展望1月，在疫情度过高峰期之后，经济大概率触底反弹。但疫情只是当前经济的扰动项之一。另一方面本轮疫情冲击与上半年不同，本轮伴随着防疫政策的边际变化，市场并未过多计价短期内疫情带来的冲击，反而对疫情缓解后经济的反弹更为看重，因此经济反弹带来的提振效果也不可高估。12月经济数据大概率偏差，但在疫情高峰冲击下早被市场预期，因此1月应更关注一些高频数据。
　　短期内仍可把握经济触底反弹带来的机会，权益市场短期延续反弹，但长期来看仍有反复，交易型资金可参与短期反弹，配置型资金需等待右侧机会入场。债市在流动性冲击缓解之后有一定的反弹，但进一步上行空间有限，虽然暂时还不会转向进入熊市，但多头配置的性价比较低。商品在海外衰退预期强化和国内经济“弱复苏”的背景下，国内定价品种强于海外定价品种，贵金属长期看多。
　　本轮权益市场反弹与五、六月的反弹均是触底反弹，但表现明显不同。背后的差异主要在于：1）年初几轮快速下跌积累了较多跌幅，情绪的弹性也更大；2）五、六月基本面获得了较大幅度的修复，而11月基本面仍偏弱，更多的由预期推动反弹。因此11月反弹的力度不及五月。但是，进入一月后基本面修复的预期逐步强化，待高频数据验证基本面修复后，本轮反弹可能从由预期推动转向由基本面推动。
　　权益：反弹仍继续，但幅度不可高估。目前随着经济触底反弹，短期获得内上行驱动。但疫情只是影响经济的因素之一，疫情扰动弱化带来的反弹幅度不可高估。从风格上来看，消费板块已经基本完全计价疫后消费修复预期，当前反而面临资金获利离场。后续方向或为信创、先进制造等替代逻辑，低位有补涨空间，侧重小盘成长风格。
　　债券：预计仍维持低利率震荡。近期随着流动性冲击缓解，债市向上修复，市场并未继续交易宽信用预期。展望后市，债市虽然暂时没有转向的风险，但做多的性价比较低。类似于此次的流动性冲击可能还会发生，短久期的债券受到的冲击可能更大。
　　商品：长期大方向上的逻辑在于国内外的周期错配，国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期，国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）强于海外定价商品（铜、原油）。贵金属长期看多。
　　风险点：货币政策大幅收紧；美联储超预期收紧；海外衰退超预期；疫情超预期

研究报告全文：中信期货研究资产配置策略月报2022-01-04投资咨询业务资格经济触底反弹短期情绪偏强证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数119260展望1月在疫情度过高峰期之后经济大概率触底反弹权益反弹仍继续但幅度115220不可高估债券虽然暂时没有转向的风险但做多的性价比较低商品长期大方向上111180的逻辑在于国内外的周期错配贵金属长期看多10714010310020223202252022720229202211摘要资产配置研究团队展望1月在疫情度过高峰期之后经济大概率触底反弹但疫情只是当前经济的研究员姜婧扰动项之一另一方面本轮疫情冲击与上半年不同本轮伴随着防疫政策的边际变化市021-60812990场并未过多计价短期内疫情带来的冲击反而对疫情缓解后经济的反弹更为看重因此经从业资格号F3018552济反弹带来的提振效果也不可高估12月经济数据大概率偏差但在疫情高峰冲击下早投资咨询号Z0013315被市场预期因此1月应更关注一些高频数据短期内仍可把握经济触底反弹带来的机会权益市场短期延续反弹但长期来看仍有反复交易型资金可参与短期反弹配置型资金需等待右侧机会入场债市在流动性冲击缓解之后有一定的反弹但进一步上行空间有限虽然暂时还不会转向进入熊市但多头配置的性价比较低商品在海外衰退预期强化和国内经济弱复苏的背景下国内定价品种强于海外定价品种贵金属长期看多本轮权益市场反弹与五六月的反弹均是触底反弹但表现明显不同背后的差异主要在于1年初几轮快速下跌