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　　【平安证券】债券点评*疫后东南亚市场的通胀和劳动力短缺探讨*20221226
　　研究分析师:刘璐投资咨询资格编号: S1060519060001
　　核心观点:新加坡与越南对我国的启示：1.疫情防控放松半年以后，通胀环比可能持续超过季节性，期间单月环比强于季节性平均0.3%-0.4%，对应我国通胀压力在23年年中以后。2.能源价格和货币政策影响通胀的持续性，货币政策在防控放松后持续的时间可以作为参考。3.从越南和新加坡的经验看，在防疫放松后6个季度大概率面临劳动力短缺的压力，薪资易涨难跌。4.综合以上，假设防控放松半年后，即23年7-12月通胀环比持续强于季节性。如果环比强于季节性0.2%，对应年底CPI突破3%；如果环比强于季节性0.3%，对应年底CPI突破3.5%。
　　

研究报告全文：其他2022年12月27日报告晨会纪要国内市场涨跌幅今日重点推荐指数收盘1日上周平安证券债券点评疫后东南亚市场的通胀和劳动力短缺探讨上证综合指数3066065-38520221226S1060519060001深证成份指数10979119-394研究分析师刘璐投资咨询资格编号核心观点新加坡与越南对我国的启示1疫情防控放松半年以后通胀环比可晨沪深300指数3843040-319能持续超过季节性期间单月环比强于季节性平均03-04对应我国通胀压上证国债指数198011-002力在23年年中以后2能源价格和货币政策影响通胀的持续性货币政策在防控36会上证基金指数6424042-233放松后持续的时间可以作为参考从越南和新加坡的经验看在防疫放松后个季度大概率面临劳动力短缺的压力薪资易涨难跌4综合以上假设防控放松纪创业板指数2331198-369半年后即23年7-12月通胀环比持续强于季节性如果环比强于季节性02对资料来源同花顺iFinD应年底CPI突破3如果环比强于季节性03对应年底CPI突破35要海外市场涨跌幅平安证券债券点评城投大事记系列十九财长官宣隐债压降三分之一释放了什么信号20221226指数收盘1日上周研究分析师刘璐投资咨询资格编号S1060519060001道琼斯指数33204053086研究分析师张君瑞投资咨询资格编号S1060519080001标普500指数3845059-020核心观点18年以来国内经济面临多重困难在这种情况下隐性债务能够压降三分之一殊为不易但是隐债计划已经执行四年且应有相当部分地区的化债年限纳斯达克指数10498021-194低于10年因此隐债减少三分之一也说明化债进度整体较慢结合中央经济工作日经225指数26406065-469会议我们认为财长官宣隐债化解进度可能意味着23年中央可能会加大对地方隐中国香港恒生指数19593-044073债化解的支持力度中央对地方化债的支持可能会包括加大转移支付和重启地方债置换两个路径财政积极程度高且中央加大对地方化债支持力度的背景下23中国香港国企指数6643-109012年城投债安全性上半年仍较高下半年随着经济恢复城投政策收紧的压力将加英国FTSE指数7473005192大结合当前城投债估值我们建议投资者关注中短久期的机会一方面可以采取巴西圣保罗指数109698200665高等级加杠杆套息的机会另一方面可以关注半年期限左右的高收益短债印度孟买指数60566120-243俄罗斯RTS指数977143-723中国台湾加权指数14285009-177韩国KOSP1002317015-196美元指数104---049资料来源同花顺iFinD证大宗商品涨跌幅券商品名称收盘1日上周研纽约期油美元桶79--627现货金1798--030究波罗的海干散货1515---288报伦敦铜美元吨8378--091伦敦铝美元吨2396--069告伦敦锌美元吨2980---230CBOT大豆美分1486--019蒲式耳CBOT玉米美分666--191蒲式耳资料来源同花顺iFinD请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要一重点推荐报告摘要11债券点评平安证券债券点评疫后东南亚市场的通胀和劳动力短缺探讨20