服饰家纺：户外及运动景气度最强，明年消费有望率先修复
　　户外与运动为服饰家纺中景气度最高的子板块，22年前三季度国内露营概念龙头牧高笛营收/归母净利分别取得60%/82.4%的增速，业绩亮眼；港股运动龙头李宁、安踏、特步国际、361度第三季度流水亦边际改善，增速高于其他品牌服饰。短期看，运动服饰仍处于去库存期，但考虑到其强大的增长动能，预计消费回暖后流水会率先恢复；长期看户外运动和时尚需求带来功能服饰赛道延续增长韧性，行业集中度有较大提升空间，龙头品牌将持续受益，建议重点关注兼具产品和渠道优势的龙头。推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度、波司登、比音勒芬。
　　纺织制造：海外通胀边际改善，关注下游库存拐点
　　受到年初以来：1）内需修复缓慢；2）外需逐步回落；3）上半年原材料价格处于高位等因素影响，国内纺织制造企业业绩整体承压，但部分龙头订单仍维持稳健。展望来看，当前海外通胀边际改善，国内疫情影响逐步减弱，预计下游品牌库存拐点有望提前到来；建议重点关注在研发、快反等方面优势稳固且中长期产能规划清晰的龙头。推荐华利集团、申洲国际、伟星股份、台华新材。
　　珠宝：消费需求有望释放，培育钻前景广阔
　　在疫情反复、线下门店部分关停背景下，22年前三季度珠宝首饰行业整体承压，重点公司中除周大生凭借省代模式促黄金产品放量，实现营收快速增长外，其余均下滑。珠宝首饰板块另一大关注点在于培育钻的应用，目前培育钻仍处于低渗透率高增长阶段，国内珠宝企业豫园、曼卡龙、潮宏基、中国黄金等均有所布局，前景广阔。展望来看，随着疫情后消费逐步恢复，叠加春节等节假日消费旺季的到来，预计需求将回暖。
　　海外纺服：需求偏弱，板块整体承压，Lululemon增长强劲
　　年初至12月7日，美国服饰板块整体承压，下跌34.2%；其中运动服饰仅Lululemon在近一年内跑赢大盘，实现涨幅达8.5%，其余三大龙头Nike、Adidas、Under Armour跌幅为28.5%、49.7%、47.7%。短期看，在通货膨胀和美联储加息的双重压力下，美国服饰板块整体承压，未来半年以防御为主。中长期看，Lululemon发展动力最强：1）公司进入“Althflow”风格市场，结合运动的功能性、上班的专业性、居家的舒适性，一衣多场景使用。目前Lululemon在“Althflow”市场没有大的竞争对手，有望充分享受行业红利；2）中国市场继续贡献增长动能。
　　海外奢侈品：业绩快速修复中，头部表现亮眼
　　2022年初至12月5日，全球奢侈品板块下跌21%，同期全球非必需消费品板块下跌29%，优于大盘，疫情后奢侈品业绩快速修复。LVMH、Hermes、Richemont三大奢侈品巨头均跑赢大盘，其中Hermes年初至今实现涨幅4%。经营层面，上半年包括Kering在内的四大奢侈品巨头营收增速均超20%，其中Hermes以29%的增速位于第一，主要受益于欧洲当地消费者和游客的增长带动及Q2中国地区高线城市门店恢复后快速回弹。展望未来，各大奢侈品的关键问题在于中国市场。伴随疫情影响进入尾声和12月元旦、1月春节的到来，奢侈品消费有望在短期迎来一波较快修复，关注爱马仕国际。
　　风险提示：终端消费修复不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

研究报告全文：纺服行业2023年投资策略看好品牌消费修复期待制造拐点西南证券研究发展中心纺服研究团队2022年12月核心观点服饰家纺户外及运动景气度最强明年消费有望率先修复户外与运动为服饰家纺中景气度最高的子板块22年前三季度国内露营概念龙头牧高笛营收归母净利分别取得60824的增速业绩亮眼港股运动龙头李宁安踏特步国际361度第三季度流水亦边际改善增速高于其他品牌服饰短期看运动服饰仍处于去库存期但考虑到其强大的增长动能预计消费回暖后流水会率先恢复长期看户外运动和时尚需求带来功能服饰赛道延续增长韧性行业集中