积累了较多跌幅情绪的弹性也更大2五六月基本面获得了较大幅度的修复而11月基本面仍偏弱更多的由预期推动反弹因此11月反弹1月份大类资产展望的力度不及五月但是进入一月后基本面修复的预期逐步强化待高频数据验证基本面空中性多股票修复后本轮反弹可能从由预期推动转向由基本面推动债券商品黄金权益反弹仍继续但幅度不可高估目前随着经济触底反弹短期获得内上行驱动人民币但疫情只是影响经济的因素之一疫情扰动弱化带来的反弹幅度不可高估从风格上来看消费板块已经基本完全计价疫后消费修复预期当前反而面临资金获利离场后续方向或为信创先进制造等替代逻辑低位有补涨空间侧重小盘成长风格债券预计仍维持低利率震荡近期随着流动性冲击缓解债市向上修复市场并未继续交易宽信用预期展望后市债市虽然暂时没有转向的风险但做多的性价比较低类似于此次的流动性冲击可能还会发生短久期的债券受到的冲击可能更大商品长期大方向上的逻辑在于国内外的周期错配国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期国内定价商品黑色建材部分有色多头强于海外定价商品铜原油贵金属长期看多风险点货币政策大幅收紧美联储超预期收紧海外衰退超预期疫情超预期重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货资产配置策略月报目录摘要1一12月市场回顾3二1月市场展望经济触底反弹但提振效果有限4一把握经济触底时期但不可高估反弹幅度5二本轮权益反弹与五六月的异同8三大类资产追踪9四大类资产展望10免责声明14图目录图表1国内经济延续弱复苏三季度经济数据符合预期3图表2大类资产配置月度表现4图表32022年11月与2022年12月配置方案明细4图表4消费拆分情况5图表5地铁客运量万人次7日均值6图表6执行航班数量次7日均值6图表7失业率与消费呈反比6图表8可支配收入与消费呈正比6图表930大中城市商品房成交面积二线城市万平米7图表1030大中城市商品房成交面积三线城市万平米7图表11M2-社融剪刀差继续走扩8图表122022年来的两次反弹9图表13月度大类资产表现排序10图表14权益短期延续反弹但长期压力仍存11图表15债券维持低利率震荡12图表16商品整体走势大概率震荡偏弱13214中信期货资产配置策略月报一12月市场回顾2022年11月经济数据全面不及预期12月防疫政策调整后基本面或将继续遭遇短期冲击从基本面数据来看除通胀和M2数据符合预期外11月工业增加值固定资产投资社会消费品零售额进出口金额和新增人民币贷款均不同程度不及预期其中消费和出口走弱幅度最大消费和出口的超预期走弱实际上反映了11月疫情多点散发情况下内需持续低迷叠加跌全球衰退预期渐浓背景下出口加速回落的内外需均偏弱运行的状态12月防疫政策调整后国内疫情的快速发展对劳动力市场形成短期压制预计12月经济数据仍将偏弱运行但中期来看疫情高峰过后随着劳动力市场的修复经济数据有望在2023年开始企稳与基本面数据不同的是11月金融十六条和12月防疫政策调整的出台则反映了年末政策端的不断加码在基本面内外交困之际政策端或仍将持续发力以达成稳增长和扩内需的目标图表1国内经济延续弱复苏三季度经济数据符合预期资料来源Wind中信期货研究所回顾2022年12月弱现实与强预期的博弈成为左右资产走势的主基调在基本面数据明朗前该博弈有可能延续至2023年一季度2022年末经济数据持续走弱但权益市场却从11月起走出了一波震荡上行的行情本质上来看是市场在对基本面数据修复程度模糊情况下所形成的弱现实与强预期博弈一旦经济数据无明显变化强政策预期则推升股票价格上行11月便是强预期为主导的行情A股市场也因此触底反弹而若基本面数据不及预期对政策效果和经济修复程度的担忧又占据上峰12月A股市场便经历了防疫政策调整下的强预期11月经济数据的弱现实疫情造成劳动力短缺的弱现实因此12月A股市场震荡下行展望后市现实与预期的博弈或仍将持续春节中消费数据修