研究报告全文：证券研2022年12月29日究报黎明将至均衡打底赛道轮动告FOF和资产配置2023年度策略投资要点分析师吕思江S10505220300012023年配置建议A股权益复苏黎明将至风格上lvsjcfsccomcn先价值搭台再成长唱戏先修复后景气赛道轮动依旧分析师马晨S1050522050001machencfsccomcn12023年国内股债配置节奏如何把握预计明年经济由底部开始复苏盈利和风险偏好都会有所提振中美周期错位人民币汇率压力降低当前股债风险溢价仍处高位权益配置价值凸显债市受经济复苏和中美利差压制预计偏弱震荡战略上整体超配权益低配债2权益内部哪些主线值得关注关注三大主线赛道包括1预期差修复的疫后大消费和地产困境反转的金融板块2大安全主线中信创数字经济军工粮食3医药风光储景气成长节奏上预计上半相关研究年先价值修复搭台下半年联储加息步伐停止美债利率走1医药赛道基金全解析轮动追低景气成长开始唱戏全年赛道轮动依旧踪与产品鑫选2022-12-152中欧基金刘金辉画像分析把3明年主动基金能否贡献正alpha握科技乘风信创2022-11-253国投瑞银周思捷画像分析公募主动股基在受益于2017-2020连续4年的核心资产行逆向均衡布局掘金周期成长情获得平均每年10以上的alpha超额收益后近2年连2022-11-21续小幅跑输市场-149和-248原因可以大体归结于大盘成长风格的回调展望明年尤其是下半年复苏叠加外盘流动性转松成长风格有望回归且历史来看公募不会连续3年跑输市场看好明年主动股基的alpha配置价值4基金投资中赛道型VS均衡型如何选择金2022年市场风格全年加速轮动并未有单一风格在季度上融显著跑赢展望明年随着市场不断进化静态配置单一板工块难以躺赢行业景气差异收敛预计仍以多赛道轮动为程主对于基金投资来说重仓单一板块更难成为最优策研略建议增配均衡型产品打底轮动持有主线赛道产品做究增强5海内外大类资产基准排序明年以中美周期错位为背景推荐港股A股黄金美债商品美股2022年基金市场回顾证券研究报告全年来看除另类投资纯债和货基指数分别获不超过3的正收益外其余均获负收益其中偏股混基指数更是全年下跌-2307垫底其中1主动权益基金-大幅回撤收益分化周期金融占优首尾产品收益差超100仍有69只获正收益前5中万家基金黄海包揽前三万家宏观择时多策略5185重仓把握煤炭行情另一只金元顺安元启的繆玮彬以极致的中小盘风格打造了独树一帜的净值曲线2指增产品-均正超额1000相对占优5003001000指增产品平均超额286232844其中收益靠前包括鹏华中证500指增中欧沪深300指增天弘中证1000指增3FOF-偏债型较为抗跌93只偏债混合型FOF平均收益-527东方红颐和稳健养老目标两年获正收益4固收-跌多涨少安信张翼飞和华泰柏瑞董辰各4只产品业绩靠前2023年基金投资建议权益基金部分我们沿用核心-卫星的思路核心部分甄选均衡型产品卫星部分推荐港股3大赛道产品同时对于固收和海外市场商品类产品也做配置推荐一A股权益基金配置推荐推荐关注1均衡型产品核心部分-鑫选20均衡型股基FOF组合年初至今-1464超额959在明年大概率主线快速轮动行情下增配均衡型产品获取相对稳健的超额Alpha为较佳的配置方案重点关注华鑫金工-鑫选20均衡型权益FOF组合采用全天候标签六维因子定量两步定量结合定性框架组合2013年至今年化接近20是稳定跑赢主动股基指数的良好解决方案推荐关注2赛道型产品卫星部分-鑫选赛道型基金推荐关注赛道20港股港股2023年港股内外压制因素有望大幅缓解或迎来受益美元流动性回暖的拔估值和国内经济复苏的提盈利带来的双击加之政策面二十大的支持信号大级别上行趋势在即看好互联网平台为代表成长股反弹及国企央企能源股为代表的深度价值修复机会推荐关注南方香港成长-王士聪和富国沪港深行业精选-汪孟海推荐关注赛道21预期修复纠偏主线消费复苏及金融地产链估值修复结合华鑫金工基金标签和选基因子推荐关注传统型消费请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告基金交银施罗德品质升级-韩威俊均衡型消费基金大成消费主题-齐炜中金融板块推荐华宝价值发现-蔡目荣推荐关注赛道22大安全主线信创军工农林牧渔安全主线中的军工信创推荐关注南方军工改革A和中欧电子信息产业A畜牧养殖中挑选纯度较高且Alpha靠前的财通升级混合推荐关注赛道23景气成长主线医药风光储医药赛道估值溢价基本出清公募持仓史低位有望回补政策面边际向好当前配置价值凸显医药赛道内子版块收益差异较大