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　　【平安证券】债券年度报告*中资美元债2023年度策略：曙光将至，静候佳音*20221215
　　研究分析师:郑子辰投资咨询资格编号: S1060521090001
　　研究分析师:刘璐投资咨询资格编号: S1060519060001
　　核心观点:中资美元债2022年以来持续缩量，结构上，地产和金融板块都有明显缩量，城投债一级市场是表现相对最好的板块。向后看，外债发行监管趋严、美元债一级市场缩量可能是长期趋势。二级市场方面，在美元流动性紧缩的主线下，避险资产、风险资产2022年全线下跌，中资美元债也不例外，全年投资级好于高收益。节奏上，投资级主要跟随美债波动下跌，高收益美元债波幅更大，受政策脉冲式影响，1-10月整体波动下跌，11月以来受地产政策接连利好影响有所上涨。
　　

研究报告全文：其他2022年12月16日报告晨会纪要国内市场涨跌幅今日重点推荐指数收盘1日上周平安证券债券年度报告中资美元债2023年度策略曙光将上证综合指数3169-025161至静候佳音20221215S1060521090001深证成份指数11358032251研究分析师郑子辰投资咨询资格编号研究分析师刘璐投资咨询资格编号S1060519060001晨沪深300指数3952-007329核心观点中资美元债2022年以来持续缩量结构上地产和金融板块都有明显上证国债指数198000001缩量城投债一级市场是表现相对最好的板块向后看外债发行监管趋严美会上证基金指数6561-024166元债一级市场缩量可能是长期趋势二级市场方面在美元流动性紧缩的主线下避险资产风险资产2022年全线下跌中资美元债也不例外全年投资级好创业板指数2399131157纪于高收益节奏上投资级主要跟随美债波动下跌高收益美元债波幅更大受资料来源同花顺iFinD政策脉冲式影响1-10月整体波动下跌11月以来受地产政策接连利好影响有所要上涨海外市场涨跌幅平安证券甬矽电子688362SH首次覆盖报告新锐独立封1指数收盘日上周测企业Chiplet技术正发力推荐20221215道琼斯指数33202---277研究分析师付强投资咨询资格编号S1060520070001标普500指数3896-249-337研究助理徐碧云一般证券从业资格编号S1060121070070核心观点公司是国内新锐封装测试企业专注中高端封测业务经过五年多的纳斯达克指数10811---399发展现已跻身国内独立封测第一梯队公司全面布局中高端先进封装技术主日经225指数28052-037044营业务产品包括系统级封装产品SiP扁平无引脚封装产品QFNDFN中国香港恒生指数19369-155656高密度细间距凸点倒装产品FC类和微机电系统传感器MEMS等公司坚持自主研发具备系统级封装SiP晶圆重布线技术RDL硅穿孔技术TSV晶圆中国香港国企指数6591-165731凸点工艺Bumping扇入式封装Fan-in扇出式封装Fan-out等Chiplet基础支撑技英国FTSE指数7426-093-105术得益于下游应用的推动及国产替代进程的加速公司将持续受益我们预计巴西圣保罗指数103746020-394公司2022-2024年的归母净利润分别为255314383亿元EPS分别为0630770941214PE428347285印度孟买指数61799-140-109元元元对应月日收盘价的分别为倍首次覆盖给予推荐评级俄罗斯RTS指数1042---076中国台湾加权指数14734-004-177平安证券宏观动态跟踪报告宏观经济2022年11月增长数据评论基建挑大韩国KOSP1002361-160-186梁20221215研究分析师钟正生投资咨询资格编号S1060520090001美元指数104080041研究分析师张德礼投资咨询资格编号S1060521020001资料来源同花顺iFinD核心观点11月中国经济延续弱势压制因素包括疫情冲击外需走弱和房企融资政策松绑见效需要时间等高频数据显示12月中国主要经济指标同比可能进一证大宗商品涨跌幅步回落不过因防疫政策调整经济向常态化回归进程较快在经历脉冲式冲击后中国经济回稳向上的基础将更加牢固券商品名称收盘1日上周研纽约期油美元桶77---1089现货金1808---004究波罗的海干散货1401000468报伦敦铜美元吨8295-269015伦敦铝美元吨2386-269-336告伦敦锌美元吨3163-293386CBOT大豆美分1486--292蒲式耳CBOT玉米美分651---039蒲式耳资料来源同花顺iFinD请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要正文目录一重点推荐报告摘要311债券年度报告平安证券债券年度报告中资美元债2023年度策略曙312首次覆盖