橡胶：沪胶近月异动继续，但主力跟随困难
　　沪胶近月昨日继续大涨，但RU与NR主力的涨幅明显减少。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），期货快速拉升后非标基差扩大，追多RU也存在风险。因此，操作端，不考虑追高，依旧维持回调做多策略。
　　操作策略：观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置。套利：非标基差1700~2200间波动操作。
　　风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。
　　纸浆：纸浆现货表现稳定，期货预计仍会维持僵持
　　供需角度，针叶的流通货源依旧不足，因此，现货虽然感觉弱势，但价格并没有恐慌性的下跌。产业利空兑现不足，但没有显著利多。趋势角度，05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。
　　操作策略：节前，反弹至基差偏小水平，抛空，建议关注6770附近甚至更高价格。
　　风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。
　　棉花：反弹持续力受需求限制
　　短期来看，价格区间震荡，上涨高度及持续力受制于需求端的复苏情况，若下游需求实际好转，将助推价格进一步上行，反之冲高回落；中期仍有承压风险；长期来看，价格有望重心上抬。
　　操作：短期区间震荡，中期承压。
　　风险因素：宏观、需求、疫情。
　　白糖：巴西燃油税意外延长，原糖再度走低
　　国际方面，巴西燃油税豁免延长，原糖期价跌破20美分线。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策。国内方面，生产高峰期，食糖阶段性累库，来自基本面的支撑较为有限；且尽管疫情政策有所放松，但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，现货成交清单，以刚需为主。
　　操作策略：观望。
　　风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。
　　

研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2023-01-05巴西燃油税意外延长白糖再度走低投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号中信期货商品指数240230橡胶沪胶近月异动继续但主力跟随困难纸浆纸浆现货表现稳定期货预计220210200190仍会维持僵持棉花反弹持续力受需求限制白糖巴西燃油税意外延长原糖180170160150再度走低140130120110100摘要橡胶沪胶近月异动继续但主力跟随困难沪胶近月昨日继续大涨但RU与NR主力的涨幅明显减少短期来说边际供需恶化较快港口库存快速累库期货快速拉升后非标基差扩大追多RU也存在风险因此操作端不考虑追高依旧维持回调做多策略软商品及特殊品种操作策略观望等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置套利非标基研究团队差17002200间波动操作研究员风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动李青021-80401708liqingciticsfcom纸浆纸浆现货表现稳定期货预计仍会维持僵持从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122供需角度针叶的流通货源依旧不足因此现货虽然感觉弱势但价格并没有恐慌性的下跌产业利空兑现不足但没有显著利多趋势角度05的走势依旧取决于美吴静雯021-80401709金价格如何变动决定走势方向预期以及现货实际价格通过升贴水决定价格波动wujingwenciticsfcom范围05依旧建议围绕现货基差进行交易从业资格号F3083970投资咨询号Z0016293操作策略节前反弹至基差偏小水平抛空建议关注6770附近甚至更高价格风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价异常波动棉花反弹持续力受需求限制短期来看价格区间震荡上涨高度及持续力受制于需求端的复苏情况若下游需求实际好转将助推价格进一步上行反之冲高回落中期仍有承压风险长期来看价格有望重心上抬操作短期区间震荡中期承压风险因素宏观需求疫情白糖巴西燃油税意外延长原糖再度走低国际方面巴西燃油税豁免延长原糖期价跌破20美分线后期需重点关注印度开榨情况出口政策国内方面生产高峰期食糖阶段性累库来自基本面的支撑较为有限且尽管疫情政策有所放松但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显现货成交清单以刚需为主操作策略观望风险因素疫情恶化抛储进口政策变化重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点沪胶近月异动继续但主力跟随困难1青岛保税区人民币泰混价格10900元吨-50对上一交易日RU05收盘价基差为-2180国产全乳老胶12450元吨平保税区STR20价格1410美元吨平21月4日合艾原料市场报价白片4410烟片4759涨011胶水4330平杯胶3915涨025海南产区国有金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900元吨胶水制全乳胶原料收购价格10600元吨逻辑沪胶近月昨日继续大涨但RU与NR主力的涨幅明显减少市场消息端相对平淡往后一段时间国内层面需求会逐步进入到淡季今年由于春节较早且下游企业库存较为充裕市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态供应端轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持橡胶震荡着高进口量因此12个月的纬度来看供应维持高位而需求不断减弱这会导致现货端的成交氛围转差往明年一季度看原料价格走势趋向于向上推动价格政策层面虽然总体维持稳增长定位但在内需消费上可能还是会有刺激政策此外随着感染过后内需修复也必然会出现因此明年金三银四仍是值得期待这一中期看涨驱动在未来的两个月左右都不会出现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在下一轮旺季前需求修复这一个点是无法被证伪的短期来说边际供需恶化较快港口库存快速累库期货快速拉升后非标基差扩大追多RU也存在风险因此操作端不考虑追高依旧维持回调做多策略操作策略观望等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置套利非标基差17002200间波动操作风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点纸浆现货表现稳定期货预计仍会维持僵持1针叶浆银星参考报价在7300-7400050俄针报价7200-7200平阔叶鹦鹉6300-6300平逻辑纸浆依旧维持震荡近远分化明显供需角度针叶的流通货源依旧不足因此现货虽然感觉弱势但价格并没有恐慌性的下跌由于相对价格较高且不易松动价格的矛盾点没有改变高基差后行情走势会出现基差修复消息面总结12月来看一些预期中的利空没有兑现如纸浆阔叶的新增装置尚未投产针叶再度出现意外停车出