221226事项说明11月中旬以来我国科学精准防控提上日程市场普遍认为未来半年消费乃至经济迎来复苏进程参照海外经验由于疫情变异传播持续影响可参与劳动的人口以及人们参与劳动的意愿经济修复的同时可能伴随着劳动力短缺薪资上涨压力及通胀问题本文参照越南和新加坡两个市场在防疫放松以后的情景探讨对我国通胀的影响平安观点1通胀压力大约在防控放松半年以后开始显现1越南经历8个月恢复至疫情前水平随后趋于回落2新加坡消费经历5个月消费恢复至疫情前并维持震荡9个月随后强劲上升3中国香港在疫情管控时期消费持续回升放开后当月脉冲反弹随后趋于回落中国香港的消费表现因2019年基数极低对我国参考价值不大2在防控放松半年后通胀环比会持续强于季节性表现1新加坡20年6-11月消费从底部恢复到潜在增速通胀环比在11-12月开始明显抬升2越南21年8月-22年4月消费从底部恢复到潜在增速这段时间通胀同比从28回落到14主要拖累是房屋和建材3尽管节奏相近但不同国家通胀的压力与持续性有所不同这与货币政策及能源价格相关度高能源价格影响通胀节奏22年6月以后原油价格见顶回落交运CPI下行有助于抑制通胀货币政策影响通胀的持续性如果防控放松后货币宽松维持半年CPI环比持续强于季节性也将维持半年4疫情对劳动力缺口的影响由于疫情对劳动人口数量和人们行为的影响新加坡在防控放松后的一年半以内劳动人口并未攀升劳动力短缺压力偏大在防控放松后的15-2年内劳动力人口修复至疫情前水平越南在疫情后劳动参与率持续攀升但21年8月防控放松以后就业人数和劳动参与率均未恢复至疫情前水平5新加坡与越南对我国的启示1疫情防控放松半年以后通胀环比可能持续超过季节性期间单月环比强于季节性平均03-04对应我国通胀压力在23年年中以后2能源价格和货币政策影响通胀的持续性货币政策在防控放松后持续的时间可以作为参考3从越南和新加坡的经验看在防疫放松后6个季度大概率面临劳动力短缺的压力薪资易涨难跌4综合以上假设防控放松半年后即23年7-12月通胀环比持续强于季节性如果环比强于季节性02对应年底CPI突破3如果环比强于季节性03对应年底CPI突破356风险提示政策转向超预期流动性风险疫情演变超预期研究分析师刘璐投资咨询资格编号S106051906000112债券点评平安证券债券点评城投大事记系列十九财长官宣隐债压降三分之一释放了什么信号202212261背景近期财政部长刘昆在学习时报撰文时指出这些年我们坚持底线思维统筹发展和安全政府法定债务余额与国内生产总值之比控制在50以下地方隐性债务减少13以上2隐债压降有哪些手段主要有四个1财政资金偿还此处的财政资金包括一般预算收入政府性基金收入主要是卖地和国有资本运营收入出让国有股权等2地方债置换具体包括利用新增债以未完工的隐债项目发行新增债和置换再融资债前者无法计算规模后者可以从置换债和再融资债的资金用途中看出来2019-2022年共有134万亿隐性债务被转化为请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要地方法定债务其中建制县试点和无隐债试点下置换的隐债规模分别有8390亿元和5028亿元置换的高峰发生在2021年3合规转为企业债务项目非财政资金能覆盖债务本息且债权人同意的情况下可以将隐性债务合规转换为企业债务例如山西交控将交通债务转为企业债务和贵州将公租房债务转为企业债务4企事业单位资金偿还资金来源包括企事业单位日常经营收入和资产处置收入3怎么看四年压降隐债131四年压降隐债13既是成绩也是问题18年以来国内经济面临多重困难在这种情况下隐性债务能够压降三分之一殊为不易但是隐债计划已经执行四年且应有相当部分地区的化债年限低于10年因此隐债减少三分之一也说明化债进度整体较慢2隐债压降13而城投有息债务仍明显上升的最主要原因是大量新增的城投债务不再属于隐性债务2022年末城投有息债务较18年末增长724财长官宣隐债化解进度释放了什么政策信号结合中央经济工作会议我们认为财长官宣隐债化解进度可能意味着23年中央可能会加大对地方隐债化解的支持力度中央对地方化债的支持可能会包括加大转移支付和重启地方债置换两个路径5对城投债投资有哪些启示财政积极程度高且中央加大对地方化债支持力度的背景下23年城投债安全性上