研究报告全文：TablePage公告点评计算机证券研究报告宝信软件TableTitle600845SH公司评级TableInvest买入当前价格4112元三期激励草案落地高解锁条件增强成长确定性合理价值5292元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2022-12-29公司发布第三期限制性股票计划草案拟向激励对象授予不超过相对市场表现TablePicQuote3000万股限制性股票约占总股本152授予价格为2043元股稳定激励机制将股东与高管利益长期绑定严苛解锁条件增强业绩成8长确定性在公司历次股权激励解锁条件中均存在标准较高的净利0122102220422062208221022润增长不低于对标企业75分位值水平公司选作业绩比较基准的20-8家企业净利润增速的75分位水平在2016-2021年分别是4287-16479668229873031955均值为3979根据-24激励解锁条件我们判断公司对23年及后续的钢铁智能制造领域需求-32较为乐观主业营收增速与毛利率有望维持高位宝信软件沪深300在宏观经济走弱与房地产板块低迷的背景下年钢企盈利能力较2221年明显减弱并在资本开支层面有所收缩但整体而言我们认为不宜过分析师TableAuthor刘雪峰度放大短期外部环境变化带来的基本面波动为实现降本增效目标并SAC执证号S0260514030002响应制造业升级政策长期维度下宝武等头部钢企将持续强化智能制SFCCENoBNX004造领域投入低渗透率下的钢铁行业自动化设备与工业软件需求仍有021-38003675862059广阔增长空间gfliuxuefenggfcomcn远期视角下宝武集团拥有的国内领先且规模庞大的钢铁产线已成为分析师李傲远宝信研发端最重要的生态优势基于此公司可更好地实现MES等产SAC执证号S0260520100002品研发验证优化的正向循环并得以更快推出各细分领域完整0755-88285816的产品及解决方案21年来公司在工业互联网及大型PLC领域取得liaoygfcomcn重要突破集团生态支持下的研发资源优势持续得到印证请注意李傲远并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议预计22-24年EPS为105132166元股册持牌人不可在香港从事受监管活动给予宝信23年40倍PE对应合理价值5292元股买入评级相关研究TableDocReport风险提示钢铁行业盈利的不确定性对其信息化支出能力的影响IDC宝信软件业2022-10-26能耗指标获取及扩建节奏的不确定性疫情发展的不确定性600845SH绩逐季改善看好钢铁智能盈利预测制造需求远期空间TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E宝信软件600845SHQ22022-08-24营业收入百万元1022511759128601535918595业绩因疫情承压不改长期增长率49315094194211需求向好趋势EBITDA百万元19492463254431093725宝信软件600845SHQ12022-04-28归母净利润百万元13381819207826153209业绩超预期现金流改善明增长率522359143258227显EPS元股116120105132162市盈率PE59565084369429362393ROE169202180185185TableContactsEVEBITDA38653597277622011762数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText宝信软件公告点评一公司2022年三季报分析公司近日发布第三期限制性股票计划草案拟向激励对象授予不超过3000万股限制性股票约占目前股本总额的152其中首次授予不超过2700万股占授予总量的9000授予价格为每股2043元此次计划首次授予的激励对象不超过860人具体包括公司董事高级管理人员中层管理人员核心技术业务等骨干人员一如前两期激励计划本次限制性股票计划依然设定了较为严苛的解决条件表1公司限制性股权激励计划解锁条件解除限售期业绩考核目标2023年度净资产收益率不低于173且不低于同行业对标企业75分位值第一个解除2023年度较2021年度净利润复合增长率不低于15且不低于同行业对标企业75分位值限售期2023年度净利润现金含量不低于902024年度净资产收益率不低于175且不低于同行业对标企业75分位值第二个解除2024年度较2021年度净利润复合增长率不低于15且不低于同行业对标企业75分位值限售期2024年度净利润现金含量不低于902025年度净资产收益率不低于18且不低于同行业对标企业75分位值第三个解除2025年度较2021年度净利润复合增长率不低于15且不低于同行业对标企业75分位值限售期2025年度净利润现金含量不低于90数据来源WIND广发证券发展研究中心在公司历次股权激励解锁条件中均存在标准较高的净利润增长不低于对标企业75分位值水平公司选作业绩比较基准的20家企业净利润增速的75分位水平在2016-2021年分别是4287479668229873031955均值为3979假设这20家公司在23年仍有不少于25的公司归母净利润实现高速增长则公司未来需要达到净利润增长不低于对标企业75分位值水平的解锁条件需要实现较高的业绩增速但上述假设在未来可能会有变化根据激励解锁条件我们判断公司对23年及后续的钢铁智能制造领域需求较为乐观软件开发业务营收增速与毛利率有望维持高位识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText宝信软件公告点评图1宝信历年Q3年度收入与归母净利数据图216-21年可比公司扣非归母净利增速75分位值9070808060707050606050405040304030203020201010001020162017201820192020202120220201620172018201920202021营业总收入亿元归母净利润亿元营业总收入增速归母净利润增速75分位数增速百分比数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心22年Q3公司在经营端相较二季度环比改善但仍可看出下游需求承压依然较明显在宏观经济走弱与房地产板块低迷的背景下22年钢企盈利能力较21年明显减弱并在资本开支层面有所收缩但整体而言我们认为不宜过度放大短期外部环境变化带来的基本面波动为实现降本增效目标并响应制造业升级政策长期维度下宝武等头部钢企将持续强化智能制造领域投入低渗透率下的钢铁行业自动化设备与工业软件需求仍有广阔增长空间远期视角下宝武集团拥有的国内领先且规模庞大的钢铁产线已成为宝信研发端最重要的生态优势基于此公司可更好地实现MES等产品研发验证优化的正向循环并得以更快推出各细分领域完整的产品及解决方案21年来公司在工业互联网及大型PLC领域取得重要突破集团生态支持下的研发资源优势持续得到印证二盈利预测与投资建议预计公司2022年-2024年EPS分别为105元股132元股及166元股从行业地位和业务布局角度来看公司与中控技术汇川技术赛意信息相似度较高可比公司均是在工业软件领域技术与份额领先企业23年平均PE估值为37倍给予宝信软件23年40倍PE对应合理价值为5292元股维持买入评级表2宝信软件可比公司PE估