我们根据医药基金在7个子赛道中轮动情况在轮动型产品中-优选轮动能力强的推荐关信达澳银医药健康杨珂非轮动选股型产品中-优选选股能力强的融通健康产业A万民远对于新能源赛道首先将板块划分为5个子赛道光伏上游-能源金属中游-锂电池下游-新能源汽车风电同样在子赛道轮动型产品中-优选轮动能力强的中信建投智信物联网A-周紫光非轮动选股型产品中-推荐关注浦银安盛环保新能源A-杨达伟二固收基金配置推荐推荐关注3-鑫选稳健型固收FOF组合其中重点关注基金工银瑞信双利A景顺长城四季金利A东兴兴利A中银稳健添利A和长安鑫益增强A5只低权益仓位基金回撤控制和收益获取能力在同类中均排名靠前在管基金经理多为固收方向出身重视绝对收益符合固收加投资者偏好三海外资产基金配置推荐推荐关注4-三重见顶下其他外盘资产我们提出明年三重见顶概念即随着本轮2021年中开始的美联储加息周期进入下半场A股弱复苏盈利底逐步探明展望明年市场或面临美元指数美债利率A股风险溢价的三重见顶其中我们看好以下外盘资产机会1美股纳斯达克指数推荐关注场内流动性较好的广发纳斯达克100ETF2越南市场推荐关注天弘越南市场QDII产品3黄金推荐关注华安黄金ETF风险提示本文中的基金组合表现和持仓仅代表相应报告研究成果基金过往业绩并不预示其未来表现亦不构成投资收益的保证或投资建议数据全部来自公开市场数据市场环境出现巨大变化模型可能失效请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录12023年配置建议611资产表现回顾912市场宏观指标观察12121国内方面-经济探底通胀低位流动性宽松弱复苏可期121211经济数据121213估值14122外盘流动性方面141221加息更高更远交易重心转向衰退1422022年基金市场回顾1621基金市场整体表现1622主动权益基金-净值大幅回撤收益分化1621指数增强基金指增产品集体下挫中证1000跌幅相对较小且超额收益靠前1722FOF基金年初至今FOF市场表现不振偏债混合型FOF较为抗跌1923固收基金年初至今固收加基金跌多涨少安信基金和华泰柏瑞基金多只产品业绩表现靠前2132023年基金市场投资建议组合回顾2231A股权益基金配置推荐22311推荐关注1均衡型产品核心部分-鑫选20均衡型股基FOF组合22312推荐关注2赛道型产品卫星部分-鑫选赛道型基金2432固收基金配置推荐推荐关注3-鑫选稳健型固收FOF组合2833其他资产基金配置推荐推荐关注4-三重见顶下其他外盘资产304风险提示31图表目录图表12023年基金配置一览8图表22022大类资产表现回顾9图表3各地区十年国债收益率9图表4中信一级行业历年收益率10图表5各板块收益近年来回顾11图表6主动股基VS市场-近年来回顾11图表7A股企业盈利12图表8PMI12图表9固定资产投资分项累计同比12图表10社会消费品零售总额13图表11工业增加值分项13图表12CPI13图表13PPI13图表14M213请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告图表15社融13图表16forwardpeFY114图表17ERP14图表18隐含政策利率14图表19最新一期加息预测14图表20外资流入指标-14图表21美通胀观察指标15图表22美债十利率上行15图表23开放式基金指数市场表现单位16图表24涨幅前20主动股基16图表25主动股基各风格表现单位17图表26宽基指增产品年初至今表现17图表27中证500指增产品表现18图表28沪深300指增产品表现18图表29中证1000指增产品表现19图表30年初至今FOF产品统计20图表31表现前5的偏股混合型FOF产品20图表32表现前5的平衡混合型FOF产品20图表33表现前5的偏债混合型FOF产品20图表34年初至今固收加产品统计21图表35表现前5的各类固收加基金21图表36鑫选20均衡型股基组合构建方法22图表37均衡型股基鑫选20组合历史表现23图表38均衡型股基鑫选20组合持仓23图表39港基能攻善守组合历史表现24图表40港基掘金成长组合历史表现24图表41港股主动基金产品推荐25图表42医药主题基金精选27图表43新能源主题基金精选28图表44稳健型固收加鑫选-10组合历史表现28图表45最新一期固收类产品池推荐30请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告12023年配置建议12023年国内股债如何配置预