报告平安证券甬矽电子688362SH首次覆盖报告新锐313宏观动态跟踪报告平安证券宏观动态跟踪报告宏观经济2022年11月4二一般报告摘要-宏观策略债券基金421债券点评平安证券债券点评基本面越弱信心越强20221215522债券点评平安证券债券点评市场抢跑并领先美联储25BP的身位2022523宏观动态跟踪报告平安证券宏观动态跟踪报告海外宏观2022年12月5三一般报告摘要-行业公司631行业点评平安证券行业点评房地产投资开工降幅创新高政策宽松632行业点评平安证券行业点评社会服务携程集团发布2022年三季报7四新股概览8五资讯速递851国内财经952国际财经953行业要闻954两市公司重要公告10请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要一重点推荐报告摘要11债券年度报告平安证券债券年度报告中资美元债2023年度策略曙光将至静候佳音20221215平安观点1市场回顾市场下跌投资级好于高收益中资美元债2022年以来持续缩量结构上地产和金融板块都有明显缩量城投债一级市场是表现相对最好的板块向后看外债发行监管趋严美元债一级市场缩量可能是长期趋势二级市场方面在美元流动性紧缩的主线下避险资产风险资产2022年全线下跌中资美元债也不例外全年投资级好于高收益节奏上投资级主要跟随美债波动下跌高收益美元债波幅更大受政策脉冲式影响1-10月整体波动下跌11月以来受地产政策接连利好影响有所上涨2基准判断23年长端美债中枢回落23年长端美债中枢回落的趋势较为确定分歧在于节奏和程度考虑到通胀回落的肥尾效应以及相对温和的衰退程度我们认为美联储加息的节奏有超市场预期的可能性长端美债波动回落的过程将伴随阶段性上行节奏上下半年好于上半年人民币兑美元汇率方面我们预计随着23年中美经济错位人民币兑美元走势可能扭转对于负债端不稳定的跨境投资机构中期视角锁汇可能仍有必要性3投资策略投资级可逐渐提升久期23年或迎来高收益美元债的估值修复期择时投资级美元债跟随美债中枢下行配置资金可逐渐提升久期高收益美元债23年或迎来投资机会1季度是政策进一步发力的观察期但也需要警惕反复套息当前投资级套息保护不足位于历史3分位数若23年4季度美联储能开启降息周期则杠杆套息策略可能在23年4季度迎来资金成本下行收益率下行的共振双击行业票息城投上半年可下沉地产可以关注掘金机会此外可以关注永续投资级美元债的投资机会跨市场套利考虑锁汇后投资级美元债性价比低择券关注城投美元债地产美元债的信用挖掘机会4风险提示1新冠疫情的发展演变超出市场预期2需持续关注美联储政策表态3经济数据快速向好研究分析师郑子辰投资咨询资格编号S1060521090001研究分析师刘璐投资咨询资格编号S106051906000112首次覆盖报告平安证券甬矽电子688362SH首次覆盖报告新锐独立封测企业Chiplet技术正发力推荐20221215平安观点1公司是国内新锐封装测试企业跻身国内独立封测第一梯队半导体产业链主要包括芯片设计晶圆制造封装测试三大环节封装测试在国产替代进程中最快也是半导体产业链中最为成熟的环节公司成立于2017年11月主营业务为集成电路的封装与测试并根据客户需求提供定制化的封装技术解决方案公司已经与多家行业内知名IC设计企业建立稳定的合作关系公司全面布局中高端先进封装技术主要产品包括系统级封装产品SiP扁平无引脚封装产品QFNDFN高密度细间距凸点倒装产品FC类和微机电系统传感器MEMS下辖9种主要封装形式共计超过1900个量产品种得益于下游需求旺盛2019年至2022年前三季度公司分别实现营业收入366亿元748亿元2055亿元和1715亿元归母净利润分别为-040亿元028亿元322亿元和206亿元整体呈波浪式增长态势2半导体封测蓬勃发展先进封装占比持续走高随着5G通信技术物联网大数据等应用场景的快速兴起应用市场对芯片功能多样化的需求程度越来越高也带动了全球封装测试产业的持续增长在芯片制程技术进入后摩尔时代后先进封装技术请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要能在不单纯依靠芯片制程工艺实现突破的情况下通过晶圆级封装和系统级封装提高产品集成度和功能多样化满足终端应用对芯片轻薄低功耗高性能的需求同时大幅降低芯片成本根据Yole预测全球先进封装在集成电路封测市场中所占份额将持续增加2019年先进封装占全球封装市场的份额约为42602019年至2025年全球先进封装市场规模将以66的年均复合增长率持续增长并在2025年占整个封装市场的比重接近于503专注中高端封测发力Chiplet技术公司具有系统级封装SiP晶圆重布线技术RDL硅穿孔技术TSV晶圆凸点工艺Bumping扇入式封装Fan-in扇出式封装Fan-out等一系列已成熟量产技术或相关技术储备在此基础支撑先进封装技术之上进一步拓展异构封装领域发力