▌ 2022年行业持续增长，但板块分化
　　2022年，原油和资源品的价格高位波动，在成本推动下化工品价格上涨，行业收入增长。但在疫情反复影响下大部分产品需求受到抑制，成本端的上涨难以传导至下游的消费及地产等终端，因此板块利润受到抑制。分板块来看，分化比较明显：农化板块在俄乌冲突及粮食安全背景下利润大幅增长；其余偏上游原料端的子行业收入和利润均录得明显增长，盈利水平亦有提升；而偏产业链下游的子行业则在成本高企和下游需求疲软的双重压力下，盈利能力下降。
　　▌因时因势优化调整防控政策，消费复苏带动上游化工原材料回暖
　　近日国家卫生健康委发布公告，将于2023年1月8日将新型冠状病毒感染从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”。随着防控措施的进一步优化，明年国内需求有望实现底部复苏，出行和消费等有关上游材料产品需求有望实现回暖，从需求端为化工行业景气度提升提供坚实后盾。供给端，在双碳大背景下，化工各细分扩张壁垒属性加剧，资本开支往头部靠拢，行业供给格局将得以优化。
　　▌从产业趋势，困境反转，技术壁垒维度，把握投资机会
　　在双碳的背景下，光伏和风电行业迎来快速发展。看好POE，PVB未来在光伏胶膜中的应用，建议关注卫星化学、鼎际得、聚赛龙、皖维高新等；2023年将是风机交付与并网的大年，预计也将是风电上游材料景气度较高的一年，建议关注晨化股份、博菲电气、蒙泰高新等。粮食安全背景下磷化工长期维持高景气，建议关注实现磷化工一体化向新能源材料延伸的复合肥巨头芭田股份。新材料国产化一直是国家大力推行的方向，从技术壁垒维度，建议关注芳纶龙头泰和新材。本土汽车品牌崛起，汽车市场繁荣，催生民族轮胎巨头，从困境反转维度，建议关注玲珑轮胎。新旧能源转换衔接阶段，现阶段旧能源依然是能源供给主力，但行业资本开支不足，从估值维度，建议关注低估值，高成长的广汇能源。“第三支箭”落地，关注房地产后周期对PVC、玻璃等相关建材需求的拉动，建议关注中泰化学、远兴能源、山东海化等。
　　展望未来，我们认为整体化工板块需求端有望迎来边际改善，给予“推荐”评级。
　　▌风险提示
　　下游需求不及预期，原料价格或大幅波动，环保政策大幅变动，推荐关注标的业绩不及预期等风险。

研究报告全文：证券研2022年12月30日究报拥抱需求复苏聚焦国产替代告2023年基础化工行业策略报告推荐维持投资要点分析师黄寅斌S10505220600012022年行业持续增长但板块分化huangybcfsccomcn2022年原油和资源品的价格高位波动在成本推动下化工行业相对表现品价格上涨行业收入增长但在疫情反复影响下大部分产表现1M3M12M品需求受到抑制成本端的上涨难以传导至下游的消费及地基础化工申万-44-06-184产等终端因此板块利润受到抑制分板块来看分化比较沪深3000114-216明显农化板块在俄乌冲突及粮食安全背景下利润大幅增长其余偏上游原料端的子行业收入和利润均录得明显增市场表现基础化工沪深300长盈利水平亦有提升而偏产业链下游的子行业则在成本5高企和下游需求疲软的双重压力下盈利能力下降0-5-10因时因势优化调整防控政策消费复苏带动上游-15-20化工原材料回暖-25-30近日国家卫生健康委发布公告将于2023年1月8日将新型-35冠状病毒感染从乙类甲管调整为乙类乙管随着防控措施的进一步优化明年国内需求有望实现底部复苏出资料来源Wind华鑫证券研究行和消费等有关上游材料产品需求有望实现回暖从需求端为化工行业景气度提升提供坚实后盾供给端在双碳大背相关研究景下化工各细分扩张壁垒属性加剧资本开支往头部靠1基础化工行业周报PVC苯乙拢行业供给格局将得以优化烯涨幅居前持续关注光伏胶膜赛道2022-12-18从产业趋势困境反转技术壁垒维度把握投2基础化工行业周报寒潮降温推动能源价格回升建议关注LNG资机会贸易及风电材料板块2022-12-04在双碳的背景下光伏和风电行业迎来快速发展看好3基础化工行业周报化肥价格涨幅居前宏观情绪提振PVC市POEPVB未来在光伏胶膜中的应用建议关注卫星化学场2022-11-27鼎际得聚赛龙皖维高新等2023年将是风机交付与并网的大年预计也将是风电上游材料景气度较高的一年建议关注晨化股份博菲电气蒙泰高新等粮食安全背景下磷化工长期维持高景气建议关注实现