计明年经济由底部开始复苏盈利和风险偏好都会有所提振中美周期错位人民币汇率压力降低当前股债风险溢价仍处高位权益配置价值凸显债市受经济复苏和中美利差压制预计偏弱震荡战略上整体超配权益低配债2明年权益内部哪些主线值得关注方向上关注三大主线赛道包括1预期差修复的疫后大消费和金融板块2大安全主线中信创数字经济军工粮食3医药风光储景气成长节奏上预计上半年先价值修复搭台经济复苏下半年联储加息步伐停止美债利率走低景气成长开始唱戏赛道轮动仍存3主动基金明年能否贡献正alpha从公募主动权益基金和市场分别以万得偏股混合型基金指数和万得全A代表走势来看公募主动基金在受益于2017-2020连续4年的核心资产行情获得平均每年10以上的alpha超额收益后近2年连续小幅跑输市场-149和-248原因可以大体归结于公募的主要投资风格-大盘成长风格的回调展望明年尤其是下半年经济复苏叠加外盘流动性转松成长风格有望回归且历史来看公募不会连续3年跑输市场看好明年主动股基的alpha配置价值4基金投资中赛道型VS均衡型如何选择2022年风格的表现来看市场风格全年加速轮动并未有单一风格在季度以上的时间区间显著跑赢整体呈现激烈博弈的轮动行情展望明年随着市场不断进化静态配置单一板块难以躺赢行业景气差异收敛预计仍以多赛道轮动为主对于基金投资来说重仓单一板块更难成为最优策略建议增配均衡型产品打底轮动持有主线赛道类产品增强收益5海内外大类资产基准排序明年以中美周期错位为背景推荐港股A股黄金美债商品美股2022年全球资产经历通胀掣肘下的美元流动性收紧地缘政治冲突和疫情反复对供需冲击的影响都有不同程度的下挫同时全球各大经济体均有增速放缓迹象当前中美周期错位我国统筹疫情防控和经济社会发展同其他国家相比全年保持了较低的通胀水平明年有望率先进入复苏整体配置价值凸显国内权益来看预计2023年市场逐步迈向后疫情时代经济走向修复A股二次见底后处于中期上升趋势战略上乐观同时预计2023盈利小幅增长风险偏好有所提振市场逐步从存量环境中走向增量指数整体大概率走出复苏结构牛行情战术上逢调整布局把握节奏与结构积极参与配置方向上关注预期差修复的疫后大消费和金融板块大安全请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告主线中信创数字经济军工粮食及风光储景气成长节奏上预计上半年先价值修复搭台经济复苏下半年联储加息步伐停止美债利率走低景气成长开始唱戏赛道轮动仍存国内债券来看利率债总体承压预计保持震荡格局明年国内经济大概率复苏对债市产生小幅压制且美国基准利率难以较快下行中美负利差可能延续一段时间但在弱复苏背景下国内货币政策以稳为主也难言收紧债市整体有望保持震荡偏弱格局商品来看国内和海外周期错位海外需求衰退走弱对海外定价的油铜等产生压制国内经济企稳复苏对部分国内定价的黑色系产生支撑黄金则随着美国通胀拐点已现联储加息进入后半程加息放缓在即受益于美指和美债的下行配置价值凸显海外资产来看美国衰退担忧加剧美国三季度GDP季调环比增长26高于市场预期的24但回升主要由出口增加和进口减少驱动净出口增加一定程度上反应的是需求端的不景气长短端利率的持续倒挂也预示衰退的来临明年加息节奏来看当前市场对于2023年下半年降息的一致预期仍较为一致市场定价的加息路线在最近一次联储会议前后基本上没什么变化与联储点阵图出现分歧鉴于通胀目前绝对值仍在高位故仍有预期反复风险对于美联储而言首先需要避免在滞胀环境中过早作出政策转向同时维持高息环境以稳定通胀预期整体来看11月以来市场转向FedPivot交易的幅度已有较大透支不排除明年出现基准利率CPI和失业率交汇在5并持续较长时间的风险目前的较为乐观预期差有可能成为后期风险资产的风险总体来看美股或还有杀业绩的最后一跌下行风险高于上行风险美债利率和美元指数有望继续回落基金投资建议上我们建议战略上积极配置AH权益具体来看以A股均衡型产品作为核心部分超配打底收获上行增强Beta卫星部分全年增配港股互联网成长和高股息叠加预期纠偏修复大安全和高景气成长三大赛道轮动配置节奏上先修复后景气同时关注下半年加息周期退坡后外盘长久期资产的修复和黄金配置价值请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告图表12023年基金配置一览2023年基金配置建议一览年初至近3年分类代码名称基金经理产品描述今年化均衡偏大盘平衡以估值性价比和平衡分散配置为核心无明显行业配置偏好较为001208OF诺安低碳经济A蔡宇滨-10213分散不追逐抱团股低估值高盈利