复程度和春节后消费和投资刺激政策力度将是3月重要会议前市场博弈的焦点从债券市场来看12月上半月债市超跌反弹下半月逻辑则切换为弱经济数据和宽资金面导致的上涨从商品市场来看海外经济衰退预期继续推升黄金价格螺纹钢和铁矿石等相关黑色商品在地产政策转松后也迎来显著修复314中信期货资产配置策略月报图表2大类资产配置月度表现20221124最新净值收益率年化波动率年化最大回撤夏普比率大类资产策略1531828999855163比较基准10310010231823-010资料来源Wind中信期货研究所图表32022年11月与2022年12月配置方案明细资料来源中信期货研究所二1月市场展望经济触底反弹但提振效果有限展望1月在疫情度过高峰期之后经济大概率触底反弹但疫情只是当前经济的扰动项之一另一方面本轮疫情冲击与上半年不同本轮伴随着防疫政策的边际变化市场并未过多计价短期内疫情带来的冲击反而对疫情缓解后经济的反弹更为看重因此经济反弹带来的提振效果也不可高估12月经济数据大概率偏差但在疫情高峰冲击下早被市场预期因此1月应更关注一些高频数据因此短期内仍可把握经济触底反弹带来的机会权益市场短期延续反弹但长期414中信期货资产配置策略月报来看仍有反复交易型资金可参与短期反弹配置型资金需等待右侧机会入场债市在流动性冲击缓解之后有一定的反弹但进一步上行空间有限虽然暂时还不会转向进入熊市但多头配置的性价比较低商品在海外衰退预期强化和国内经济弱复苏的背景下国内定价品种强于海外定价品种贵金属长期看多一把握经济触底时期但不可高估反弹幅度1各项经济数据如期回落12月预计见底近两个月疫情扰动加剧经济数据如期回落但市场更看重触底后的反弹未受到疫情太大冲击权益和部分商品反而表现偏强消费在本轮疫情扰动中首当其冲11月社会消费品零售总额同比回落59细分来看线下场景消费普遍大幅回落中西药品消费延续强势12月防疫边际放开短期内疫情的快速传播可能对消费造成更大的冲击但一方面11月及12月数据的回落已经在市场预期之中另一方面经历一轮感染高峰后市场普遍预期疫情扰动逐步减弱消费触底反弹因此次月的经济数据对市场可能不造成影响一月份更需要关注的是一些高频数据跟踪疫情扰动减退后经济活动的恢复情况图表4消费拆分情况2022-10-312022-11-30-20-15-10-5051015粮油食品饮料烟酒类160服装鞋帽针纺织品类-1560化妆品类-460金银珠宝类-700日用品类-910体育娱乐用品类-820书报杂志类020家用电器和音像器材类-1730中西药品类830文化办公用品类-170家具类-400通讯器材类-1760石油及制品类-160建筑及装潢材料类-1000汽车类-420其他类-710资料来源Wind中信期货研究所疫情扰动后的经济活动恢复情况可以通过跟踪客运量判断从三个层面来514中信期货资产配置策略月报看恢复情况一是城市内活动从地铁客运量来看北上广深地铁客运量自9月以来大幅回落近期有所反弹二是城市间活动以空运为代表国内执行航班数量自8月以来大幅回落进入12月后小幅提升这两个数据反映出国内的客运触底反弹三是国际间客运情况自2022年5月以来随着入境防疫规定边际放松国际航班已长期呈上升趋势而近期出入境的进一步放松可能会刺激国际航班数量进入快速上升期图表5地铁客运量万人次7日均值图表6执行航班数量次7日均值北上广深部分二线城市港澳台航班国际航班3500国内航班不含港澳台右轴3000150150002500200010010000150010005050005000002022-01-072022-05-072022-09-072022-01-012022-06-012022-11-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所但疫情的扰动只是抑制消费的一个因素后续消费复苏的关键还是在于就业收入情况以及消费者信心而目前这几项因素仍未见好转因此不宜过度看待疫情扰动缓解带来的利好