度有较大提升空间龙头品牌将持续受益建议重点关注兼具产品和渠道优势的龙头推荐安踏体育李宁特步国际361度波司登比音勒芬纺织制造海外通胀边际改善关注下游库存拐点受到年初以来1内需修复缓慢2外需逐步回落3上半年原材料价格处于高位等因素影响国内纺织制造企业业绩整体承压但部分龙头订单仍维持稳健展望来看当前海外通胀边际改善国内疫情影响逐步减弱预计下游品牌库存拐点有望提前到来建议重点关注在研发快反等方面优势稳固且中长期产能规划清晰的龙头推荐华利集团申洲国际伟星股份台华新材珠宝消费需求有望释放培育钻前景广阔在疫情反复线下门店部分关停背景下22年前三季度珠宝首饰行业整体承压重点公司中除周大生凭借省代模式促黄金产品放量实现营收快速增长外其余均下滑珠宝首饰板块另一大关注点在于培育钻的应用目前培育钻仍处于低渗透率高增长阶段国内珠宝企业豫园曼卡龙潮宏基中国黄金等均有所布局前景广阔展望来看随着疫情后消费逐步恢复叠加春节等节假日消费旺季的到来预计需求将回暖1核心观点海外纺服需求偏弱板块整体承压Lululemon增长强劲年初至12月7日美国服饰板块整体承压下跌342其中运动服饰仅Lululemon在近一年内跑赢大盘实现涨幅达85其余三大龙头NikeAdidasUnderArmour跌幅为285497477短期看在通货膨胀和美联储加息的双重压力下美国服饰板块整体承压未来半年以防御为主中长期看Lululemon发展动力最强1公司进入Althflow风格市场结合运动的功能性上班的专业性居家的舒适性一衣多场景使用目前Lululemon在Althflow市场没有大的竞争对手有望充分享受行业红利2中国市场继续贡献增长动能海外奢侈品业绩快速修复中头部表现亮眼2022年初至12月5日全球奢侈品板块下跌21同期全球非必需消费品板块下跌29优于大盘疫情后奢侈品业绩快速修复LVMHHermesRichemont三大奢侈品巨头均跑赢大盘其中Hermes年初至今实现涨幅4经营层面上半年包括Kering在内的四大奢侈品巨头营收增速均超20其中Hermes以29的增速位于第一主要受益于欧洲当地消费者和游客的增长带动及Q2中国地区高线城市门店恢复后快速回弹展望未来各大奢侈品的关键问题在于中国市场伴随疫情影响进入尾声和12月元旦1月春节的到来奢侈品消费有望在短期迎来一波较快修复关注爱马仕国际风险提示终端消费修复不及预期的风险原材料价格波动的风险汇率波动的风险2目录2022年行业回顾2023年行业投资策略服饰家纺户外运动景气延续期待消费复苏纺织制造海外通胀边际改善关注下游库存拐点珠宝消费需求有望释放培育钻前景广阔海外纺服板块整体承压Lululemon增长强劲海外奢侈品业绩快速修复头部表现亮眼2023年重点推荐投资标的32022年行业回顾纺服板块及各子板块收益率纺服指数相对沪深300走势纺服收益率在各行业中排名17位305020-510-10-150-20-25-10-30-20上证指数纺织服饰申万-30-40纺服行业各子板块涨跌幅2022年初至11月30日申万纺服指数累计下跌0176同期上证指数下跌132纺服指数跌幅-5超过大盘43个百分点-10-15在全部31个申万一级行业中纺服行业收益率排-20名第17位-25纺服各子板块中纺织制造跌幅最小-145-30港股运动服饰跌幅最大-249数据来源Wind西南证券整理42022年行业回顾个股收益率前十和后十个股纺服个股收益率正负top10纺服重点推荐标的收益率1006080406040202000BAA-20-20中潜鲁泰鲁泰安奈儿贵人鸟曼卡龙万事利万里马-40牧高笛ST深中华航民股份红豆股份中银绒业华利集团萃华珠宝台华新材锦泓集团申洲国际迪阿股份棒杰股份-40-60-80-602022年初至11月底在122家纺服标的SW纺服港股运动中有35家获得正收益收益率前十的标的分别为棒杰股份826安奈儿714萃华珠宝67牧高笛471航民股份374鲁泰B367红豆股份365深中华286鲁泰A267贵人鸟255其中部分标的跨界布局热门板块例如棒杰股份萃华珠宝分别