风格均衡偏大盘平衡自上而下的宏观策略配置能力强交易能力出色行业方面根据519756OF交银国企改革沈楠34263景气轮动相对超配消费医药均衡偏大盘成长注重安全边际擅长逆向布局能力圈覆盖制造TMT消费001564OF东方红京东大数据周云-113186金融均衡偏大盘价值采用分散化及冷门行业叠加热门行业大金融央企医药板000893OF工银瑞信创新动力杨鑫鑫-32150块配置较多均衡偏中盘成长自下而上捕捉黑马成长股逆境市场业绩出色能力圈覆盖医药002446OF广发利鑫A段涛-175244权益核心-均衡型制造周期均衡偏大盘平衡大中盘质量风格能力圈覆盖周期制造金融低换手选股收688888OF浙商聚潮产业成长A贾腾-29229益稳定均衡偏中盘成长周期消费制造TMT比例中枢均在20选股偏中盘质量风000326OF南方中小盘成长吴剑毅-94189格均衡偏中盘平衡自下而上精选个股行业均衡重视中长期成长性高增长高002291OF诺安安鑫王创练-239253盈利特征均衡偏大盘价值上而下和自下而上必要结合覆盖周期金融科技消费与医004814OF中欧红利优享A蓝小康-112145疗低换手右侧交易左侧兑现均衡偏中盘成长交易偏左侧高换手覆盖医药周期消费科技四大板块内景290006OF泰信蓝筹精选徐慕浩-141187气轮动均衡消费涵盖食品饮料医美农业种植鸡猪电商及供应链等擅长捕捉有090016OF大成消费主题齐炜中-150253核心能力的龙头公司权益卫星-预期修传统消费擅于在板块中寻找高增速细分赛道灵活切换Alpha选股能力强劲攻守005004OF交银施罗德品质升级韩威俊-95290复纠偏兼备在药和酒上有充足的暴露长期深耕资源行业以深度供需分析为锚把握行业景气轮动结合产业发展趋势思005445OF华宝价值发现蔡目荣-65114考政策风向探寻有发展前景有基本面支撑的投资机遇重视企业长期成长与短期基本面韧性擅长捕捉TMT多行业机会轮动胜率高淡004616OF中欧电子信息产业A刘金辉-230174化择时换手适中交易能力和Alpha能力出色郑晓曦邹承军工行业内选股和交易能力突出攻点打援和围点打援投资策略相结合积极把权益卫星-大安全004224OF南方军工改革A-208286原握行业轮动以消费为核心构筑能力圈自上而下立足需求供给景气度动态优化的三位501015SH财通升级混合LOF沈犁-28102一体景气度投资框架精选个股重视调研不偏信市场数据兼具出色的医药子赛道内部轮动与选股能力首先判断公司质地再衡量价格聚011598OF信达澳银医药健康杨珂0100焦创新药医疗服务医疗器械连锁药店和医药消费五大细分赛道权益卫星-医药守正出奇逆向投资在成长和估值匹配的前提下坚持逆向投资提前预判000727OF融通健康产业A万民远-05284左侧布局估值偏低的白马股价值被低估的黑马股基于新能源细分行业的比较确定配置比例再根据产业链各环节的景气度企业竞007163OF浦银安盛环保新能源A杨达伟-184343争格局等选择个股进行投资选股能力出色权益卫星-风光储自上而下寻找景气行业自下而上寻找优质公司选择符合产业趋势未来空间够001809OF中信建投智信物联网A周紫光-234251大增速够快的行业综合判断行业景气度并进行行业比较王士聪熊潇001691OF南方香港成长-82156擅长挖掘港股成长标的是进攻行情中最锋利的茅恒生科技指数的较佳替代选择雅005354OF富国沪港深行业精选汪孟海-17554高纯度港股产品行业分布较为均衡能攻善守擅长挖掘港股消费成长标的权益卫星-港股中国科技企业的旗舰指数经筛选后的最大的30只港股上市科技企业组成综合考513180SH华夏恒生科技ETF徐猛-21500虑候选公司的流动性创新能力和所属行业主题等因素浙商港股通中华预期高股息通过预期股息率盈利价格流动性等等多角度甄选40只高股息属性股票主要007178OF贾腾-7543指增集中在能源行业重视资产配置及回撤控制擅长赚经济周期的钱通过调整组合波动率和对冲配485111OF工银瑞信双利A欧阳凯2138置最优化组合夏普比率擅长利率债的把握对固收投资体系有较为深刻的认识综合权衡静态收益和流动000181OF景顺长城四季金利A彭成军1626性等因素以实现对投资组合的持续优化司马义买买以经济周期为转移的投资盈利模式在数轮经济周期中不断总结投资经验尤其重固收-稳健型003545OF东兴兴利A3044提视绝对收益任职以来最大回撤仅-066宏观经济分析与行业比较相结合各完整年度收益均超过4是唯一连续8年取得380009OF中银稳健添利A陈玮-0130超4回报的产品仓位配置以