图表7失业率与消费呈反比图表8可支配收入与消费呈正比社会消费品零售总额当月同比城镇居民人均可支配收入累计同比城镇调查失业率右轴逆序社会消费品零售总额当月同比4044030305202010510060-10-106-20-20-307-302018-01-012019-09-012021-05-012018-03-012019-06-012020-09-012021-12-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所地产方面近期地产政策出现边际转变对楼市的提振效果开始显现今年以来一线城市地产销售维持了一定的韧性二三四线城市则量价齐跌背后的原因主要在于地产由增量市转为存量市一线城市与二三四线城市的分化突出而今年以来地产刺激政策效果一般一方面有行业周期转变的因素另一方面也在于政策力度有限地产的主要限制因素在于融资端消费端的刺激效果不佳614中信期货资产配置策略月报但年底地产政策向融资端转变中央经济工作会议也提出防范地产风险保证平稳过度从年底销售数据来看二线城市销售明显回暖但三四线城市未能迎来年终的季节性高峰总体来看地产的稳定仍需要较长时间但政策的边际放松一定程度上可以提振市场对地产的信心图表930大中城市商品房成交面积二线城市万平米图表1030大中城市商品房成交面积三线城市万平米201920202021202220192020202120226045405035403025302020151010500112131415161718191101111121112131415161718191101111121资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所作为地产的补充基建2022年以来一直维持高增速市场一直以来对基建的担忧在于后续财政空间不足但一方面虽然地方财政压力较大但中央财政仍有发力空间另一方面近期中央经济工作会议以及财政部等表态都坚定了加大财政力度的决心2023年上半年预计基建仍将维持高增速来支撑经济弱复苏除了财政外地产及消费近期也是政策的关注点中央经济工作会议定调后地产政策频出后续预计有更多地产和消费政策推出政策发力仍可期待2货币维持宽松宽信用仍需等待在经济压力仍存的背景下货币继续保持有克制的宽松但信用端迟迟没有迎来快速增长M2-社融剪刀差持续上行近两月社融继续回落有疫情扰动的原因而随着疫后经济生活开始恢复社融预计也会迎来修复但企业信用的修复进度仍偏缓居民信用持续下行此时制约信用扩张的因素并非利率而是对市场未来的信心当前社融的主要支撑因素仍为稳增长政策支持下的企业信用增长而居民信用预计仍需较长时间修复714中信期货资产配置策略月报图表11M2-社融剪刀差继续走扩M2增速-社融增速3210-1-2-3-4-5-6-7-82013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-31资料来源Wind中信期货研究所二本轮权益反弹与五六月的异同本轮权益市场的反弹自11月开始但幅度不高12月又有一轮回调与我们在11月月报中提示的一致在本轮反弹开始时市场有人将其与五六月的反弹做对比两轮反弹均是触底反弹但表现明显不同背后的差异主要在于这几个方面一是年初几轮快速下跌积累了较多跌幅后续情绪反弹的弹性也更大而本轮下跌是基本面较差带来的缓跌反弹的力度也有限二是五六月基本面获得了较大幅度的修复而11月基本面仍偏弱更多的由预期推动反弹因此11月反弹的力度不及五月更类似于2021年12月的反弹都是由政策推动预期上行同时又有基本面弱现实拖累但是进入一月后基本面修复的预期逐步强化主要在于防疫以及地产等刺激政策发生了边际变化待高频数据验证基本面修复后本轮反弹可能从由预期推动转向由基本面推动因此11月的反弹可能更加类似于2021年12月经过12月的短暂调整后1月可能更类似于2022年6月的情况在基本面的支撑下延续反弹814