【今日要点】
　　 【行业评论】铜：新能源带动汽车连接器产业变革，打开高端铜合金国产替代窗口-连接器用铜合金专题报告
　　 【行业评论】医药：2023年年度策略-新常态下，花开次第
　　 【固定收益】煤炭：煤炭债季度复盘-赎回潮不改煤炭债配置价值
　　 【宏观策略】大盘窄幅震荡

研究报告全文：研究早观点2023年1月5日星期四市场走势今日要点行业评论铜新能源带动汽车连接器产业变革打开高端铜合金国产替代窗口-连接器用铜合金专题报告行业评论医药2023年年度策略-新常态下花开次第固定收益煤炭煤炭债季度复盘-赎回潮不改煤炭债配置价值资料来源最闻宏观策略大盘窄幅震荡国内市场主要指数指数收盘涨跌幅上证指数312352022深证成指1109537-020沪深300389295013中小板指734942-088创业板指233512-090科创5097238-077主要海外市场指数指数收盘涨跌幅道琼斯3326977040纳斯达克综合1045876069标普500385297075巴黎CAC40677643230德国法兰克福1449078218DAX日经2252571686-145恒生指数2079311322资料来源最闻2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点今日要点行业评论铜新能源带动汽车连接器产业变革打开高端铜合金国产替代窗口-连接器用铜合金专题报告杨立宏yanglihongsxzqcom投资要点汽车新四化打开连接器市场空间当前整个汽车行业正在朝着电动化智能化网联化共享化即新四化方向发展2022年1-11月我国新能源汽车产销分别完成6253万辆和6067万辆同比均增长1倍市场占有率达到252022年11月新能源汽车国内零售渗透率达到362根据智能网联汽车技术路线图20规划到2025年国产L2级L3级自动驾驶的智能网联汽车将占汽车总销量的50到2030年国产L2级L3级自动驾驶的智能网联汽车在销量中的占比达到70L4级自动驾驶车型占比达到20新四化带动对高压与高速连接器的需求汽车电动化增加的需求主要在高压连接器因为核心部件三电系统都需要高压连接器的支持新能源汽车充电和换电两种补能方式使用的电连接器与换电连接器均属于高压连接器截止2022年11月我国充电桩保有量为4849万台同比增加1075同时汽车智能化程度越高车载传感器用量增加数据传输要求相应提高高速高频连接器用量与价值量也随之增加2025年中国市场新能源车高压连接器增量需求有望达2492亿元2021至2025年年均复合增长率有望达4372025年中国高速连接器市场空间有望达135亿2021至2025年年均复合增长率有望达198铜合金品质是影响汽车高压与高速连接器性能的根本因素之一接触件是汽车连接器完成电连接功能的核心部件是汽车线束端子压接和保证线束正常工作的关键对接触件用铜合金材料的力学导电抗应力松弛和折弯成型性能有很高的要求铜合金品质是影响接触件性能的根本因素接触件铜合金要求耐高温加工成型性良好内部弹性均匀耐腐蚀性好导电导热率高和可焊性好随着新能源汽车向高压化智能化网联化发展高压连接器与高速连接器对铜合金材料的性能会提出更高的要求我国高端铜合金进口依赖严重国产替代需求迫切当前我国铜加工材产品尽管能够覆盖绝大多数应用领域的需求但部分高端市场仍得不到满足控制权依然掌握在日本德国美国等发达国家手中从进出口金额来看同类海关编码商品进口单价普遍高于出口单价表明我国高端铜板带材仍存在进口依赖从产品类型来看紫铜带无氧铜带锡磷青铜带进口替代较快白铜板带高铜合金板带半蚀刻型引线框架带材等依然与国外产品有差距近年来我国洛阳铜业博威合金等铜加工骨干企业为实现替代进口目标开展铍铜钛铜镍硅铜镍钴硅铜铬锆铜铁铜和碲铜等系列合金请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2研究早观点熔铸轧制热处理精整等工艺攻关取得了许多研发和产业化生产成果连接器用高端铜合金市场规模经测算我国高压连接器用高端铜合金2022-2025年需求量为050068085102万吨2022-2025年我国新能源汽车线束系统用铜市场规模分别为137184230277亿元重点公司关注博威合金深耕铜合金行业近三十年有望实现高端铜合金国产替代公司是特殊合金牌号最齐全产品类型最齐全特殊合金产量最大的企业之一针对新能源汽车公司开发了多款相