碳中和推动全球能源结构转型，传统能源价值有望重估。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，碳中和逐渐成为全球共识。2020年9月22日，习总书记在第75届联合国大会中首次明确了我国碳中和目标，“碳达峰+碳中和”已成为国家战略。但是，我国二十大报告着重提出要平衡“双碳”目标和能源安全，立足我国能源资源禀赋，有计划分步骤实施碳达峰行动。传统能源在我国能源变革时代依然拥有不可取代的地位，传统能源价值依然有望抬升。此外，地缘政治局势紧张加剧供需错配，油气等传统能源价格持续上涨。截至22年12月30日，布伦特原油期货22年均价为99美元/桶，较2019年均价上涨54%；TTF天然气22年均价为133欧元/TWh，较2019年均价上涨880%。未来，在能源结构转型大背景下，叠加地缘政治影响，传统能源有望迎来价值重估。
　　油气价格中枢上移，“三桶油”价值可期。2022年2月俄乌冲突开始，推动油价冲上130美元/桶的高位，随后全年油价中枢位于100美元/桶附近。伴随美联储多次加息，市场预期对原油需求担忧加剧，油价持续下行。供给方面，OPEC+于10月宣布200万桶/天的减产计划。天然气方面，2022年以来欧洲能源危机叠加俄气中断风险，欧洲天然气价格持续走高。此外，欧洲天然气供给紧张通过LNG渠道传导至美国，美国亨利港天然气价格亦出现大幅波动。随着2022年以来油气价格中枢抬升，考虑到“三桶油”持续提升资本开支，原油储量和储量替代率增长显著，有望量价齐升充分享受本轮原油资源的重估。
　　环保政策趋严叠加国企改革推进，化工行业龙头企业价值中枢有望提升。2021年12月21日，工业和信息化部、科学技术部、自然资源部联合发布了《“十四五”原材料工业发展规划》，《规划》指出，要提高石化化工、钢铁等重点领域产业集中度，形成5~10家具有生态主导力和核心竞争力的产业链领航企业。国企改革方面，2020年5月22日，“国企改革三年大行动”由国务院总理李克强在十三届全国人大三次会议上所作的《2020年国务院政府工作报告》中提出。2022年是“国企改革三年大行动”收官之年，国企改革的不断深入有望促进化工行业国企在业务层面向快向好发展。截至2022年12月30日，中国石油、中国石化、中国海油（H股）三家主要国有企业的PB-MRQ（下同）分别为0.68、0.67、0.75，万华化学、华鲁恒升、扬农化工三家民营白马股的PE-TTM（下同）分别为15.5、9.8、17.4。未来，随着碳中和背景下的化工产业集中度提高和国企政策改革的深入推进，主要化工行业龙头将持续受益，其估值有望逐渐上调至合理区间。
　　投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期，油气价格大幅波动。

研究报告全文：2022年12月31日行业研究传统能源价格中枢上移叠加政策端发力石化龙头将迎价值重估石油化工行业周报第283期2022122520230101要点石油化工碳中和推动全球能源结构转型传统能源价值有望重估自2015年巴黎气候增持维持协定签署以来碳中和逐渐成为全球共识2020年9月22日习近平主席在第75届联合国大会中首次明确了我国碳中和目标碳达峰碳中和已成作者为国家战略但是我国二十大报告着重提出要平衡双碳目标和能源安全分析师赵乃迪立足我国能源资源禀赋有计划分步骤实施碳达峰行动传统能源在我国能源变执业证书编号S0930517050005革时代依然拥有不可取代的地位传统能源价值依然有望抬升此外地缘政治010-57378026zhaondebscncom局势紧张加剧供需错配油气等传统能源价格持续上涨截至22年12月30日布伦特原油期货22年均价为99美元桶较2019年均价上涨54TTF天然联系人蔡嘉豪气22年均价为133欧元TWh较2019年均价上涨880未来在能源结构021-52523800转型大背景下叠加地缘政治影响传统能源有望迎来价值重估caijiahaoebscncom油气价格中枢上移三桶油价值可期2022年2月俄乌冲突开始推动油价行业与沪深300指数对比图冲上130美元桶的高位随后全年油价中枢位于100美元桶附近伴随美联储多次加息市场预期对原油需求担忧加剧油价持续下行供给方面OPEC10于10月宣布200万桶天的减产计划天然气方面2022年以来欧洲能源危机1叠加俄气中断风险欧洲天然气价格持续走高此外欧洲天然气供给紧张通过-9LNG渠道传导至美国美国亨利港天然气价格亦出现大幅波动随着2022年以来油气价格中枢抬升考虑到三桶油持续提升资本开支原油储量和储量替-19代率增长显著有望量价齐升充分享受本轮原油资源的重估-291221042207220922环保政策趋严叠加国企改革推进化工行业龙头企业价值中枢有望提升2021石油化工沪深300年12月21日工业和信息化部科学技术部自然资源部联合发布了十资料来源Wind四五原材料工业发展规划规划指出要提高石化化工钢铁等重点领域产业