核心观点：根据12月26日的百度疫情搜索指数（更新至25日），统计范围内的355个城市中，95%的地区都已在25日及之前达峰。一般在疫情搜索指数达峰5天后，人员流动会边际修复。到本周五（12.30），预计95%的城市人员流动将边际回升。
　　 （1）最新“达峰进度条”：根据12月26日的百度疫情搜索指数（更新至25日），统计范围内的355个城市中，仅有19个城市仍未达峰，占比5%左右，剩余95%的地区都已在25日及之前达峰。预计12月30日左右，所有城市将实现搜索指数的达峰。
　　 （2）第一波城市人员流动有何新进展？较低点已修复10%，元旦前将回升到11月初水平。第一波“早达峰、早修复”的10个城市，人员流动在12月17-18日见底，19日（周一）开始回升，过去一周持续修复，较低点已回升10%左右；到元旦前，第一波城市的人员流动预计将回升到11月初水平。
　　 （3）借助更多城市数据，我们发现大多城市在达峰后回落到66.5%以内时，其人员流动会迎来拐点，由降转升。
　　 （4）在疫情搜索指数达峰5天后，人员流动会边际修复。截至周日（12.25），全国大约有四成城市的人员流动正在边际修复。到本周五（12.30），预计95%的城市人员流动将边际回升。
　　风险提示：疫情搜索指数达峰情况会根据每日搜索量变化；疫情搜索指数和拥堵延时指数受限于相关用户数量，不能完全代表总量变化；人员流动的修复被其他突发事件打断。

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观专题2022年12月26日宏观专题95的城市人员流动或在周五边际回升证券分析师TableSummary芦哲姓名投资要点资格编号S11305XXXXXX资格编号S0120521070001港股执业证号非必填核心观点根据月日的百度疫情搜索指数更新至日统计范围内的邮箱luzheteboncomcn122625邮箱xxxxxteboncomcn355个城市中95的地区都已在25日及之前达峰一般在疫情搜索指数达峰5联系人天后人员流动会边际修复到本周五1230预计95的城市人员流动将边占烁资格编号S0120122070060际回升邮箱zhanshuoteboncomcn1最新达峰进度条根据12月26日的百度疫情搜索指数更新至25日相关研究统计范围内的355个城市中仅有19个城市仍未达峰占比5左右剩余95120221221第一波疫情冲击城市的地区都已在25日及之前达峰预计12月30日左右所有城市将实现搜索指数已开始恢复的达峰第一波城市人员流动有何新进展较低点已修复元旦前将回升到21011月初水平第一波早达峰早修复的10个城市人员流动在12月17-18日见底19日周一开始回升过去一周持续修复较低点已回升10左右到元旦前第一波城市的人员流动预计将回升到11月初水平3借助更多城市数据我们发现大多城市在达峰后回落到665以内时其人员流动会迎来拐点由降转升4在疫情搜索指数达峰5天后人员流动会边际修复截至周日1225全国大约有四成城市的人员流动正在边际修复到本周五1230预计95的城市人员流动将边际回升风险提示疫情搜索指数达峰情况会根据每日搜索量变化疫情搜索指数和拥堵延时指数受限于相关用户数量不能完全代表总量变化人员流动的修复被其他突发事件打断请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题内容目录195城市疫情搜索指数已达峰42预计本周五95城市的人员流动会边际回升53风险提示728请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图表目录图1百度疫情搜索指数达峰情况4图2疫情搜索指数的达峰城市比例4图3第一波十大城市人口加权拥堵指数5图4疫情搜索指数回落到665以内时人员流动开始修复6图5已达峰城市的人员流动修复情况638请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题195城市疫情搜索指数已达峰我们在上周的报告中发现第一波受疫情冲击的城市人员流动从上周一1219已经开始恢复过去一周各地疫情进展较快疫情形势发生了一些变化我们将对此前数据进行更新并继续探究各地区从疫情中修复的新特点各地的疫情搜索指数达峰进度如何95城市已达峰根据12月26日的百度疫情搜索指数更新至25日统计范围内的355个城市中仅有19个城市仍未达峰占比5左右剩余95的地区都已在25日及之前达峰预计12月30日左右所有城市将实现搜索指数的达峰图1百度疫情搜索指数达峰情况回落到100-6014942仍未达峰19当天达峰215已达峰336695回落到回落到60-30-03093732126资料来源百度指数德邦研究所注12月26日数据更新至25日后面涉及疫情搜索指数的更新时间均相同图2疫情搜索指数的达峰城市比例达峰进度1009012月25日