后摩尔时代的集大成者Chiplet不断提高公司市场竞争力根据Omdia预测全球Chiplet市场规模由2018年的约8亿美元增长至2024年的近60亿美元期间年复合增长率为4420公司在Chiplet的支撑先进封装技术上不断积累或将带来公司业绩飞速发展4公司先进封装技术领先募投项目在现有业务上延展和升级公司坚持自主研发在高密度细间距倒装凸点互联芯片封装技术应用于4G5G通讯的射频芯片模组封装技术等多个领域拥有领先的核心技术公司本次募集资金拟投资于高密度SiP射频模块封测项目和集成电路先进封装晶圆凸点产业化项目两个募投项目均围绕公司主营业务进行是公司现有业务的延展和升级公司可实现优势产品扩产和现有工艺技术升级为公司在先进封装领域拓展产品线丰富产品类型奠定坚实的基础进一步提高公司的核心竞争能力5投资建议公司是国内新锐封装测试企业专注中高端封测业务经过五年多的发展现已跻身国内独立封测第一梯队公司全面布局中高端先进封装技术主营业务产品包括系统级封装产品SiP扁平无引脚封装产品QFNDFN高密度细间距凸点倒装产品FC类和微机电系统传感器MEMS等公司坚持自主研发具备系统级封装SiP晶圆重布线技术RDL硅穿孔技术TSV晶圆凸点工艺Bumping扇入式封装Fan-in扇出式封装Fan-out等Chiplet基础支撑技术得益于下游应用的推动及国产替代进程的加速公司将持续受益我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为255314383亿元EPS分别为063元077元094元对应12月14日收盘价的PE分别为428347285倍首次覆盖给予推荐评级6风险提示1产品未能及时升级迭代及研发失败的风险目前公司尚不具备晶圆级封装领域相关产品的量产能力如果未来不能及时对产品进行升级迭代将会对公司发展带来影响2半导体周期性带来的经营业绩波动风险宏观经济波动半导体下游行业产品生命周期变化半导体产业技术升级终端消费者消费习惯变化均可能导致半导体周期转换或将对公司经营产生一定影响3新冠肺炎疫情对于公司生产经营的影响虽然目前新冠疫情在国内已经得到较好的控制公司生产经营活动已恢复正常但若疫情反复导致防疫措施再次升级可能会对公司未来经营情况和盈利水平产生不利影响研究分析师付强投资咨询资格编号S1060520070001研究助理徐碧云一般证券从业资格编号S106012107007013宏观动态跟踪报告平安证券宏观动态跟踪报告宏观经济2022年11月增长数据评论基建挑大梁20221215平安观点一高技术制造业增加值增速创新低季调后2022年11月工业增加值环比-031是2012年公布数据以来同期首次环比负增疫情和终端需求不足是主因11月高技术制造业增加值同比快速放缓至20是2018年9月公布数据以来的最低值出口走弱是其主因出口下行压力进一步彰显叠加疫情下明年春节返乡潮可能提前来临12月制造业增加值同比可能进一步回落进而拖累工业增加值总体二基建挑大梁11月固定资产投资当月同比从前值50跌至08创年内新低除制造业房地产和基建投资以外的其它投资当月同比从10月的95大幅下降至-62对固定资产投资当月同比放缓的贡献率达74其增速放缓可能与教育设备更新改造贷款投放趋缓防疫优化后部分医疗设施停建有关全口径基建投资增速逆势回升主要推动力是专项债结存限额资金的使用这也体现在交通运输仓储和邮政业投资的高增长上房地产相关指标全线走弱除疫情压制外也同各类稳地产政策奏效需要时间有关随着疫情脉冲式影响趋弱以及民营房企融资难边际好转保交楼要求下房地产对中国经济的拖累或将趋弱请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要制造业投资当月同比延续回落和上月相比已公布数据的13个制造业子行业11月投资当月同比波动较大制造业投资大概率已经过了景气高点原因包括出口下行压力已明显体现制造业产能利用率已降至低位等稳定制造业投资对于2023年有效扩大内需至关重要政策有必要继续发力三消费再走弱11月社会消费品零售总额同比跌幅继续扩大尽管防疫政策优化但居民自发减少外出消费和跨区域流动限额以上批零中11月除居家办公相关的家具类商品和文化办公用品的销售额同比跌幅收窄外其余商品的售额增速均放缓中西药品粮油食品这两个必需品类的当月销售额同比为正汽车类零售额时隔5个月同比转负地产后周期消费品的零售额在各行业中增速靠后四11月中国经济延续弱势压制因素包括疫情冲击外需走弱和房企融资政策松绑见效需要时间等高频数据显示12月中国主要经济指标同比可能进一步回落不过因防疫政策调整经济向常态化回归进程较快在经历脉冲式冲击后中国经济回稳向上的基础将更加牢固研究分析师钟正生投资咨询资格编号S1060520090001研究分析师张德礼投资咨询资格编号S1060521020001二一般报告摘要-宏观策略债券基金21债券点评平安证券债券点评基本面越弱信心越强20