磷化工一体化向新能源行材料延伸的复合肥巨头芭田股份新材料国产化一直是国家业大力推行的方向从技术壁垒维度建议关注芳纶龙头泰和研新材本土汽车品牌崛起汽车市场繁荣催生民族轮胎巨究头从困境反转维度建议关注玲珑轮胎新旧能源转换衔接阶段现阶段旧能源依然是能源供给主力但行业资本开支不足从估值维度建议关注低估值高成长的广汇能证券研究报告源第三支箭落地关注房地产后周期对PVC玻璃等相关建材需求的拉动建议关注中泰化学远兴能源山东海化等展望未来我们认为整体化工板块需求端有望迎来边际改善给予推荐评级风险提示下游需求不及预期原料价格或大幅波动环保政策大幅变动推荐关注标的业绩不及预期等风险重点关注公司及盈利预测2022-12-29EPSPE公司代码名称投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E001255SZ博菲电气3380127128201266126411682买入002092SZ中泰化学757105130152721582498买入002170SZ芭田股份62300901806969223461903买入002254SZ泰和新材2151141083154152625921397买入002648SZ卫星化学1534349206316440745485买入300610SZ晨化股份12470731732241708721557买入600063SH皖维高新5870460991401276593419买入600256SH广汇能源8890761872451170475363买入601966SH玲珑轮胎2049057085158359524111297买入资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1行业回顾711前三季度化工行业维持增长712子板块盈利能力分化813行业库存环比下降92展望未来1121在当前监管环境下供给端扩张向头部靠拢1122需求端有望迎来边际改善123行业评级及投资策略1331关注光伏胶膜材料把握POE粒子国产化趋势1332碳中和推动风电景气关注上游材料聚醚胺碳纤维等1733从困境反转维度关注轮胎板块机会2234从技术壁垒维度关注芳纶板块投资机会2535磷酸铁锂渗透率提升磷化工维持高景气2736第三支箭落地关注房地产后周期拉动需求3237行业评级及投资策略344重点推荐关注标的3541玲珑轮胎向全球一流轮胎企业迈进3542卫星化学轻烃一体化龙头发力低碳化学新材料3643皖维高新PVA持续高景气PVB有望迎来高增长3644泰和新材双纶扩张成长可期3745晨化股份聚醚胺业务有望迎来高增长3746博菲电气公司绝缘材料进入发展机遇期3847芭田股份复合肥巨头实现磷化工一体化长线布局新能源赛道395风险提示39图表目录图表1化工行业营业收入变动情况亿元7图表2化工行业归母净利润变动情况亿元7图表3化工行业毛利率及净利率情况7图表4化工板块现金流情况亿元8图表52022Q1-Q3化工各子版块收入占比情况8图表62022Q1-Q3化工各子版块净利润占比情况8图表7化工行业营业收入变动2022前三季度同比9图表8化工行业归母净利润变动情况2022前三季度同比9图表9化工板块期间费用率情况9图表10化学纤维制造业库存变化10图表11橡胶和塑料制品业库存变化10请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表12化学原料制造业库存变化10图表13大多数子行业估值处于历史低位10图表14化工行业固定资产投资完成额累计同比11图表15化工行业固定资产投资完成额与PPI11图表16化工行业在建工程量亿元11图表17房屋新开工竣工面积及商品房销售面积12图表18汽车产量及累计同比万辆12图表19服装零售额及同比情况亿元12图表20家电产量及累计同比12图表212021-2030E单双面组件市场占比变化趋势13图表222021-2030E各种电池技术市场占比变化趋势13图表23国内EVA供需平衡情况万吨14图表24国内EVA产量分型号万吨14图表25EVA价格及光伏-发泡料价差元吨14图表26EVA生产利润元吨14图表27国内EVA平衡表万吨15图表28POE产业链15图表29我国POE需求量万吨15图表30POE价格及光伏-发泡料价差元吨16图