集中度形成510家具有生态主导力和核心竞争力的产业链领航企业国企改革方面2020年5月22日国企改革三年大行动由国务院总理李克强在十三届全国人大三次会议上所作的2020年国务院政府工作报告中提出2022年是国企改革三年大行动收官之年国企改革的不断深入有望促进化工行业国企在业务层面向快向好发展截至2022年12月30日中国石油中国石化中国海油H股三家主要国有企业的PB-MRQ下同分别为068067075万华化学华鲁恒升扬农化工三家民营白马股的PE-TTM下同分别为15598174未来随着碳中和背景下的化工产业集中度提高和国企政策改革的深入推进主要化工行业龙头将持续受益其估值有望逐渐上调至合理区间投资建议地缘政治局势持续紧张中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力我们预计中长期内油价将维持中高位建议关注如下标的第一上游板块中石油中海油中石化新奥股份中曼石油第二油服板块中海油服海油工程海油发展石化油服博迈科第三民营炼化板块恒力石化荣盛石化东方盛虹恒逸石化桐昆股份第四轻烃裂解板块卫星化学和东华能源第五煤制烯烃宝丰能源第六三大化工白马万华化学华鲁恒升和扬农化工风险分析上游资本开支增速不及预期油气价格大幅波动敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告石油化工目录1传统能源价格中枢上移叠加政策端发力石化龙头将迎价值重估5111碳中和推动全球能源结构转型传统能源价值有望重估5112油气价格中枢上移三桶油价值可期6113环保政策趋严叠加国企改革推进化工行业龙头企业价值中枢有望提升92原油价格和供需数据追踪1221国际原油及天然气期货价格与持仓1222中国原油期货价格及持仓1323原油及石油制品库存情况1424石油需求情况1525石油供给情况1726炼油及石化产品情况1827其他金融变量193风险分析20敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告石油化工图目录图12015年至今主要煤化工企业市净率有所抬升6图22022年油价变化单位美元桶7图3荷兰TTF天然气价格欧元TWh7图4美国亨利港天然气价格美元百万英热7图5IEA对全球主要石油公司上游资本开支的预测十亿美元8图6全球油气巨头储量百万桶8图7三桶油总资本开支亿元8图8三桶油上游资本开支亿元8图9三桶油原油储量百万桶9图10三桶油原油储量替代率9图11三桶油市净率多处于长周期底部区间11图12主要民营化工企业市盈率处于长周期相对低位区间11图13原油价格走势美元桶12图14布伦特-WTI现货结算价差美元桶12图15布伦特-迪拜现货结算价差美元桶12图16WTI总持仓万张12图17WTI净多头持仓万张12图18美国亨利港天然气价格美元mmBtu13图19荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh13图20原油期货主力合约结算价元桶13图21布伦特原油期货主力合约价差人民币元桶13图22原油期货主力合约总持仓量万张13图23原油期货主力合约成交量万张13图24美国原油及石油制品总库存百万桶14图25美国原油库存百万桶14图26美国汽油库存百万桶14图27美国馏分油库存百万桶14图28OECD整体库存百万桶14图29OECD原油库存百万桶14图30新加坡库存百万桶15图31阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA库存百万桶15图32全球原油需求及预测百万桶日15图33IEA对2023年原油需求增长的预测百万桶日15图34美国汽油消费及预测百万桶日15图35美国炼厂开工率15图36英法德意汽油需求千桶日16图37印度汽油需求千桶日16图38中国原油进口量万吨16图39中国原油加工量万吨16敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告石油化工图40欧洲炼厂开工率16图41山东地炼开工率16图42全球原油产量百万桶日17图43全球钻机数座17图44非OPEC国家产量增长预期百万桶日17图45OPEC总产量及沙特产量千桶天17图46利比亚尼日利亚月度产量千桶天17图47俄罗斯原油产量万桶日17图48美国原油产量千桶日18图49美国页岩油产区原油产量千桶日18图50美国钻机数座18图51美国库存井数口18图52石脑油裂解价差美元吨18图53PDH价差美元吨18图54MTO价差美元吨19图55新加坡汽油-原油价差美元桶19图56新加坡柴油-原油价差美元桶19图57新加坡航空煤油-原油价差美元桶19图58WTI和标准普尔19图59WTI和美元指数19图60原油运输指数BDTI20表目录表12022年以来部分资源品价格上涨情况5表2主要化工企业近年PB对比情况6表3碳中和针对化工及相关行业政策梳理9表4国企改革1N政