221215事项说明12月15日上午国家统计局公布11月经济数据11月规模以上工业增加值同比为22固定资产投资累计同比为53社会消费品零售总额同比为-59平安观点1疫情干扰下供应链承压生产如期走弱11月规模以上工业增加值同比增速为22环比仅-037连续2个月环比值录得近十年同期最差11月疫情进入了4月以来最严峻的时期当月开工率不足供应链的压力增大G7整车货运流量指数已经回落到今年4月疫情最严重时的水平结构上上游较强下游尚可中游最弱与PMI一致2消费信心需要政策呵护稳定消费是扩大内需的核心但当前消费处于谷底11月社会消费品零售额同比增长-59弱于Wind市场一致预期34个百分点消费弱势一方面因为疫情抬头线下消费场景受限另一方面因为物流阻塞线上消费运输不畅压制整体表现第三在全国新增确诊大幅攀升的时期尚未出台全国层面的大规模消费刺激政策房价与地产销售维持弱势居民消费信心难以修复只能依靠医药和其他必选消费支撑3基建投资力度趋缓制造业投资继续回落基建已经连续两个月环比弱于季节性水平9-10月政策推动下的高强度基建在年内或已接近尾声12月中央经济工作会议内容公布以后我们将关注对基建的表述23年1月提前批专项债可以启动发行届时观察基建政策的力度房地产投资竣工强新开工弱的局面不变从前瞻指标看地产销售和融资尚未明显改善制造业投资当月同比为62较10月回落07个百分点本月出口同比大幅回落至-87内需中消费大幅不及预期基建表现平平地产投资没有明显起色因此作为滞后需求的制造业投资延续回落态势4节奏是未来的重要线索11月经济数据受到疫情影响已经被市场充分预期且理财赎回压力刚刚开始缓解市场普遍对基本面关注度不高目前对市场来说重要的是节奏问题我们认为理财调仓完成以后市场仍将进入长端震荡调整中短端相对确定的状态展望1月全国新增确诊仍在高峰期叠加节假日进一步压制消费和供应链22年中央经济工作会议以后仍不能排除各类政策喊话因此长端仍然是弱现实强预期的格局难以交易短端近期逐渐跌到相对有性价比的位置品种上选择流动性更好利率债carry策略以不变应万变5风险提示政策刺激经济美国经济超预期上行全球通胀超预期上行请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要研究分析师刘璐投资咨询资格编号S1060519060001研究助理陈蔚宁一般证券从业资格编号S106012207001622债券点评平安证券债券点评市场抢跑并领先美联储25BP的身位20221215平安观点112月13日美国劳工部公布了CPI数据同比与环比均创造了今年以来的最小涨幅市场情绪得到提振23年2月的加息预期从50BP降为25BP终端利率水平降至475-52但最新的美联储点阵图显示终端利率为5-525这隐含着要么23年美联储将给出更高的终端利率并如市场预期在接近年底开始降息要么将在加息至5-525这一略高于市场预期的终端利率后维持排除了23年内降息的可能性总而言之市场当前抢跑了至少25BP的身位3同时通胀的隐忧仍在非住房核心服务通胀仍然具有粘性目前关键的线索应是在影响非住房通胀的劳动力市场对应着非农时薪增长需要放缓至2-35的平均增速目前非农时薪增速约为5需要观察这一指标回落的节奏4风险提示1终端利率更高或持续更长2地缘政治风险扩散3疫情超预期扩散研究分析师刘璐投资咨询资格编号S106051906000123宏观动态跟踪报告平安证券宏观动态跟踪报告海外宏观2022年12月美联储议息会议解读降息梦醒20221215事项美国时间2022年12月14日美联储公布12月FOMC会议声明及经济预测加息幅度由11月的75BP降至50BP会议声明公布和媒体采访后市场出现一定波动10年美债利率小幅下行尾盘收于349美股三大股指在会议声明后跳水并在鲍威尔讲话期间出现大幅震荡纳指标普500和道指分别收跌076061和042美元指数小幅下行最终收于10363平安观点1货币政策与声明加息方面会议宣布上调联邦基金利率50bp至425-50目标区间这一节奏符合11月初议息会议以来CME利率期货市场预期以及9月美联储点阵图的指引缩表方面美联储将维持原有计划即每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS美联储在12月的声明与11月相比几乎没有变化2经济预测1经济增长方面美联储对明年的经济形势预期更为悲观大幅下调了2023年实际GDP增速07个百分点至052就业方面美联储认为加息对就业市场的冲击会更明显且可能持续更久3通胀方面美联储进一步上调了对今明两年的通胀预期并认为核心通胀将保持更强的粘性这意味着美联储对通胀的看法较9月更为悲观4利率与点阵图方面超过半数委员认为2023年政策利率应至少达到50-525超过13的委员甚至认为至少应达到525-55或更高同时委员们对2024年的政策利率水平也出现了全面的上调相当于再次重申了此前鲍威尔未来利率将更高