板块综述与策略推荐
　　螺纹钢期权和白银期权于2022年12月26日（周一）起上市交易，螺纹钢期权首周日均成交49136手，最新持仓量为65156手，主力合约为2305系列，平值隐含波动率为23.26%，上市首周投资者更偏好成交和持仓看跌期权；白银期权首周日均成交15585手，最新持仓量为19277手，主力合约为2303系列，平值隐含波动率为25.13%，上市首周投资者同样更偏好成交和持仓看跌期权。元旦假期避险情绪对于期权市场隐波的影响较为有限，农产品板块受行情波动放大影响部分品种出现隐波上行，而其余板块则相对平稳，其中波动率上涨较为明显的品种豆菜粕、豆油、豆二、LPG，而下跌较为明显的品种包括PTA、锌。
　　因担忧阿根廷大豆减产，CBOT大豆偏强，豆菜粕、豆油等品种出现价格和波动率同步走强行情。豆菜粕近月平值隐波涨幅均超5%，期限结构上呈现明显倒挂，对比豆菜粕的隐波和历史波动率，豆粕期权市场风险溢价明显偏高，可在节后开盘波动率较高时轻仓做空隐波；油脂三大品种在上周价格强势反弹中棕榈油和菜籽油隐波维持稳定，而豆油则隐波小幅反弹，可考虑多棕榈油隐波空豆油隐波，及价格强弱带来的跨品种交易机会；上周我们在豆二隐波显著低于10日及20日历史波动率提示关注Gamma Scalping交易机会，本周豆二平值隐波上涨近6%且价格大幅反弹，仓位实现Vega和Gamma双重盈利后可部分止盈平仓；棉花隐波相较于波动率锥处于5%左右分位数，持仓量PCR和行情正相关呈现偏强走势，可基于看跌期权构建牛市价差。
　　原油价格上周未有明显趋势，隐波也陷入震荡，预期期权波动率和标的价格延续负相关关系，主力换月后目前期限结构略有倒挂，若行情延续宽幅震荡，预期期限结构将回归正挂，可构建卖近买远的日历价差，持仓量PCR底部反弹且和行情正相关性较高，可构建看跌期权牛市价差策略；TA波动率近弱远强，结构呈现明显正挂；关注橡胶2303流动性好转后波动率期限结构情况，若趋平或倒挂可构建日历价差。
　　铁矿石隐波低位震荡，目前仍然位于波动率锥5%以下分位数水平，PCR震荡上行且与标的呈现正相关关系，近月偏度有所回升，可构建看跌期权牛市价差策略。
　　黄金波动率区间震荡，和标的保持较为正相关的关系，期限结构仍维持略有倒挂，PCR没有明显变化，主力隐含波动率曲线偏度小幅下行但曲线仍较为正偏，市场情绪积极。有色波动率低位再探底，但整体市场情绪有所好转，铜隐波基本持稳，相较于波动率锥已处于5%左右极低分位数，期限结构正挂，持仓量PCR延续上涨，关注标的下方或有支撑，近远月曲线负偏程度下降；铝近月期权隐含波动率进一步下降1.3%，目前已低于20日历史波动率但略高于10日历史波动率，相较于历史波动率处于5%以下极低分位数，曲线偏度上升，看跌期权溢价下降，可关注Gamma Scalping交易机会；锌和铝较为类似，近月隐含波动率再度出现明显下降，绝对水平处于下半年低点，相较于波动率锥处于5%以下分位数，目前已低于20日历史波动率但略高于10日历史波动率，近月曲线偏度上升，也可关注Gamma Scalping交易机会。
　　

研究报告全文：期货研究商品2023年01月01日研究商品期权周报马亮投资咨询从业资格号Z0012837maliang015104gtjascom国陆敏达联系人从业资格号F03087158luminda024805gtjascom泰君安目录期1板块综述与策略推荐3货2市场数据5研21玉米期权5究22豆粕期权523菜粕期权6所24棕榈油期权625豆油期权726菜籽油期权727花生期权828黄大豆1号期权829黄大豆2号期权9210白糖期权9211棉花期权10212PTA期权10213橡胶期权11214聚乙烯期权11215聚丙烯期权12216甲醇期权12217液化石油气期权13218PVC期权13219原油期权14220铁矿石期权14221动力煤期权15222螺纹钢期权15223黄金期权16224白银期权16225铜期权17226锌期权17227铝期权18228工业硅期权183图表分析19请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究注释看涨成交量看涨期权日均成交量看跌成交量看跌期权日均成交量总成交量看涨和看跌期权日均成交量总和成交量PCR看跌期权日均成交量看涨期权日均成交量看涨持仓量看涨期权最后一个交易日的持仓量看跌持仓量看跌期权最后一个交易日的持仓量总持仓量看涨和看跌期权最后一个交易日的持仓量总和持仓量PCR看跌期权最后一个交易日的持仓量看涨期权最后一个交易日的持仓量平值波动率最后一个交易日的平值期权隐含波动率Skew最后一个交易日IV025IV025IV05请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1板块综述与策略推荐螺纹钢期权和白银期权于2022年12月26日周一起上市交易螺纹钢期权首周日均成交49136手最新持仓量为65156手主力合约为2305系列平值隐含波动率为2326上市首周投资者更偏好成交和持仓看跌期权白银期权首周日均成交15585手最新持仓量为19277手主力合