导读：2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。目前第一轮疫情感染可能已经从高峰回落。受到疫情感染扩散，核心城市拥堵指数、地铁客运量大幅滑落，目前出现企稳迹象，中游生产出现分化。大疫不过三，静待否极、泰来。
　　新冠病毒感染将由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，疫情防控工作目标转变为“保健康”、“防重症”。文件指出，病毒变异大方向是更低致病性、更趋向于上呼吸道感染和更短潜伏期，新冠病毒将在自然界长期存在，其重症率和病亡率极低。目前我国已具备将新型冠状病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”的基本条件。二十条以后，“外防输入、内防反弹”的总策略和“动态清零”总方针仍然没有改变，但“乙类乙管”以后，工作目标将是围绕“保健康、防重症”。中国香港入境管控措施跟进放松，将逐步落实“通关”。这仍然体现了统筹疫情防控和经济社会发展，因时因势优化疫情防控措施，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响的核心精神。
　　目前第一轮疫情感染可能已经从高峰回落。百度健康问诊指数、搜索指数在12月21日见顶以后持续回落，部分核心城市也呈现持续回落的情况，截至12/27，360个地级市中上升的城市占比仅为2.5%，北京市已经回落至18%。由于百度搜索指数对于疫情感染的峰值是领先或同步的（12月20日《全国疫情监测V2.0》），因此目前第一轮疫情感染可能已经从峰值回落。
　　受到疫情感染扩散，核心城市拥堵指数、地铁客运量大幅滑落，目前出现企稳迹象。12月11日开始核心城市的平均拥堵指数7日均值大幅滑落，12月23日以后触底回升，目前与国庆期间的低位相当，好于春节假期期间。由于地铁客运量更加具备公共交通属性，其受冲击更加明显，其已经与春节假期期间相当，12月24日出现止跌。目前部分先出现感染病例的城市出现复苏——北京、成都、重庆、武汉的拥堵延时指数均出现明显回升，南京、广州出现走平回升迹象，杭州、苏州、上海、深圳的下跌速度也开始走缓。
　　中游生产出现分化。截止12/28，工业生产腾落指数（12/25）为110，前值112。具体来看，近期出现回升的有：山东地炼、黑色产业链的焦化与高炉开工率，而明显回落的有磨机运转率、汽车轮胎开工率，近期趋势不明显的有：PTA、甲醇。
　　市场：短期看疫情对经济冲击，中期等待政策信号进一步明晰。从海内外经验来看（12月8日《防疫闯关的四种路径| A股2023年度策略（境外疫情篇）》，疫情管控放开以后往往会出现超额死亡率的提升，而市场的核心矛盾在于放开以后疫情扩散对于经济活动的影响，以及后续的政策刺激力度。近期需要关注调查数据以及搜索数据，并且配合交运数据验证。线下活动量可能出现趋势性放缓，影响消费。春节长假将至，经济底验证或进一步延迟至2月，中期需要关注政策力度能否有效提振市场信心。
　　风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告策略专题2022年12月29日策略专题大疫不过三w证券分析师吴开达TableSummary投资要点资格编号S0120521010001邮箱wukdteboncomcn林晨导读2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管目前第一轮资格编号S0120522040001疫情感染可能已经从高峰回落受到疫情感染扩散核心城市拥堵指数地铁客运量大幅滑落目前出现企稳迹象中游生产出现分化大疫不过三静待否极泰邮箱linchenteboncomcn来研究助理新冠病毒感染将由乙类甲管调整为乙类乙管疫情防控工作目标转变为保健康防重症文件指出病毒变异大方向是更低致病性更趋向于上呼吸道感染和更短潜伏期新冠病毒将在自然界长期存在其重症率和病亡率极低目前相关研究我国已具备将新型冠状病毒感染由乙类甲管调整为乙类乙管的基本条件二十条以后外防输入内防反弹的总策略和动态清零总方针仍然没有改变但乙类乙管以后工作目标将是围绕保健康防重症中国香港入境管控措施跟进放松将逐步落实通关这仍然体现了统筹疫情防控和经济社会发展因时因势优化疫情防控措施最大限度减少疫情对经济社会发展的影响的核心精神目前第一轮疫情感染可能已经从高峰回落百度健康问诊指数搜索指数在12月21日见顶以后持续回落部分核心城市也呈现持续回落的情况截至1227360个地级市中上升的城市占比仅为25北京市已经回落至18由于百度搜索指数对于疫情感染的峰值是领先或同步的12