表31POE模拟生产利润元吨16图表32POE投产规划16图表33全球风电新装机量及预测情况GW17图表342021年全球风电新装机市场分布17图表35聚醚胺上下游产业链18图表36风电叶片成本构成18图表37聚醚胺在风电叶片领域的应用18图表38国内聚醚胺供需平衡表万吨19图表39全球碳纤维需求千吨20图表40中国碳纤维需求吨20图表41全球碳纤维需求占比千吨21图表42风电叶片碳纤维需求及增速预测吨21图表432021中国碳纤维原丝及碳纤维运行产能吨21图表44中国碳纤维供需平衡情况万吨22图表45国内碳纤维价格万元吨22图表46天然橡胶价格同比小幅回落元吨23图表47顺丁橡胶价格同比小幅回落元吨23请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告图表48丁苯橡胶价格同比小幅回落元吨23图表49防老剂价格小幅回落元吨23图表50促进剂价格高位元吨23图表51炭黑价格高位元吨23图表52线材铁矿石价格回落元吨24图表53宁波出口集装箱运价指数综合指数24图表54中国机动车及新能源汽车保有量24图表55汽车产量及新能源汽车产量24图表56中国商用车销量25图表57中国公路运输量25图表58间位芳纶和对位芳纶概览25图表59间位芳纶国内外下游应用分布情况26图表60对位芳纶国内外下游应用分布情况26图表61芳纶多次被列入国家战略新兴产业26图表62光缆产量情况27图表63光纤线路总长度情况27图表64全球磷矿行业用途分布27图表65国内磷矿行业用途分布27图表662021年全球磷矿石储量区域分布情况28图表672021年全球磷矿石产量区域分布情况28图表68我国磷矿石产量情况万吨28图表692022年我国磷矿石产量区域分布28图表70我国磷矿石均价元吨29图表71海外磷矿石FOB价格美元吨29图表72中国磷矿石供需平衡情况万吨29图表73中国磷酸一铵有效产能万吨30图表74中国工业级磷酸一铵产能万吨30图表75全球人口变化走势亿30图表76国内种植面积千公顷30图表77主要粮食作物现货价格走势元吨31图表78主要粮食产物种植利润元吨31图表79磷酸铁产能及产量情况万吨31图表802022国内磷酸铁产能工艺分布31图表81中国磷酸一铵库存情况万吨32图表82中国磷酸一铵价格及生产利润元吨32图表832022年末房地产政策转变32请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告图表84中国纯碱供需平衡情况万吨33图表85纯碱各路线生产利润元吨33图表86房屋新开工及竣工面积累计同比33图表87玻璃走势元吨和房屋竣工面积33图表88中国平板玻璃生产情况万吨33图表89中国光伏玻璃生产情况万吨33图表90中国PVC供应情况万吨34图表91中国PVC下游应用结构34图表92PVC生产利润元吨34图表93国内PVC价格元吨34请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告1行业回顾11前三季度化工行业维持增长2022前三季度CS基础化工行业实现营业收入19450亿元同比增长30实现归属于母公司净利润2161亿元同比增长262022前三季度基础化工行业毛利率为2231同比下降12个百分点净利率为1181同比上升08个百分点毛利率与净利率水平维持较高水平图表1化工行业营业收入变动情况亿元图表2化工行业归母净利润变动情况亿元250005025003002502000040200020030150001500150201001000010001050500050000-500-100-100营业收入增速归母净利润增速资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究图表3化工行业毛利率及净利率情况2520151050基础化工毛利率基础化工净利率资料来源wind华鑫证券研究此外现金流方面2022前三季度基础化工行业总体经营活动现金流量净额为1877亿元同比增长33总体筹资活动现金流量净额为1516亿元同比增长137经营活动及筹资活动现金流同比出现较大增长请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告图表4化工板