特斯拉发布2022年四季度交付数据，四季度交付40.53万辆，同比/环比+31.3%/+17.9%，首次突破40万辆，但低于市场预期；全年交付131万辆，同比+40.3%。IRA法案生效，特斯拉多款车型获税收抵免。
　　 2022年四季度交付数据
　　交付量：1）4Q22，交付40.53万辆，同比/环比+31.3%/+17.9%。2）Model 3/Y交付38.81万辆，同比/环比+30.7%/+19.4%。3）Model S/X交付1.71万辆，同比/环比+45.9%/-8.2%。4）2022全年，交付131万辆，同比+40.3%。
　　产量：1）4Q22，生产43.97万辆，同比/环比+43.8%/20.2%。2）Model 3/Y生产41.91万辆，同比/环比+43.2%/+21.1%。3）Model S/X生产2.06万辆，同比/环比+57.2%/+3.4%。4）2022全年，生产137万辆，同比＋47.2%。
　　点评
　　1.四季度交付40.53万辆，首次突破40万辆，但比彭博一致预期（42.20万辆）低4.0%（少1.67万辆），比公司IR于12月末披露的24家卖方分析师预测中值（41.80万辆）低3.0%（少1.27万辆）。四季度生产43.97万辆，与彭博一致预期（44.13万辆）基本一致。
　　2.四季度产量比交付量高8.5%（3.44万辆），公司及IR表示原因是在途车辆增加，以适应“针对不同区域市场更加均衡的量产”及“改善后续的车辆交付”；全年产量比交付量高4.2%（5.58万辆）。其他库存增加的信号包括近期在中国市场对现车提供折扣，及北美官网的购买链接将率先跳转到库存车页面，而非消费者定制页面。
　　3.全年交付量未能达到同比增长50%的目标；公司CFO在三季报后曾下调指引至低于50%（just under 50% growth），原因是预期年末在途车辆增加，但仍未达到该目标。
　　4.特斯拉全年交付131万辆，新能源乘用车销量低于比亚迪（186万辆），位居全球第二；若比较纯电动乘用车销量则高于比亚迪（91万辆），维持全球第一。
　　 IRA法案生效，特斯拉受益
　　美国IRA通胀削减法案于2023年生效，消费者购买Model 3/Y的多款车型将享受7,500美元的税收抵免，预期对需求构成有力支撑。Model Y 5座版因被认定为轿车而售价超标，未能获得税收抵免，仅7座版获抵免。估计该法案对四季度交付量有负面影响但不显著，考虑公司在2022年12月期间提供3,750美元/7,500美元折扣以避免消费者延迟购车；政策落地将促进2023年一季度需求释放。
　　市场预测与估值
　　目前根据彭博，市场预测公司2023-24年交付190万/234万辆，隐含同比增长38.4%/23.5%；预测2022-24年GAAP净利润127亿/174亿/220亿美元，对应30.7x/22.3x/17.7x 2022-24EP/E。鉴于四季度交付低于预期，短期市场预测有下修风险。
　　风险提示：1）需求不及预期；2）重点车型量产时间推迟；3）产能爬坡不及预期；4）短期市场情绪波动风险

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