应的铜合金材料包括铬锆铜boway18150铜镍硅boway70250以及EValloy系列合金材料为新能源汽车国产化高端材料提供解决方案公司碲铜合金在高压大电流的通断过程中可以显著降低配对触点材料产生电弧和粘连的概率是一种理想的高压连接器用铜合金材料公司多款产品已经在大功率充电桩汽车连接器中广泛应用包括紫铜EValloy98无氧铜EValloy99碲铜EValloy91铬锆铜EValloy85和铜镍磷EValloy60等高端铜合金产品风险提示新能源汽车销量不及预期风险汽车智能化网联化推进程度不及预期风险连接器国产化进程不及预期风险高端铜合金国产化进程不及预期风险等行业评论医药2023年年度策略-新常态下花开次第魏赟weiyunsxzqcom投资要点2022年医药板块处于调整状态年初至今医药板块指数下跌195沪深300指数下跌213医药板块跌幅小于沪深300指数18个百分点子板块医药零售流通医疗服务全年分别上涨128下跌34和下跌112为收益前三子板块CXO和生物制品原料药板块全年分别下跌343284215为表现最弱子板块申万医药指数整体估值TTM为234倍相对沪深300溢价率为1068位居历史十年分位数的47历史十年医药板块绝对估值的中位数为380均值为383医药板块的估值估值溢价率历史十年分位数均处在比较低的水平从子板块的估值水平和历史十年分位数来看医疗服务医疗器械生物制品的估值水平最低全年涨幅居前的个股中与疫情防控新冠治疗药物相关个股包括新华制药众生药业中国医药以岭药业海辰药业等医药制造业1-10月收入和利润负增长医疗机构诊疗活动有待恢复2022年1-10月医药制造业实现营业收入232470亿同比下降21相比较于2019年1-10月累计营收总额增长182三年营收CAGR572012年至2019年医药制造业营业收入CAGR为119近三年医药制造业收入增速显著下降同期医药制造业实现利润总额34963亿相较于去年同期下降293相较于2019年1-10月累计利润总额增长346三年利润CAGR为1042012年至2019年医药制造业利润CAGR为217近三年医药制造业利润增速显著下降从医疗机构就诊情况来看今年上半年医疗机构总的就诊人次按月与去年同期基本持平但从病床使用情况来看2022年低于2021年并且明显低于请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3研究早观点疫情前从医疗机构诊疗人次累计值看2022年H1累计值与2019年同期相比减少了2418从出院数据看2022年H1累计值与2019年同期累计值相比减少了48疫情仍然对医院总的诊疗活动产生了影响新常态下花开次第2022年医药板块主要的扰动因素在于疫情的波动外部市场环境国际冲突能源危机等因素的变化对企业个体的冲击也比较明显估值上医药板块整体已经进入历史十年的底部水平但产业向上的确定性并没有发生改变供需支付三方的政策具备延续性部分措施趋向纠偏从而更加合理化供主要表现在集采对仿制药尾部企业的淘汰已经充分体现创新药在2022年经历了一波去伪存真大浪淘沙需主要是深度老龄化带来求医用药刚需部分因疫情延后的需求最终会释放以及消费医疗的持续升级行业巨大的总量增长并没有停滞结构性的变化和改善并没有倒退支付上主要是医保支付方式改革逐步深入医保的总收入仍在增长2023年防控持续优化疫情趋向尾声我们终将恢复疫后常态的生活既往不复追我们建议更多地从下往上在新环境下的优质赛道中寻找确定性个股我们认为医药板块的复苏与增长将次第花开每一个子板块都蕴藏机会从微观来说确定性就是机会从中观上来说我们建议关注诊疗复苏包括严肃医疗和消费医疗在内投融资边际恢复下创新的估值修复及自主可控环境下的上游支持体系国产替代下的医疗器械设备耗材类龙头等重点公司关注新天药业澳华内镜优宁维康缘药业达仁堂等风险提示集采等政策的变化和产品降价超预期疫情反复影响到公司正常运营的风险汇率波动的风险贸易冲突需求恢复不及预期研发竞争加剧的风险等固定收益煤炭煤炭债季度复盘-赎回潮不改煤炭债配置价值胡博hubo1sxzqcom投资要点市场回顾一级市场三季度新发煤炭债山西占近半四季度为偿债高峰煤炭债连续三个季度净融资为负受市场环境影响2022年四季度煤炭债新发行436亿元偿还1058亿元净融资-622亿元环比降293亿元四季度新发煤炭债以AAA为主YY投资级占比略多以中短期为主山西国企占比近半机构对煤