铜观点：经济复苏乐观预期推高铜价，需求走弱或限制上行高度。
　　铝观点：国内疫情政策再度放开刺激铝价上行，但供需面预期仍偏弱。
　　锌观点：疫情影响下游需求，锌价重心下移。
　　铅观点：原再价差处于高位，沪铅持仓量明显上升。
　　镍观点：疫情政策向好引致需求乐观预期再现，沪镍价格领涨商品市场。
　　不锈钢观点：镍价大涨加之乐观预期回归，不锈钢价短时冲高。
　　锡观点：宏观利好带动沪锡强势上涨，但需求偏弱压制仍存。
　　风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色产品每日报告2022-12-28经济复苏预期乐观但也要留意需求走弱投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号155380有色观点经济复苏预期乐观但也要留意需求走弱中信期货贵金属指数逻辑宏观面上美联储12月利率决议符合预期但鲍威尔称通胀降到2前不会考中信期货有色金属指数虑降息海外衰退预期仍在国内疫情防控定调调整投资者对国内经济复苏预期乐330观而就供需面来看国内有色消费接下来将面临季节性回落及疫情扩散额外负面影135响供需整体往偏宽松的方向走中短期来看国内经济复苏乐观预期推高价格但280需求走弱或限制上行高度长期来看海外宏观面预期较为悲观有色金属价格重心仍存回落压力115230F-22M-22A-22N-22摘要铜观点经济复苏乐观预期推高铜价需求走弱或限制上行高度有色金属研究团队铝观点国内疫情政策再度放开刺激铝价上行但供需面预期仍偏弱锌观点疫情影响下游需求锌价重心下移研究员铅观点原再价差处于高位沪铅持仓量明显上升沈照明镍观点疫情政策向好引致需求乐观预期再现沪镍价格领涨商品市场021-80401745Shenzhaomingciticsfcom不锈钢观点镍价大涨加之乐观预期回归不锈钢价短时冲高从业资格号F3074367锡观点宏观利好带动沪锡强势上涨但需求偏弱压制仍存投资咨询号Z0015479李苏横0755-82723054风险提示消费复苏不及预期美联储货币政策收紧超预期地缘政治风险lisuhengciticsfcom超预期供给端干扰加大从业资格号F03093505投资咨询号Z0017197郑非凡zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货商品日报有色一行情观点品种观点中线展望铜观点经济复苏乐观预期推高铜价需求走弱或限制上行高度信息分析12022年11月全球共销售新能源汽车1147万辆环比上涨128同比增长572022年1-11月全球累计共销售新能源汽车918万辆同比增长682中怡康数据显示2022上半年家用空调市场零售量和零售额规模分别同比下降了201和141整个2022冷年空调市场零售量零售额规模分别为4357万台1505亿元分别同比下滑150923欧洲太平洋资产管理公司首席市场策略师预测2023年美国通胀率可能会进一步攀升并突破104现货方面上海电解铜现货对当月合约报升水-80元-升水20元均升水-30元环比回落280元12月26日SMM铜社库较上周五增加035万吨至震荡铜797万吨12月27日广东地区环比增加001万吨至041万吨12月27日上海电解铜现货和光亮铜价差1360元环比减少83元逻辑宏观面上美联储12月利率决议符合预期但鲍威尔称通胀降到2前不会考虑降息海外衰退预期仍在国内疫情防控定调调整投资者对国内经济复苏预期乐观供需面来看需求面临季节性走弱以及疫情扩散的双重冲击上周精铜制杆开工大幅下降且周一和周二铜现货升水快速回落产量和进口预计维持在偏高位供需预计进一步趋松海外供应端扰动消息无实质性额外影响中短期来看在铜库存没有明显累积前经济复苏乐观预期进一步推高铜价铜价走势有情绪化迹象空头可暂时规避离场静待进一步明朗化长期来看海外宏观面预期较为悲观这将驱动铜价进一步下探操作建议空头暂离场观望风险因素供应扰动需求走弱宏观预期反复铝观点国内疫情政策再度放开刺激铝价上行但供需面预期仍偏弱信息分析112月27日SMM上海铝锭现货报价1904019080元吨均价19060元吨300元吨升水60-100升水8022022年12月26日SMM统计国内电解铝社会库存484万吨较上周四库存增加09万吨较11月底库存下降32万吨较去年同期库存下降356万吨32022年12月26日SMM统计国内铝棒库存597万吨较上周四库存增加039万吨铝震荡42022年11月国内未锻轧铝及铝材出口4556万吨同比下降1055环比减少237万吨连续4个月持续下降排除2月春节因素月度出口量降至21年下半年以来最低水平前11月累计出口61312万吨累计同比增长收窄至213逻辑昨日受国内疫情政策进一步放开刺激铝价大幅上涨现货升水有所回落本周电解铝锭库存停止降库因部分铝锭陆续到货库存出现小幅累积上周多个仓库反馈工作人员大多感染新冠处于居家休息状态铝锭入库迟缓或也将影响部分入库量的补充当前铝市场累库时间有所推迟现货维持坚挺铝价短期维持震荡走势随着国内疫情持续扩散需求弱势叠加临近春节假期前夕220中信期货商品日报有色预计后期铝锭库存有持续累库压力铝棒及铝合金加工企业利润持续亏损生产意愿不足或将提前放假这将导致12月份的铝水转化比例继续下降铝锭产量将增加整体看