布局光伏和锂电池业务安奈儿研发出具备稀缺性的抗病毒面料均引发市场关注亦有部分标的凭借业绩逆势增长获得超额收益例如牧高笛作为国内露营设备龙头在露营大热背景下业绩实现高速增长鲁泰A作为高档色织布龙头受益于人民币贬值叠加海外高端正装需求恢复业绩亮眼数据来源Wind西南证券整理52022年行业回顾年初至今重点推荐标的及专题在重点推荐标的中牧高笛与伟星股份收益率较高其中牧高笛受益于露营行业处于爆发期业绩持续超预期伟星股份近年来在大客户战略下实施全球营销布局海外客户需求释放业绩增长稳健其余重点推荐标的收益率较弱台华新材今年以来在下游需求疲软叠加原材料价格上涨的影响下业绩下滑李宁与安踏作为国内运动鞋服龙头年初以来受疫情扰动库存压力有所上升折扣加深业绩承压展望来看短期随着防疫政策放开纺服作为可选消费弹性更强将迎来估值与业绩拐点重点推荐标的均将获益中长期来看1品牌端方面牧高笛将受益于露营渗透率与客单价均提升安踏李宁将受益于国货崛起潮流下市占率增加及国内运动鞋服人均消费提升带来的市场规模扩大比音勒芬精准卡位高尔夫运动在运动细分化专业化趋势下前景可期波司登作为国内羽绒服龙头自2018年重新聚焦主业以来持续推进产品升级与渠道优化有望受益于国内羽绒服市场渗透率与客单价提升2制造端方面华利集团台华新材伟星股份作为各自领域的龙头产能规划清晰在下游需求扩容带动下业绩增长确定性较高重点专题报告梳理露营处于渗透率和客单值双升机遇期20220531扩张的防晒服市场进击的蕉下20220728伟星股份002003面向全球的辅料龙头大客户战略前景广阔2022111762022年行业回顾前三季度各行业营收增速对比2022年前三季度各行业营收增速对比50403020受疫情反复消费修复不及预期叠10加去年高基数影响2022年前三季0度SW纺服行业营收同比增长24汽车钢铁通信银行电子环保传媒综合-10煤炭房地产计算机SWSWSWSWSWSWSWSWSW在申万一级行业中位列第19净石油石化交通运输医药生物轻工制造家用电器机械设备社会服务基础化工公用事业有色金属农林牧渔国防军工建筑装饰美容护理食品饮料纺织服饰非银金融商贸零售建筑材料-20电力设备SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW利润同比下降17排名第202022年前三季度各行业净利润增速对比2022年单三季度景气度仍有压力250SW纺服行业营收同比持平净利润200同比下降126150100500-50银行环保钢铁综合煤炭通信汽车电子传媒计算机-100房地产SWSWSWSWSWSWSWSWSW农林牧渔食品饮料家用电器美容护理机械设备建筑材料有色金属电力设备石油石化国防军工医药生物基础化工建筑装饰公用事业纺织服饰商贸零售非银金融交通运输轻工制造社会服务SW-150SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW-200SW-250数据来源Wind西南证券整理72022年行业回顾纺织制造业绩表现亮眼服饰家纺及珠宝均承压从纺服各板块主要企业来看前三季度营收及归母前三季度各板块重点公司营收及净利润增速净利润同比分别增长24-122走势与板块整40体一致具体来看作为可选消费服饰家纺和珠宝板块均20受疫情反复影响业绩下滑明显其中服饰家纺板0服装家纺纺织制造珠宝块前三季度营收归母净利润分别同比-58--20325珠宝板块前三季度营收归母净利润分别同-40比14-143纺织制造板块受益于原材料价格营收yoy归母净利润yoy回落叠加人民币汇率贬值带动前三季度营收归母净利润分别实现196236的增长纺服重点公司合计营收及增速纺服重点公司合计净利润及增速35003040050300025350402500203003015250200020102001500105150010000100500-550-100-100-20纺服营收亿元YOY右轴纺服归母净利润亿元yoy右轴数据来源Wind西南证券整理8目录2022年行业回顾