块现金流情况亿元3000200010000-1000-2000-3000经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流资料来源wind华鑫证券研究12子板块盈利能力分化2022年前三季度从子版块来看农用化工及其他化学制品占整个化工板块的营业收入绝对比重达到63利润方面农用化工及其他化学制品对化工板块的贡献也高达67图表52022Q1-Q3化工各子版块收入占比情况图表62022Q1-Q3化工各子版块净利润占比情况CS橡胶及制品CS塑料及制CS橡胶及制7品品CS塑料及制品729CS农用化工CS农用化工2632CS其他化学CS其他化学制CS化学纤维制品品CS化学原料5353716CS化学原料CS化学纤维222资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究2022年前三季度从各个子版块来看收入方面农用化工化学纤维化学原料其他化学制品塑料橡胶子版块分别同比增加26272346199利润方面化学纤维橡胶制品分别同比下降47和50而产业链偏中上游的农用化工化学原料其他化学制品塑料板块净利润同比分别实现了67203317的正增长可以看到橡胶和化纤盈利能力在下降农化制品化学原料及其他化学制品盈利能力在大幅提升板块的盈利集中在行业中上游产业链请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告图表7化工行业营业收入变动2022前三季度同比图表8化工行业归母净利润变动情况2022前三季度同比80506045404035203025020-201510-4050-60资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究板块由于营业收入增长较大而费用情况相对刚性所以行业费用率均出现了下滑图表9化工板块期间费用率情况1614121086420管理费用率财务费用率销售费用率合计资料来源wind华鑫证券研究13行业库存环比下降化学纤维橡胶塑料制品及化学原料制造业板块2022上半年库存水平保持在较高位置主要是长春上海周边爆发疫情封控导致物流运输停滞影响下半年开始化工行业库存开始去化尤其是橡胶塑料制品一方面Q1高库存企业生产相对谨慎第二外需随着海运费的下降景气度提升请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告图表10化学纤维制造业库存变化图表11橡胶和塑料制品业库存变化8025602015401020500-20-52014-22011-22012-82013-52015-82016-52017-22018-82019-52020-22021-82022-52015-52014-32016-72017-22017-92018-42019-62020-12020-82021-32022-5-102013-82011-112014-112017-112020-112021-102015-122018-11-402014-10化学纤维制造业产成品存货同比橡胶和塑料制品业产成品存货同比PPI化学纤维制造业当月同比PPI橡胶和塑料制品业当月同比资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究图表12化学原料制造业库存变化403020100-102020-62011-22011-92012-42013-62014-12014-82015-32016-52017-72018-22018-92019-42021-12021-82022-32012-112015-102016-122019-112022-10-20化学原料及化学制品制造业产成品存货同比PPI化学原料及化学制品制造业当月同比资料来源wind华鑫证券研究从历史估值来看大多数子行业处在历史很低的分位水平图表13大多数子行业估值处于历史低位PB-MINPB-MAX历史分位当前101209100878066054403202010-20资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告2展望未来21在当前监管环境下供给端扩张向头部靠拢自2020年三季度化工商品价格出