利率债银行存单以及风险评级较高的信用债为主选取偏债型可转债002146OF长安鑫益增强A刘学通3038做收益增强任职以来回撤不超-05美国纳斯达克市值规模最大的100家非金融公司构成广发纳指100规模和流动性较159941SZ广发纳斯达克100ETF刘杰-269101其他资产-三重见好越南VN30指数成分股包含了越南股市市值最大的30只股票金融板块占比最高其顶008763OF天弘越南市场QDII胡超-27100次是房地产以及可选消费反映了越南产业发展趋势518880SH华安黄金ETF许之彦8961投资于上海黄金交易所黄金现货合约紧密跟踪主要黄金现货合约的价格变化资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告11资产表现回顾2022年全球资产经历通胀掣肘下的美元流动性收紧地缘政治冲突和疫情反复对供需冲击的影响都有不同程度的大幅下挫仅部分大宗商品在滞胀环境中获得正收益但随着主要经济体衰退风险加剧下半年也有大幅回调作为全球资产之锚的美十债收益率从年初163一度飙升至超过4对风险资产尤其是长久期成长类资产造成大幅压制AH市场主要指数跌幅超-20全球优质成长股的代表纳指更是回撤超-30相比之下欧洲和部分承接产业转移的亚太小经济体权益表现较好整体来看仍是大类资产集体退潮的一年图表22022大类资产表现回顾资料来源wind华鑫证券研究图表3各地区十年国债收益率资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告A股市场内部来看今年以来波动剧烈主要宽基指数均收跌仅煤炭行业收涨中信一级行业指数中煤炭交通运输建筑石油石化和综合等板块涨幅靠前涨跌幅分别为2343-117-554-606和-702表现靠后的行业有电子综合金融传媒食品饮料和建材涨跌幅分别为-3139-274-27-2458和-2439图表4中信一级行业历年收益率排名2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年国防军工非银行金融煤炭电新汽车电子银行房地产传媒非银行金融计算机食品饮料食品饮料消费者服务食品饮料电新电新煤炭116563588629217-4513224646559-35734991025612976125977565457-8697284883450412443银行银行有色金属医药有色金属医药食品饮料非银行金融计算机建筑消费者服务家电家电银行电子食品饮料基础化工交通运输214491699429048-4645181422948-995316175729990122861784494-1095722388064805464食品饮料食品饮料计算机建筑煤炭计算机传媒建筑通信房地产通信银行煤炭石油石化家电消费者服务有色金属消费者服务30541647323707-4799172812948-1690219345257815115460691931-1876605581064639446房地产有色金属基础化工农林牧渔电子机械消费者服务银行电子银行轻工制造煤炭非银行金融食品饮料建材国防军工煤炭房地产4-4781448122035-5265159202765-205319044241718397110361893-2037529972474467-027商贸零售房地产建筑通信家电食品饮料电力及公用事业家电国防军工交通运输纺织服装石油石化电子农林牧渔农林牧渔医药钢铁建筑5-5191311821823-5386145712101-20741327389071559468-0561854-2204481650404175-365石油石化机械建材家电计算机国防军工房地产有色金属家电钢铁农林牧渔建筑银行非银行金融非银行金融汽车电力及公用事业商贸零售6-8221284519992-5409127882051-20891280382969298272-2691688-2428477449952637-436有色金属商贸零售纺织服装电力及公用事业建材有色金属石油石化医药医药电力及公用事业电子钢铁钢铁计算机计算机基础化工建筑石油石化7-10611121319549-5478124761976-23901033378563188094-6961458-2460475335632216-476消费者服务石油石化医药食品饮料国防军工农林牧渔煤炭电力及公用事业电新国防军工基础化工有色金属建材医药医药电子汽车纺织服装8-1080971619375-5687123811813-