持续时间将更久的表述3鲍威尔讲话总的来说鲍威尔延续了11月议息会议的政策立场即美联储不会过早放松政策其对加息终点的描述继续使用了足够限制性同时再次强调加息还有很长一段路要走会尽量保持限制性的利率水平较长时间鲍威尔称未来几次会议的加息幅度仍不确定但较为明确地表示2023年可能不会降息4美联储转鹰的背后我们认为12月美联储议息会议发出鹰派信号主要是由于通胀的魅影并未完全消散一方面能源价格回落是美国通胀形势缓和的主要原因但当前原油市场供需的紧张状况实际上并未得到明显改善另一方面美国核心通胀回落较慢住房租金服务通胀等仍存在一定粘性另外美联储不愿意看到金融状况过度宽松因为这可能会削弱货币政策的效果在此背景下未来一段时间美债利率和美元指数或维持高位运行美股短期或难大幅回暖请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要5风险提示美国通胀超预期经济下行超预期货币政策超预期等研究分析师钟正生投资咨询资格编号S1060520090001研究助理李枭剑一般证券从业资格编号S1060122030023研究助理范城恺一般证券从业资格编号S1060120120052三一般报告摘要-行业公司31行业点评平安证券行业点评房地产投资开工降幅创新高政策宽松仍可期强于大市20221215事项说明国家统计局公布2022年1-11月全国房地产开发投资及销售数据其中投资额124万亿元同比降98新开工112亿平米同比降389竣工56亿平米同比降190土地购置面积8455万平方米同比降538土地成交价款7591亿元同比降477商品房销售面积121亿平米同比降233销售额119万亿元同比降266房企到位资金136万亿元同比降257平安观点1单月投资降幅创新高短期仍难言乐观11月单月房地产投资同比降199降幅创历史新高环比扩大45pct投资绝对值自2018年5月以来首次低于万亿分区域看东部中部西部东北单月投资分别降128187351322降幅均环比扩大前11月土地成交价款同比降477后续土地购置费或存下行压力前10月仅同比降57并对投资形成制约同时销售持续疲弱叠加拿地收缩亦将持续压制建安表现短期投资端仍难言乐观2023年全年地产投资预计同比降702新开工降幅创新高竣工环比改善上年基数降低背景下11月单月新开工同比降508降幅创历史新高环比扩大207pct单月绝对值仅7910万平米连续5个月低于1亿平米销售复苏缓慢去化低迷背景下短期新开工或仍承压2023年全年新开工预计同比降10竣工方面受上年基数抬升影响11月单月竣工同比降202降幅较10月扩大108pct但竣工环比10月增61增幅高于过去三年同期均值46表明保交楼政策正有序推进尽管短期疫情扰动下竣工数据或存波动但展望2023年随着政策持续发力房企资金状况改善全年竣工有望小幅正增长3销售降幅持续扩大需求支持政策仍可期市场热度延续低迷叠加疫情影响11月单月全国商品房销售面积销售额同比降333322降幅环比扩大100pct85pct分区域看东部中部西部东北地区11月销售面积同比下滑244322443438降幅环比扩大90pct110pct96pct73pct近期佛山厦门等地松绑限购考虑地产基本面持续下行房企资产负债表优化亦依赖销售回款改善后续政策重心或将从供给侧转向需求侧支持政策仍然可期预计2023年销售面积同比降45销售额同比降564资金端同步回落融资环境逐步改善11月单月房企到位资金同比降354降幅环比扩大94pct其中定金及预收款个人按揭贷款国内贷款分别同比降304418305降幅环比分别收窄06pct扩大104pct扩大122pct随着金融16条三支箭政策推进12月新城碧桂园等民营房企成功发债工行拟为碧桂园提供内保外贷多家房企推出股权融资计划未来行业信用风险有望渐缓洗牌亦渐进尾声5投资建议11月地产投资开工同比降幅创历史新高销售竣工降幅扩大市场进一步筑底我们强调政策风向正在加速转变需求端政策宽松可期建议积极把握地产产业链行情短期建议关注政策弹性大的超跌房企如金地集团新城控股等中期行业筑底企稳投资主线回归基本面格局重塑洗牌逐步尘埃落地将更加比拼各家房企内功建议关注积极拿地改善资产质量融资及销售占优的强信用房企保利发展招商蛇口中国海外发展滨江集团万科A等物管建议优选关联房企风险可控综合实力突出企业如招商积余保利物业碧桂园服务新城悦服务星盛商业等同时建议关注产业链机会尤其是受益保交付防水新规落地原材料成本改善的消费建材龙头关注东方雨虹科顺股份坚朗五金伟星新材海螺水泥请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要6风险提示1政策改善及时性低于预期风险政策改善及时性低于预期将导致楼市调整幅度扩大调整时间拉长对行业发展产生负面影响2个别房企流动性问题发酵连锁反应超出预期风险当前行业下行压力房企资金风险仍存若政策发力效果不及预期资金压力较高企业仍