中信期货资产配置策略月报图表122022年来的两次反弹沪深300中证500中证1000创业板指1051095090850807507065062022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-04资料来源Wind中信期货研究所三大类资产追踪12月大类资产强弱黄金商品国债货币原油信用债A股回顾12月A股小幅回调调整国债表现偏强在疫情的冲击下权益市场短暂回调但市场显然更关注疫后复苏因此跌幅有限除了疫情变化外地产方面也政策频出债市之前受地产政策影响宽信用预期骤起回调引发了流动性冲击但随着流动性逐步恢复债市12月向上修复债市方面流动性冲击逐渐缓解债市向上修复近期在地产政策及防疫政策边际变化的刺激下市场宽信用预期上升同时利率上行引发银行理财产品赎回造成流动性负反馈债市大幅回调但从基本面上来看正如我们之前对宏观经济的判断宽信用及经济的快速复苏可能还要等待较长时间同时货币维持宽松债市暂时不会面临大幅转向风险债市近期的表现也佐证了我们的观点随着流动性冲击逐步缓解债市向上修复并未继续交易宽信用延续下行但随着流动性修复结束债市也没有进一步上行的空间虽然暂时不会转向下行但做多性价比较低12月权益市场震荡偏弱受疫情冲击12月权益市场震荡偏弱尤其是上海疫情高峰期间除了情绪上的冲击交易受限也对市场造成了一定的影响全A成交额显著下降但市场权益市场回调有限主要原因在于市场更多的关注疫后复苏而非疫情冲击12月以来市场主线围绕疫后修复展开食品饮料美容护理社会服务商贸零售等消费链领涨而年前最强势的食饮板块出现回撤有两914中信期货资产配置策略月报大特征显示消费优势行情即将见顶一是政策利好出尽疫后修复受政策开放预期催化随着新冠降级管理并取消入境隔离开放逻辑和强预期基本计价资金有获利离场意愿商品方面12月板块产生分化地产相关的建材黑色板块上涨生猪部分能源品下跌11月在国内强需求预期刺激下有色黑色化工板块表现偏强但进入12月以海外定价为主的有色开始承压回调黑色化工进入12月中旬上行也开始受阻而国内利好短期不再推进海外衰退趋于落地的情况下有色品种相对会更加承压从期限结构看铜铝锌都较弱黑色方面目前期限结构看市场对未来宏观落地情况存疑但我们认为未来结果或将好于预期图表13月度大类资产表现排序收益排序收益排序22-1222-1122-1022-0922-0822-0722-0622-0522-0422-0322-021高黄金黄金原油货币国债国债A股原油原油商品黄金2商品A股国债信用债商品信用债货币A股商品原油原油3国债商品货币国债货币货币信用债国债信用债黄金商品4中货币货币信用债商品信用债黄金国债信用债货币货币A股5原油信用债黄金黄金A股商品黄金货币国债国债货币6信用债国债商品A股黄金A股原油商品黄金信用债信用债7低A股原油A股原油原油原油商品黄金A股A股国债资料来源Wind中信期货研究所四大类资产展望随着疫情度过高峰经济将迎来触底反弹12月经济数据大概率继续探底但只是短期扰动的结果不影响市场对未来的预期因此1月交易更关注高频指标而非各项宏观经济数据也正因市场预期过于一致且疫情的扰动只是影响经济的因素之一因此本轮经济反弹带来的提振效果有限短期内若经济活动恢复超预期可能会推动权益和商品反弹但中长期来看经济本身面临的衰退压力和海外压力不减反弹幅度不可高估短期权益仍将延续反弹但长期来看压力仍存债券维持震荡行情商品整体偏弱关注国内外经济节奏不同带来的强弱差异权益方面反弹仍继续但幅度不可高估目前随着经济触底反弹情绪也于底部获得提振短期获得内上行驱动但一方面疫情扰动只是影响经济的一个因素疫情扰动弱化对经济有一定的提振但更多的是底部反弹而不是让经济转向快速复苏因此反弹幅度不可高估另一方面从风格上来看疫情最直接相关1014中信期货资产配置策略月报的消费板块已经基本完全计价疫后消费修复预期和节日效应当前反而面临资金获利离场因此后续的资金承接方向或为信创先进制造等替代逻辑低位有补