铝价仍有向下空间供应端预计12月份日产量环比小幅回升消费端预计12月份下游订单偏弱出口订单下行中长线看海外流动性趋紧国内外供需过剩预期较强铝价存回调压力操作建议逢高沽空风险因素宏观风险锌观点疫情影响下游需求锌价重心下移信息分析1现货方面上海0锌对01合约报升水410元吨广东0锌对01合约报升水700元吨天津0锌对01合约报升水470元吨2截至本周一12月26日SMM七地锌锭库存总量为501万吨较上周五12月23日增加057万吨较上周一12月19日减少059万吨国内库存环比录增32022年11月SMM中国精炼锌产量为5247万吨环比增加106万吨2022年1-11月精炼锌累计产量为5452万吨累计同比去年同期减少2164Nyrstar位于法国的锌冶炼厂Auby在一份声明中表示鉴于当前具有挑锌战性的市场环境其将会继续保持关闭该冶炼厂自10月以来一直处于维修关震荡闭状态虽然当前检修已经完成逻辑疫情以及需求淡季的来临使得当前精炼锌需求承压不过精炼锌库存迟迟没有累积低库存对于锌价有支撑作用供应端来看11月锌锭产量继续回升预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复海外方面Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态海外锌冶炼厂复产之路较为波折需求方面受疫情影响下游加工企业开工率持续走低镀锌企业开工率大幅下降压铸锌合金企业开工率低位波动整体来看预计随着锌锭产量逐渐恢复锌锭供需将逐渐走向宽松锌价重心即将下移关注库存拐点的来临操作建议空头持有风险因素宏观转向风险供应回升不及预期铅观点原再价差处于高位沪铅持仓量明显上升信息分析112月26日沪铅持仓量1387万手相较上一交易日增加064万手相较一周前增加219万手212月26日铅升贴水均值为-155元吨15元吨12月23日LME铅升贴水0-3为49美元吨1175美元吨312月26日再生铅利润理论值约为280元吨25元吨原生铅和再生铅价差约为625元吨50元吨铅4SMM统计2022年12月26日全国主要市场铅锭社会库存为458万吨较震荡偏弱23日减034万吨较19日减13万吨逻辑1供给端当前炼厂生产利润尚可精炼铅产量释放限制主要来源于原料端低沪伦比加剧进口铅精矿供应偏紧感染人数上升抑制铅酸蓄电池替换需求减弱废电池发生量减少随资金炒作退潮之后沪伦比有回升预期铅矿进口条件或改善再生铅炼厂原料库存持续累库部分炼厂表示备库将持续到1月中旬左右2需求端当前铅酸蓄电池企业开工率受感染人数上升影响持续下滑部分铅酸蓄电池企业表示元旦春节将保持正常生产精炼铅面临节前备库需求同时低沪伦比背景下利于铅酸蓄电池出口整体而言精炼铅供给端受原料压制明320中信期货商品日报有色显即使在利润尚可的情况下难以快速放量而需求端面临节前备库需求及铅酸蓄电池的出口可能需持续关注防疫政策以及感染人数上升对供需两端的冲击操作建议暂时观望风险因素海外经济衰退国内需求超预期国内疫情扰动资金面炒作镍观点疫情政策向好引致需求乐观预期再现沪镍价格领涨商品市场信息分析1最新LME镍库存543万吨较前一日减少144吨注销仓单050万吨占比917沪镍库存1145吨较前一日增加47吨LME库存偏低位波动或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题近日整体表现底部累积就库存结构性来看LME库存中镍板数量极少预期后续库存或缓步累积需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分2301合约分别升水10000-10500元吨升水7300-7500元吨现货升水分别持平持平近期绝对价格仍延续高位运行日内再度上探进口亏损虽有收窄但仍保持亏损状态现货市场资源偏紧金川镍俄镍升水居于明显高位整体现货市场成交保持弱势312月26日国家卫健委发布公告将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染同时明确指出2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙镍类乙管与此同时进一步优化出入境政策震荡逻辑供应端电镍进口亏损收窄现货升水居高难跌镍铁价格企稳震荡需求端12月不锈钢或大体持平硫酸镍小幅下滑合金电镀淡季成交受抑整体来看近日LME市场假日暂停交易沪镍受益于疫情政策进一步向好市场氛围乐观再现价格再度领涨商品市场而就供需来看国内进口大幅亏损延续现货市场供需双弱资源偏紧LME库存上抬而国内社库保持极低位国内高镍价对电解镍直接需求抑制延续同时海外需求同样疲软Cach-3M大幅贴水当前估值偏高单边操作以警惕风险为主但考虑到低库存下结构性矛盾及流动性不佳等问题难以快速改善短期价格走跌或也仍待驱动跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值创新高后的沽空机会中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行操作建议单边暂观望风险偏好较高者可关注内盘价格高位震荡走弱机会外盘谨慎参与跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