铜观点：需求走弱带来的累库压力或施压铜价。
　　铝观点：铝供需面预期转弱，现货升水大幅回落。
　　锌观点：库存逐渐累积，锌价承压运行。
　　铅观点：伦铅注销仓单占比提升，国内原再价差走弱。
　　镍观点：青山电积镍顺利产出，镍市压力突现。
　　不锈钢观点：乐观预期博弈疲软现实，镍价反复多有扰动不锈钢价。
　　锡观点：终端需求欠佳且累库较高，锡价偏弱震荡。
　　风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色产品每日报告2023-01-05现实累库压力加大有色自区间高位回落投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号有色观点现实累库压力加大有色自区间高位回落中信期货有色金属指数440中信期货贵金属指数200逻辑宏观面上美联储12月利率决议符合预期但鲍威尔称通胀降到2前不会考虑降息海外衰退预期仍在国内疫情防控定调调整投资者对国内经济复苏预期乐340观而就供需面来看国内有色消费接下来将面临季节性回落及疫情扩散额外负面影150响供需整体往偏宽松的方向走中短期来看国内经济复苏乐观预期支撑有色价格240但需求走弱或施压价格现实累库压力加大占据主导长期来看海外宏观面预期较为悲观有色金属价格重心仍存回落压力1401002017-07-142020-07-14摘要铜观点需求走弱带来的累库压力或施压铜价铝观点铝供需面预期转弱现货升水大幅回落有色金属研究团队锌观点库存逐渐累积锌价承压运行铅观点伦铅注销仓单占比提升国内原再价差走弱研究员沈照明镍观点青山电积镍顺利产出镍市压力突现021-80401745不锈钢观点乐观预期博弈疲软现实镍价反复多有扰动不锈钢价Shenzhaomingciticsfcom锡观点终端需求欠佳且累库较高锡价偏弱震荡从业资格号F3074367投资咨询号Z0015479李苏横风险提示消费复苏不及预期美联储货币政策收紧超预期地缘政治风险0755-82723054超预期供给端干扰加大lisuhengciticsfcom从业资格号F03093505投资咨询号Z0017197郑非凡zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货商品日报有色一行情观点品种观点中线展望铜观点需求走弱带来的累库压力施压铜价信息分析12022年中国百城新房价格累计下跌002为8年来首次年度下跌2根据行业组织PFA公布的数据2022年12月法国新车销量为158027辆几乎与2021年12月持平仅下降01法国2022年新车总销量为1529035辆同比下降783现货方面上海电解铜现货对当月合约报升水50元-升水110元均升水80元环比收窄110元1月3日SMM铜社库较上周五增加113万吨至1093万吨1月4日广东地区环比减少001万吨至092万吨1月4日上海电解铜现货和光亮铜价差1130元环比减少342元震荡铜逻辑宏观面上美联储12月利率决议符合预期但鲍威尔称通胀降到2前不会考虑降息海外衰退预期仍在国内疫情防控定调调整投资者对国内经济复苏预期乐观供需面来看需求面临季节性走弱以及疫情扩散的双重冲击初端开工维持在低位1月线缆开工预计处于近三年低位消费已经进一步趋弱产量和进口预计维持在偏高位供需已经进一步趋松沪铜累库在加快中短期来看经济复苏乐观预期支撑铜价需求走弱带来的累库压力将限制进一步上行高度保持偏空思路长期来看海外宏观面预期较为悲观这将驱动铜价进一步下探操作建议保持偏空思路风险因素供应扰动需求走弱宏观预期反复铝观点铝供需面预期转弱现货升水大幅回落信息分析11月4日SMM上海铝锭现货报价1800018040元吨均价18020元吨-300元吨贴水60贴水20贴水4022023年1月3日SMM统计国内电解铝社会库存561万吨较上周四库存增加68万吨较去年同期库存下降241万吨32023年1月3日SMM统计国内铝棒库存743万吨较上周四库存增加051万吨42022年11月国内未锻轧铝及铝材出口4556万吨同比下降1055环比减少237万吨连续4个月持续下降排除2月春节因素月度出口量降至21年下半年以来最低水平前11月累计出口61312万吨累计同比增长收窄铝震荡至2135国务院关税税则委员会关于2023年关税调整方案的公告对2023年出口关税税率进行了调整其中提高了铝和部分铝合金的出口关税2023年1月1日起执行逻辑节后国内库存继续累积现货贴水走阔铝价走势偏弱12月份的铝锭铸锭量增加和面临假期消费弱势的累库预期逐渐兑现随着国内疫情持续扩散需求弱势叠加临近春节假期前夕预计后期铝库存有持续累积压力整体看铝价仍有向下空间供应端预计12月份日产量环比小幅回升消费端预计12月份下游订单偏弱出口订单下行中长线看海外流动性趋紧国内外供需过剩预期较强铝价存回调压力操作建议空头持有220中信期货商品日报有色风险因素宏观风险锌观点库存逐渐累积锌价承压运行信息分析1现货方面上海0锌对02合约报升水470元吨广东0锌对02合约报升水230元吨天津0锌对02合约报升水320元吨2截至本周二1月3日SMM七地锌锭库存总量为632万吨较上周五12月30日增加085万吨较上周一12月26日增加131万吨国内库存环比录增32022年11月SMM中国精炼锌产量为5247万吨环比增加106万吨2022年1-11月精炼锌累计产量为5452万吨累计同比去年同期减少2164Nyrstar位于法国的锌冶炼厂Auby在一份声明中表示鉴于当前具有挑战性的市场环境其将会继续保持关闭该冶炼厂自10月以来一直处于维修关锌震荡闭状态虽然当前检修已经完成逻辑下游需求受疫情影响连续下滑叠加随着春节假期来临部分下游企业选择提前放假锌锭库存开始累积供应端来看11月锌锭产量继续回升预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复供应端压力逐渐变大海外方面Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态海外锌冶炼厂复产之路较为波折需求