研究报告全文：研究咨询部铜铝岁末年初政策观察期聚焦中观节奏国信期货有色铜铝周报有色岁末年初政策观察期有色聚焦中观节奏2023年万象更新海外金融市场节日氛围中感受到2023年海外经济衰退预期正浓而国内也正处于岁末年初重大政策密集出台后的观察期市场宏观和重大行业政策从决策到落实需要时间和过程中的不断观察调整考虑到近阶段国内外产业链供应链脆弱性犹在海外经济滞涨与衰退风险逐渐成为现实威胁国内外股债汇及商品等资产价格在高度不确定性下高波动似乎成为新常态值得注意的是近期海外金融市场危机忧虑加大欧洲地缘局势或面临进一步随时升级忧虑而国内则处于防疫优化后的适应期中央内需为主有关政策提振市场未来信心近阶段有色等大宗商品在新一轮宏观情绪改善作用下整体走高但行业企业对春节前消费复苏和备货做出乐观预期未能兑现短期市场可能出现消费端负反馈冲击从行业结构来看近半年来有色市场多次上演的上半月资金推动近月合约持续挤升水行情后多数会下半月回吐升水幅度投资者特别对1月有色近月合约可能的冲高回落行情做好应对预案建议做好资金管理和风控数据来源270towin国信期货整理免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议2大变局时代如何破局百年变局叠加世纪疫情地缘乱局冲击国际关系黑天鹅乱舞灰犀牛临近海外经济衰退危机风险成现实威胁全球产业高效分工受到区域经济割裂和贸易保护主义威胁凸显供应链脆弱全球市场大类资产投资遭遇经济滞涨及局部衰退的空前冲击与威胁2022引爆市场的俄乌冲突和全球股债汇及商品过山车般暴涨暴跌也仅仅是时代变革下的一个缩影热点新冠疫情影响淡化看国内外真实数据研究咨询部在我国新型疫情防疫措施优化后恢复经济生产成为各级政府的主要工作下列图表通过夜光数据判断我国工业开复工情况以此来佐证各地复工生产现状恢复进度有待观察数据来源WIND国信期货整理免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议4热点新冠疫情影响淡化看国内外真实数据研究咨询部在我国新型疫情防疫措施优化后恢复经济生产成为各级政府的主要工作下列图表通过城市交通拥堵指数和地铁客运量来判断该城市出行恢复现状进而判断该城市复工进度数据来源WIND国信期货整理免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议5有色金属经济迟滞逻辑下承压恢复活动力则反弹从有色金属板块来看有色在国内疫情后的消费增长预期一度被悲观的海外经济忧虑盖过有色在面价格临低库存紧平衡产业链现状下反弹意料之中但反转尚难确认因其供需平衡更容易受到市场未来宏观产业预期增量变化的影响顺周期大类资产难逆宏观而行作为全球经济复苏预期的必需品铝等有色金属在货币政策宽松持续经济增长低位复苏的背景下货币政策供求关系具备极强的价格上涨的空间和动力但在货币政策加速收紧和海外经济增长失速威胁下整体趋势呈现将财政政策受限承压仅仅相比其他品种具有较强的价格韧性数据来源国信期货研究咨询部免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议6躺赢时代终结乱局变局困局中看天时地利人和经济波动周期因素危机萧条复苏高涨金融货币和财政政策因素利率和汇率自然因素气候地理和疾病自然灾害政治因素大国博弈局势与地缘政治投机和心理因素基本面分析方法判断较长时期价格趋势技术面分析方法判断较短时期价格趋势图片来源网络免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议7百年变局黑天鹅频发灰犀牛临近我们如何应对面对波谲云诡的国际形势复杂敏感的周边环境艰巨繁重的改革发展稳定任务必须始终保持高度警惕既要高度警惕黑天鹅事件也要防范灰犀牛事件国家安全是国家生存发展的基本前提没有安全和稳定一切都无从谈起国内外环境的深刻变化既带来一系列新机遇也带来一系列新挑战总体国家安全观学习纲要2022年出版反映习总书记重要论述免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议8有色金属经济迟滞逻辑下承压恢复活动力则反弹从有色金属板块来看有色在国内疫情后的消费增长预期一度被悲观的海外经济忧虑盖过有色在面价格临低库存紧平衡产业链现状下反弹意料之中但反转尚难确认因其供需平衡更容易受到市场未来宏观产业预期增量变化的影响顺周期大类资产难逆宏观而行作为全球经济复苏预期的必需品铝等有色金属在货币政策宽松持续经济增长低位复苏的背景下货币政策供求关系具备极强的价格上涨的空间和动力但在货币政策加速收紧和海外经济增长失速威胁下整体趋势呈现将财政政策受限承压仅仅相比其他品种具有较强的价格韧性数据来源国信期货研究咨询部免