期不锈钢观点镍价大涨加之乐观预期回归不锈钢价短时冲高信息分析1最新不锈钢期货仓单库存量35416吨较前一日增加2649吨仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平而后随着钢厂出现部分交仓行为库存逐渐向上累积需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量不锈钢震荡2现货方面SMM消息无锡地区现货对10点30分2302合约升水435元吨-升水635元吨佛山地区现货对10点30分2302合约升水285元吨-升水685元吨近期消费预期转悲主因疫情多地爆发感染人数大幅上升下游企业开工率走低现货市场成交持续弱势但日内在疫情政策进一步优化影响下市场情绪高涨盘价拖动现价抬升乐观预期短时回归现货市场近日出420中信期货商品日报有色现一定补库成交需求向好仍待观察成本视角来看镍铬铁价格近期或暂稳运行铁价难有大幅下移空间故而不锈钢成本相对尚挺现货价格整体或表现为弱势震荡状态312月26日国家卫健委发布公告将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染同时明确指出2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管与此同时进一步优化出入境政策4青山集团2023年1月高碳铬铁50基吨现金含税采购到厂价8695元涨500元天津港收货价格减150元最晚交货期限2023年2月10日前逻辑供应端12月预计难进一步大幅减产但当前利润不佳1月存减产预期需求端现实病毒感染大面积出现下游企业开工率走低并计划元旦前后将陆续进入假期实际需求快速转好有待观察整体来看近期市场悲观情绪持续下游在疫情影响下开工率走低现货市场成交确有趋弱周度社会库存连续大幅累积对价格形成压制但价格底部震荡数日后部分补库需求稍有释放日内在疫情政策进一步优化及镍价大涨带动下乐观预期回归盘价有所上行但现货跟涨明显不及此外原料端镍铬铁价格难大幅走弱成本尚有一定支撑下方空间或未明显打开短期价格或区间震荡为主中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边区间操作以弱势震荡思路对待跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期锡观点宏观利好带动沪锡强势上涨但需求偏弱压制仍存112月23日伦锡库存减少25吨至2855吨12月27日沪锡仓单库存增加54吨至4151吨沪锡持仓减少415手至96794手212月26日中国信通院发布数据2022年10月国内市场手机出货量24356万部同比下降2752022年1-10月国内市场手机总体出货量累计220亿部同比下降2193现货方面12月27日上海有色网1锡锭报价在196500-198500均价197500环比上涨750元现货对SN2301合约贴水750-升水250元均贴水250元锡震荡逻辑供应端锡锭进口窗口再次打开11月份产量超预期冶炼利润有所减少但依然偏高锡锭供应偏宽松需求端来看手机等终端出货表现偏弱11月焊料企业产能利用率有所回落预计12月维持偏弱沪锡再次开始累库中短期来看近期国内宏观利好和美元走弱对锡价有较强提振但消费情况不佳库存较高使得锡价承压短期锡价将震荡运行从长期来看供需逐步趋松将持续压制锡价操作建议空头止损离场观望风险因素供应扰动需求超预期增长520中信期货商品日报有色二行情监测一铜图表1铜市场指标日度监测沪伦两市套利人民币即期现货升贴水洋山铜溢价LME0-3现货进口盈亏主力沪伦比值汇率元吨美元吨美元吨元吨20221221696553040-24-3752784202212226971357040-20-209778520221223698153040-2151198278820221226NANANANANANA20221227NANANANANANA伦铜库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存2022122181350450170052506632597752022122281100162518754900673258875202212238147520751700437568950815020221226NANANANANANA20221227NANANANANANA资料来源Wind中信期货研究所图表2铜现货升贴水单位元吨图表3LME铜现货升贴水单位美元吨上海物贸现货升水LME铜现货升贴水0-312001601000140800120100600804006020040020-2000-400-20-600-402022-03-152022-06-152022-09-152022-12-15-602022-03-152022-06-152022-09-152022-12-15资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所620中信期货商品日报有色图表4洋山铜溢价单位美元吨图表5铜期货合约间结构单位元吨洋山港铜升水2022122720221