约为2303系列平值隐含波动率为2513上市首周投资者同样更偏好成交和持仓看跌期权元旦假期避险情绪对于期权市场隐波的影响较为有限农产品板块受行情波动放大影响部分品种出现隐波上行而其余板块则相对平稳其中波动率上涨较为明显的品种豆菜粕豆油豆二LPG而下跌较为明显的品种包括PTA锌因担忧阿根廷大豆减产CBOT大豆偏强豆菜粕豆油等品种出现价格和波动率同步走强行情豆菜粕近月平值隐波涨幅均超5期限结构上呈现明显倒挂对比豆菜粕的隐波和历史波动率豆粕期权市场风险溢价明显偏高可在节后开盘波动率较高时轻仓做空隐波油脂三大品种在上周价格强势反弹中棕榈油和菜籽油隐波维持稳定而豆油则隐波小幅反弹可考虑多棕榈油隐波空豆油隐波及价格强弱带来的跨品种交易机会上周我们在豆二隐波显著低于10日及20日历史波动率提示关注GammaScalping交易机会本周豆二平值隐波上涨近6且价格大幅反弹仓位实现Vega和Gamma双重盈利后可部分止盈平仓棉花隐波相较于波动率锥处于5左右分位数持仓量PCR和行情正相关呈现偏强走势可基于看跌期权构建牛市价差原油价格上周未有明显趋势隐波也陷入震荡预期期权波动率和标的价格延续负相关关系主力换月后目前期限结构略有倒挂若行情延续宽幅震荡预期期限结构将回归正挂可构建卖近买远的日历价差持仓量PCR底部反弹且和行情正相关性较高可构建看跌期权牛市价差策略TA波动率近弱远强结构呈现明显正挂关注橡胶2303流动性好转后波动率期限结构情况若趋平或倒挂可构建日历价差铁矿石隐波低位震荡目前仍然位于波动率锥5以下分位数水平PCR震荡上行且与标的呈现正相关关系近月偏度有所回升可构建看跌期权牛市价差策略黄金波动率区间震荡和标的保持较为正相关的关系期限结构仍维持略有倒挂PCR没有明显变化主力隐含波动率曲线偏度小幅下行但曲线仍较为正偏市场情绪积极有色波动率低位再探底但整体市场情绪有所好转铜隐波基本持稳相较于波动率锥已处于5左右极低分位数期限结构正挂持仓量PCR延续上涨关注标的下方或有支撑近远月曲线负偏程度下降铝近月期权隐含波动率进一步下降13目前已低于20日历史波动率但略高于10日历史波动率相较于历史波动率处于5以下极低分位数曲线偏度上升看跌期权溢价下降可关注GammaScalping交易机会锌和铝较为类似近月隐含波动率再度出现明显下降绝对水平处于下半年低点相较于波动率锥处于5以下分位数目前已低于20日历史波动率但略高于10日历史波动率近月曲线偏度上升也可关注GammaScalping交易机会玉米策略卖c2303P2800买c2303P2760基本面观点玉米期价预计维持震荡走势短期下方空间有限首先玉米现货端价格维持高位农户仍有一定惜售心理供应压力推迟市场粮源供应并不十分宽松其次深加工及贸易商渠道库存偏低仍有一定建库需求大幅压价收购可能性不大另外美玉米近期价格反弹对连盘玉米有一定支撑作用请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究棉花策略卖cf303P13800买cf303P13200基本面观点整个市场对国内棉花需求恢复持乐观预期轧花厂挺价意愿上升下游成品去库开机率回升均为棉花价格上涨奠定了基础目前棉价的上涨主要受制于实际的订单增加所以暂时棉价表现为震荡上行走势白糖策略卖sr303C5800卖sr303P5600基本面观点国际市场方面高位震荡宏观方面全球衰退预期强化美元弱势震荡商品价格偏强行业方面短期供应约束明显而长期全球总供应过剩预期较强纽约原糖35价差偏高关注印度出口政策调整的可能国内市场方面35反套继续持有国内食糖市场的核心驱动来自于国际市场纽约原糖价格高位震荡配额外进口深度亏损盘面交易估值偏低郑糖短线偏强铁矿石策略卖i2302P850买i2302P800基本面观点目前铁矿价格宏观层面的支撑依然较为突出一是监管对于地产方面的支持和刺激性论调依然较为明显二是疫情防控政策优化之后可能带来的需求端的刺激短期难以证伪且联防联控机制最新的乙类乙管方案对当前的交易情绪再次带来提振供应方面本周巴西发货量延续强势向上突破700万吨海外发运年底依然较为稳定进口矿供应仍呈宽松状态需求方面受疫情和季节性因素的影响螺纹周产量出现环比下滑建材日度成交量也跌至10万吨以下但现实端的疲弱表现中并未有超出预期的利空趋势显现难对价格形成有效的向下压力此外港口全品种库存均出现去库迹象年底累库进度不及之前预期整体而言当前产业端的港口累库进度慢于市场原本的预期叠加宏观层面的强预期短期难以证伪预计矿价仍有较大可能延续偏强震荡的态势螺纹钢策略买rb2303C4000卖rb2303C4200基本面观点本周市场乐观情绪回归螺卷再度上行供应方面本周钢厂产能利用率小幅上行分品种产量表现分化建材产量下降热卷产量回升虽然钢厂利润情况不佳但进一步减产意愿相对较弱供应整体平稳需求方面本周终端成交继续下行淡季背景下需求持续萎缩符合市场预期库存方面本周总库存继续积累其中社库上升较为明显目前进入到节前累库时段整体库存压力尚可总体而言市场近期产业供需平稳主要仍受乐观预期主导易涨难跌白银策略卖ag2303P5000买ag2303P4800基本面观点本周贵金属维持震荡上行态势伦敦金收涨147伦敦银上行104