835245739859316341773986775795669988模组70735052125304385774246641028--电芯626457818822625613640271016--储能产品3851661161018190251472880899169012合计3329308210041017028100165628031007588735100资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明9脱身长城自供电芯产品平均售价先下降后上升高于市场同类公司2019至2022年1-6月公司产品销售均价为116元Wh090元Wh084元Wh及089元Wh呈先下降后上升趋势12020年在动力电池行业订单及产能规模扩大纯电动汽车销量上升电芯和电池包设计不断优化等因素的共同推动下行业整体售价有所下降公司售价随之进行调整22021年公司销售产品中电芯及模组比例进一步提升从而导致平均售价有所下降32022年1-6月随着原材料价格的上涨公司适当调整了销售价格公司产品电池包出货占比较高平均售价高于市场同类公司图5电池产品平均售价141210806040202019202020212022蜂巢能源中创新航瑞浦兰钧资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理单位元瑞浦兰钧采用动力电池数据年数据蜂巢能源月中创新航月瑞浦兰钧月数据请务必参阅正文之后的重要声明10目录脱身长城自供电芯客户结构多元化规模效应逐步显现挤入装机前十募资大力扩产风险提示11客户结构多元化规模效应逐步显现公司经营销售以中国大陆为主客户集中度高长城汽车是公司主要客户公司主要的生产和经营资产均在中国大陆境外销售的比例较低伴随着公司国际化策略的推进境外销售收入规模有所提升2019至2022年1-6月公司前五大客户的销售额占主营业务收入比例分别为10099849399及8800客户集中度较高原因是公司处于产能爬坡阶段和客户逐步导入阶段一方面公司仅能向有限的客户提供大批量生产服务另一方面潜在客户从定点确定合作关系到规模供货需要一定时间间隔截止招股书签署日除长城汽车外公司已与29个客户签署了车型定点文件或合作框架协议表6公司主营业务收入区域分布2022年1-6月2021年度2020年度2019年度项目金额比例金额比例金额比例金额比例中国大陆3411754197994153092697981668330299838128193100境外含中国港澳台地区6988612018572302022808017--合计3481640210042388156100167113821008128193100资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理单位万元图6公司前5名客户销售金额占比1432020年2021年0120040162022年1-6月15402659923107423650512长城汽车长城汽车长城汽车合众新能源吉利控股宝能电力678零跑科技合众新能源高特电子安仕新能源金康动力8635695艾鑫科能源吉利控股零跑科技1059BMWAG8637其余客户其余客户9868其余客户请务必参阅正文之后的重要声明12资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理客户结构多元化规模效应逐步显现前5名供应商比例逐年降低供应商集中度下降公司主要原材料采购包括正极材料负极材料隔膜电解液及外购电芯模组2019至2022年1-6月公司前五大供应商采购额占公司采购总额比例分别为856767894240及3326供应商集中度逐渐降低公司存在向同行业企业采购的情况主要原因为公司自有电芯生产线于2020年实现量产公司处于产能爬坡阶段产能缺口比较大无法满足下游客户需求随着2020年蜂巢能源自有电芯产线逐渐投产并经历产能爬坡公司向同行业企业采购电芯及模组金额占比逐渐降低图7公司前5名供应商采购情况占比2022年1-6月2021年2020年9351093宁德时代长远锂科巴斯夫杉杉80332巴斯夫杉杉容百新能源1027宁德时代548亿能电子当升材料容百新能源9075055科达利542捷威动力宁德时代5761嘉晨汽车新宙邦6673499金辉锂业733231其余供应商其余供应商其余供应商2381002263479资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明13客户结构多元化规模效应逐步显现产能利用率自给率不断提升2020年度2021年度及2022年1-6月公司自有电芯模组生产线产能为235405MWh687432MWh698718MWh产能利用率为28166250及6099产能利用率逐年提升产能规模不断扩大公司存在外购电芯状况自2019年度到2022年1-6月电芯自给率为025301172168490自给率不断提升表7蜂巢能源产能情况单位MWh项目2022年1-6月2021年度2020年度2019年度产能698718687432235405-产量42617942964366282-销量333091365347559177产能利用率609962502816-产销率781685048434-资料来源公司招股说明书光大证券研究所表8蜂巢能源电芯自给率单位MWh项目2022年1-6月2021年度2020年度2019年度自产电芯33309136534755900177外购电芯含模组5922114093812974070160自给率849072163011025资料来源公司招股说明书光大证券研究所请务必参阅正文之后的重要声明14客户结构多元化规模效应逐步显现营业收入逐年增加净利润亏损有所减少2019至2022年1-6月公司营业收入分别为9291865万元17364910万元44736916万元及37378517万元营业收入呈现增加趋势2019-2021年均复合增长率为14073公司净利润为亏损状态分别为-3256474万元-7010335万元-11544208万元及-8974486万元扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-3468065万元-7755959万元-13011548万元及-10168772万元公司2019年至2022年1-6月净利率为-3505-4037-2580-2401近年来亏损有所减少表9公司经营状况单位万元项目2022年1-6月2021年度2020年度2019年度营业收入3737851744736916173649109291865营业成本3479712043083606170029168496558期间费用124337701585362376728915731386营业利润-11271618-15341913-7615884-5032531利润总额-11793163-15264744-7556016-5029478净利润-8974486-11544208-7010335-3256474归属于母公司股东的净利润-8974486-11544208-