值情况对比市值统计截止20221229收盘净利润百万元PE估值水平市值亿公司名称公司代码业务类型元20212022E2023E20212022E2023E中控技术688777SH工业软件4565827961059645743汇川技术300124SZ工业自动化1858357342065435514434识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText宝信软件公告点评赛意信息300687SZ工业软件120225276360534333数据来源Wind广发证券发展研究中心注中控技术汇川技术盈利预测来自WIND一致预期其他可比公司盈利预测来自广发证券三风险提示一钢铁行业盈利的不确定性对其信息化支出能力的影响钢铁行业周期属性较强若钢企整体营收与利润下降其在信息化领域的投入意愿与能力或受到不利影响二IDC能耗指标获取及扩建节奏的不确定性双控政策背景下一线城市仍对IDC能耗指标的发放持严格监管态度公司IDC业务的建设指标获取及扩建节奏仍存在不确定性三疫情发展的不确定性公司软件开发主业中现场实施部分较多且对物流体系有一定依赖若疫情防控再次趋严公司业务的正常推进或受到影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText宝信软件公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1192513641167742092326205经营活动现金流15341928249528863438货币资金440043006573878611555净利润14281909218127443367应收及预付30774129451653926527折旧摊销448507470500530存货30663062335139924827营运资金变动-434-610-143-342-438其他流动资产13812150233427533296其它92123-13-17-22非流动资产37024220444046304790投资活动现金流-911-826-671-667-662长期股权投资220194194194194资本支出-628-752-688-688-687固定资产17051624179419442074投资变动-299-83000在建工程258444474504534其他168172025无形资产181226246256256筹资活动现金流-192-1187450-6-6其他长期资产13381731173117311731银行借款8620000资产总计1562717860212142555230994股权融资3182845600流动负债6894790886251022012295其他-595-1235-6-6-6短期借款20143143143143现金净增加额429-92227422122769应付及预收26063207350941815055期初现金余额39034332430065738786其他流动负债42684559497358967097期末现金余额433242406573878611555非流动负债125348348348348长期借款40000应付债券00000其他非流动负债121348348348348负债合计7019825789731056812643股本11551520197619761976资本公积35763554355435543554主要财务比率留存收益351842806358897312181至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益78989017115521416617375成长能力少数股东权益710586689818977营业收入增长49315094194211负债和股东权益1562717860212142555230994营业利润增长554285147258227归母净利润增长522359143258227获利能力利润表单位百万元毛利率289325325326327至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率140162170179181营业收入1022511759128601535918595ROE169202180185185营业成本7265793586821034512507ROIC159185155160161营业税金及附加3242465567偿债能力销售费用169206373399483资产负债率449462423414408管理费用264330373415502净负债比率815860733705689研发费用9951290131215361841流动比率173172194205213财务费用-72-44-56-81-110速动比率108104126136144资产减值损失-86-69000营运能力公允价值变动收益-12000总资产周转率065066061060060投资净收益1616172025应收账款周转率624492492492492营业利润15602004229928923549存货周转率333384384385385营业外收支19233每股指标元利润总额15612013230128943552每股收益116120105132162所得税133105120150185每股经营现金流133127126146174净利润14281909218127443367每股净资产684593585717879少数股东损益9090103129159估值比率归属母公司净利润13381819207826153209PE59565084369429362393EBITDA19492463254431093725PB10091025665542442EPS元116120105132162EVEBITDA38653597277622011762识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText宝信软件公告点评广发计算机行业研究小组TableResearchTeam刘雪峰首席分析师东南大学工学士中国人民大学经济学硕士1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作2010年就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作2014年加入广发证券发展研究中心李傲远资深分析师重庆大学金融学硕士曾任职于国泰君安安信基金2020年加入广发证券发展研究中心吴祖鹏资深分析师中南大学材料工程学士复旦大学经济学硕士曾先后任职于华泰证券华西证券2021年加入广发证券发展研究中心李婉云资深分析师西南财经大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心雷棠棣高级分析师哈尔滨工业大学软件工程硕士悉尼大学商科硕士金融学与商业分析方向注册会计师非执业会员2020年加入广发证券发展研究中心周源高级研究员慕尼黑工业大学硕士2021年加入广发证券曾任职于TUMCREATE自动驾驶科技公司负责大数据相关工作广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText宝信软件公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77