可能出现债务违约展期情形3房地产行业短期波动超出预期风险若地市持续遇冷多数房企新增土储规模不足将对后续货量供应产生负面影响进而影响行业销售投资开工竣工等研究分析师王懂扬投资咨询资格编号S1060522070003研究分析师杨侃投资咨询资格编号S1060514080002研究分析师郑茜文投资咨询资格编号S1060520090003研究分析师郑南宏投资咨询资格编号S106052112000132行业点评平安证券行业点评社会服务携程集团发布2022年三季报收入表现超预期强于大市20221215事项说明携程发布2022年三季报第三季度实现净收入6892亿元同比290环比718归母净利润266亿元上年同期为-849亿元上季度为069亿元经调整利润1035亿元上年同期为523亿元上季度-203亿元平安观点1三季度收入增长超预期尽管三季度后半段国内疫情导致旅游市场波动但暑期旺季及国外放开业绩延续复苏态势Q3国内酒店预订收入同比增长25国际平台整体机票预定量同比增长超100净收入实现同比290及环比718的增长表现超预期分业务来看住宿预订2904亿元同比324环比1140交通票务2623亿元同比444环比488旅游度假387亿元同比-13环比2172商旅管理370亿元同比95环比7622成本费用管控严格第三季度营业成本同增39为1271亿元毛利率为816同比44pct环比59pct研发费用同增81至2491亿元占收入比为361同比-70pct环比-80pct营销费用同增128至1433亿元占收入比为208同比-30pct环比02pct一般及行政费用同增64至843亿元占收入比为122同比-26pct环比-28pct3利润端显著修复三季度经调整EBITDA1419亿元经调整EBITDA利润率为206同比105pct环比117pct归母净利润266亿元归母净利率为39经调整净利润1035亿元上年同期523亿元经调整净利率150同比52pct4对Q4保持谨慎但国内防疫政策显著优化看好明年业绩恢复Q4为旅游市场淡季同时10月11月国内防疫管控相对严格政策放开确诊人数增加也使短期内人们的出游意愿受压制对Q4业绩保持谨慎态度但国内新十条发布后携程平台上的机票瞬时搜索量猛增160其中春节前夕腊月二十五-除夕的机票搜索量暴涨至三年以来最高点反应出市场出行意愿不减同时海外大部分国家已经放开国际旅游市场持续复苏我们看好公司明年业绩恢复5投资建议携程在产品用户供应链等方面优势深厚出境游领域国内领先其作为OTA龙头满足国人重服务需求有着极高的壁垒我们看好国内旅游市场复苏未来出境游放开对公司带来的业绩及估值修复对公司未来保持乐观坚定长期看好6风险提示1疫情影响2中美双方监管部门对审计底稿问题尚未完全达成共识不确定性仍存3行业竞争加剧风险4酒店及交通票务直销化率有所提升压缩企业利润空间研究分析师易永坚投资咨询资格编号S1060520050001研究助理李华熠一般证券从业资格编号S1060122070022四新股概览请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要图表1即将发行的新股-新股发行一览表股票名称申购日申购代码发行价申购限额百万股发行市盈承销商信达证券2022-12-2678005900970中泰证券股份有限公司中信建投证券股份有限公司佰维存储2022-12-2178752500070国开证券股份有限公司中信证券股份有限公司富乐德2022-12-2130129700200东方证券承销保荐有限公司光大证券股份有限公司太湖雪2022-12-208898281500038001736东吴证券股份有限公司三祥科技2022-12-208895661100067591871长江证券承销保荐有限公司鸿铭股份2022-12-203011054050001253300东莞证券股份有限公司清越科技2022-12-197874969160015012149广发证券股份有限公司浙江大农2022-12-19889199750088741448东亚前海证券有限责任公司华光源海2022-12-19889008800108221941国泰君安证券股份有限公司尚太科技2022-12-190013013388002551628国信证券股份有限公司川宁生物2022-12-16301301500004209980长江证券承销保荐有限公司萤石网络2022-12-167874752877001554080中国国际金融股份有限公司美登科技2022-12-168899892500038002159国泰君安证券股份有限公司珠城科技2022-12-153012806740000403339国金证券股份有限公司山外山2022-12-1578741032300010029774国海证券股份有限公司西部证券股份有限公司纬达光电2022-12-15889001852182461987中信建投证