月20日全国疫情监测V20因此目前第一轮疫情感染可能已经从峰值回落受到疫情感染扩散核心城市拥堵指数地铁客运量大幅滑落目前出现企稳迹象12月11日开始核心城市的平均拥堵指数7日均值大幅滑落12月23日以后触底回升目前与国庆期间的低位相当好于春节假期期间由于地铁客运量更加具备公共交通属性其受冲击更加明显其已经与春节假期期间相当12月24日出现止跌目前部分先出现感染病例的城市出现复苏北京成都重庆武汉的拥堵延时指数均出现明显回升南京广州出现走平回升迹象杭州苏州上海深圳的下跌速度也开始走缓中游生产出现分化截止1228工业生产腾落指数1225为110前值112具体来看近期出现回升的有山东地炼黑色产业链的焦化与高炉开工率而明显回落的有磨机运转率汽车轮胎开工率近期趋势不明显的有PTA甲醇市场短期看疫情对经济冲击中期等待政策信号进一步明晰从海内外经验来看12月8日防疫闯关的四种路径A股2023年度策略境外疫情篇疫情管控放开以后往往会出现超额死亡率的提升而市场的核心矛盾在于放开以后疫情扩散对于经济活动的影响以及后续的政策刺激力度近期需要关注调查数据以及搜索数据并且配合交运数据验证线下活动量可能出现趋势性放缓影响消费春节长假将至经济底验证或进一步延迟至2月中期需要关注政策力度能否有效提振市场信心风险提示海外局势演化超预期通胀持续性超预期流动性收紧超预期疫情反复超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题内容目录1防控目标转变第一轮疫情感染从峰值回落411疫情防控工作目标转变为保健康防重症412第一轮疫情感染可能已经从峰值回落62经济复苏情况跟踪721城市交运受到冲击以后复苏722工业生产出现分化93市场短期看疫情对经济冲击中期等待政策信号进一步明晰104风险提示12213请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图表目录图1第九版防控方案以来的疫情管控政策文件时间线5图2香港现行入境要求截至12286图3中国疫情严格防控指数处于高位中国数据更新截至124中国香港截至12166图4百度健康问诊指数从峰值回落7图5核心城市搜索情况持续回落7图6核心城市拥堵指数冲击以后开始抬升7图7核心城市地铁客运量明显回落降至春节水平7图8部分城市的拥堵延时指数已经出现回升8图9北京地铁客运量已经探底修复8图10工业生产腾落指数走低9图11地炼开工率走高9图12PTA开工率处于低位9图13甲醇开工率回落9图14焦化开工率回升单位10图15高炉开工率处于回升单位10图16磨机运转率处于走低单位10图17汽车轮胎开工率回落单位10图182022年5月地铁客运量回升11图192022年中国台湾管控严格指数处于低位12图202022年6-9月台湾捷运客量明显低于2018-2020年12313请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题序言大疫不过三否极泰来休养生息1防控目标转变第一轮疫情感染从峰值回落11疫情防控工作目标转变为保健康防重症后续我国将平稳有序实施乙类乙管12月26日国务院应对新型冠状病毒感染疫情联防联控机制综合组制定关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案下称文件文件指出病毒变异大方向是更低致病性更趋向于上呼吸道感染和更短潜伏期新冠病毒将在自然界长期存在其致病力较早期明显下降所致疾病将逐步演化为一种常见的呼吸道传染病从疫情形势看奥密克戎变异株已成为全球流行优势毒株虽然感染人数多但无症状感染者和轻型病例占比超过90重症率和病亡率极低我国已具备将新型冠状病毒感染由乙类甲管调整为乙类乙管的基本条件这也标志着防控的工作目标总的策略方针的转变二十条以后外防输入内防反弹的总策略和动态清零总方针仍然没有变但乙类乙管以后工作目标将是围绕保健康防重症这仍然体现了统筹疫情防控和经济社会发展因时因势优化疫情防控措施最大限度减少疫情对经济社会发展的影响的核心精神中国香港入境管控措施跟进放松将逐步落实通关文件指出不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施来华人员在行前48小时进行核酸检测结果阴性者可来华取消入境后全员核酸检测和集中隔离有序恢复中国公民出境旅游等截至12月28日中国香港仍然要求对海外地区入境人士仍然需要当天检测放行5天自行监察抵港后核酸检测每天接受抗原测试至第5天等29日起中国香港取消检疫令及不再界定密切接触者并且取消所有入境强制核酸检测均改为5天自行抗原的健康建议只维持口罩令并且计划于明年1月15日前落实通关413请