2550956322758828042-7671210-2662382134002145-538基础化工钢铁家电传媒消费者服务电新家电电子轻工制造计算机传媒建材有色金属国防军工通信机械电子银行9-1104949618958-5931122461658-2578765238856987170-7831119-2709305233681720-640电新国防军工钢铁基础化工房地产建材纺织服装汽车消费者服务消费者服务电新汽车交通运输房地产轻工制造有色金属石油石化农林牧渔10-1107927118818-5979119581424-2625734199847637125-907592-2724281833371713-895电子建材交通运输建材轻工制造消费者服务轻工制造消费者服务商贸零售机械机械基础化工医药建筑消费者服务家电机械有色金属11-1159883018758-599411844937-2643391179546866537-1014451-2776281632631521-1233传媒传媒电新国防军工商贸零售纺织服装钢铁建材农林牧渔有色金属医药非银行金融石油石化电力及公用事业银行建材轻工制造电力及公用事业12-1414849018344-604711802839-2861264178246276474-1185195-2780272828341274-1313交通运输汽车汽车商贸零售纺织服装商贸零售通信石油石化汽车纺织服装房地产纺织服装房地产钢铁房地产轻工制造国防军工非银行金融13-1455831718163-609211553453-2982-037174143405540-1230112-2843261618431258-1332医药农林牧渔机械纺织服装机械传媒医药基础化工电力及公用事业汽车汽车轻工制造通信煤炭机械计算机建材汽车14-1516812318052-617311089367-2997-116134839745323-1349104-293525211692943-1465家电电新电力及公用事业电子食品饮料家电建筑食品饮料基础化工商贸零售家电医药汽车交通运输传媒农林牧渔纺织服装通信15-1522777317978-634310993281-2998-12484938384881-1425055-295724651527684-1467建材消费者服务非银行金融机械银行汽车交通运输轻工制造纺织服装电新商贸零售农林牧渔消费者服务建材有色金属钢铁传媒食品饮料16-1548756817895-639210858193-3005-15283838344804-1459-352-31502422888658-1490通信通信商贸零售石油石化非银行金融基础化工非银行金融交通运输石油石化建材建材电子电力及公用事业家电基础化工煤炭计算机家电17-1584606217484-647510337094-3063-26872237354388-1512-422-31772366819331-1552非银行金融建筑轻工制造房地产医药通信基础化工钢铁交通运输通信国防军工商贸零售建筑商贸零售国防军工交通运输交通运输机械18-1672601417285-649310193-075-3098-28856635933828-1556-611-31992268749275-1561农林牧渔医药房地产计算机基础化工建筑建材农林牧渔机械基础化工交通运输机械电新汽车电新非银行金融通信医药19-1715564116430-651510035-314-3147-30348433353066-1685-794-32202258659245-1603机械基础化工农林牧渔轻工制造钢铁轻工制造汽车煤炭银行煤炭食品饮料电新基础化工纺织服装汽车石油石化商贸零售钢铁20-1762517114070-65199959-348-3235-343-48432132553-1710-910-32362029296199-1688电力及公用事业纺织服装消费者服务银行农林牧渔煤炭农林牧渔机械非银行金融轻工制造电力及公用事业电力及公用事业机械通信交通运输电力及公用事业银行基础化工21-1771509113954-65369804-468-3236-431-54030951814-1735-1165-33381756206020-1751汽车轻工制造食品饮料消费者服务通信石油石化商贸零售传媒建材家电有色金属通信商贸零售轻工制造煤炭商贸零售医药轻工制造22-2086502213330-66299297-514-3368-472-61625