研究报告全文：白糖周报关注仓单压力2022年12月25日白糖周度报告报告要点创元研究2022年1-11月累计进口食糖475万吨比同期的52627万吨减少相关报告5127万吨在内外基差创下历史新高并且全年大部分时间都是持120221211创元农产品白续深幅亏损的情况下最终进口量预期才减少20-30万吨说明内外糖周报中糖协产销简报中性价差无法调价进口量交易逻辑中所谓的内外套在中国实际上就是偏空两个单边的敞口并不能起到对冲的作用SR2301临近交割月盘面和现货之间仍有150个点的价差尚未修复220221204创元农产品白持仓量也维持在45万吨左右没有变化俨然有逼仓的迹象截止周糖周报印度产糖创新高五收盘仓单数量235万吨已经与去年同期持平不排除仓单总量会达到35万吨的水平生产企业交货的积极性很高SR2301接货的多头后市如果SR2303和2305能够借助原糖的强势涨至6000元以上那么接货就有意义国外方面原糖在圣诞节前频创新高持仓量并没有明显萎缩的迹象创元研究农产品组研究员张琳静表明空头和多头之间的对峙尚未结束行情已经远远偏离基本面的轨邮箱zhangljcyqhcomcn迹但是多空的交火主要集中在ICE3月合约之上对于国内的投资投资咨询资格号Z0016616者而言更为关注的是影响进口数量的57月合约因此内外盘目前暂时是两个独立的市场风险点巴西燃料政策的调整请务必阅读正文后的声明及说明白糖周报目录一数据更新31111月中国食糖进口量创同期新高312泰国1-11月累计出口同比增894二后期关注点511巴西明年的甘蔗供应量512巴西燃料政策1月份落地之后的影响612广西仓单的注册情况和SR2301的实盘压力7三后市判断8请务必阅读正文后的声明及说明2白糖周报一数据更新1111月中国食糖进口量创同期新高海关总署公布数据显示2022年11月我国进口食糖7342万吨同比增1067万吨其中进口原糖6938万吨白砂糖394万吨其他糖009万吨今年11月份的进口量刷新了同期进口的记录2022年1-11月累计进口食糖475万吨比同期的52627万吨减少5127万吨按照后期船报的情况12月份可能还有大约70万吨的食糖将到岸如果全部报关的话今年食糖进口总量大约为540-550万吨比去年的567万吨略少20-30万吨在内外基差创下历史新高并且全年大部分时间都是持续深幅亏损的情况下进口量才减少20-30万吨说明内外价差无法调价进口量11月份到岸的原糖中一半是属于中粮的表明央企也要严格执行政策深亏最终也选择进口而不是放弃许可今年内外价差和进口量的高度不相关意味着明年进口量大概率还是一个在550万吨附近的常量交易逻辑中所谓的内外套在中国实际上就是两个单边的敞口并不能起到对冲的作用11月份糖浆和预拌粉的进口没有亮点海关数据显示11月中国糖浆进口527万吨高于10月份的328万吨低于同期的59万吨糖粉进口约1万吨算是今年以来量比较少的月份今年1-11月份糖浆和糖粉累计进口不到100万吨折糖也就是60-70万吨这样的体量与媒体和网络上对其反复探讨甚至将这部分进口认为是影响国产糖销售的主要原因并不匹配造成国内销售不旺的根本还是今年的消费出现了严重的萎缩对于明年糖浆和预拌粉的进口如果政策没有太多改变的话决定其数量的因素应该有两方面第一是内外价差即进口的利润糖浆和预拌粉没有许可管理因此内外价差可以有效的调节进口量今年10-11月份的进口就是很明显的例子第二则是国内的需求能力冰糖厂是糖浆和预拌粉最快捷有效的消化渠道近期疫情的大爆发对中药和冰糖的需求较多前期积压的冰糖库存得到快速的流转若明年冰糖销售顺畅的话对0关税进口的糖浆需求量还是存在的请务必阅读正文后的声明及说明3白糖周报图1中国分月进口情况对比单位万吨图2中国年度食糖进口情况对比单位万吨20202021202260010050090804007060300504020030201001000资料来源中国海关总署创元研究资料来源中国海关总署创元研究图3中国年度糖浆进口情况对比单位万吨图4中国年度糖粉进口情况对比单位万吨20192020202120221645202114420221235103258261541205001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月3月5月7月9月11月资料来源中国海关总署创元研究资料来源中国海关总署创元研究12泰国1-11月累计出口同比增89泰国海关总署公布数据显示2022年11月泰国食糖3484万吨其中原糖731万吨白砂糖326万吨精炼糖2427万吨2022年1-11月累计出口食糖689万吨比同期的364万吨增加了89印尼还是泰国最大的食糖出口市场1-11月份泰国累计出口印尼原糖21645万吨同比增14052同时白糖和精制糖的出口分别增483和38其次是韩国和马来西亚今年中国只采购了105万吨的泰国原糖去年泰国原糖价格过高中国0进口从泰国整体出口情况来看今年增产的部分全部用于出口请务必阅读正文后的声明及说明4白糖周报今年泰国虽然因降雨较多开榨进度缓慢但是甘蔗生长期间降雨量同比增加了13-15不少机构估计泰国甘蔗的增幅可以达到10左右食糖产量估计会超过原来预计的1150万吨潜在的食糖出口量有望进一步扩大从泰国2223榨季的生产进度来看截止12月16日入榨甘蔗480万吨同比增加467累计产糖3975万吨其