涨空间侧重小盘成长风格债券上看预计仍维持低利率震荡近期随着流动性冲击缓解债市向上修复市场并未继续交易宽信用预期展望后市债市进一步上行的空间非常有限虽然暂时没有转向的风险但做多的性价比较低且银行理财净值化后类似于此次的流动性冲击可能还会发生尤其是短久期的债券受到的冲击可能更大因此债市配置价值不高如果有配置需求建议长久期为主大宗商品方面长期大方向上的逻辑在于国内外的周期错配国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期国内定价商品黑色建材部分有色多头强于海外定价商品铜原油贵金属长期看多明年美国经济只会在滞胀加深或者进入衰退两种方向选择无论哪种都对贵金属有利图表14权益短期延续反弹但长期压力仍存股市估值预测盈利宏观资金行业EPS估值盈利合计市场当前价格PETTM历史分位数EPS增速ROE变化历史分位数经济资金预期利润增速纵向比较纵向比较算术平均上证指数308926122818795244573235332沪深300387163113214869274573235332中小1007340342337111075411763235434创业板指2346773891141117439813345540上证5026352593112960296623235434中证500586447226241649179623143430行业中信一级石油石化中信24332980311037421972121114煤炭中信299398628018665021003121116有色金属中信6394071497013993701003131118电力及公用事业中信251770439188562203513235332钢铁中信159026220097422-021643135228基础化工中信642093177151288301973231120建筑中信324636102654197122255631343328建材中信736544152362186981695431334328轻工制造中信346789329489246252226934321428机械中信598825376437625962098533344537电力设备及新能源中信10514293285158498937710034355542国防军工中信840951604721634551358744434540汽车中信862840395462635432054132342328商贸零售中信386615679968373020534442422328消费者服务中信11903153326229953201903844411227家电中信12231451497134113574646232455438纺织服装中信283921285246435481415633343332医药中信11726833346223810303177935334437食品饮料中信29416403628522115924496945423437农林牧渔中信60094413179383150533621334311122银行中信759691457688212714632345333非银行金融中信72961415724166101534432313325房地产中信52984120165469328127-0031033411122交通运输中信1996402235611134891575434352333电子中信623234389526256231736433424433通信中信34315815862337252209534355542计算机中信48254711309561201820612835433233传媒中信207528500239324270924433324330综合中信3683759007463842760695433353333综合金融中信69088398783413190435033331327资料来源Wind