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议9热点美联储加息拐点将至12月加息将退坡研究咨询部北京时间12月1日凌晨美联储主席鲍威尔智库布鲁金斯学会发表题为通胀与劳动力市场的演讲这也是他在12月13日至14日的FOMC议息会议之前最后一次公开讲话鲍威尔坦言未来放慢加息速度将是合理的美联储有望在下次政策会议上加息05个百分点但他强调以任何标准衡量美国通胀都依旧过高因此需要进一步加息同时当利率接近足以降低通胀的限制水平时放慢加息步伐也是有意义的鲍威尔表示放慢加息步伐的时间可能最早在12月会议上到来鉴于美联储在紧缩政策方面取得的进展放慢加息的时间点远不如未来应达到的利率峰值以及维持在限制水平所需的时长更重要恢复价格稳定是经济的基石和美联储职责所在可能需要将政策维持在限制经济增长的水平一段时间历史经验强烈警告我们不要过早放松货币政策美联储将坚持到底直到工作完成在鲍威尔证实最早12月起放慢加息步伐之后美股集体转涨且尾盘涨幅迅速扩大数据来源270towin国信期货整理免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议10热点美联储加息拐点将至12月加息将退坡研究咨询部而就在一个月前不到美联储主席鲍威尔还在强调美联储坚决致力于降低通货膨胀正在有目的地调整政策立场可能需要在一段时间内采取限制性的政策立场终端利率水平将高于此前预期目前没有过度加息历史强烈警告不要过早放松政策现在考虑暂停加息还为时过早11月美联储宣布将基准利率上调75个基点至375-400区间为连续第四次加息75个基点今年已累计加息375个基点尽管美联储会后声明显示美联储暗示未来将放缓加息但在11月美联储纪要中又首次强调明年美国经济衰退威胁数据来源270towin国信期货整理免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议11热点美联储加息拐点将至12月加息将退坡据最新美联储观察工具显示美联储12月加息50个基点至425-450区间的概率为794加息75个基点的概率为206到明年2月累计加息75个基点的概率为501累计加息100个基点的概率为423累计加息125个基点的概率为76从趋势上看当前全球仍处于的是过去四十年来全球市场强度最大波及范围最广的加息潮考虑到近期原油价格回调之际欧美核心通胀仍维持高位尽管12月海外加息节奏或放缓给出市场偏鸽派的信号但本轮加息最终高度和持续性强化对股债汇及商品等主要资产价格刺激持续性有限数据来源270towin国信期货整理免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议12海外货币政策当代最强加息潮提前砍需求以压制通胀研究咨询部2022年以来在高通胀压力下全球央行不断加快紧缩节奏全球金融条件已出现快速收紧英国基准利率瑞士3个月LIBOR目标利率美国联邦基金利率欧元区存款便利利率隔夜存款利率日本政策目标利率基础货币3210-1201901202001202101202201数据来源WINDFED国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议13近两年美国货币大规模超发催生的金融虚假繁荣正在破灭美国M2季调十亿美元美国M2季调同比3025000252000020150001510000105500056789012345678901200000111111111122200000000000000000000222222222222222222数据来源WIND国信期货研究免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议14海外经济欧美将进入滞涨甚至衰退期大类资产承压研究咨询部美国ISM制造业PMI欧元区制造业PMI美国GDP环比拉动率个人消费支出季调英国制造业PMI日本制造业PMI美国GDP环比拉动率国内私人投资总额季调70美国GDP环比拉动率商品和服务净出口季调美国GDP环比拉动率政府消费支出和投资总额季调65美国GDP不变价环比折年率季调4060338305520501069636724322819452345051-104015-2035-3031230-40201901202001202101202201201903202001202011202109数据来源WINDFED国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议15海外经济欧美将进入滞涨甚至衰退期大类资产承压研究咨询部10年-2年10年-3个月2022年底至2023年欧美为首的海外经济体从滞胀32转向局部衰退的风险已逐步成为切实风险对大类资产1冲击不容