中原糖36万吨白砂糖3万吨同比增加456万吨平均含糖率1226去年同期1153整个生产进度是正常的没有值得炒作的潜在利好图5泰国每周生产情况单位万吨图6泰国食糖1-11月出口情况单位万吨120010008006004002000201720182019202020212022资料来源泰国甘蔗糖办公室创元研究资料来源泰国海关总署创元研究二后期关注点11巴西明年的甘蔗供应量巴西甘蔗技术中心的数据表明2223榨季的特点是甘蔗单产在快速的恢复11月份中南地区甘蔗平均单产达到694吨公顷比去年同期增长64其中除了除南马托格罗索州-16外单产几乎都高于上一季的单产增幅较为明显的是普雷图河畔圣若泽208阿拉萨图巴156和圣保罗10611月累计单产达到73吨公顷也远高于同期的68吨公顷累计糖分与同期基本持平变化不到05每吨甘蔗1374公斤请务必阅读正文后的声明及说明5白糖周报目前的累计单产水平与1819榨季同期基本持平这意味着留在地里继续生长的甘蔗到明年4月份开榨时单产水平有望达到1920榨季的水平1920榨季的入榨甘蔗量是59亿吨这样一来增产幅度可以达到8左右制糖比不改变的话产糖量3700万吨没有问题制糖比再向上的话甚至可以做到3800万吨这里需要注意的是本榨季前期巴西糖厂是以生产乙醇为主制糖比是6月份之后才逐步调整的所以下个榨季累计制糖比的确还有进一步提高的可能性关于明年的甘蔗产量最大的变数还是天气12-2月份是巴西甘蔗的拔节期水分需求量很大如果拉尼娜影响显著的话那么甘蔗单产会受影响目前气象预报认为拉尼娜会持续到明年的2季度图7南巴西甘蔗单产单位吨公顷图8南巴西历年入榨甘蔗量单位万吨171818191920640002021212222236200090600005800085560008054000755200050000704800065460004月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月资料来源CTC创元研究资料来源创元研究12巴西燃料政策1月份落地之后的影响关于总统博索纳罗6月份推行的把所有燃料州税ICMS统一在17的法令由于极大的影响了各州的税收状况11月份巴西各州向联邦法院上书称6月份的临时法令是违法的上周法院与各州达成的协议是从1月份开始继续限制必需品的州税柴油天然气和烹饪用气是必需品但汽油不是必需品因此不再受限制税率可以向上调整这样的协议理论上来看对乙醇的消费是利好的以圣保罗为例如果汽油的州税从目前的17回到33联邦税按规定1月份起从0回到6相当于汽油的税请务必阅读正文后的声明及说明6白糖周报收增加了22左右这个幅度是相当惊人的这意味着加油站汽油的价格可能会一夜暴涨对于刚刚上台的卢拉政府来说就是重大利空了巴西分析机构估计要实现加油站汽油价格的相对稳定又要兼顾地方财政只能牺牲掉巴西石油公司的利润即降汽油的出厂价如果进入1月份国际油价继续下行那么卢拉政府可以躺赢对于乙醇来说实际上已经交易政策潜在利好题材2个月政策落地之后是否还有涨升的空间或者卢拉政府是否会采取进一步措施平抑汽油价格都值得我们密切关注图9巴西含水乙醇价格走势单位雷亚尔升图10巴西产糖与产乙醇的收益对比单位美分磅资料来源Cepea创元研究资料来源创元研究12广西仓单的注册情况和SR2301的实盘压力上周提及的注册仓单问题本周在报表上得到了明确的体现并且矛盾进一步发酵根据交易所的网站信息一周之内注册仓单加上预报总共增加了约18万吨仓单数量235万吨已经与去年同期持平按照周五盘面升水现货150个点左右的水平来看不排除仓单总量会达到35万吨的水平仅仅少于仓库升贴水不合理大量甜菜糖仓单抢注的2015-2017年不论后市的预期如何对于生产企业而言现在正处于榨季生产期间最需要资金兑付蔗款的时段糖厂肯定要卖掉一部分的产糖本来春节的旺季采购可以缓解部分压力加快企业的变现速度偏偏今年遭遇了疫情政策的调整全面的放开使得消费反而变为了全年最淡盘面给出150-170个点的升水就是天赐良机请务必阅读正文后的声明及说明7白糖周报在仓单的构成中由于北方库点的升水已经不足以覆盖运费没有交割吸引力加上北方疫情较为严重SR2301合约到期时甜菜糖可能来不及运到交割库中仓单数量相对有限但是南方的仓单并不是所有的糖源流动性都很理想湛江糖相对广西糖来说品质的稳定性较差目前湛江交割库中约7万吨的仓单估计是接货方不愿意看到的接货方要么是极度看好春节之后消费的大幅度反弹要么是认为外盘明年还能在20美分之上长时间停留SR2303和2305的价格能够继续向上图11白糖期货注册仓单情况单位万吨图12白糖基差走势单位元吨资料来源CZCE创元研究资料来源CZCE创元研究三后市判断国内白糖方面SR2301临近交割月盘面和现货之间仍有150个点的价差尚未修复持仓量也维持在45万吨左右没有变化俨然有逼仓的迹象基本面上某些专家关于红糖药用价值的宣传使得最近红糖和冰糖出现抢购但这些毕竟是小众需求对食糖需求量最大的工业终端开工率并没有改善白糖的流通数量很小因此国产糖的销售绝大部分体现在仓单的注册上按照SR2301在5750的价格现在销售相当于89月份能卖到5950广西大部分集团都感到相当的满意截止周五收盘仓单数量235万吨已经与去年同期持平不排除仓单总量会达到35万吨的水平SR2301接货的多头后市如果SR2303和2305能够借助原糖