策体系相关指导文件10敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告石油化工1传统能源价格中枢上移叠加政策端发力石化龙头将迎价值重估111碳中和推动全球能源结构转型传统能源价值有望重估能源变革时代正式来临碳中和成为全球共识传统能源价值有望重估自2015年巴黎气候协定签署以来碳中和逐渐成为全球共识2020年9月22日习近平主席在第75届联合国大会中首次明确了我国碳中和目标我国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值努力争取2060年前实现碳中和同时在2022年11月召开的COP27大会上中美欧三大排放主体集体发声强调积极推动碳中和措施落地碳达峰碳中和已成为国家战略和全球共识在碳中和目标约束能源供给上限新能源加速替代传统能源需求的背景下原油天然气等传统化石能源似乎面临着萎缩乃至最终被取代的命运但是我国二十大报告着重提出要平衡双碳目标和能源安全立足我国能源资源禀赋坚持先立后破有计划分步骤实施碳达峰行动因此我们认为传统能源在我国能源变革时代依然拥有不可取代的地位在能源结构加速转型背景下传统能源资本开支下行中长期看以原油为代表的传统石化能源供给是收紧的此外在国家能源安全大背景下传统能源的逐步退出必须要建立在新能源安全可靠的替代基础上必须立足客观循序渐进推动传统能源和新能源组合我们认为在能源结构加速转型的新时代传统能源价值依然有望抬升地缘政治局势紧张加剧供需错配油气等传统能源价格持续上涨2022年自俄乌冲突以来全球地缘政治局势持续紧张受欧美对俄制裁影响俄罗斯原油产量大幅下滑俄罗斯亦通过能源供应反制欧洲国家2022年6月起俄罗斯持续缩减北溪一号管道供气量供气量先后降至其产能的40和20并于8月31日起完全停止供气俄罗斯宣布停气将持续到对俄制裁结束地缘政治局势紧张加剧了欧洲天然气供给短缺在此背景下全球油气价格大幅上涨截至22年12月30日布伦特原油期货22年均价为99美元桶较2019年均价上涨54TTF天然气22年均价为133欧元TWh较2019年均价上涨880国际局势动荡加剧了国际能源市场供需失衡油气等传统能源价格有望持续上涨资源品的价值深受供需格局影响传统意义上资源品的价值随其供需格局的改善或恶化呈现较强的周期波动2022年以来能源转型大力推进叠加地缘政治冲突深刻重塑了全球能源格局数个大类的资源品的需求和供给格局被大幅重塑价格大幅上行价值得到重估作为新能源行业原料的锂矿与硅料价格已经剧烈上涨截至22年12月30日碳酸锂现货2022年均价已较2019年均价上涨600光伏级多晶硅2022年均价已较2019年均价上涨265我们从资源品价值的角度出发认为原油和天然气的价值重估仍将持续进行表12022年以来部分资源品价格上涨情况产品价格指标单位2019年均价2022年均价增幅原油布伦特原油期货价格美元桶649954天然气TTF天然气现货价格欧元TWh14133880平仓价动力煤山西优混5500秦煤炭元吨5781268120皇岛锂矿价格碳酸锂995电国产元吨68927482448600硅料现货价国产多晶硅料一级料美元千克1141265资料来源Wind光大证券研究所整理注2019年煤炭均价计算范围为2019年5月5日到2019年12月31日2022年均价统计日期煤炭截至12月28日其余截至12月30日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告石油化工2022年以来煤炭价格有所上涨2022年煤炭价格均价截至2022年12月28日为1268元吨相比2019年均价计算范围自2019年5月5日到2019年12月31日578元吨上涨120煤炭价格中枢抬升带动主要煤炭企业估值有所上升2022年12月30日阳煤化工中国神华鲁西化工华阳股份中煤能源市净率分别为1214121710相比2019年同时期多有一定幅度上涨油气板块方面2022年布伦特原油TTF天然气均价截至2022年12月30日相比2019年均价涨幅分别为54880但主要企业估值并未随能源价格上涨而抬升2022年12月30日中国石油中国石化中国海油万华化学华鲁恒升扬农化工市净率分别为070714392941相比2019年市净率水平基本持平甚至有所下降图12015年至今主要煤化工企业市净率有所抬升资料来源ifind光大证券研究所整理数据截至2022-12-30表2主要化工企业近年PB对比情况公司名称2019年12月30日2020年12月30日2021年12月30日2022年12月30日PBPBPBPB阳煤化工084111211122中国神华107099117138鲁西化工141167190124华阳股份078080165165中煤能源071061080094中国石油087062072070中国石化083068067066中国海油---140万华化学430655576394华鲁恒升248414394285扬农化工429725