中信期货研究所注从宏观资金行业估值盈利五个方面对股票板块和行业打分分值范围从1至5分得分越高表现越好数据截至12月30日1114中信期货资产配置策略月报图表15债券维持低利率震荡债市利率债收益率本月变动资金当前利率本月变动10年期国债284-005Shibor3M2420235年期国债264-0057天逆回购2000001年期国债210-00414天逆回购21500010年期国开债299-0021年LPR3650005年期国开债283-0055年LPR4300001年期国开债223-008MLF275000信用利差信用债收益率本月变动当前利差BP本月变动BP历史分位数10年期AAA级企业债371016873520855795年期AAA级企业债350021856126418571年期AAA级企业债2760096601124296410年期AA级企业债4140261303030859965年期AA级企业债3930361282841419921年期AA级企业债3020159214184297210年期AAA级城投债378019942923804765年期AAA级城投债352014871319088531年期AAA级城投债2860177633211797210年期AA级城投债4200221363026809015年期AA级城投债3930281281333079521年期AA级城投债311019100952319956资料来源Wind中信期货研究所注下跌上涨不变数据截至12月30日1214中信期货资产配置策略月报图表16商品整体走势大概率震荡偏弱核心变量品种中期展望供给需求库存核心逻辑美联储收紧放缓后市场专注点转换至衰黄金---退与通胀逻辑对贵金属整体有利目震荡前黄金相较更具性价比或缓慢向上强金融属性铜杆企业开工率走弱汽车销11月精铜产量略不及预期12三大交易所保税区环比下需求走弱压力在加大供需进一步过剩铜量及空调产量回落需求走弱震荡月产量增长预计放缓降仍处于历史低位区间压力加大驱动铜价继续回落价格上限对俄油影响有限近期国内疫情扰动严重短期基本面表现仍然偏弱油价以弱势震荡OPEC未进一步减产美国增产油品库存累积但绝对值水平原油难以恢复且出口任务基本完为主衰退压力下预计中期油价重心将震荡偏弱动能有所改善短期内或强于偏低成开工率有所下滑有所下移能源预期保供下11月煤炭供应保持高短期煤价承压但天气已快速降温后国内快速降温但短期内因疫动力煤位预计后期煤炭供应维持高库存均处于正常位置期预计非电需求随国内经济政策转好震荡情非电需求或有所放缓位支撑煤价高位震荡由于供应端较为刚性大规模需求环比修复放缓淡季影响库存稍有去库但总库存处于供应较为刚性价格受需求影响较大玻璃冷修概率较低产量仍然偏高震荡逐步加强需求难有起色历史绝对高位需求近期修复力偏弱价格低位震荡西北物流缓解工厂提负且疫情加速扩散终端需求受扰动不过刚需季节性走弱价格引导投上游累库中游去库总库存建筑材PVC估值修复促使了边际产能提政策着力于扩大内需需求预期或存反震荡机补库处于历史高位负供应仍趋势性增加复房企资金紧张问题难解新开长流程利润低位震荡短流程螺纹产量预计稳定需求驱动价格但螺纹钢工或仍将维持低位基建仍然螺纹总库存低位去库震荡持续亏损产量低位震荡房地产问题难解预计钢价低位运行维持高增速托底现实需求疫情扰动影响扩大10月以来近期产量下降处较低位置汽车产销出现回落基建需求库存延续去化对比往年较低未来关注需求预期的变化期价宽幅震热轧卷板即时利润维持亏损预期产量震荡仍有韧性但下游制造业维持位置荡难以走出独立于螺纹的行情相对稳定弱势全行业即时利润维持较高水供应压力较大疫情以及地产调控政策工业金属平12月份国内电解铝产量或疫情反复叠加房地产政策依然国内低位去库LME铝去库铝下需求预期悲观铝价中枢预计向成震荡偏弱环比小幅回升绝对量仍是历压制房地产需求需求较弱库存处历年低位本线靠拢年高位11月锌矿产量持稳进口锌矿国内随着疫情管控的放开下随着锌锭供应逐渐