226180202212232022122267000160140665001201006600080606550040206500002022-01-172022-04-172022-07-172022-10-1764500月期月期月期月期月期月期月期1234567资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表6LME铜库存注销仓单比例单位吨图表7COMEX铜库存单位短吨库存注销仓单比例COMEX铜库存20000070900001800006080000160000700005014000060000120000405000010000040000308000030000600002020000400001000010200000002022-06-172022-08-172022-10-172022-12-172022-03-212022-06-212022-09-212022-12-21资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8铜进口盈亏单位元吨图表9铜沪伦比值铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏铜三月比值铜三月比值300088862000848210008007876-10007472-20002020-01-012021-01-012022-01-01702018-06-272020-06-272022-06-27资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所720中信期货商品日报有色二铝图表10铝市场指标日度监测铝套利现货升贴水保税区溢价LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率三月沪伦比值元吨美元吨美元吨元吨20221221696518080-2825-103714776202212226971316080-2925-11162377420221223698114080-2609-93690782202212266982511080NANANA20221227695461080NANANA铝库存总库存入库出库欧洲库存亚洲库存北美库存20221221481175985071751435046225045752022122247300008175143504541254525202212234666000640014350447775447520221226NANANANANANA20221227NANANANANANA资料来源Wind中信期货研究所图表11铝现货升贴水单位元吨图表12LME0-3铝升贴水单位美元吨LME铝升水美元吨铝现货升贴水上海物贸60300200401002000-100-200-20-300-40-4002022-03-102022-06-102022-09-102022-12-10-602021-12-022022-03-022022-06-022022-09-022022-12-02资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13保税区铝溢价单位美元吨图表14铝期货合约间结构单位元吨20221227202212262022122319200保税区溢价美元吨19100180190001601890014018800120187001001860080185006018400183004018200201810001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2021-12-032022-03-032022-06-032022-09-032022-12-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所820中信期货商品日报有色图表15LME铝库存注销仓单比例单位吨图表16氧化铝价格单位元吨平均价氧化铝一级贵阳平均价氧化铝一级山西LME铝库存吨LME注销仓单吨平均价氧化铝一级河南3600注销仓单占比120000011034001003200100000090803000800000702800606000005026004040000024003020000020220010200000202112012022040120220801202212012022-02-212022-05-212022-08-212022-11-21资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表17铝进口盈利单位元吨图表18铝沪伦比值平衡比值铝三月比值铝15点现货进口盈亏铝三月进口盈亏200095100090085-100080-200075-300070-400065-500060-60002018-07-232020-07-232022-07-232018-02-222020-02-222022-02-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