2023年行业投资策略服饰家纺户外运动景气延续期待消费复苏纺织制造海外通胀边际改善关注下游库存拐点珠宝消费需求有望释放培育钻前景广阔海外纺服板块整体承压Lululemon增长强劲海外奢侈品业绩快速修复头部表现亮眼2023年重点推荐投资标的9服饰家纺期待疫情防控放开后消费复苏疫情反复服饰消费承压消费复苏节奏与疫情19-22Q3社会消费品零售总额及增速5000040关联度较高2022年3-5月和9-10月两波疫情扰400003020动拖累了消费的修复速度服饰作为可选消费3000010200000在疫情下承压明显截至22年10月服饰类服-1010000-20装鞋帽针纺织品类零售额分别累计同比下降0-3055442019-102019-122021-122022-022022-042022-062022-082022-102020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10展望来看随着疫情影响进入尾声服饰消费需社会消费品零售总额当月值亿元社会消费品零售总额当月同比右轴求弹性有望充分释放19-22Q3服饰类零售额及增速19-22Q3服饰鞋帽针纺织品类零售额及增速1200801800801600606010001400408001200402010006002008004006000-20400200-20-402000-600-402019-112020-032020-112021-032021-112022-032019-072019-092020-052020-072020-092021-052021-072021-092022-052022-072022-092019-092020-032020-072021-032021-072021-112022-072019-072019-112020-052020-092020-112021-052021-092022-032022-052022-09服装类零售额亿元服装类零售额同比右轴服装鞋帽针纺织品类商品零售额亿元服装鞋帽针纺织品零售额同比右轴数据来源Wind西南证券整理10服饰家纺高基数与疫情影响下业绩下滑在2021年服饰家纺业绩基数较高叠加今年疫情反复影响2022年前三季度服饰家纺板块营收与净利润承压前三季度主要服饰家纺企业总营收总净利润分别同比下滑57325其中品牌服饰企业总营收总净利润分别同比下降6236家纺企业总营收总净利润分别同比下降29148单Q3主要品牌服饰公司总营收总净利润分别同比下降9444家纺公司总营收总净利润分别同比下降51102目前业绩压力仍然较大17-22Q3服饰家纺重点企业营收及增速17-22Q3服饰家纺重点企业净利润及增速20002525060180020501600200401400153012001015020100051080010006000-10400-550-20200-300-100-40服装家纺营收亿元服装家纺营收yoy右轴服装家纺净利润亿元服装家纺净利润yoy右轴数据来源Wind西南证券整理11非运动服饰疫情下户外相关标的表现亮眼2022年前三季度非运动服饰板块受疫情反复影响部分重点服饰企业22Q1-Q3营收净利润增速承压主要企业营收和净利润总额分别下滑100623650受益于户外赛道高景气度延续主要企业中与0户外相关的牧高笛波司登及比音勒芬业绩韧性牧高笛波司登H1太平鸟森马服饰报喜鸟比音勒芬较强其中牧高笛受益于露营潮流持续火热前-50三季度营收与归母净利润分别同比增长-10060824业绩表现最为优异营收yoy归母净利润yoy17-22Q3非运动服饰重点企业总营收及增速17-22Q3非运动服饰重点企业总净利润及增速100509002090408001580307007020600106010500505040040300030-1020020-20-510010-300-100-40201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