半年仍较高下半年随着经济恢复城投政策收紧的压力将加大结合当前城投债估值我们建议投资者关注中短久期的机会一方面可以采取高等级加杠杆套息的机会另一方面可以关注半年期限左右的高收益短债6风险提示1财政收入恢复不及预期2中央转移支付不及预期3城投融资政策收紧研究分析师刘璐投资咨询资格编号S1060519060001研究分析师张君瑞投资咨询资格编号S1060519080001二一般报告摘要-行业公司21行业周报平安证券行业周报计算机数据二十条发布将推动我国数字经济持续蓬勃发展强于大市202212261行业要闻及简评12月19日中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见以下简称数据二十条对外发布数据二十条主要内容包括把握一条主线构建四个制度和推进四项措施数据二十条的发布将充分发挥我国海量数据规模和丰富应用场景优势激活数据要素潜能推动我国数字经济持续蓬勃发展增强经济发展新动能2重点公司公告1美亚柏科公告向特定对象发行股票发行情况报告书2深信服发布关于获得政府补助的公告3安恒信息发布关于获得政府补助的公告4航天宏图发布向不特定对象发行可转换公司债券上市公告书5龙软科技发布首次公开发行限售股上市流通公告3一周行情回顾上周计算机行业指数下跌291沪深300指数下跌319前者跑赢后者028pct截至上周最后一个交易日计算机行业市盈率为380倍计算机行业326只A股成分股中31只股价上涨5只持平290只下跌4投资建议上周计算机行业指数下跌展望2023年我们认为在党和国家高度重视安全的背景下安全将成为计算机行业的重要主题在安全主题领域于计算机行业而言将有三条主线值得重点关注分别是信创工业软件和网络安全另外在产业数字化发展方面汽车智能化水平持续提高智能汽车产业链亦值得持续关注我们判断计算机行业上市公司2023年业绩将迎来改善行业估值将迎来修复我们看好信创工业软件网络安全和智能汽车等板块的投资机会维持对计算机行业的强于大市评级信创领域推荐金山办公中科曙光太极股份建议关注龙芯中科海光信息麒麟信安工业软件领域强烈推荐广联达中控技术推荐中望软件华大九天网络安全领域强烈推荐启明星辰智能汽车领域强烈推荐中科创达推荐德赛西威经纬恒润华阳集团5风险提示1供应链风险上升2政策支持力度不及预期3市场需求可能不及预期4国产替代不及预期研究分析师付强投资咨询资格编号S1060520070001研究分析师闫磊投资咨询资格编号S1060517070006请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要22行业周报平安证券行业周报电子硅片价格下滑电视出货量创十年新低-强于大市强于大市202212261行业要闻及简评1根据TrendForce研究显示由于硅片采购意愿低迷且终端需求也随着海外年底假期及春节即将来临开始进入行业传统淡季一线硅片供应大厂开始大幅下调硅片售价降价潮也由硅片蔓延至硅料及电池片等材料在硅料价格开始下跌的同时硅片供应者也加快出清库存以避免硅片后续跌价更剧烈2根据TrendFroce统计2022年下半年中国品牌双十一促销价格受惠面板价格触底有助品牌降价取量但国际品牌则因上半年销售不及预期造成终端库存堆高为了降低库存进而大幅缩减下半年面板采购量导致下半年整体电视出货量仅109亿台年减27而最终全年出货量为202亿台年减39创下近十年电视出货量新低3根据CINNO消息尽管11月迎来了国内双十一国外黑五等促销活动但受疫情和全球经济持续低迷的影响市场消费热度不及往年全球智能手机市场未能扭转下滑态势在终端需求低迷的情况下上游面板需求暂无向好预期手机面板价格下滑贯穿2022年全年2一周行情回顾上周美国费城半导体指数和中国台湾半导体指数均有所下跌12月23日美国费城半导体指数为25241周跌幅为425中国台湾半导体指数为3058周跌幅为3333投资建议下游消费电子需求持续疲软美国制裁导致半导体国产化需求仍为主旋律上游半导体先进制造的材料及设备国产化公司持续受益建议关注半导体各细分赛道龙头企业如中微公司华大九天思瑞浦纳芯微鼎龙股份等4风险提示1供应链风险上升2政策支持力度不及预期3市场需求可能不及预期4国产替代不及预期研究分析师付强投资咨询资