增加锌现实供需将社会库存略微下降库存处在锌仍处于高位锌供应环比回升游需求或将受到影响使得锌走向宽松锌价也将重心下移不过下震荡较低位置需求短期较为疲弱行之路受政策影响或会反复铁水产量高位回落由于高炉供需较松但在人民币贬值及美元逼近全球发运总量上升内矿有些港口库存高位去库钢厂库存铁矿石限产的问题铁水产量或延续重要成本关口的背景下铁矿下行空间震荡许回落整体供给预期偏宽低位小幅回升下降需求偏弱有限低库存背景下下游原料补库疫情影响扩大加之年底部分需求仍在但近期钢材需求承短期需求支撑近月焦炭价格疫情影响工业冶金原料双焦煤矿生产强度回落国内焦煤压钢厂利润制约原料补库强总库存处历史低位发酵政策利好不及预期板块交易情震荡供应延续收紧度下游对高价煤的接受度降绪反复预计震荡为主低电镍进口继续大幅亏损现货12月不锈钢或大体持平硫酸海外市场流动性过低资金博弈显著镍升水居高难跌镍铁价格企稳镍小幅下滑合金电镀淡季成LME与国内镍库存低位震荡伦镍近期大幅波动对沪镍走势形成扰动震荡震荡交受抑PTA开工率于快速下跌低于往受疫情影响涤纶长丝开工率流通环节去库总量处历史中PTA因需求减弱而收缩供应预计PTA震PTA震荡年同期快速下行间位置荡走势疫情加速扩散压制元旦前后虽然考虑到淡季逻辑仍可能偏预期且化工上下游同期库存偏低社会库国内存量供应小幅回升但整下游陆续放假且下游利润下现实矛盾仍不大但当前价格下的估值LLDPE存小幅去库下游产品库存也震荡偏弱体波动不大供给中性滑高价也抑制买盘且需求压力仍较大叠加中期新产能兑现临有去化现实端矛盾不大现实仍偏承压近以及疫情影响逐步深入压制需求12-1月仍需要观察南美天气变化国内病例数预计持续叠加元旦节前备春节前下游仍存在备货需求带港口大豆与豆粕去库处于历豆粕南美豆增产幅度或下修2223货预期增长高基差仍将继续提振盘面震荡来价格脉冲式上涨可能年较低位置年度全球豆类市场供需略转油脂油料松但幅度存疑棕油主产产区降水持续高于正因疫情扩散国内油脂消费弱1月南美天气及棕油产区减产幅度仍需常水平季节性减产幅度或扩港口库存累库至往年平均库存油脂于预期但随着重要节日到来关注国内仍存元旦与春节消费预期震荡偏弱大南美料下行压力减弱短期跟随外盘震荡天气升水仍利多美豆生猪养殖利润下跌多数私企农户节前售粮变现需求提升随玉米上量继续增长供应保持充裕下已完成节前备货玉米采购意玉米基层潮粮上量增加市场供应主要玉米加工企业库存偏低游企业压价收购预计玉米仍将延续偏震荡偏弱愿不强深加工终端产品需求压力显现弱运行疲软备货情绪低迷当前正处于疫情向高峰期进展饲料养殖年底集团场集中出栏持续释放阶段餐饮消费需求受挫屠产能猪价持续回落也加剧散期货近月合约在消费悲观的预期下大幅宰全国冻品库存率维持在1149生猪户恐慌出栏情绪但是近日多走弱远月合约在明年后期消费恢复的震荡偏弱场也因疫情原因开工率下降地出现降雪天气出栏积极性预期下相对抗跌冬至过后腌腊需求收尾生猪略有下降需求表现疲软USDA10月报告对产量调整不防疫政策预期已得到消化短期若没有纺织端开机率环比下降至往年原料库存累库至较高位置成棉花大2223年度产量同比小增新的政策利好出台价格预计维持震荡震荡最低品库存快速去库产量炒作结束供给中性运行目前期货盘面外强内弱原糖价格继续2122全国食糖产量956万吨11月糖厂库存季节性下降库软商品新榨季截至11月底食糖销售量拉升对国内市场的带动有限但如果回白糖较上年减少110万吨但工业结存为70万吨同比增加18震荡15万吨低于往年同期调可能会对国内期现货市场带来冲击转库存偏高供应宽松居于历年高位预计下周现货价格区间震荡混合胶进口维持高位现货成11月汽车销售转弱轮胎开工青岛港保税区域与一般贸易库橡胶需求淡季来临橡胶阶段供需偏弱震荡交预计较差率因疫情转弱存偏低位震荡资料来源Wind中信期货研究所1314中信期货资产配置策略月报免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88261414