现了普涨行情大多化工子行业都迎来了景气周期根据wind统计的化工行业上市公司经营活动现金流和在建工程金额数据发现自2021年起化工行业经营现金流整体较充裕在建工程投资额明显增加由于2017年以后的供给侧改革以及2021年的双碳政策及能耗双控化工各细分扩张壁垒属性加剧资本开支向龙头集中促进竞争格局优化及加快成长12016年后资本开支向龙头企业集中行业竞争格局优化2资本开支助力龙头企业加快成长图表14化工行业固定资产投资完成额累计同比160140120100806040200-20-402010-122017-032021-102010-072011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052022-032022-08-602010-02固定资产投资完成额制造业化学原料及化学制品制造业累计同比固定资产投资完成额制造业化学纤维制造业累计同比固定资产投资完成额制造业橡胶和塑料制品业累计同比资料来源wind华鑫证券研究图表15化工行业固定资产投资完成额与PPI图表16化工行业在建工程量亿元80400060350050603000402500304020002020150010100000500-100-20-202014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-05-402013-08固定资产投资完成额化学原料及化学制品制造业累计同比PPI化学原料及化学制品制造业累计同比CS基础化工增速右轴资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告22需求端有望迎来边际改善化工行业是一个典型的中游行业上游链接原油与各种资源品下游为与衣食住行需求直接相关2022年12月26日国家卫生健康委发布公告将于2023年1月8日将新型冠状病毒感染从乙类甲管调整为乙类乙管随着防控措施的进一步优化明年国内需求有望实现底部复苏出行和消费等有关上游材料产品需求有望实现回暖从需求端为化工行业景气度提升提供坚实后盾图表17房屋新开工竣工面积及商品房销售面积图表18汽车产量及累计同比万辆150350803006010025040502002015000100-2050-40-500-602016-022015-022015-082016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08-1002021-072015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122022-022022-09房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比2015-02商品房销售面积累计同比产量汽车当月值产量汽车当月同比资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究图表19服装零售额及同比情况亿元图表20家电产量及累计同比20008010060801500406010002040050020-2000-40-202015-82016-22016-82017-22017-82018-22018-82019-22019-82020-22020-82021-22021-82022-22022-8-402015-22014-42015-82016-42017-82018-42019-82020-42021-82022-42016-122018-122020-122014-12-60零售额服装鞋帽针纺织品类当月值产量空调累计同比产量家用电冰箱累计同比零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比产量家用洗衣机累计同比资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告3行业评级及投资策略31关注光伏胶膜材料把握POE粒子国产化趋势光伏胶膜是光伏组件封装辅材之一主用于粘结电池片与上层玻璃及下层背板或玻璃起到抵抗高温潮气紫外线等环境侵蚀等作用光伏胶膜的主要原材料为EVAPOE粒子双玻N型电池组件趋势双玻组件具有更高