643410资料来源ifind光大证券研究所整理注中国海油A股19-21年未上市112油气价格中枢上移三桶油价值可期2022年地缘政治冲突持续推高油价中枢供需变动带来边际变化复盘2022年1-12月的油价行情2022年2月俄乌冲突以来油价冲上130美元桶的高位并支持全年油价中枢位于100美元桶附近今年以来油价持续宽幅震荡供给和需求的变化使油价边际上行或下调例如2022年初今年需求恢复预期确定叠加OPEC和美国页岩油增产乏力原油供给端紧张油价上行2022年4-5月全球炼厂产能不足提振成品油景气度需求拉动油价上行2022敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告石油化工年7-8月传统旺季原油需求不及预期油价下行9-12月美联储增大加息力度经济衰退预期下市场对原油需求担忧加剧油价持续下行美联储加息节奏有望放缓OPEC维持减产计划油价短期供需进入紧均衡2022年12月美联储再度宣布加息50基点这是美联储自今年3月以来连续第7次加息美国费城联储主席哈克表示随着货币政策接近充分的限制性水平预计美联储将放慢加息步伐到明年的某个时候利率会在限制性水平保持不变以便发挥货币政策的作用经济衰退预期持续原油需求持续承压供给方面OPEC于2022年12月4日的产量会议中宣布维持10月产量计划在2023年继续执行下调200万桶天的协议产量目标11月起OPEC减产约100万桶日将覆盖全球原油市场潜在的过剩产量原油供需回归紧平衡图22022年油价变化单位美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12-30欧洲天然气价格大幅波动带动全球天然气价格上行2021年低库存导致供给危机叠加美国飓风影响天然气生产欧洲天然气价格开始上行2022年以来俄气供给中断风险将严重影响欧洲冬季供暖和发电今年以来欧洲天然气价格数次出现大幅波动8月荷兰TTF天然气价格一度突破300欧元兆瓦时创历史新高欧洲天然气供给紧张通过LNG渠道传导至美国美国亨利港天然气价格亦出现大幅波动欧洲和美国天然气价格整体呈上行态势图3荷兰TTF天然气价格欧元TWh图4美国亨利港天然气价格美元百万英热资料来源彭博光大证券研究所整理数据截至2022-12-30资料来源ifind光大证券研究所整理数据截至2022-12-30展望中长期资本开支的不足将为能源价格提供支撑2022年受益于全球天然气价格大涨和国际油价大幅攀升全球原油巨头集体扭亏为盈利润纷纷录得历史新高但是受制于海外新能源政策成本与通胀股东回报因素从而担忧投资回报率问题海外油气巨头并未由此拟定激进的资本开支计划部分公司上游资本开支甚至持续降低IEA预测2022年全球主要石油公司的上游资本敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告石油化工开支的增速为10根据各公司披露的远期资本开支计划23-25年国际巨头的资本开支将保持稳定长期资本开支增速预期较低资本开支不足将限制全球原油储量的扩充从而使中长期原油供给增速降低油价有望维持景气图5IEA对全球主要石油公司上游资本开支的预测十亿美元图6全球油气巨头储量百万桶资料来源IEA资料来源各公司公告光大证券研究所整理三桶油资本开支大幅提升原油储量和储量替代率增长显著2020年国际油价跌至低点海外油气巨头资本开支缩减幅度接近30三桶油克服行业景气度低迷的困难控制资本开支跌幅为122022年三桶油进一步加大上游投入中石油中石化中海油上游资本开支预计分别同比增长22082021年中石油中石化中海油的原油储量均实现增长增速分别为1615和8由于新增储量较大中石油中石化中海油的储量替代率均位于1以上尤其是中石油国内原油储量接替率达221创历史新高考虑到三桶油上游投资将持续增长三桶油储量稳中有升储量替代率保持在健康水平有望量价齐升充分享受本轮原油资源的重估图7三桶油总资本开支亿元图8三桶油上游资本开支亿元资料来源各公司公告光大证券研究所整理注2022年资本开支为各公司计划资料来源各公司公告光大证券研究所整理注2022年资本开支为各公司计划值敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告石油化工图9三桶油原油储量百万桶图10三桶油原油储量替代率资料来源wind光大证券研究所整理资料来源wind光大证券研究所整理113环保政策趋严叠加国企改革推进化工行业龙头企业价值中枢有望提升碳中和背景下化工产业集中度上升龙头企业有望持续受益据严刚博士等基于重点行业领域的我国碳排放达峰路径研究统计2020年我国能源消费和工业生产过程二氧化碳排放总量为1151010t其中电力行业占40其次是钢铁水泥交通建筑石化化工行业分别占能源消费和工业生产过程二氧化碳排放总量的1411106和5化工行业减少温室气体排放对落实双碳战略实现高质量发展具有重要的意义2021年12月21日工业和信息化部科学技术部自然资源