的强势涨至6000元以上那么接货就有意义国外方面原糖在圣诞节前频创新高持仓量并没有明显萎缩的迹象表明空头和多头之间的对峙尚未结束行情已经远远偏离基本面的轨迹但是多空的交火主要集中在ICE3月合约之上对于国内的投资者而言更为请务必阅读正文后的声明及说明8白糖周报关注的是影响进口数量的57月合约因此内外盘目前暂时是两个独立的市场本周唯一可见的题材就是巴西UNICA的双周报20美分以上的价格对生产商的吸引力毋庸多说制糖比肯定也是维持在最高水平之上基本面上依然看不到任何支持价格继续上涨的故事请务必阅读正文后的声明及说明9创元研究团队介绍许红萍创元研究研究院院长10年以上期货研究经验5年以上专业的大宗商品资产配置和研究团队投研一体化运营经验擅长有色金属研究曾在有色金属报期货日报文华财经商报网等刊物上发表了大量研究论文调研报告及评论文章选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师团队廉超经济学硕士郑州商品交易所高级分析师十几年期货市场研究和交易经验多次穿越期货市场牛熊市从业资格号F3094491投资咨询证号Z0017395王小琦澳洲麦考里大学会计学硕士澳大利亚注册会计师拥有多年海外商品股票外汇利率等衍生品交易经验对国内外各类资产配置较为见长从业资格号F3027456创元宏观金融组张紫卿创元研究研究院国债期货研究员澳大利亚国立大学金融与精算统计学硕士具有多元化金融机构从业经验长期着眼于银行间资金和利率市场具有独到的宏观分析视角致力于金融大周期分析及研究判断从业资格号F3078632投资咨询证号Z0018376吴隆巍创元研究研究院贵金属研究员香港城市大学组织管理硕士致力于贵金属基本面研究聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响从业资格号F03101696创元有色金属组吴彦博创元研究研究院镍期货研究员马里兰大学金融学硕士CFA持证人着重镍基本面的研究及分析善于从纷繁复杂的数据中提炼出核心逻辑从业资格号F3079285田向东创元研究研究院铜期货研究员天津大学工程热物理硕士致力于铜基本面研究专注于产业链上下游供需平衡分析从业资格号F03088261李玉芬创元研究研究院铝期货研究员专注铝上下游分析注重基本面研究善于发掘产业链的主要矛盾从业资格号F03105791陈昱允创元研究研究院锌期货研究员香港中文大学金融工程硕士专注于锌基本面研究致力于构建系统化金属商品投研框架结合产业驱动与数据处理挖掘投资机会从业资格号F03106586创元黑色建材组陶锐创元研究研究院资深黑色商品研究员重庆大学数量经济学硕士曾任职于某大型期货公司黑色主管荣获最佳工业品期货分析师从业资格号F03103785投资咨询证号Z0018217徐艺丹创元研究研究院钢矿期货研究员天津大学金融硕士专注铁矿及钢材基本面研究致力于黑色金属产业链行情逻辑演绎从业资格号F3083695杨依纯创元研究研究院铁合金期货研究员专注锰硅硅铁上下游产业链分析注重基本面研究从业资格号F3066708创元农副产品组张琳静油脂期货研究员有七年多期货研究交易经验专注于油脂产业链上下游分析和行情研究从业资格号F3074635投资咨询证号Z0016616再依努尔麦麦提艾力创元研究研究院棉花期货研究员毕业于上海交通大学具有商品期货量化CTA研请务必阅读正文后的声明及说明究经验致力于棉花基本面研究专注上下游供需平衡分析从业资格号F03098737陈仁涛创元研究研究院玉米生猪研究员苏州大学金融专业硕士专注玉米生猪上下游产业链的基本面研究从业资格号F03105803创元能源化工组高赵创元研究研究院聚烯烃研究员英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士致力于多维度分析PEPP等化工品善于把握行情演绎逻辑曾为多家现货企业提供风险管理建议从业资格号F30564463投资咨询证号Z0016216常城创元研究研究院橡胶PTA研究员东南大学国际商务硕士致力于橡胶PTA产业链基本面研究从业资格号F3077076投资咨询证号Z0018117金芸立创元研究研究院原油期货研究员墨尔本大学管理金融学硕士专注原油基本面的研究善于把握阶段性行情逻辑从业资格号F3077205白虎创元研究研究院沥青苯乙烯研究员多年化工产业研究与交易经验曾先后任职于卓创资讯招商期货深圳中安汇富资本担任化工研究员对化工产业发展变化有较强理解从业资格号F03099545韩涵创元研究研究院纯碱玻璃研究员奥克兰大学专业会计硕士专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面的研究从业资格号F03101643创元投资咨询团队介绍刘钇含股指期货研究员英国利物浦大学金融数学硕士拥有多年券商从业经验专注于股指期货的研究善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判把握行业和风格轮动从业资格号F3050233投资咨询证号Z0015686创元研究股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备期货投资咨询业务资格核准批文苏证监期货字201399号免责声明本研究报告仅供创元研究股份有限公