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图1第九版防控方案以来的疫情管控政策文件时间线时间事件内容全面落实外防输入内防反弹总策略和动态清零总方针1将密切接触者入境人员隔离管控时间从147调整为73次密接国务院发布新型冠状病毒肺炎防控方案第管控措施从70调整为072围绕封管控区和中高风险区划定2022627九版标准统一使用中高风险区的概念3加密风险职业人群核酸检测频次将与入境人员物品环境直接接触的人员核酸检测调整为每天1次增加抗原检测作为疫情监测的补充手段1密接73改为53不再判定次密接取消中风险区等国务院联防联控机制综合组发布关于进一步2对入境人员73调整为53管控政策取消入境航班熔断政20221111优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防策明确入境人员阳计判定标准为按酸检测Ct值35登机前48小时核酸控工作的通知二十条阴性检测证明次数由2次减至1次等3做好住院床位和重症床位准备增加救治资源等关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精20221115跨省游经营活动不再与风险区实施联动管理准做好文化和旅游行业防控工作的通知20221129加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案加快提升80岁以上人群接种率继续提高60-79岁人群接种率北京如无外出需求可以不参加社区核酸筛查公交地铁无需48小时阴性核酸证明上海轨通交运地面公交等市内交通工界全市公园景区等室内外北京上海深圳等城市调整疫情防控措施公共场所不查验核酸检测阴性证明深圳公交地铁出租车网约布等市内交通工具不再查验核酸阴性20221202--04检测证明进入公园植物园不再查验核酸阴性检测证明1不再开展常态化核酸检测实行愿检尽检2除养老院福利院中小学幼儿园等特殊场所外乘坐地铁公交浙江省杭州宁波等地调整疫情防控措施车等公共交通工具进入公共场所不再查验核酸检测证明不再扫场所码1风险区不得扩大到小区社区及街道不得采取各形势的临时封控2除养老院福利院医疗机构托幼机构中小学等特殊场所外不查验核酸检测阴性性证明和健康码不再对跨地区流动人员查验核酸检关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施20221207测阴性证明和健康码不再开展落地检的通知新十条3具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离也可自愿选择集中隔离收治4加快推进老年人新冠病毒疫苗接种12月13日0时起正式下线通信行程卡服务道信行程卡短信20221213通信行程卡公众号消息网页信小程斥支付宝小程序APP等查询渠道将同步下线围绕保健康防重症采取相应措施1依据传染病防治法对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再划定高低风险区对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管20221216策检测策略调整为愿检尽检调整疫情信息发布频次和内容的总体方案2不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施来华人员在行前48小时进行核酸检测结果阴性者可来华取消入境后全员核酸检测和集中隔离有序恢复中国公民出境旅游等资料来源国家卫健委国务院文旅部交通运输部德邦研究所整理513请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图2香港现行入境要求截至1228过去7天只曾在中国过去7天只曾在中国台湾过去7天曾在海外地区内地澳门a抵港当天进行检测放行核a抵港当天进行检测放行酸检测除直接从机场返回住核酸检测除直接从机场返回处外获发检测放行核酸住处外获发检测放行核检测结果后方可外出酸检测结果后方可外出a接受3天自行监察b接受5天自行监察b接受5天自行监察b抵港第2天接受核酸自行监察及检c抵港第2天接受核酸检测并c抵港第2天接受核酸检测检测并保存载有检测要求保存载有检测结果的电话短讯并保存载有检测结果的电话短测结果的电话短讯9090天讯90天天d每天接受快速抗原测试取d每天接受快速抗原测试取得阴性结果后方可外出至抵得阴性结果后方可外出至抵港第5天并保存载有检测结港第5天并保存载有检测结果的照片90天果的照片90天资料来源香港特别行政区政府德邦研究所图3中国疫情严格防控指数处于高位中国数据更新截至124中国