券股份有限公司杰华特2022-12-1478714138260009512560中信证券股份有限公司微导纳米2022-12-1478714724210007541224浙商证券股份有限公司瑞奇智造2022-12-14889172793139082306开源证券股份有限公司首创证券2022-12-13780136707008202298国信证券股份有限公司华密新材2022-12-13889767800110701687国融证券股份有限公司雷神科技2022-12-138899192500059372154国泰君安证券股份有限公司通力科技2022-12-123012553702001703147安信证券股份有限公司合肥高科2022-12-12889718650107661596国元证券股份有限公司源杰科技2022-12-1278749810066000356926国泰君安证券股份有限公司凯华材料2022-12-12889058400085501665广发证券股份有限公司九菱科技2022-12-098899901172053201735长江证券承销保荐有限公司康普化学2022-12-068890771477071252711招商证券股份有限公司资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要图表2已发行待上市的新股-新股上市一览表股票名称申购中签率上市日交易代码发行价申购限额百万股发行市盈率基康仪器0632022-12-20830879650061751907奔朗新材9572022-12-20836807700215981481丰安股份6292022-12-168705081000073912026燕东微0052022-12-166881722198002506839华新环保0032022-12-163012651328002152688春光药装2362022-12-168388101000076002059资料来源同花顺iFinD平安证券研究所五资讯速递51国内财经国务院副总理刘鹤指出对于明年中国经济实现整体性好转我们极有信心房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险我们已出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖未来一个时期中国城镇化仍处于较快发展阶段有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑中国11月主要经济数据出炉规模以上工业增加值社会消费品零售城镇固定资产投资同比增速分别为22-59和53均低于市场预期前11个月房地产开发投资额商品房销售面积房企到位资金同比分别下降98233和257降幅有所扩大同时11月份全国城镇调查失业率上升至57不过高技术产业投资仍保持快速增长新动能新能源产品需求也依旧旺盛相关产品生产保持高速国家统计局表示11月份国民经济顶住国内外多重超预期压力保持恢复态势总体运行在合理区间但国际环境更趋复杂严峻国内经济恢复基础仍不牢固国家发改委印发十四五扩大内需战略实施方案对标对表扩大内需战略规划纲要2022-2035年提出的八个方面重点任务针对十四五时期能够落实或取得明显进展的工作进一步细化实化了相关政策举措52国际财经欧洲汽车销量连续第四个月攀升11月交货量同比增长17因供应链问题持续缓解欧洲11月汽车销量连续第四个月攀升交货量较上年同期低迷水平增长了17但经济前景恶化可能在未来几个月损及需求欧洲汽车制造商协会本周四表示上月新车注册量增长17超过100万辆但与去年前11个月相比总销售额仍下降了约6近几个月来随着半导体和其他零部件短缺状况缓解交货情况有所改善订单仍然充足这应该有助于盈利到2023年初该行业尚未恢复到疫情前的水平可能无法避免总销售连续第三年下滑LMCAutomotive分析师表示他们预计限制生产的供应瓶颈将在明年全年得到缓解但对需求的预期不那么乐观理由是通胀率高企消费者信心下降和家庭预算紧张英国央行加息50个基点至35通胀或已见顶英国央行周四宣布加息50个基点将利率推升至35创下14年新高由九名成员组成的货币政策委员会持有三种观点包括行长贝利在内的六名成员赞成上调50个基点CatherineMann赞成加息75个基点而SilvanaTenreyro和SwatiDhingra支持利率保持不变贝利在写给财政大臣亨特的一封信中表示委员会的大多数人认为如果英国的经济发展与11月货币政策报告的预测基本一致则可能需要进一步提高银行利率亨特并未像前财政大臣一样对英国央行施加压力他回应称我知道货币政策委员请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要会将继续采取必要的行动如果通胀偏离2的目标超过1个百分点像这样的信件往来每季