方面受疫情影响下游加工企业开工率持续走低镀锌企业开工率大幅下降压铸锌合金企业开工率低位波动下游需求整体较为疲弱综合来看预计随着锌锭产量逐渐恢复锌锭供需将逐渐走向宽松锌价重心也将下移关注后续库存累积的持续性操作建议空头持有风险因素宏观转向风险供应回升不及预期铅观点伦铅注销仓单占比提升国内原再价差走弱信息分析11月4日沪铅持仓量1456万手相较上一交易日减少016万手相较一周前增加068万手21月4日铅升贴水均值为-190元吨5元吨1月3日LME铅升贴水0-3为53美元吨95美元吨31月4日再生铅利润理论值约为180元吨-50元吨原生铅和再生铅价差约为475元吨-25元吨4SMM统计2023年1月3日全国主要市场铅锭社会库存为389万吨较30铅震荡偏弱日增007万吨较26日减069万吨逻辑外盘注销仓单占比上升现货升水走强叠加库存处于低位形成软逼仓行情国内下游节前备库起随阳康工人复工蓄电池企业开工率出现明显上升原再生铅端受疫情影响不尽相同炼厂库存累库整体来看当前疫情致使感染人数上升对供需两端形成压制废电池价格出现向下趋势动态成本支撑线存向下可能沪铅向下压力仍在短期内仍需要关注疫情对供需两侧的冲击以及外盘可能的资金炒作操作建议暂时观望风险因素海外经济衰退国内需求超预期国内疫情扰动资金面炒作镍观点青山电积镍顺利产出镍市压力突现信息分析镍震荡1最新LME镍库存552万吨较前一日减少216吨注销仓单065万吨占比1182沪镍库存1609吨较前一日减少36吨LME库存偏低位波动320中信期货商品日报有色或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题近日整体表现底部累积就库存结构性来看LME库存中镍板数量极少预期后续库存或缓步累积需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分2302合约分别升水4500-7500元吨升水6500-7000元吨现货升水分别下跌2650元吨下跌1550元吨近期绝对价格仍延续高位偏强势但尚继续保持明显亏损状态现货市场资源偏紧金川镍俄镍升水居于明显高位绝对价格过高升水出现下调整体现货市场成交依旧保持弱势3根据市场消息目前青山电积镍项目已正式投产初步设计产能为月产1500吨1月份将有部分体量释放为格林美代工生产逻辑供应端电镍进口持续亏损绝对价格高位下现货升水下调镍铁价格企稳震荡需求端1月不锈钢或逐步减产硫酸镍难有乐观表现合金电镀成交受抑于明显高价整体来看近期镍市场持续表现强势电解镍库存极低位背景下资金博弈剧烈外盘流动性不佳加之天然多头优势持续表现强势对内盘平稳运行颇有扰动内外价格明显偏离却难显现向产业链回归之势然产业链视角下相对镍铁1350元镍点和硫酸镍价格折合约1750元镍点电解镍价格超2300元镍点已然明显高估基本面视角下原生镍整体过剩不改但电解镍却是脆弱的紧平衡状态现实边际增量及未来供给预期的边际改善都将有望驱动镍市有所回归夜间负面消息释出价格逐渐呈现走弱之势中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行操作建议单边关注价格高位走弱风险逢高择机短空跨品种上中线可继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期不锈钢观点乐观预期博弈疲软现实镍价反复多有扰动不锈钢价信息分析1最新不锈钢期货仓单库存量41334吨较前一日减少426吨仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平而后随着钢厂出现部分交仓行为库存逐渐向上偏累积需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量2现货方面SMM消息无锡地区现货对10点30分2302合约升水175元吨-升水375元吨佛山地区现货对10点30分2302合约贴水25元吨-升水375元吨节后市场情绪稍有好转现实虽受制于疫情感染人数大幅上升下游企业开工率走低或已然开始放假而需求相对清淡但市场对春节后需求尚较不锈钢为乐观看好近日也有部分成交备货此外钢厂也在1月存在减产预期供需震荡近日形成小幅边际改善成本端镍铬铁仍存在一定强势基础价格或震荡暂稳难有短时大幅下移空间不锈钢成本坚挺现货价格整体或表现为震荡运行状态31月1日国家发改委表示2023年把恢复和扩大消费摆在优先位置支持住房改善新能源汽车养老服务等消费逻辑供应端利润不佳加之库存高累1月不锈钢存减产预期需求端病毒传播仍在继续下游企业开工率走低并部分进入假期实际需求面临延后整体来看一方面国家对23年消费恢复的支持使得市场信心部分回归年后消费向好预期乐观另一方面镍价走势反复多有扰动不锈钢价走势当前不锈420中信期货商品日报有色钢尚处于预期现实博弈状态下现实基本面暂维持稍弱势社会库存及仓单库存均连续大幅累积加之基差水平明显回归盘价进一步上行高度或仍面临制约然原料端镍铬铁价格存在一定强势基础成本表现颇为坚挺下方空间也未明显打开短期价格或区间震荡为主中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边关注162-172W一线附近区间操作机会以震荡思路对待跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期锡观点终端需求欠佳且累库较高锡价偏弱震荡11月4日伦锡库存增加30吨至3025吨沪锡仓单库存增加138吨至4902吨沪锡持仓增加7130手至95593手2现货方面1月4日上海有色网1锡锭报价在208500-210500均价209500环比上涨1500现货对SN2301合约贴水900-升水650元均贴水125元锡逻辑供应端锡锭进口窗口再次打开11月份产量超预期冶炼利润有所减少震荡但依然偏高锡锭供应偏宽松需求端来看手机等终端出货表现偏弱11月焊料企业产能利用率有所回落预计12月维持偏弱沪锡再次开始累库中短期来看近期国内宏观利好对锡价有较强提振但消费情况不佳持续累