香港截至1216资料来源Wind德邦研究所12第一轮疫情感染可能已经从峰值回落目前第一轮疫情感染可能已经从高峰回落百度健康问诊指数搜索指数在12月21日见顶以后持续回落部分核心城市也呈现持续回落的情况截至1227360个地级市中上升的城市占比仅为25北京市已经回落至18由于百度搜索指数对于疫情感染的峰值是领先或同步的因此目前疫情感染情况可能已经从峰值回落在全国疫情监测V20中我们发现2022年以来谷歌搜索指数的峰值对于中国台湾中国香港的确诊峰值是领先或同步的中国台湾新冠搜索热度第一波2022年5月8日见顶第二波2022年10月9日见顶两次领先确诊数量峰值第一波2022年5月29日见顶第二波2022年10月16日见顶中国香港新冠搜索热度2022年2月27日见顶领先确诊数量峰值2022年3月6日见顶而百度指数对于2020年全国疫情确诊病例搜索指数在2020年1月26日见顶确诊病例在2月4日见顶2022年上海疫情确诊病例搜索指数在2022年4月10日见顶确诊病例在4月13日见顶也具有前瞻性因此我们613请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题认为搜索指数的峰值对指示疫情感染的峰值具有一定的参考意义图4百度健康问诊指数从峰值回落图5核心城市搜索情况持续回落核心城市情况搜索峰值日高峰结束日目前阶段前值前前值北京市202212122023113回落至182226上海市202212222023129回落至576879苏州市202212212023119回落至455668杭州市202212222023126回落至526476南京市202212202023118回落至283747广州市20221221202321回落至415063深圳市202212222023126回落至374963重庆市202212162023117回落至141825成都市20221215202319回落至81115武汉市202212152023116回落至7911资料来源百度健康德邦研究所资料来源百度健康德邦研究所2经济复苏情况跟踪21城市交运受到冲击以后复苏核心城市拥堵指数大幅滑落12月11日开始核心城市的平均拥堵指数7日均值从1551大幅滑落至12月23日触底报127312月27日回升至1336仅只有去年同期的77注意其最低值为1对应最低比例为578与国庆期间的低位接近仅略好于春节假期期间因此12月经济活动大概率较11月出现进一步放缓注核心城市指2021年GDP前10的城市包括北京上海南京苏州杭州广州深圳重庆成都武汉地铁客运量则冲击更加明显地铁客运量较拥堵则更加具备公共交通属性其受冲击更加明显截止12月26日核心城市的地铁客运量7日平均为186024万人次前值180374万人出现止跌但是仅略高于春节最低点1661万人次注此处核心城市中杭州数据缺失图6核心城市拥堵指数冲击以后开始抬升图7核心城市地铁客运量明显回落降至春节水平资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所713请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题部分先出现感染病例的城市出现复苏目前北京成都重庆武汉的拥堵延时指数均出现明显回升南京广州出现走平回升迹象杭州苏州上海深圳的下跌速度也开始走缓百度健康指数显示北京成都重庆武汉搜索峰值时间分别为1212121512161215南京广州搜索峰值时间分别为12201221杭州上海深圳搜索峰值时间均为1222北京交通活跃度逐步提升至11月下旬水平截至12月26日北京地铁客运量为45199万人次过去7日平均为28364万人次截至12月27日拥堵延时指数为168是11月19日以来次高低于前值7日平均为142是11月23日以来新高自12月22日起北京市暂缓实施尾号限行措施车流量出现增加拥堵延时指数回升据北京发布工作日早晚高峰城区环路联络线交通流量增加部分桥区节点将出现行驶缓慢情况与上周相比本周交通数据有所恢复图8部分城市的拥堵延时指数已经出现回升资料来源Wind德邦研究所图9北京地铁客运量已经探底修复813请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题资料来源Wind德邦研究所22工业生产出现分化截至1228工业生产腾落指数1225为110前值112具体来看近期出现回升的有山东地炼黑色产业链的焦化与高炉开工率而明显回落的有磨机运转率汽车轮胎开工率近期趋势不明显的有PTA甲醇这反应了目前中游生产处于明显的分化态势在5月23日外发报告普林格周期同步指标的再刻画中我们编制了两类高频指标来监测经济活力跟踪复