小觑从诸多重要指标来看美国经济前景外0强中干其居民实际收入同比已经转负消费信贷增月月月月月-111111长接力收入为消费提供支撑而前瞻指标显示美债长短年年年年年2020202020端利差收窄多次倒挂反映出市场对美国经济衰退定价1819202122300花旗美国经济意外指数由于通胀整体难以控制及美联储加息冲击经济增长200前景美国季度GDP连续降至负增长从传统定义来看100美国已陷入进入经济衰退状态最新预期长达18个0月月月月月月温和衰退同时欧洲地区区域性衰退的风险更大-10011111年年年年年2-020020202020数据来18源WIN1D9FED国2信0期货2122免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议16通胀趋势高位持稳难大回落美国通胀年底或高于6研究咨询部2022年冬季局部地区能源供需错配的风险犹在通胀短暂冲高背后更有长期因素影响下的中枢抬升预计美国到年底通胀水平仍将维持在6以上通胀难言见顶全球经贸关系剧变地缘冲突频发产业链供应脆弱资源企业资本开支不足对外投资意愿回落大大降低全球资源供应弹性和整体生产效率这将长期抬升全球的通胀中枢预测范围CPI同比若环比04全球资源生产商的新增投资低迷限制了供应弹性CPI同比若环比06CPI同比若环比0899108886694202020-012020-102021-072022-04数据来源WINDBIS国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议17通胀趋势美国通胀年底或高于6就业美梦难持续研究咨询部美联储主席鲍威尔一直对美国劳动力市场当前局面可谓又爱又恨强调美国就业市场紧张到不健康的水平目前美联储试图通过加息打压需求以减缓工资增长和通货膨胀随着美联储持续大幅加息美国劳动力需求可能最终会降温这将有助于美联储控制通胀职位空缺数失业人数美国部门生产力和成本指数企业单位劳工成本当季同比25美国部门生产力和成本指数企业每小时产量当季同比1020861542100-205-4002000-122005-042009-082013-122018-042222222222222222200000000000000000数据来源WIND国信期货0001111111111112289901234456789901免责声明本报告以投资者0教育0为目1的0不构0成任何0投资0建议01000001001831197531197531197下半年海外货币政策加息潮更快更猛砍需求压制通胀研究咨询部美联储在2021-2022年快速加息后2023年上半年加息仍将持续市场预期最快加息幅度在年底明年初随着通胀回落经济走弱和中期选举扰动有望放缓但持续性和高度可能远远突破市场预期美联储希望以就业市场削弱以换得通胀的回落鲍威尔承认通胀有很多无法控制的因素目前关键仍在能源和食品鲍威尔希望看到软着陆实现接近2的经济增长2的通胀和4的低失业率但外部不可控因素多软着陆可能面临一定困难美联储加息略显滞后滞后的问题在于将带来衰退风险的上升未来宏观经济数据上关注通胀数据回落情况失业率反弹情况及11月美国中期选举的扰动若通胀预期回落至2-23附近或失业率出现大幅反弹都有可能触发美联储停止加息另外11月中期选举的存在也会形成一定扰动不过由于当前美联储将通过牺牲经济增长来换取通胀回落PMI跌破50可能并不能引发美联储的紧缩周期暂停资产信号上关注收益率曲线倒挂情况包括美债10年-2年期和10年-3个月期的期限利差免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议19大势大国博弈加剧东西方分裂产业链军备竞赛中国入世与经济全球化短期货币与财政政策双刺激负利率时代与全球资产配置荒一体化发展2000-2007资产价格回升2009-20102016-2021后金融危机时代的风险事件新一轮科技创新与产业军备竞赛全球产业链分工与信贷扩张频发与阵痛2010-2015地缘政局升级弱美元周期欧美经济低速复苏民粹主义崛起全球贸易大战资产证券化泛滥强股市周期复苏不均衡新兴市场迷茫阵痛中国崛起受阻大宗商品黄资本回流美元强势金牛市周期大宗商品分化宽货币紧信用困局高杠杆下的资产泡沫最终破裂新兴科技争夺引发金融危机2007-2008产业洗牌升级金融去杠杆贸易保护主义抬头新热点产业涌现金融受抑制流动性紧缩大宗商品遭恐慌性抛售大宗商品熊市周期新区位优势形成新兴经济体在人口资源红利后金融危机时代欧美率先复苏逆全球化下地缘摩擦螺旋式恶化与较低环境成本下投资过度扩张新兴市场结构性调整迟滞存隐患东西方经济新一轮军备竞赛数据来源国信期货整理免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议20