炭债整体风险偏好较上一季度有所降低取消发行主要集中在2-3年期弱资质敞口2023年一季度和2023年三季度为偿债高峰二级市场债市赎回潮引发煤炭信用利差和超额利差大幅走扩期限利差收窄考虑到当前煤炭行业基本面持续改善煤企偿债能力增强当季无违约11月前延续前期趋势煤炭债信用利差和超额利差维持较低水平11月之后由于地产融资政策放松和疫情防控政策转向债市前期基本逻辑改变叠加资金面收紧迹象引发市场恐慌进而导致多轮赎回潮负反馈机制形成后信用债也遭到大量抛请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4研究早观点售从煤炭债敞口看信用利差和超额利差走扩幅度分别超过40BP和70BP期限利差角度看由于短久期品种流动性较好率先遭到抛售短期限信用利差走扩幅度大于长期限各期限利差不同程度收窄点评与投资建议赎回潮不改煤炭债配置价值四季度赎回潮背景下市场对煤炭债风险偏好有所降低一级净融资量继续收缩二级信用利差大幅走扩和期限利差收窄考虑到双碳背景下企业新投煤矿意愿仍低2023年中长期合同扩大覆盖范围提升煤企长期盈利预期同时在国内疫情调控政策转变后需求端有望在2023年下半年再次提振价格另外欧盟2023年煤炭缺口或将大于2022年海外局势仍复杂海外煤价在2023年仍有冲高逻辑基础高景气预期背景下未来煤炭债风险展望基本稳定考虑到赎回潮大幅增厚中短端煤炭债利差在未来资金面逐步宽松和赎回趋势放缓后煤炭债仍具备较高配置价值山西煤炭债值得关注山西本轮专业化重组效果显著相关主体债务结构改善但市场关注的股权变更资产划转与对应债务边际等方面虽有序推进但未完全落地此外2022年以来山西省政府相关部门领导企业管理层频繁变动也可能对本轮国企改革带来潜在不确定性但省内保兑付意愿明确无需过度担忧未来山西煤炭主体偿债压力有望不断降低值得关注风险提示赎回潮延续行业景气度下行资金面收紧市场风险偏好变化发债主体逃废债山西煤企重组进度不及预期宏观策略大盘窄幅震荡李孔逸likongyisxzqcom走势回顾大盘窄幅震荡三大指数全天分化沪指午后一度探底翻绿随后震荡回升创业板指全体维持绿盘运行截至收盘沪指报312352点涨022深成指报1109537点跌020创业板指报233512点跌090行业指数涨多跌少房地产356轻工制造247和家电239领涨煤炭-201电新-188和有色-165领跌总体来看两市个股同样涨多跌少近2900只个股飘红今日总成交小幅回落至7839亿元市场焦点热点持续性较弱板块方面地产链领涨房地产板块持续强势家电物业等板块跟涨国资云板块继续走强银行板块活跃游戏概念股上行新冠药物板块持续下挫煤炭金属等资源股集体走弱新能源相关赛道板块全线低迷苹果产业链和消费电子板块陷入调整从涨停板的情况看全市场涨停个股非ST大幅下降至50家左右20cm板仅1家连板家数仍有13家赚钱效应有所下降我们认为2022年A股经历了艰难的一年业绩下修估值下移整体估值已经处于显著低估区间请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5研究早观点短期市场震荡调整不改中长期向上趋势2023年国内经济将逐步企稳回暖国内地产政策和防疫方针逐步放松有望带动市场预期的修复中长期看美联储紧缩力度将逐渐减弱国内流动性和企业盈利均有望逐步好转随着国内经济基本面逐步验证回暖迹象我们相信市场正在逐步走出阴霾各板块机会相对均衡更看好具有中长期强成长逻辑下游需求刚性短期季节性强提振的标的配置中我们建议紧扣经济结构转型主线继续延续高景气逻辑的赛道新能源军工和信创等基本面修复弹性较大的行业地产链养殖高端制造和医药医疗等有望持续收获较优表现风险提示全球经济衰退风险美联储加息超预期疫情持续超预期请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6研究早观点值周研究员李召麒执业登记编码S0760521050001电话010-83496307邮箱lizhaoqisxzqcom潘海涛邮箱panhaitaosxzqcom分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴广东省深圳市福田区林创路新一代产业世纪金融广场3号楼802室园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7