司以下简称本公司的客户使用本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需征得创元研究股份有限公司同意且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担请务必阅读正文后的声明及说明11分支机构名称服务与投诉电话详细地址邮编客户服务中心400-700-0880苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000信息技术管理总部0512-68288206苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000总部市场一部0512-68296092苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000总部市场二部0512-68363021苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000机构事业部0512-68292842苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000投资咨询总部0512-68656937苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000资产管理总部0512-68363010苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000结算风控总部0512-68293758苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000合规稽核总部0512-68017927苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000营销管理总部0512-68276671苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000风险管理子公司0512-68286310苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000北京分公司010-59575689北京市东城区北三环东路36号1号楼B1209房间100013北京第二分公司010-68002268北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦23层05-06号100089上海分公司021-68409339中国上海自由贸易试验区松林路357号22层AB座200120深圳分公司0755-23987651深圳市福田区福田街道福山社区卓越世纪中心皇岗商务中心4号楼901518000浙江分公司0571-88077993杭州市上城区五星路198号瑞晶国际商务中心2404室310016大连分公司0411-84990496大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2806号房间116023重庆分公司023-88754494重庆市渝北区新溉大道101号中渝香奈公馆7幢20-办公4401147南京分公司025-85516106南京市建邺区庐山路168号1107室210019山东分公司0531-88755581中国山东自由贸易试验区济南片区草山岭南路975号金域万科中心A座1001室250101烟台分公司0535-2151416山东省烟台市芝罘区南大街11号25A0325A05号264001新疆分公司0991-3741886新疆乌鲁木齐市经济技术开发区玄武湖路555号万达中心C3308C3309C331083000淄博营业部0533-7985866山东省淄博市张店区华光路77号汇美福安商务楼5楼255022日照营业部0633-5511888日照市东港区海曲东路南绿舟路东兴业喜来登广场006幢02单元11层1106号276800郑州营业部0371-65611863郑州市未来大道69号未来公寓301302303305316450008合肥营业部0551-63658167安徽省合肥市蜀山区潜山路888号百利商务中心1号楼06层11室246300徐州营业部0516-83109555徐州市和平路帝都大厦1-1-1805221000南通营业部0513-89070101南通市崇川路58号5号楼1802室226001常州营业部0519-89965816常州市新北区太湖东路常发商业广场5-25025-25035-25045-2505部分室213002无锡营业部0510-82620193无锡市中山路676-501室214043张家港营业部0512-35006552张家港市杨舍镇城北路178号华芳国际大厦B1118-19室215600常熟营业部0512-52868915常熟市金沙江路11号中汇商业广场102215500吴江营业部0512-63803977江苏省苏州市吴江区东太湖大道7070号亨通大厦总部经济中心办公楼1610号215200请务必阅读正文后的声明及说明12请务必阅读正文后的声明及说明13