库使得锡价承压短期锡价将震荡运行从长期来看供需逐步趋松将持续压制锡价操作建议暂观望风险因素供应扰动需求超预期增长520中信期货商品日报有色二行情监测一铜图表1铜市场指标日度监测沪伦两市套利人民币即期现货升贴水洋山铜溢价LME0-3现货进口盈亏主力沪伦比值汇率元吨美元吨美元吨元吨2022122869681-12040-17-891597832022122969793-110375-85-88463785202212306964630375-724-5832478420231369475190375-145-911397752023146913180375-145-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损单位元吨图表36铅沪伦比值铅15点现货进口盈亏三个月进口盈亏铅三月比值平衡比值3000102000100090-10008-2000-30007-4000-5000-600062017-06-062019-06-062021-06-062017-06-062019-06-062021-06-06资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1320中信期货商品日报有色五镍图表37镍市场指标日度监测沪伦两市套利俄镍现货升贴保税区溢价LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值水元吨美元吨美元吨元吨202212286968171504800-197-18008748202212296979362504800-182-23999731202212306964650004800-162-162307542023136947583004800-160-187177442023146913167504800-160-25737719伦镍库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存2022122854228NA723021624006620221229550921008144312002388662022123055476384NA3158423886620231355380NA963158423790620231455164NA21631584235746资料来源Wind中信期货研究所图表38镍现货升贴水单位元吨图表39LME镍现货升贴水单位美元吨平均价镍升贴水上海物贸LME镍升贴水0-325000100200005015000010000-50-1005000-1500-200-5000-250-10000-300-15000-3502022-03-182022-05-182022-07-182022-09-182022-11-182022-03-242022-06-242022-09-242022-12-24资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表40沪镍期货期限结构单位元吨图表41保税区镍溢价单位美元吨202301042023010320221230保税区电解镍溢价美元吨20221229202212286002400005002200004002000003001800002001600001001400001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期02021-11-122022-02-122022-05-122022-08-122022-11-12资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1420中信期货商品日报有色图表42国内镍产品期现价差单位元吨图表43LME镍库存注销仓单比例单位吨LME镍库存合计全球注销仓单比例40000镍豆现货升贴水金川镍升贴水俄镍升贴水右轴3000012000060350002500010000050300002000025000800004015000200001500010000600003010000500040000205000002000010-5000-5000-10000-10000002021-11-122022-02-122022-05-122022-08-122022-11-122021-12-072022-04-072022-08-072022-12-07资料来源SMM中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表44镍进口亏损单位元吨图表45镍沪伦比值镍15点现货进口盈亏镍三月进口盈亏镍三月比值平衡比值150009085100008050007570065-500060-100005550-1500045-20000402020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表46镍与不锈钢比值图表47硫酸镍对镍豆溢价镍豆价格硫酸镍较镍豆溢价15036000030000镍不锈钢14020000130310000100000120260000-10000110-20000100210000-3000090-4000080160000-5000070-60000110000-70000602021-12-102022-03-102022-06-102022-09-102022-12-102021-05-102021-09-102022-01-102022-05-102022-09-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1520中信期货商品日报有色六不锈钢图表48不锈钢市场指标日度监测不锈钢行情福建宏旺现货高碳铬铁价格高镍铁价格升贴水元持仓量成交量废不锈钢价格元基吨元镍点吨2022122845511911211399090001365NA