发电效率市场占比将持续提升使用双玻组件系统的发电增益在5-20之间近年来受到光伏电站项目的青睐N型电池技术有望成为未来发展的主流方向与PERC电池相比以TOPCon和HJT为代表的N型电池有着更高的理论转换效率但如TOPCon电池正面银浆内含其他金属成分对水汽更为敏感需要胶膜提供更多保护图表212021-2030E单双面组件市场占比变化趋势图表222021-2030E各种电池技术市场占比变化趋势资料来源CPIA华鑫证券研究资料来源CPIA华鑫证券研究POE渗透率将提升POE胶膜与EVA胶膜相比具有更高的水汽阻隔率更优秀的耐候性能和更强的抗PID性能提升组件长期可靠性随着电池逐步由P型向N型替代加之双面双玻组件的占比逐渐增大纯POE胶膜渗透率将得到进一步提升我们经过测算中性预期下预计2025年光伏用EVA树脂需求量为2245万吨较2021年80万吨增长180CAGR30POE预计2025年光伏用POE树脂需求量为75万吨较2021年14万吨增长400CAGR52311EVA产能增速阶段性放缓明年下半年重回紧缺据IHS统计2021年全球EVA产能约650万吨东北亚北美西欧三大区域占比达到88未来几年全球的新产能仍将主要集中在中国我国EVA进口依存度高未来进口替代空间大海外产能在2021年底韩国乐天-现代扩产30万吨后保持稳定暂无新增产能规划中国EVA装置在2017-2020年均无新增产能2021年榆能化扬子石化中化泉州请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告新装置投产国内产能增加至150万吨产量100万吨表观消费量205万吨进口1117万吨进口依存度为542图表23国内EVA供需平衡情况万吨图表24国内EVA产量分型号万吨25015181620014101501210100856504002201720182019202020210产能产量Jul-22Jan-22Jun-22Oct-21Oct-22Apr-22Sep-21Feb-22Sep-22Dec-21Aug-22Nov-21Nov-22Mar-22净进口表观消费量May-22表需增速右轴光伏电缆发泡热熔胶其他资料来源卓创资讯华鑫证券研究资料来源卓创资讯华鑫证券研究2022年下半年以来EVA价格震荡下行尤其10月开始下行速度加快硬料以华东市场扬巴5110J价格为例9月底价格在22000元吨至12月初价格在15000元吨跌幅高达3189月底国产软料价格在22000-23500元吨一路下跌至13000元吨左右EVA价格大幅下挫主要有以下几点因素供应2022年以来国内EVA产量快速增加供给端压力凸显进口下半年伴随着海运条件逐步回归正常海运费下降加之国外衰退进一步导致需求回落外商增加中国地区货源供应量2022年1-10月EVA进口量989万吨同比增长544其中9月10月EVA进口量同比分别增长36和45需求鞋材热熔胶等行业订单积累弱于去年同期呈现旺季不旺而光伏胶膜企业开工率在11月也出现下降企业开工环比下降10左右光伏作为EVA需求端的主力支撑需求的弱化进一步带动EVA价格下行图表25EVA价格及光伏-发泡料价差元吨图表26EVA生产利润元吨40000100003500020000800030000300006000250001500040002000020000100002000150001000010000050005000-2000000-4000201713201913202113202012202112202212光伏-发泡料价差右轴北有机18-3斯尔邦UF0628联泓UL00428毛利润右轴斯尔邦EVAUF0628乙烯醋酸乙烯LGEA28150资料来源卓创资讯华鑫证券研究资料来源卓创资讯华鑫证券研究2022-2023年EVA整体基本面偏宽松随着2021-2022年国内EVA产能集中投放及2022年非光伏下游需求受疫情及贸易环境影响承压2022年底国内EVA炼厂及贸易商库存均处于高位2023年古雷石化及宝丰能源的投产日期均有一定程度后延光伏的需求大概请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告率继续平稳增长发泡等需求随着疫情政策变动出现修复2023年或呈小幅过剩格局2024年将迎来较大程度供应缺口价格中枢有