格编号S1060520070001三新股概览图表1即将发行的新股-新股发行一览表股票名称申购日申购代码发行价申购限额百万股发行市盈承销商信达证券2023-01-16780059825009702297中泰证券股份有限公司中信建投证券股份有限公司迅安科技2022-12-278891151300051531091光大证券股份有限公司百利天恒2022-12-26787506247000065安信证券股份有限公司富乐德2022-12-21301297848002003590东方证券承销保荐有限公司光大证券股份有限公司佰维存储2022-12-217875251399000705164国开证券股份有限公司中信证券股份有限公司佳合科技2022-12-21889518800071251325东吴证券股份有限公司鸿铭股份2022-12-203011054050001253300东莞证券股份有限公司三祥科技2022-12-208895661100067591871长江证券承销保荐有限公司太湖雪2022-12-208898281500038001736东吴证券股份有限公司资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要图表2已发行待上市的新股-新股上市一览表股票名称申购中签率上市日交易代码发行价申购限额百万股发行市盈率浙江大农12502022-12-29831855750088741448华光源海23412022-12-29872351800108221941尚太科技0042022-12-280013013388002551628萤石网络0052022-12-286884752877001554080清越科技0052022-12-286884969160015012149美登科技11672022-12-288382272500038002159通力科技0022022-12-273012553702001703147纬达光电10382022-12-27873001852182461987川宁生物0052022-12-27301301500004209980资料来源同花顺iFinD平安证券研究所四资讯速递41国内财经国务院联防联控机制印发对新型冠状病毒感染实施乙类乙管总体方案2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管依据传染病防治法对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再划定高低风险区对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策检测策略调整为愿检尽检调整疫情信息发布频次和内容依据国境卫生检疫法不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施中共中央办公厅国务院办公厅印发关于做好2023年元旦春节期间有关工作的通知要求确保疫情防控措施调整转段平稳有序加强煤电油气运协调保障确保能源安全保供确保居民用电用气价格稳定规范文化旅游假日市场秩序严肃查处价格违法行为推动文化旅游消费有序恢复发展商务部印发国家服务业扩大开放综合试点示范最佳实践案例系统反映试点示范省市在相关工作领域好经验好做法向全国推广知识产权服务等8个综合类案例为各地统筹推进服务业开放创新加快发展现代服务业提供借鉴42国际财经欧洲央行管委诺特紧缩周期仅过半预计明年维持50基点加息步伐欧洲央行管委诺特KlaasKnot表示欧洲央行的紧缩周期仅过半未来需要长期坚持当前的QT政策以遏制高通胀而从现在起到2023年7月我们将计划举行五次政策会议预计将在借贷成本于明年夏季达到顶峰之前加息05个百分点实现相当不错的紧缩步伐诺特在接受采访时指出欧洲央行的政策干预太少对抑制高通胀来说为更大的风险我们正处于紧缩周期下半场的开始阶段欧洲央行明年将面临的主要挑战为决定何时收紧政策才能使宏观调控力度和效果最大化俄罗斯副总理2022年原油出口量将增长75天然气出口量将下降约四分之一据报道俄罗斯副总理诺瓦克AlexanderNovak表示尽管面临压力俄罗斯2022年原油出口量预计将增长75