161614-1758-1181-33421475017-439-1888建筑交通运输国防军工煤炭电新电力及公用事业机械国防军工食品饮料农林牧渔建筑房地产轻工制造电新纺织服装银行食品饮料建材23-2531422612997-67098668-875-3480-749-90125111578-1855-1192-3398914-049-518-2009纺织服装煤炭石油石化非银行金融交通运输交通运输国防军工商贸零售建筑石油石化银行国防军工农林牧渔基础化工石油石化传媒农林牧渔计算机24-2535413512500-67187762-1220-3505-775-9962421357-2269-1256-3477885-230-667-2126钢铁家电通信汽车石油石化房地产计算机纺织服装房地产食品饮料石油石化交通运输国防军工机械商贸零售纺织服装房地产电新25-2570410511481-68077459-2235-3702-996-11692130303-2399-1744-3484872-251-963-2142计算机电子银行交通运输传媒非银行金融电子计算机钢铁传媒钢铁消费者服务计算机传媒电力及公用事业建筑家电国防军工26-278135299358-69857303-2497-3915-1260-16491957-640-2781-1881-3859844-678-1857-2167轻工制造电力及公用事业传媒钢铁电力及公用事业钢铁有色金属电新有色金属医药煤炭计算机传媒有色金属钢铁通信非银行金融传媒27-283933558534-70385113-2558-4161-1629-29751798-771-3612-2165-4093282-872-2041-2530煤炭计算机电子有色金属建筑银行电新通信煤炭电子非银行金融传媒纺织服装电子建筑房地产消费者服务电子28-32517756406-76703926-2805-4354-1734-40301682-1866-3771-2302-4131028-949-2445-3127行业涨幅490735111228113157185389364399752331428611294144634527775932627256978374865570极差行业涨幅-1383899017341-611511365554-2827280151747145146-1312237-2874290924451144-1160均值排名121118141413121214111514121410131411资料来源wind华鑫证券研究2022年风格的表现来看市场轮动加速并未有单一风格显著跑赢甚至说在一个季度以上的时间区间稳定跑赢其他风格整体呈现激烈博弈的行情随着市场不断进化静态配置单一板块难以躺赢展望明年行业景气差异收敛预计仍以多赛道轮动为主抱团单一板块更难成为最优胜出策略请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告图表5各板块收益近年来回顾资料来源wind华鑫证券研究从公募主动权益基金和市场分别以万得偏股混合型基金指数和万得全A代表走势来看公募主动基金在受益于2017-2020连续4年的核心资产行情获得平均每年10以上的alpha超额收益后近2年连续小幅跑输市场-149和-248原因可以大体归结于公募的主要投资风格-大盘成长风格的回调展望明年尤其是下半年经济复苏叠加外盘流动性转松成长风格有望回归且历史来看公募不会连续3年跑输市场看好明年主动股基的alpha配置价值图表6主动股基VS市场-近年来回顾万得偏股大盘成大盘价中盘成中盘价小盘成小盘价日期混合型基万得全A相对收益长值长值长值金指数2005年310-11521462-377-271-1205-1076-738-9642006年11788111905981277210269120839723900389222007年1198316621-46391613319906196362176420716199362008年-4880-62921412-6452-6305-6622-6447-5695-56392009年629810547-4249107988851123691311312761155332010年531-6881219-1608-243973616914467432011年-2270-2242-028-2346-1057-3320-3204-3599-32292012年365468-103175118261205654511692013