部联合发布了十四五原材料工业发展规划规划指出要提高石化化工钢铁等重点领域产业集中度形成510家具有生态主导力和核心竞争力的产业链领航企业碳中和背景下随着产业集中度逐渐提升龙头化工企业有望持续受益表3碳中和针对化工及相关行业政策梳理时间重点行业政策内容高耗能行业重点领域能效标杆水平和各地方应避免一刀切管理和运动式减碳确保产业链供2021年11月15日高耗能行业基准水平2021年版应链稳定和经济社会平稳运行高耗能行业重点领域节能降碳改造升围绕炼油水泥高铁等17个行业提出节能降碳改造升级的2022年2月11日高耗能行业级实施指南2022年版工作方向和到2025年的具体目标关于开展大宗固体废弃物综合利用示2025年之前建设50个大宗固废综合利用示范基地利用率达2021年5月30日大宗固体范的通知75以上探索在产业园区规划环评中开展碳排放评价的技术方法和工作关于在产业园区规划环评中开展碳排2021年10月28日产业园区路径推动形成将气候变化因素纳入环境管理的机制助力区域放评价试点的通知产业绿色转型和高质量发展关于加强产融合作推动工业绿色发展加强低碳节能节水环保清洁生产资源综合利用等领域2021年9月3日工业的指导意见共性技术研发开展减碳零碳和负碳技术综合性示范单位工业增加二氧化碳排放降低18钢铁有色金属建材等重点行业碳排放总量控制取得阶段性成果有害物质源头管控能力持续加强清洁生产水平显著提高重点行业主要污染物排放2021年11月15日工业十四五工业绿色发展规划强度降低10规模以上工业单位增加值能耗降低135粗钢水泥乙烯等重点工业产品单耗达世界先进水平科学确定石化有色建材等重点领域能效标杆水平和基准水平关于振作工业经济运行推动工业高质2021年12月8日工业提高行业节能降碳水平推动钢铁电解铝水泥平板玻璃等量发展的实施方案的通知重点行业加大节能力度关于做好十四五园区循环化改造到2025年底具备条件的省级以上园区全部实施循环化改造2021年12月15日产业园区工作有关事项的通知显著提升园区绿色低碳循环发展水平到2025年通过实施节能降碳行动炼油乙烯合成氨电石化化工重点行业严格能效约束推动2021年10月18日石化化工石行业达到标杆水平的产能比例超过30行业整体能效水平明节能降碳行动方案2021-2025年显提升碳排放强度明显下降绿色低碳发展能力显著增强敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告石油化工粗钢水泥等重点原材料大宗产品产能只增不减产能利用率保持合理水平重点领域产业集中度进一步提高形成5-10家具2021年12月21日原材料工业十四五原材料工业发展规划有生态主导力和核心竞争力的产业链领航企业产业布局与生产要素更加协同在原材料领域形成5个以上世界级先进制造业集群化工园区集约水平显著提升形成一批石化产业基地资料来源国务院办公厅发改委等光大证券研究所整理国企改革持续推进2022年全面完成三年大行动任务2015年8月中共中央国务院出台关于深化国有企业改革的指导意见下称指导意见国企改革1N政策体系得以构建2020年5月22日国企改革三年大行动由国务院总理李克强在十三届全国人大三次会议上所作的2020年国务院政府工作报告中提出2020年6月30日中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了国企改革三年行动方案2020-2022年截至2022年12月23日在申万行业分类下A股市场共有437家石油石化和基础化工类上市企业其中中央国有企业共计37家数量占比85市值占比380地方国有企业共计73家数量占比167市值占比172国有化工上市企业在A股石化化工板块中占有十分重要的地位2022年是国企改革三年大行动收官之年我们认为这一系列政策举措有望增强化工行业国企自身业务的发展和新业务的拓宽促进化工行业国企向快向好发展表4国企改革1N政策体系相关指导文件核心指导关于深化国有企业改革的指导意见2015年8月24日分类推进国有企业改革关于国有企业功能界定与分类的指导关于完善中央企业功能分类考核的实2015年12月7日2016年8月24日意见施方案完善现代企业制度关于进一步完善国有企业法人治理结关于印发中央企业公司制改制工作实2017年4月24日2017年7月18日构的指导意见施方案的通知关于改革国有企业工资决定机制的意金融机构国有股权董事议案审议操作2018年5月13日2019年1月23日见指引完善国有资产管理体制国务院关于改革和完善国有资产管理2015年10与25日关于全面推进法治央企建设的意见2015年12月8日体制的若干意见国务院国资委推进国资监管法治机构关于完善国有金融资本管理的指导意2016年8月2日2018年6月30日建设实施方案见国务院关于推进国有资本投资运营2018年7月14日公司改革试点的实施意见发展混合所有制经济关于国有企业发展混合所有制经济的关于国有控股混合所有制企业开展员2015年9月23日2016年8月2日意见工