现减量预期但也有实际的利空兑现如欧震荡洲库存的累库国内美金价的下降总体看利空兑现不足但没有显著利多趋势角度05的走势依旧取决于美金价格如何变动决定走势方向预期以及现货实际价格通过升贴水决定价格波动范围05依旧建议围绕现货基差进行交易预计05与现货的基差波动范围在-650-100按照当前现货价格6500以下期货不建议追空6350存在强支撑节前策略上反弹至基差偏小水平抛空建议关注6770附近甚至更高的价格水平操作策略节前策略上反弹至基差偏小水平抛空建议关注6770附近甚至更高的价格水平风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价异常波动观点反弹持续力受需求限制数据1棉花仓单3180张折合1272万吨环比398张折合159万吨有效预报1831张折合732万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年1月3日新疆地区皮棉累计加工总量42803万吨棉花同比减幅12193日当日加工增量441万吨同比增幅9174震荡3截止到2023年1月3日24点新疆棉累计公检量312万吨同比减少33逻辑昨日郑棉1月合约收于14320环比-50郑棉5月合约收于14305环比-55受疫情防控优化调整影响市场预期后市需求复苏信心恢复以及节前下游市场需求边际好转纺织厂节前补库成品库存去化棉价近期呈现反弹走势节前或延续震荡偏强走势但大涨阻力大因需211中信期货研究策略日报软商品求并未迎来实际复苏疫情的短期冲击仍在持续节前备货也随着春节临近即将结束后续上涨高度和持续力还需看下游需求实际变化中期仍有承压风险如果需求复苏的强预期变为现实将支持价格进一步上涨反之棉价冲高回落长期来看价格有望重心上抬操作短期区间震荡中期承压风险因素宏观需求疫情观点巴西燃油税意外延长原糖再度走低1广西白糖现货成交价为5617元吨较昨日下跌41元吨广西新糖报价在5630-5770元吨云南新糖报价区间为56305680元吨加工糖厂报价区间为56805940元吨今日制糖集团报价较上一交易日小幅上调2据印度媒体1月4日报道卡纳塔克邦政府宣布在每吨甘蔗3050卢比的公平报酬价格基础上每吨再加价100卢比将甘蔗收购价格提高至每吨3150卢比3据外媒1月3日报道巴西总统LuizInacioLuladaSilva于近日宣布将汽油和乙醇的联邦燃料税免税期延长两个月此举令市场感到意外巴西制糖和乙醇业或将受到负面影响此前市场普遍预计巴西政府将恢复对汽油和乙醇征税受此影响纽约原糖期货周二下跌近2花旗研究表示在我们看来这一措施可能会对制糖和乙醇业产生负面影响因为它将乙醇价格维持在低于市场预期的水平而市场预期乙醇价格将在2023年初上涨由于政府对汽油征收白糖的税通常更重因此被广泛认为对乙醇有利乙醇可以获得市场份额从而也对糖价有利因为震荡糖厂将有动力生产更多的生物燃料减少糖的生产逻辑国际方面北半球生产进程加快巴西燃油税豁免延长利多原糖生产供给端的生产前景改善施压国际糖价隔夜原糖再度下行跌破20美分关键位最终报收于1973美分磅下跌032美分后期需重点关注印度压榨情况出口政策国内方面受外盘下行拖累郑糖主力合约SR2303低开低走跌破5700元吨整数关口后跌势止缓最终报收于5698元吨现阶段国内多糖源集中供应下游消费疲软即将到来的双节对购销的刺激仍不明显成交以刚需为主同时食糖阶段性累库来自基本面的支撑较为有限短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况中期或受原油及宏观影响较大国际方面全球2122年度供需较为平衡但需关注原油走势及天气情况操作策略观望风险因素疫情恶化抛储进口政策变化311中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨1430137060RU主力-老全乳元吨530720-190现货山东全乳胶老胶元吨1255012350200NR主力-STR20人民币计-105307-412价格山东RSS3元吨1460014400200NR主力-STR20美金计-1544-59山东越南3L元吨1180011550250核心RU5-1-500-350-150RU01元吨1358013420160价差RU9-5-225-120-105期货RU05元吨130801307010RU1-9725470255价格RU09元吨1285512950-95NR02-NR01-150-35-115NR主力元吨983098255RU主力-NR主力325032455数据来源Wind中信期货研究部图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨25000500橡胶期现货走势230002100001900017000-50015000-10001300011000-150090007000-2000国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力基差对老全乳数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨53001000沪胶主力-NR主力2022202120204800500430003800-50033002800-10002300-15001800-200013008002019-092020-042020-112021-062022-012022-08202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202001数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部411中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002022202120202000202220212020150015001000100050050000-500-500-1000202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002022202120201300015001800120001000110001600500100000140090008000-50012007000-10001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR04-03NR03-0220号胶仓单沪胶仓单150500000100400000500300000-50200000-100-150100000-2000201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部511中信期货研究策略日报软商品二纸浆表2纸浆期货价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0174607480-20SP05-SP01-824-84420期货核心SP05663666360SP09-SP05-304-282-22价格价差SP0963326354-22SP09-SP01-1128-1126-2数据来源Wind中信期货研究部图11纸浆期现货走势单位元吨图12纸浆活跃合约价差单位元吨纸浆期货主力现货基准价基差右轴20080001000075008006007000-2004006500200-400600005500-200-6005000-400-8004500-6004000-800SP05-01SP09-05-1000