-Q3非运动服装营收亿元非运动服饰营收yoy右轴非运动服饰净利润亿元非运动服饰净利润yoy右轴数据来源Wind西南证券整理注波司登为各财年上半年数据12非运动服饰存货周转期有所延长盈利能力整体承压存货周转期有所延长受消费不景气拖累前三季度主要非运动服饰存货周转期普遍有所延长如森马服饰存货周转天数为220天较去年同期增加88天但比音勒芬凭借优秀的产品力与渠道把控存货周期连续三年缩短板块盈利能力整体承压年初以来受1疫情反复导致部分线下门店关闭2存货积压品牌方加深折扣以促销等因素影响板块整体盈利能力承压如太平鸟毛利率同比下降35pp但牧高笛凭借1高毛利率的大牧业务主营露营设备放量2持续推出高附加值新品盈利能力逆势提升前三季度毛利率同比增加32pp重点非运动服饰企业存货周转天数天19Q3-22Q3重点非运动服饰企业毛利率45080704006035050300402503020020150100100500牧高笛波司登H1太平鸟森马服饰报喜鸟比音勒芬2019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3数据来源Wind西南证券整理注波司登为各财年上半年数据13非运动服饰露营成消费黑马带动相关品类销量增长露营成为年度黑马行业处于爆发期尽管年初以来消费整体低迷但兼具社交与休闲属性的露营活动在疫情下加速兴起目前行业处于爆发增长阶段2022年4月小红书露营搜索热度同比增长623根据携程披露数据截至10月底平台露营订单同比增长超30倍人均露营消费达1027元同比增长超10根据魔镜市场情报数据双十一期间牧高笛挪客骆驼等品牌露营装备产品销售额均同比增长一倍以上表天猫双十一期间露营设备销售情况小红书露营搜索热度同比增速品牌销售额万元YOY700600Naturehike6062191500牧高笛4209213400300骆驼3968434200挪客5831351000探险者2020年4月2021年4月2022年4月7281540数据来源魔镜市场情报西南证券整理注统计时数据来源清渠数智西南证券整理间为2022111-2022111114非运动服饰露营渗透率与人均消费仍有较大提升空间我国露营参与率与人均消费仍有较大提升空间对比发达国家来看国内露营参与率与人均消费均有较大提升空间2020年美国家庭中参与过露营活动的占比约67中国露营参与率仅为3左右尚处于发展初期参与率提升空间充分从人均消费来看目前我国居民消费产品集中在较低端品类购买装备花费最低为50元左右与美国消费者常态化的露营消费仍有较大差距展望来看根据艾媒咨询数据2021年中国露营经济市场规模约为299亿元增长约78预计2022-2025年仍将保持15-20的增速到2025年达到5621亿元规模推荐标的牧高笛中美露营参与率对比中美人均支出对比801200706710006050800406003040020200103100美国中国美国户均消费元年中国户均消费元年数据来源艾媒咨询KOA西南证券整理数据来源艾媒咨询西南证券整理15非运动服饰牧高笛受益行业红利业绩持续超预期在露营行业持续火热背景下牧高笛作为国内露营设备龙头凭借差异化定位坚实产品力精准营销竞争优势稳固业绩持续超预期公司产品定位中高端既满足精致露营潮流下消费者对品质的追求同时又以较高的性价比相较Snowpeak等国际大牌而言在露营市场渗透率快速提升消费下沉过程中博得大众消费者青睐产品方面公司03年即开始为下游客户供应ODM产品具备丰富的产品开发经验平均每年为客户开发200-300款帐篷与迪卡侬GoOutdoors等客户建立深度合作同时公司自有品牌产品持续迭代明星产品冷山成为行业标杆今年新推出揽胜系列在轻质化方向引领行业潮流营销方面公司积极通过IP联名跨界联名以及在小红书等社交媒体种草等方式发力产品营销推广表国内外主要露营品牌产品价格带对比帐篷价格国别品牌市场布局牧高笛与汽车综艺以及露营地等元顶Snowpeak1569-17900日本中国台湾韩国英国美国日本Ogawa2221-9994日本泰国中国台湾DOD1098-8800日本韩国中国含香港和台湾丹麦Nordisk1479-18409日本中国含台湾欧洲牧高笛369-5499中国及欧美市场中国美国日本英国俄罗斯挪客法国加拿大韩国瑞典等个国中国259-500068家和地区自由之魂238-5600中国日本韩国等亚洲国家和地区数据来源淘宝小红书西南证券整理16非运动服饰牧高笛受益行业红利业绩持续超预期量增逻辑支撑业绩增长单价重回上升通道公司主要产品帐篷及设备销售量持续增长截至2021年销售量达3116万件2018-2021年销售量CAGR达208同时产品单价自2021年以来再度进入上升通道2021年单价达2475元件同比提升62在精致露营需求旺盛的背景下公司凭借产品研发优势不断迭代新品单价相较国际大牌仍有提升空间表牧高笛主要产品量价拆分2018201920202021帐篷及设备销售量万件17683146382301231159单价元件23490270792330924752帐篷及设备销售额百万元41538396385364077125服装及鞋子销售量万件104749168102568674服装及鞋子单价元件1163012510891011982服装及鞋子销售额百万元1218111469913810393数据来源Wind西南证券整理17运动服饰成长性强集中度高的优质赛道运动服饰是成长性强集中度高的优质赛道近年来随着我国运动参与率和人均运动鞋服消费金额提升国内运动服饰规模快速增长截至2021年国内运动鞋服规模为3718亿元同比增长182016-2021年GAGR达143而同期男装女装童装GAGR分别为3846103运动服饰行业景气度显著更高从竞争格局来看运动服饰功能属性更强消费者在选购运动服饰时对产品功能与智能科技的关注度更高因此掌握关键面料材质等科技的头部品牌拥有更高的市场份额2021年国内运动鞋服品牌CR5达到581高于男装CR5为12女装CR5为48和童装CR5为12116-21年国内运动服饰男装女装童装规模及增速16-21年国内运动服饰男装女装童装CR5120002520701000015608000105060005400400030-5200020-10100-15201420152016201720182019202020210国内运动服饰规模亿人民币国内男装规模亿人民币20142015201620172018201920202021国内女装规模亿人民币国内童装规模亿人民币国内运动服饰yoy右轴国内男装yoy右轴国内女装yoy右轴国内童装yoy右轴运动鞋服品牌CR5男装品牌CR5女装品牌CR5童装品牌CR5数据来源euromonitor西南证券整理18运动服饰国有品牌市占率持续提升国货崛起带动国产运动服饰认可度和市占率提升中国品牌与境外品牌关注度主要是1国产运动服饰品牌在产品功能性与颜值100方面持续提升综合性价比较高2年轻消费者9080对国产品牌认可度提高尤其是新疆棉等事件7060加速国内消费者对国货的关注度提升5040截至2021年前四大国产运动品牌市占率之和较30202020年提升25pp而Adidas与Nike市占率之和10较2020年下降34pp020162021境外品牌中国品牌表2012-2021年各运动服饰品牌在国内市场占有率情况品牌2012201320142015201620172018201920202021Nike1370140014301550169018101870188020001910Adidas1330150014801530161018301920188017101460安踏含FILA720740860990104011001280146015201620李宁730660660690660620600650680820特步790630660630560450470480460480361度580430430430420380310290270260数据来源Euromonitor人民网百度西南证券整理19