8095270605012月21日405663020100日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日9161011121314151718192021222324252627282930月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12121212121212121212121212121212121212121212资料来源百度指数德邦研究所48请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题第一波城市人员流动有何新进展较低点已修复10元旦前预计将回升到11月初水平我们在上周报告观察到的第一波早达峰早修复城市中选择10个按人口加权计算其人员流动的修复情况我们发现第一波城市的人员流动在12月17-18日见底19日周一开始回升过去一周持续修复目前较低点已回升10左右12391364如果本周延续上周修复趋势即回升012左右到元旦前第一波城市的人员流动预计将回升到11月初水平图3第一波十大城市人口加权拥堵指数第一波十大城市人口加权拥堵指数7DMA17161512月17-18日14见底19日周一开始回升1312资料来源百度指数Wind德邦研究所注10大城市包括北京石家庄保定邯郸邢台新乡洛阳绵阳德阳武汉2预计本周五95城市的人员流动会边际回升有98个城市同时有拥堵指数与疫情搜索指数两方面数据其中93个城市的搜索指数已经达峰占比948与前文355个城市的大样本比例基本一致这93个已达峰城市中哪些地区人员流动在恢复我们仍然将最新一天的拥堵指数与上周同期做比较即12月25日与18日均为周日观察人员流动的边际修复情况60左右仍然是一条重要界限并且有了更多达峰城市数据后我们可以更精准确定这一界限大约在665左右即大多城市在达峰后回落到665以内时其人员流动会迎来拐点由降转升93个已达峰城市中有58个城市的疫情搜索指数回落到了66以内占比624其余35个城市回落到100-66之间58个回落到66以内的城市中大约有七成城市40个的人员流动在边际修复而回落到100-66的35个城市中有33个城市人员流动仍在边际恶化按比例简单外推的话截至周日1225全国大约有四成城市的人员流动正在边际修复而在图2的达峰进度中12月20日有417的城市达峰我们据此推断在疫情搜索指数达峰5天后人员流动会边际修复到本周五1230预计95的城市人员流动将边际回升58请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图4疫情搜索指数回落到665以内时人员流动开始修复665拥堵指数变化605040302010百度疫情搜索指数-峰值进度0y01332x00886-10-20-30-40-100-80-60-40-200资料来源百度指数Wind德邦研究所注横轴峰值进度表示搜索指数达峰的进度负值表示达峰后回落的程度如-60表示从峰值回落至60纵轴为拥堵延时指数本周日1225相比上周日1218的涨跌幅图5已达峰城市的人员流动修复情况70拥堵指数环比大于0拥堵指数环比小于060501840302040331020回落到以内回落66100-66资料来源百度指数Wind德邦研究所注拥堵延时指数本周日1225相比上周日1218的涨跌幅68请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题3风险提示1疫情搜索指数达峰情况会根据每日搜索量变化2疫情搜索指数和拥堵延时指数受限于相关用户数量不能完全代表总量变化3人员流动的修复被其他突发事件打断78请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席宏观经济学家中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长毕业于中国人民大学和清华大学曾任职于世界银行集团华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JournalofInternationalMoneyandFinance世界经济金融研究中国金融等学术期刊发表论文二十余篇引用量过千下载量过万第五届邓子基财经学者研究奖得主作为核心成员获得2019和2020新财富固定收益研究第一名2020IIChina宏观第一名社会兼职中国首席经济学家论坛研究员中国财富管理50人论坛CWM50青年研究员重阳金融研究院客座研究员清华人大央财等多所大学校外研究生导师分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务88请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明