望回升至25000以上同比50图表27国内EVA平衡表万吨资料来源wind华鑫证券研究312POE国产替代空间大核心技术及投产节奏是关键POE生产技术壁垒高全球量产企业数量少市场主要被陶氏化学埃克森美孚三井化学SK等少数美日韩企业所占据韩国SK和沙特基础工业公司SABIC将在韩国蔚山的合资公司扩产聚烯烃弹性体POE计划约投资2000亿韩元新建生产设备预计2024年第四季度投产投产后合资公司年产能将提高至30万吨韩国LG预计2023年第四季度会有10万吨的扩产图表28POE产业链图表29我国POE需求量万吨70605040302010020172018201920202021中国POE消费量中国POE进口量资料来源华经产业研究院华鑫证券研究资料来源华经产业研究院华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告POE需求有望持续提升但短期内仍将高度依赖进口随着双玻N型电池光伏组件渗透率增加POE在光伏胶膜领域的需求将迎来放量我们预计2022-2025年我国光伏用POE需求达到204331523718万吨目前POE模拟生产利润在14000元吨左右利润率达到60以上图表30POE价格及光伏-发泡料价差元吨图表31POE模拟生产利润元吨30000400030000250002500030002000020000150002000150001000010001000050000050002020210202121020222100201812201912202012202112202212光伏-发泡价差右轴陶氏8200LGLC170三井DF710生产利润右轴陶氏化学7467陶氏7467乙烯1-丁烯资料来源卓创资讯华鑫证券研究资料来源卓创资讯华鑫证券研究国内企业陆续布局万华投产节奏领先卫星在原料方面有优势目前多家企业POE项目进展到中试阶段预计2024年国内自主开发的工业化POE装置能够投产万华化学1000吨年POE装置2021年四季度中试斯尔邦石化800吨年POE装置2022年四季度中试已完成卫星化学1000吨年POE装置中试预计2023年上半年完成图表32POE投产规划资料来源wind华鑫证券研究目前国内POE粒子基本上由海外企业供应渠道保供能力是未来2年POE胶膜企业的关键竞争要素国内化工企业也在推动a烯烃催化剂本土化预计2024年前后有希望开始本土替代除上述化工巨头外未来仍有企业会陆续押注POE光伏胶膜赛道胶膜制造赛道绿康生化下半年公告以现金收购江西纬科100股权进入光伏胶膜行业江西纬科是国内能够量产POE胶膜的光伏胶膜公司之一对纯POE胶膜配方生产工艺请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告和性能优化积累了一定经验同时能够兼容生产EVA白膜类似的正在跨行进入光伏胶膜生产领域的还有激智科技等催化剂赛道鼎际得原来深耕聚烯烃催化剂目前正在推进茂金属催化剂产业化胶膜替代赛道长鸿高科公司原专注于苯乙烯类热塑性弹性体研究近期公告新研发的产品可以实现对高端鞋材所需EVA材料的替代未来理论上具备替代光伏领域EVAPOE的可行性目前正在加紧研发争取早日实现替代皖维高新民用建筑太阳能光伏系统应用技术规范提出对有采光和安全双重性能要求的部位应使用双玻光伏幕墙其使用的夹胶层材料应为聚乙烯醇缩丁醛PVB皖维高新目前已形成PVA-PVB树脂的产业链收购皖维皕盛交易完成后将成为国内厂商中极少打通PVA-PVB树脂-PVB中间膜的完整产业链的企业32碳中和推动风电景气关注上游材料聚醚胺碳纤维等全球风电新装机量持续增加根据GWEC预测未来全球风电新装机量仍将维持增长2021-2025年全球风电新装机量将从936GW上升至1194GWCAGR为7其中陆上风电新装机量将从725GW上升至974GW海上风电新装机量将从211GW上升至245GW其中中国是全球新增风电装机量的主要贡献国2021年全球风电新增装机936GW新装机量前三位分别为中国美国巴西其中中国装机占比5091美国巴西风电新增装机占比分别为14和4图表33全球风电新装机量及预测情况GW图表342021年全球风电新装机市场分布14012024510013569871258021160622245448849198989229494072552754