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图13山东现货针阔叶走势单位元吨图14针阔叶价差单位元吨80002500山东银星山东鹦鹉金鱼内盘针阔价差75007000200065006000150055001000500045005004000350003000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图15交易所仓单单位吨700000期货仓单厂库期货仓单可注册标品厂库6000005000004000003000002000001000000201907202001202007202101202104202110202204202207202301201904201910202004202010202107202201202210数据来源Wind中信期货研究部611中信期货研究策略日报软商品三棉花表3棉花棉纱期货价格变化分类指标最新上期变化分类指标最新上期变化CF011432014370-503128B-涤纶短纤78747900-26替代品价差CF051430514360-553128B-粘胶短纤22242250-26期货价格CF091449514540-45现货纺纱利润10741100-26纺纱利润CYCZC2171021750-40盘面纺纱利润474454205CCIndex3128B150741505024内外棉价差3128B-FCIndexM1-2108-1972-136CYIndexC32S23155231550内外棉纱价差CYIndexC32S-FCYIndexC32S-776-7760FCIndexM117182170221603128B-CF0975468074现货价格基差FCYIndexC32S239312393103128B-CF0576969079涤纶短纤14D38mm72007150501月-5月15105跨月价差粘胶短纤15D38mm1285012800505月-9月-190-180-10数据来源Wind中信期货研究部图16郑棉主力与棉花CC3128B走势图单位元吨图17即期纺纱利润单位元吨基差郑棉主力收盘价中国棉花价格指数328纺纱利润25000200035000中国纱线价格指数CYIndexC32S500023000180030000中国棉花价格指数32840002100016001400300019000250001200170002000100020000150008001000130001500060001100040010000-10009000200700005000-20000-3000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图18内外棉指数价差单位元吨图19内外棉纱指数价差单位元吨1关税下价差内外纱价差中国纱线价格指数CYIndexC32S30000进口棉价格指数FCIndexM1配额港口提货价4000320001500进口棉纱价格指数FCYIndex港口提货价C32S中国棉花价格指数328300002500020001000280005002000002600024000015000-200022000-50010000-400020000-1000180005000-600016000-15000-80002021-10-192021-11-192021-12-192022-02-192022-03-192022-04-192022-05-192022-06-192022-08-192022-09-192022-10-192022-12-192022-01-192022-07-192022-11-19数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部711中信期货研究策略日报软商品图20棉花CC3128B与涤纶短纤价差单位元吨图21棉花CC3128B与粘胶短纤价差单位元吨棉花-涤纶短纤棉花-粘胶短纤市场价涤纶短纤14D38mm市场价粘胶短纤15D38mm25000180002500012000中国棉花价格指数328中国棉花价格指数328160001000020000140002000012000800015000150001000060008000100001000060004000400050005000200020000000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部811中信期货研究策略日报软商品四白糖图22郑糖跨期价差走势图单位元吨图23郑糖主力基差单位元吨柳州-主力元吨日照-主力元吨SR1-5元吨SR9-1元吨昆明-主力元吨1005008040060300402002010000-20-100-40-200-60-300-80-40020221021202211212022122120220114202204142022071420221014数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图24食糖月度进口量单位吨图25食糖进口利润单位元吨食糖当月进口量吨配额外进口利润元吨配额内进口利润元吨100000025009000002000800000150070000010006000005005000000400000-500300000-1000200000-15001000002021122022032022062022092022120202005202011202105202111202205202211数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图26糖厂库存单位万吨图27食糖产销率单位糖厂库存万吨700109600085000706400053000403200021000100202102202104202106202108202110202208202210202112202202202204202206202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部911中信期货研究策略日报软商品图28巴西雷亚尔兑美元走势单位雷亚尔美元图29巴西压榨进度万吨美元兑巴西雷亚尔202223年度吨202122年度吨63500000055300000005250000004520000000415000000351000000035000000250241651661671681691611621620210519202110192022031920220819316101611161216数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图30国内与国际糖价走势图31国际糖价与非商业净多持仓期货收盘价活跃合约白砂糖CFTC原糖非商业净多持仓期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖7000253500002560003000002020500025000015400020000015300010150000102000100000551000500000000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部1011中信期货研究策略日报软商品免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1111