7010335-3256474扣除非经常性损益后归属于母-10168772-13011548-7755959-3468065公司股东的净利润净利率-2401-2580-4037-3505资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明15蜂巢能源科技股份有限公司毛利率先下降后上升未来呈现上升趋势2019至2022年1-6月公司综合毛利率分别为856208370及6912020年综合毛利及毛利率较2019年下降主要系公司自产电芯产品在2020年开始批量投产投产初期未形成规模效应单位投入成本较高且2020年公司存在对客户返利情形2020年至2022年1-6月毛利率呈上升趋势主要原因系公司相关自产电芯产品生产规模逐渐扩大单位成本降低导致毛利及毛利率好转此外2022年1-6月公司调增了部分产品售价公司主营业务毛利率为664089323及438分产品看储能产品电池包毛利率较高表10公司毛利率单位万元2022年1-6月2021年度2020年度2019年度项目毛利毛利率毛利毛利率毛利毛利率毛利毛利率主营业务毛利1523324381371127323148579089539458664其他业务毛利10580774130282182120121341532662558482199合计2581397691165331370361994208795306856资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理表11主营业务毛利率单位万元2022年1-6月2021年度2020年度2019年度项目毛利毛利率毛利毛利率毛利毛利率毛利毛利率电池包13467366441677388454159275097537565662模组-86972-124-141897-489-20545-7873一一电芯79725126-162985-662-13923-10566一一储能产品1838323231-1379-13723772139018931712合计15233204381371127323148579089539458664资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明16客户结构多元化规模效应逐步显现期间费用率高于同行业可比公司平均水平2019至2022年1-6月销售费用率为583552494406高于平均水平主要是公司非关联方客户业务处于快速发展阶段收入规模相对较小相应业务开拓过程中销售人员及客户数量逐步增加所致2019至2022年1-6月管理费用率为128129114281652高于平均水平主要系公司正处于快速发展阶段管理人员数量快速增加但产能释放需要一定时间收入规模整体还相对较小2019至2022年1-6月研发费用率为4032219016181530高于平均水平主要是公司收入规模较可比公司相对较低同时公司高度重视研发工作研发费用投入规模维持在较高水平图8期间费用率对比销售费用率管理费用率研发费用率9002500450080040007002000350060030001500500250040020001000300150010002005001005000000000002022年1-6月2021年度2020年度2019年度2022年1-6月2021年度2020年度2019年度2022年1-6月2021年度2020年度2019年度宁德时代孚能科技国轩高科亿纬锂能平均值蜂巢能源宁德时代孚能科技国轩高科亿纬锂能平均值蜂巢能源宁德时代孚能科技国轩高科亿纬锂能平均值蜂巢能源资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明17目录脱身长城自供电芯客户结构多元化规模效应逐步显现挤入装机前十募资大力扩产风险提示18挤入装机前十募资大力扩产新能源汽车行业锂离子动力电池行业储蓄电池行业未来仍有较大的增长空间全球新能源汽车销量不断增长2016年至2021年全球新能源汽车销量由79万辆增长至675万辆年复合增长率达到5358全球市场渗透率也由09增长至83结合未来的政策鼓励因素预计新能源汽车市场仍有较大发展潜能从装机量看根据韩国市场调研机构SNEResearch数据显示2021年全球动力电池在电动汽车上的装机量达297GWh较2020年增长超过100在全球汽车产业电动化的浪潮下动力电池未来仍有数倍的增长空间GGII预计2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh2030年有望达到3000GWh根据GGII统计2021年国内储能电池出货量48GWh同比增长26倍其中电力储能电池出货量29GWh同比2020年的66GWh增长439倍GGII预计2022年国内储能电池有望继续保持高速增长态势图9全球新能源汽车销量及市场渗透率情况图102017年至2021年全球动力电池装机量8009350120002978700675300100007600250680005002005400147600032441501173002281004000208310059200126279502000100100000020172018201920202021201620172018201920202021全球动力电池装机量GWh增速全球新能源汽车销量万辆全球新能源汽车市场渗透率资料来源EV-volumes公司招股说明书光大证券研究所整理资料来源SNEResearch公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明19挤入装机前十募资大力扩产2021年蜂巢能源装机量322GWh占比210国内市场排名第6根据SNEResearch数据从装机量看2021年全球前十动力电池企业装机量为271GWh占全球动力电池装机量的比例超过90行业集中度较高参与者除蜂巢能源外主要包括宁德时代比亚迪中创新航国轩高科远景动力松下公司LG新能源SKOn三星SDI2021年中国前十动力电池企业装机量占市场份额9220行业集中度较高竞争趋于激烈2022年1-11月公司国内装机564GWh市场份额218排名第7装机量呈现快速上升态势图112021年全球动力电池市场装机份额表122021年中国动力电池市场装机量及市场份额排名企业名称装机量占比880GWh100140宁德时代2101宁德时代80515210270LG新能源3260松下公司2比亚迪25061620450比亚迪3中创新航905590SKOn5604国轩高科802520三星SDI中创新航5LG新能源625400880国轩高科6蜂巢能源322210远景动力蜂巢能源7塔菲尔新能源300190其他8亿纬锂能292190122020309孚能科技24516010欣旺达206130资料来源SNEResearch公司招股说明书光大证券研究所整理合计142549220请务必参阅正文之后的重要声明资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟公司招股说明书光大证券研究所整理20