620494630陆上风电海上风电资料来源GWEC智研咨询华鑫证券研究资料来源GWEC智研咨询华鑫证券研究双碳政策下中国年风电容量将持续高速增长至2022年底国内风电招标达到96GW同比79已经远超2021年全年招标量其中陆风招标81GW同比52海风招标15GW同比420根据目前的招标情况预计2022年风电招标将达到100GW左右其中陆风85W左右海风15-20GW2023年将是风机交付与并网的大年预计也将是风电上游材料景气度较高的一年请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效证券研究报告321风电叶片固化剂聚醚胺或存在供需缺口聚醚胺下游主要应用在环氧树脂固化剂聚氨酯聚脲材料汽油清净剂新能源页岩气开采风力发电高速铁路和海洋工程等行业是环氧树脂固化剂环氧乳化剂聚脲和聚酰胺扩链剂以及纺织品处理剂生产中必不可少的原材料近几年受益于中国风电补贴政策中国聚醚胺的需求增速远超全球平均水平聚醚胺下游涉足国家产业政策重点支持行业据正大新材招股说明书2020年聚醚胺中国前三大需求分别是风电62建筑25及胶粘剂45此外油气开采及纺织品处理行业分别占10及17图表35聚醚胺上下游产业链资料来源弗若斯特沙利文报告华鑫证券研究聚醚胺不可或缺的风电叶片固化剂风电叶片本身尺寸巨大结构复杂而且大部分叶片都要在恶劣的环境中长期使用这就要求在工艺材料上精益求精保持高强度和高韧性叶片的主要材料包括基体树脂胶粘剂纤维等环氧树脂由于力学性能耐腐蚀尺寸稳定性等方面表现突出因此是制作大型风电叶片的首选材料这其中作为环氧树脂固化剂的聚醚胺或聚醚胺复配不可或缺尤其是对兆瓦级风力发电叶片来说目前也仅有聚醚胺满足相关质量和工艺要求成为工业化胺类固化剂的首选图表36风电叶片成本构成图表37聚醚胺在风电叶片领域的应用金属4其他辅助涂层45基体树脂粘接剂1136芯材12增强纤维28资料来源复合材料结构设计对风电叶片成本的影响华鑫证券资料来源前瞻产业研究院华鑫证券研究研究风电景气持续拉动聚醚胺需求快速增长2021年受风电抢装后需求回落影响全年需请阅读最后一页重要免责声明18诚信专业稳健高效证券研究报告求维持102万吨未来在碳中和政策大背景下我们判断国内聚醚胺市场需求有望达到188万吨2021-2025年国内需求CAGR达到115当前国内仅四家企业拥有聚醚胺产能分别是正大新材料35万吨晨化股份28万吨阿科力2万吨和皇马科技08万吨展望未来由于中国需求增速较高中国企业有望进一步扩张以满足国内及全球需求我们预计2025年中国企业市占率有望从2020年的28提升至43新进入者方面目前万华化学已建成聚醚胺中试生产线正全面加速产业化生产今年3月年产4万吨的聚醚胺项目环评公示预计2024年投产供需存在缺口聚醚胺景气度或持续提升受益于下游风电叶片建筑页岩气开采等领域的高景气及2022-2023年新增产能较小聚醚胺未来2年供需缺口较大2022年下半年供需矛盾尤其突出在碳中和大背景下未来中国乃至全球将是风电建设高潮未来3年聚醚胺仍将处于供需偏紧状态根据供需平衡表2025年前聚醚胺基本面偏紧价格有望维持高景气图表38国内聚醚胺供需平衡表万吨资料来源弗若斯特沙利文报告各公司公告华鑫证券研究322风电叶片大型化势在必行碳纤维替代进行时2021年的全球需求数据为118000吨同比增长1042021年中国碳纤维的总需求为62379吨对比2020年的48851吨同比增长了277其中进口量为33129吨占总需求的531比2020增长了92国产纤维供应量为29250吨占总需求的469比2020年增长了581请阅读最后一页重要免责声明19诚信专业稳健高效证券研究报告图表39全球碳纤维需求千吨资料来源2021年全球碳纤维复合材料市场报告华鑫证券研究图表40中国碳纤维需求吨资料来源2021年全球碳纤维复合材料市场报告华鑫证券研究风力发电向大功率长叶片方向发展随着叶片长度的增加对增强材料的强度和刚度等性能提出了新的要求玻璃纤维在大型复合材料叶片制造中逐渐显现出性能方面的不足虽然碳纤维价格高于玻璃纤维但叶片超过一定尺寸时考虑到材料用量劳动力运输和安装等方面成本的下降碳纤维风电叶片的总体成本反而低于玻纤叶片随着维斯塔斯的碳纤维主梁叶片拉挤工艺专利到期碳纤维在风电叶片应用渗透率或将显著提高请阅读最后一页重要免责声明20诚信专业稳健高效