2022122937011569711125590001365NA2022123035011370111064090001365NA20231331011617313167090001365NA20231433011401712745590001360NA资料来源Wind中信期货研究所图表49不锈钢期货期现结构单位元吨图表50不锈钢期现价差单位元吨2023-01-042023-01-032022-12-30福建宏旺304-不锈钢主力2022-12-292022-12-2830001750025001700020001650015001600010001550050015000014500-50014000-10001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2021-09-172022-01-172022-05-172022-09-17资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表51不锈钢持仓量与成交量单位手图表52不锈钢期货库存单位吨期货持仓量不锈钢期货成交量不锈钢9000050000080000450000库存期货不锈钢江苏中储无锡40000070000库存期货不锈钢江苏五矿无锡库存期货不锈钢江苏玖隆物流35000060000库存期货不锈钢广东广东炬申300000500002500004000020000030000150000100000200005000010000002022-03-232022-06-232022-09-232022-12-2320221142022414202271420221014资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1620中信期货商品日报有色图表53不锈钢原料价格单位元吨图表54不锈钢企业利润低价现货计算单位元吨不锈钢企业利润低价不锈钢估算高碳铬铁价格元基吨3500废不锈钢价格元吨高镍铁价格元镍点右轴3000160007-1017002500160014000200015001500120001400130010001000012005008000110001000-5006000900-10004000800-15002021-05-192021-09-192022-01-192022-05-192022-09-192021-10-112022-02-112022-06-112022-10-11资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1720中信期货商品日报有色七锡沪伦两市套利锡现货升贴水保税区溢价LME0-3现货进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨美元吨美元吨元吨2022122869681-175290119108282022122969793-225290155408252022123069646-200290-5375148782820231369475-100290-36303583320231469131-125290-363602835伦锡库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20221228293075NA26701551052022122929201525266015510520221230299075527301551052023132995353027651458520231430255020281512585图表55沪锡市场现货升贴水单位元吨图表56沪锡期限结构单位元吨沪锡市场现货升贴水平均价2023-01-042023-01-03200002180002022-12-302022-12-29216000150002140001000021200021000050002080000206000204000-50002021-06-082021-10-082022-02-082022-06-082022-10-082020001月2月3月4月5月6月7月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表57LME锡库存及注销仓单比例单位元吨图表58沪锡持仓量与成交量单位手期货成交量锡期货持仓量锡LME锡库存合计全球6000注销仓单占比右轴804000001400007035000012000050003000006010000040005025000080000300040200000600003015000020004000020100000100010500002000000002021-06-042021-10-042022-02-042022-06-042022-10-042022-01-252022-03-252022-05-252022-07-252022-09-252022-11-25资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1820中信期货商品日报有色图表59锡内外盘价差单位元吨图表60锡内外盘比值锡内外盘比值平衡比值现货进口盈亏出口盈亏9060000400008520000800-2000075-4000070-60000-80000652020-05-212020-12-212021-07-212022-02-212022-09-21-100000202052520215252022525资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1920免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询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