度将会触发一次美国11月零售销售意外下降06创11个月来最大降幅美国商务部数据显示美国11月零售销售月率为-06为2021年12月以来最大降幅预期-02前值13扣除汽油和汽车美国11月核心零售销售月率为-02预期02前值13数据公布后美元指数短线走低10余点至10408美元兑日元USDJPY走低逾30点至13642美国11月份零售销售额出现近一年来最大降幅反映出一系列品类的疲软表明美国人对商品的需求有所放缓报告显示上个月13个零售类别中有9个类别下降包括电子产品家具和建筑材料商店53行业要闻将药品和抗原试剂盒充足配备到基层招聘近5年来已退休医务人员缓解当前压力12月15日国务院联防联控机制就基层医疗服务保障有关情况举行新闻发布会国家卫生健康委新闻发言人宣传司副司长米锋在发布会上表示当前疫情防控的工作重心从防控感染转到医疗救治社区农村是医疗卫生服务的最后一公里家庭医生乡村医生是群众健康的守门人基层医疗卫生机构在推进感染者分级分类收治风险人群健康监测管理老人和孩子等重点人群医疗服务保障中发挥着重要作用要根据疫情形势病情轻重缓急程度等合理分配医疗资源进一步提高服务效率和质量强前11月电力消费增速出炉国家能源局12月15日发布最新全社会用电量数据1月至11月全社会用电量累计78588亿千瓦时同比增长35分产业看第一产业用电量1051亿千瓦时同比增长97第二产业用电量51860亿千瓦时同比增长15第三产业用电量13576亿千瓦时同比增长41城乡居民生活用电量12101亿千瓦时同比增长12011月份全社会用电量6828亿千瓦时同比增长04其中第一产业用电量88亿千瓦时第二产业用电量4789亿千瓦时第三产业用电量1097亿千瓦时城乡居民生活用电量854亿千瓦时中电联统计与数据中心显示今年前11个月城乡居民生活用电量保持两位数增长工业和制造业用电量实现正增长化工和有色行业用电量正增长建材和黑色行业用电量负增长绿钢新路13亿吨氢需求钢铁行业是碳排放大户约占全国碳排放总量的15钢铁行业的低碳发展对工业领域乃至全国碳达峰具有重要意义力拓集团与中国宝武集团清华大学联合主办的第三届中国钢铁低碳发展目标与路径研讨会日前在北京举办会上多名专家就钢铁行业推进双碳进程的现状和发展趋势作出权威解读业内专家表示中国废钢不足富煤少油缺气的资源能源禀赋决定了钢铁工业以高炉转炉长流程为主的现状还将维持相当一段时间54两市公司重要公告江苏新能拟合资设立金云新能开发建设渔光互补发电项目江苏新能公告公司拟与金海环保和新海发电合资成立江苏新能金云新能源开发有限公司金云新能注册资本为1亿元公司出资5100万元占注册资本的51公司将以金云新能作为项目实施主体开发建设连云港云台120MW渔光互补发电项目海南矿业子公司电池级氢氧化锂项目一期开工建设海南矿业公告全资子公司星之海新材料于2022年12月15日举行了电池级氢氧化锂项目一期开工仪式标志着该项目已正式开始施工建设项目拟建设一条2万吨年单水氢氧化锂生产线仓库及配套公用设施总投资1056亿元其中固定资产投资9亿元建设周期为15-18个月粤水电联合体中标759亿元防洪安全系统提升工程粤水电晚间公告12月14日公司收到广州公共资源交易中心发来的中标通知书该通知书确定公司与中水珠江规划勘测设计有限公司中国水利水电第十四工程局有限公司广州市水务规划勘测设计研究院有限公司组成的联合体中水珠江规划勘测设计有限公司为联合体主办方其他为成员方为南沙区龙穴岛围防洪潮安全系统提升工程南段勘察设计施工总承包JG2022-17234-002的中标单位中标价为7588475万元逸豪新材公司与上海恒越签订了阴极铜采购合作协议书请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要逸豪新材晚间公告公司与上海恒越签订了阴极铜采购合作协议书采购量按实际订单计算有效期为三年根据协议约定若期满后双方无书面异议将自动延期三年目前正在履行2021年12月至本公告披露日公司与上海恒越已累计签署采购订单金额合计为9506737万元含税占公司2021年度经审计总资产的6252东方电热子公司拟不低于20亿元建设高端锂电池外壳用预镀镍钢带项目东方电热晚间公告12月14日公司全资子公司东方九天与江苏泰兴黄桥经济开发区管理委员会以下简称黄桥经开区签订了项目投资协议书东方九天计划总投资不低于20亿元建设高端锂电池外壳用预镀镍钢带项目公司表示项目建成后公司高端锂电池外壳用预镀镍钢带产能将处于国内领先位置在缓解国内市场需求实现国产替代的同时有利于带动国内高端锂电池预镀镍材料的产品升级促进国产动力锂电池及新能源汽车行业的发展有利于提高公司的经济效益请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2022版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033