所920中信期货商品日报有色三锌图表19锌市场指标日度监测沪伦两市套利上海进口锌现货升贴水LME0-3三月进口盈人民币即期汇率溢价美元主力沪伦比值元吨美元吨亏元吨吨2022122169653351500215-243475920221222697133651500170-19557752022122369813651500220-18707792022122669825465NANANANA2022122769546335NANANANA伦锌库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20221221364500753627525150202212223640005036225251502022122336350050361752515020221226NANANANANANA20221227NANANANANANA资料来源Wind中信期货研究所图表20锌现货升贴水单位元吨图表21LME锌现货升贴水单位美元吨上海物贸锌升贴水LME锌升贴水0-31400250120020010001508006001004005020000-50-2002022-01-062022-04-062022-07-062022-10-062021-12-232022-04-232022-08-232022-12-23资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究图表22沪锌期货期限结构单位元吨图表23沪锌期货持仓量和成交量单位万手202212272022122620221223沪锌成交量万手沪锌持仓量万手右轴2022122220221221240008023800702360060234005023200402300030228002010226000224002021-12-222022-04-222022-08-222022-12-221月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1020中信期货商品日报有色图表24国内锌期现价差单位元吨图表25LME锌库存注销仓单比例单位吨总库存锌注销仓单比例长江有色-锌期三上海物贸-锌期三LME广东南储-锌期三25000090300080200000702000601500001000504001000003020-10005000010-2000002021-12-232022-04-232022-08-232022-12-232022-01-062022-04-062022-07-062022-10-06资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表26锌进口盈亏单位元吨图表27锌沪伦比值锌15点现货进口盈亏锌三个月进口盈亏902000平衡比值锌三月比值100085080-100075-2000-300070-400065-500060-60002018122019122020122021122022122020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1120中信期货商品日报有色四铅图表28铅市场指标日度监测沪伦两市套利现货升贴水上海进口铅溢LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨价美元吨美元吨元吨202212216965-17013003975-32297172022122269713-22513003725-3341715202212236981-170130049-364670420221226NA-170NANANANA2022122769546-155NANANANA伦铅库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20221221243500036275251502022122224350003622525150202212232435000361752515020221226NANANANANANA20221227NANANANANANA资料来源Wind中信期货研究所图表29铅现货升贴水单位元吨图表30LME铅现货升贴水单位美元吨2001铅升贴水最大值上海金属60LME铅升贴水0-31铅升贴水最小值上海金属10040020-1000-200-20-300-40-400-60-5002022-01-062022-04-062022-07-062022-10-062021-12-232022-03-232022-06-232022-09-232022-12-23资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表31沪铅期货期限结构单位元吨图表32沪铅期货持仓量和成交量单位万手2022122720221226202212232022122220221221沪铅成交量沪铅持仓量1620035160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