至242亿吨与此同时诺瓦卡称尽管存在西方的制裁俄罗斯还是设法使原油产量不下降俄罗斯2022年原油产量预计增长2至535亿吨此外诺瓦卡还表示由于出口基础设施的关闭俄罗斯2022年天然气产量和出口量将下降他表示到今年年底天然气产量将较2021年减少12出口量将较2021年下降约四分之一这主要是由于出口基础设施的关闭请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要印度央行降低核心通胀是缓解物价的关键印度货币政策委员会表示核心通胀压力的下降对于缓和价格上涨并使其回到印度央行4的中间值至关重要IMF外部成员沙尚卡拜德表示投入成本上升压力对整体价格的传导可能尚未完成在生产率没有提高的情况下不断增长的需求无论多么温和和不平衡都将推高物价政策制定者发表上述言论之前已将注意力集中在核心通胀上升消费者价格有所放缓的情况剔除波动较大的食品和能源价格后计算的印度核心通胀率已连续14个月保持在6以上而11月份零售通胀率降至588拜德表示降低核心通胀压力在整体背景下至关重要大宗商品价格下跌和需求放缓将使价格降温但卢比疲软和持续的俄乌冲突是一个令人担忧的问题43行业要闻市场监管总局依法对知网滥用市场支配地位行为作出行政处罚并责令全面整改责令知网停止违法行为市场监管总局依法对知网滥用市场支配地位行为作出行政处罚并责令全面整改责令知网停止违法行为并处以其2021年中国境内销售额1752亿元5的罚款计8760万元知网表示对此处罚诚恳接受坚决服从将彻底整改与期刊高校独家合作乙类乙管总体方案提出优化中外人员往来管理取消入境后全员核酸检测和集中隔离健康申报正常且海关口岸常规检疫无异常者可放行进入社会面逐步恢复水路陆路口岸客运出入境根据国际疫情形势和各方面服务保障能力有序恢复中国公民出境旅游硅料和硅片价格断崖式下跌超出市场预期据中国基金报硅料和硅片价格断崖式下跌超出市场预期也引起市场对光伏上游环节头部企业之间长协的忧虑多家硅片厂商对此表示当前长协并没有受影响但价格将会在下一个月根据市场价格作出相应变化44两市公司重要公告能辉科技签署233亿元农光互补光伏项目EPC总承包合同能辉科技公告公司于近日与云南金能新能源有限公司签订镇康县勐捧镇绿茵塘100MW农光互补光伏项目EPC总承包合同该合同包含光伏区升压站和外线部分不包括组件和逆变器等设备的供货合同金额为23334804万元宏润建设拟不超10亿元投资高效光伏电池组件项目宏润建设公告公司拟在国内投资高效光伏电池组件项目总投资产能5GW总投资金额不超过10亿元投资方式包括但不限于公司独资与国有或者战略合作方合资设立由公司控股的项目公司等形式永泰能源子公司拟合资设立德泰储能装备公司永泰能源公告公司所属控股子公司德泰储能与长沙理工大学贾传坤教授拟共同投资设立张家港德泰储能装备有限公司主要从事全钒氧化还原液流电池技术的产业化落地及商业化运作拟定注册资本5000万元其中德泰储能以货币实物土地使用权知识产权等形式出资4400万元持股88贾传坤教授以其所有的专利权出资600万元持股12德泰储能装备公司下设储能研究院聘请贾传坤教授出任储能研究院院长负责组建技术研发团队和产品技术的更新迭代公司同日公告公司所属控股子公司德泰储能与长沙理工大学合作签署了相关储能技术转让合同长沙理工将全钒液流电池相关储能技术的五项专利权和五项专利申请权转让给德泰储能转让费合计2700万元鼎际得子公司拟以9868亿元投资建设POE高端新材料项目鼎际得公告全资子公司石化科技拟投资建设POE高端新材料项目总建设规模为40万吨年POE联合装置30万吨年-烯烃装置25万吨年碳酸酯装置400Nm3h电解水制氢装置等项目总投资约9868亿元其中一期总投资5962亿元首次投资26亿元本项目建设期为5年宁波建工联合体中标733亿元施工项目宁波建工公告中铁十四局集团有限公司和公司全资子公司建工建乐组成的联合体中标宁波市轨道交通6号线一期工程SG6106标段施工项目中标价733亿元请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2022版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033