持股试点的意见关于深化混合所有制改革试点若干政2017年11月29日中央企业混合所有制改革操作指引2019年10月31日策的意见关于鼓励和规范国有企业投资项目引2015年10月26日入非国有资本的指导意见强化监督防止国有资产流失关于加强和改进企业国有资产监督防2015年10月31日企业国有资产交易监督管理办法2016年6月24日止国有资产流失的意见关于深化国有企业和国有资本审计监2015年12月5日中央企业境外投资监督管理办法2017年1月7日督的若干意见中央企业投资监督管理办法2017年1月7日加强和改进党对国有企业的领导关于在深化国有企业改革中坚持党的2015年6月5日领导加强党的建设的若干意见为国有企业改革创造良好环境关于贯彻落实中共中央国务院关于关于国有企业职工家属区三供一业2015年9月16日2016年6月11日深化国有企业改革的指导意见的通知分离移交工作指导意见的通知资料来源国务院办公厅国资委发改委财政部光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告石油化工化工上市国企民企多处于估值历史低位政策端有望驱动估值修复截至2022年12月30日中国石油中国石化中国海油H股三家主要国有企业的市净率分别为068067075万华化学华鲁恒升扬农化工三家民营白马股的市盈率分别为15598174其估值多处于长期以来的底部区间未来随着碳中和背景下的化工产业集中度提高和国企政策改革的深入推进主要化工行业龙头将持续受益其估值有望逐渐上调至合理区间图11三桶油市净率多处于长周期底部区间资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12-30图12主要民营化工企业市盈率处于长周期相对低位区间资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12-30敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告石油化工2原油价格和供需数据追踪21国际原油及天然气期货价格与持仓图13原油价格走势美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12-30下同图14布伦特-WTI现货结算价差美元桶图15布伦特-迪拜现货结算价差美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图16WTI总持仓万张图17WTI净多头持仓万张资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告石油化工图18美国亨利港天然气价格美元mmBtu图19荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Bloomberg光大证券研究所整理22中国原油期货价格及持仓图20原油期货主力合约结算价元桶图21布伦特原油期货主力合约价差人民币元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图22原油期货主力合约总持仓量万张图23原油期货主力合约成交量万张资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告石油化工23原油及石油制品库存情况图24美国原油及石油制品总库存百万桶图25美国原油库存百万桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12-23资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12-23图26美国汽油库存百万桶图27美国馏分油库存百万桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12-23资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12-23图28OECD整体库存百万桶图29OECD原油库存百万桶资料来源WindOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-10资料来源WindOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-10敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告石油化工图30新加坡库存百万桶图31阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA库存百万桶资料来源iFinDOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-10资料来源iFinDOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-1024石油需求情况图32全球原油需求及预测百万桶日图33IEA对2023年原油需求增长的预测百万桶日资料来源IEA预测光大证券研究所整理资料来源IEA光大证券研究所整理图34美国汽油消费及预测百万桶日图35美国炼厂开工率资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2022-11资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2022-12-23敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告石油化工图36英法德意汽油需求千桶日图37印度汽油需求千桶日资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-08资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-09图38中国原油进口量万吨图39中国原油加工量万吨资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-11资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-11图40欧洲炼厂开工率图41山东地炼开工率资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-11资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12-29敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告石油化工25石油供给情况图42全球原油产量百万桶日图43全球钻机数座资料来源IEA光大证券研究所整理数据截至2022-08资料来源BakerHughes光大证券研究所整理数据截至2022-10图44非OPEC国家产量增长预期百万桶日图45OPEC总产量及沙特产量千桶天资料来源IEA光大证券研究所整理数据截至2022-09资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-11图46利比亚尼日利亚月度产量千桶天图47俄罗斯原油产量万桶日资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-11资料来源俄罗斯能源部光大证券研究所整理数据截至2022-10敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告石油化工图48美国原油产量千桶日图49美国页岩油产区原油产量千桶日资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2022-12-09资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2022-11图50美国钻机数座图51美国库存井数口资料来源BakerHughes光大证券研究所整理资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2022-1126炼油及石化产品情况图52石脑油裂解价差美元吨图53PDH价差美元吨注价差03乙烯015丙烯005丁二烯01纯苯-石脑油注价差丙烯-12丙烷资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告石油化工图54MTO价差美元吨图55新加坡汽油-原油价差美元桶注价差乙烯04丙烯06-甲醇3资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图56新加坡柴油-原油价差美元桶图57新加坡航空煤油-原油价差美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理27其他金融变量图58WTI和标准普尔图59WTI和美元指数资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告石油化工图60原油运输指数BDTI资料来源Wind光大证券研究所整理3风险分析上游资本开支增速不及预期石化行业的景气度取决于上游资本开支投入若上游资本开支增速不及预期可能对石化行业的景气度造成影响原油和天然气价格大幅波动近期美联储加息令压降原油需求前景欧洲天然气库存将满天然气现货价格下跌若油气供需格局出现大幅变化可能使油气价格大幅波动影响石化公司的盈利能力敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告