年1273544729-1115-704136775520077732014年22245244-30203693679316995706328452722015年43173850467151105535462245596430592016年-1303-1291-011-1177-436-2059-1633-1860-11802017年141249391914622925797862-11841362018年-2358-2825468-3276-1803-3486-3027-3636-27492019年4502330211995234262039142038287814522020年55912562302959283263474576227713572021年768917-149029-8291192722236320512022年-2122-1874-248-2808-1216-2535-1674-2732-1580资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告12市场宏观指标观察121国内方面-经济探底通胀低位流动性宽松弱复苏可期1211经济数据图表7A股企业盈利资料来源wind华鑫证券研究图表8PMI图表9固定资产投资分项累计同比资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告图表10社会消费品零售总额图表11工业增加值分项资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究图表12CPI图表13PPI资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究图表14M2图表15社融资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告1213估值图表16forwardpeFY1图表17ERP资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究122外盘流动性方面1221加息更高更远交易重心转向衰退图表18隐含政策利率图表19最新一期加息预测资料来源wind华鑫证券研究资料来源wind华鑫证券研究图表20外资流入指标-请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告121500110000850006004-50002-10000-15002018122018382019142020272020392020482021212021392022142022292018131201841320185162018619201872020188202018918201921120193122019411201952220196212019724201982220199232020519202061720207222020820202091820214132021517202161820217212021819202192320211122021121202231020224122022523202262220227252022823202292220181031201811292019102920191127201912312020103020201130202012312022102820221128北向20日滚动流入合并指标美指RMB在岸CDS资料来源wind华鑫证券研究图表21美通胀观察指标资料来源wind华鑫证券研究图表22美债十利率上行资料来源wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告22022年基金市场回顾21基金市场整体表现今年以来受美国加息周期海外地缘政治动荡和国内疫情扰动经济的背景下全球大类资产整体动荡国内也是呈现股债齐下挫的局面从基金指数来看除以黄金产品为主的另类投资基金指数263中长期纯债和短债基金指数分别201200货基172外其余均获负收益其中偏股混合型基金指数更是全年下跌-2307排名末尾图表23开放式基金指数市场表现单位类型年初至今收益率近1年收益率近3年收益率另类投资基金指数2633441356中长期纯债基金指数201221953短期纯债基金指数200214801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