金银比从前周的757小幅上升至761美国5年期TIPS上升至16610年期TIPS上升至158主因名义利率上行得比通胀预期更多名义利率的上行并未令黄金受到明显的下行的压力仍然处于高位震荡区间宏观层面对贵金属的驱动淡化同时白银表现更为强劲仍然保持上行通道展望后市我们认为与经济增长相关的数据表现强弱将变得更加引人关注通胀确立下行后衰退叙事何时再度开启将是2023年宏观逻辑的主线条锌策略关注GammaScalping交易机会基本面观点库存开始累积供增需减预期下锌价承压运行社库呈现大幅累增状态环比增加103万吨至547万吨其中不排除此前锌价低位运行刺激下游补库所透支后续需求的原因亦表征了下游需求边际下滑状态冶炼端的增量后续体现在社库上的预期仍较强下游消费企业补库接近尾声从年前下游放假计划及消费端情况来看锌锭的需求空间受限因此库存或明确累库拐点短期内锌价承压运行请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究2市场数据21玉米期权表1玉米期权市场数据合约主力c2303次主力c2305全合约收盘价涨跌剩余收盘价涨跌剩余交易日交易日2824722128344764本周上周涨跌本周上周涨跌本周上周涨跌看涨成交量2231525887-3571137501045432963624336887-645看跌成交量1976724073-43061354916219-26693365340840-7187总成交量4208249960-787827299266736276989677727-7831成交量PCR0885809299-004410985415514-05660928511071-01786看涨持仓量86366850021364671696478523841561381522493889看跌持仓量7525275568-3168754887596-48166624166976-352总持仓量1616181605701048154717152381227153227623192253537持仓量PCR087130889-001771303413521-004871067210967-00296平值波动率1079641061034996038HV-10日10261053-027914962-048HV-20日10481129-0819193-02Skew-627903-1531-403394-797资料来源RQData国泰君安期货研究22豆粕期权表2豆粕期权市场数据合约主力m2303次主力m2305全合约收盘价涨跌剩余收盘价涨跌剩余交易日交易日428823021393614864本周上周涨跌本周上周涨跌本周上周涨跌看涨成交量307641972711038242561212212134553303193323397看跌成交量408222660714215336711617217499749404286732074总成交量7158646334252525792728294296331302707480055471成交量PCR1326913488-0021913882133410054113544134240012看涨持仓量48092457732319598925694129511099731039885985看跌持仓量8751990091-25721089809919297881992841916447640总持仓量135611135864-2531688721561336182730925729563213625持仓量PCR1819819682-01484181961742007761812118429-00308平值波动率2442180663621921822369HV-10日14841775-2911761562198HV-20日163415805415911486106Skew-091388-479-097-003-094资料来源RQData国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究23菜粕期权表3菜粕期权市场数据合约主力rm2303次主力rm2305全合约收盘价涨跌剩余收盘价涨跌剩余交易日交易日319520019322316962本周上周涨跌本周上周涨跌本周上周涨跌看涨成交量1869913025567439601179278122863145268337看跌成交量1363613972-33643461838250818640160972543总成交量32335269965339830630175289415033062310880成交量PCR0729210727-034351097415591-046180815311081-02929看涨持仓量1010211463-13611178612248-4622359925455-1856看跌持仓量185881382947591339911692170734345278476498总持仓量2869025292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