工复产的情况加强对普林格周期同步指标走势的把握一是工业生产腾落指数二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数图10工业生产腾落指数走低图11地炼开工率走高资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图12PTA开工率处于低位图13甲醇开工率回落913请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图14焦化开工率回升单位图15高炉开工率处于回升单位资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图16磨机运转率处于走低单位图17汽车轮胎开工率回落单位资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所3市场短期看疫情对经济冲击中期等待政策信号进一步明晰从海内外经验来看疫情管控放开以后往往会出现超额死亡率的提升而市场的核心矛盾在于放开以后疫情扩散对于经济活动的影响以及后续的政策刺激力度详细内容可以查阅12月8日防疫闯关的四种路径A股2023年度策略境外疫情篇1013请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题近期需要关注调查数据以及搜索数据并且配合交运数据验证目前疫情已经在全国范围形成扩散感染部分药品出现紧缺现象地铁客运量拥堵指数表明线下活动量受到显著打击由于核酸检测原则调整为愿检尽检疫情感染的跟踪难度较大只能退而求其次关注调查数据以及搜索数据并且配合交运数据验证图182022年5月地铁客运量回升资料来源Wind德邦研究所线下活动量可能出现趋势性放缓影响消费过去动态清零模式下社会面感染清零或者是有充分证据表明疫情得到有效控制以后才会全面解封因此除了2020年年初第一波原始株冲击下复苏较慢以外其余时间均是迅速反弹但未来则是病毒与经济活动面临共存一部分阴性个体以及易感染个体短期很难回到社会面线下活动量可能出现趋势性放缓如中国台湾2022年管控维持宽松捷运客运量6-9月也明显低于2018-2020年春节长假将至经济底验证或进一步延迟至2月根据国务院2023年综合运输春运疫情防控和运输服务保障总体工作方案2023年综合运输春运从1月7日开始至2月15日结束共40天今年春节鼓励返乡劳动人口大量迁出仍然是经济淡季复苏可能需要等到春节复工以后并且由于人口大规模迁移到时候可能会有第二波感染高峰1113请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题图192022年中国台湾管控严格指数处于低位图202022年6-9月台湾捷运客量明显低于2018-2020年资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所中期需要关注政策力度能否有效提振市场信心日本12月超预期加息美联储延续紧缩环境在货币环境持续偏紧下预计海外需求难有起色而中央经济工作会议指出加大宏观政策调控力度积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具稳健的货币政策要精准有力在经济二次探底以后需要关注政策力度能否有效提振市场信心4风险提示海外局势演化超预期通胀持续性超预期流动性收紧超预期疫情反复超预期1213请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略专题信息披露分析师与研究助理简介吴开达德邦证券研究所副所长总量大组长首席策略分析师兼中小盘新股研究复旦大学上海财经大学金融专硕导师曾任国泰君安策略联席首席拥有超过10年资本市场投资及研究经历同时具备一级市场二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验践行自由无用策略知行主要研究市场微观结构吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验细分为大势研判行业比较公司研究微观流动性新股研究五个领域落地组合策略增强策略较传统卖方策略更具买方思维更重知行分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现以下跌幅52市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1313请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明