2022年底，美国通胀数据自触及逾40年高位以来开始出现连续回落，美联储加息步伐在12月呈现出边际放缓迹象。虽然议息会议后的鹰派发言仍导致海外股市走弱，但市场预计美联储明年下半年将完成加息周期，货币政策明显转向，全球资本市场有望逐步走出底部。目前A股市场在全球股市中估值处于较低水平，特别是金融、电信服务、能源等关系国计民生的重点行业估值明显偏低。明年国内经济面临低基数效应，随着政策密集出台助力经济发展，国内经济将逐步回归潜在增速水平，企业盈利有望持续改善。近期建议关注大盘价值的修复行情和受益于扩大内需战略的相关板块。
　　A股市场估值观察：近一个月A股市场多数指数下跌，仅有沪深300、上证50等大盘价值型指数上涨。前100名基金重仓股市盈率中位数除以全部A股市盈率中位数的比值为1.10倍，与前期基本持平。从整体市场来看，万得全A指数股权风险溢价ERP为3.13%。位于2002年以来的80%分位数水平（ERP越高代表股市相较债券市场的投资性价比更高），国内股市相较债市具有较好的估值性价比。
　　港股市场估值观察：2022年11月以来港股市场大幅反弹，在全球市场中处于领涨地位，但港股主要指数估值仍然处于历史中枢水平之下。目前恒生指数的市盈率为9.4倍，香港10年政府债收益率为3.34%，股权风险溢价ERP为7.36%，处于2002年以来的57%分位数水平。AH股溢价目前仍在高位，港股除可选消费、医疗保健以外的行业估值全面落后于A股和美股。
　　海外股市估值观察：近一个月发达市场表现落后于新兴市场。当前标普500指数股权风险溢价（ERP）为1.3%，位于1954年以来的56%分位数水平。日经225指数ERP为5.03%，位于2009年以来的67%分位数水平，较前期持平。英国富时100指数ERP为3.64%，位于2009年以来的63%分位数水平。德国DAX指数ERP为5.75%，位于2009年以来的84%分位数水平。
　　风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治冲突风险、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
　　
　　

研究报告全文：TableSummary海外加息放缓后的全球股市估值专题策略报告策略研究方正证券研究所证券研究报告20221223分析师燕翔2022年底美国通胀数据自触及逾40年高位以来开始出现连登记编号S1220521120004续回落美联储加息步伐在12月呈现出边际放缓迹象虽然议息会议后的鹰派发言仍导致海外股市走弱但市场预计美联分析师许茹纯储明年下半年将完成加息周期货币政策明显转向全球资本登记编号S1220522010006市场有望逐步走出底部目前A股市场在全球股市中估值处于较低水平特别是金融电信服务能源等关系国计民生的重分析师朱成成点行业估值明显偏低明年国内经济面临低基数效应随着政登记编号S1220522010005策密集出台助力经济发展国内经济将逐步回归潜在增速水平企业盈利有望持续改善近期建议关注大盘价值的修复行情和分析师金晗受益于扩大内需战略的相关板块登记编号S1220522090002A股市场估值观察近一个月A股市场多数指数下跌仅有沪联系人沈重衡深300上证50等大盘价值型指数上涨前100名基金重仓股市盈率中位数除以全部A股市盈率中位数的比值为110倍TABLEREPORTINFO与前期基本持平从整体市场来看万得全A指数股权风险溢价ERP为313位于2002年以来的80分位数水平ERP越高代表股市相较债券市场的投资性价比更高国内股市相较债市具有较好的估值性价比港股市场估值观察2022年11月以来港股市场大幅反弹在全球市场中处于领涨地位但港股主要指数估值仍然处于历史中枢水平之下目前恒生指数的市盈率为94倍香港10年政府债收益率为334股权风险溢价ERP为736处于2002年以来的57分位数水平AH股溢价目前仍在高位港股除可选消费医疗保健以外的行业估值全面落后于A股和美股海外股市估值观察近一个月发达市场表现落后于新兴市场当前标普500指数股权风险溢价ERP为13位于1954年以来的56分位数水平日经225指数ERP为503位于2009年以来的67分位数水平较前期持平英国富时100指数ERP为364位于2009年以来的63分位数水平德国DAX指数ERP为575位于2009年以来的84分位数水平风险提示宏观经济不及预期地缘政治冲突风险海外市场大幅波动历史经验不代表未来等1敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告目录1全球股市估值概览411全球主要股市表现回顾412全球主要股市市盈率413全球主要股市市净率514全球主要股市估值分位数62A股市场估值观察821A股主要指数表现回顾822A股整体估值水平823主要板块估值水平1024重要指数估值水平1225基金重仓股估值水平153港股市场估值观察1731恒生指数股权风险溢价1732恒生指数估值水平1733AH股溢价处于高位184海外股市估值观察1941美国标普500指数1942日本日经225指数1943英国富时100指数2044德国德国DAX指数202敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告图表目录图表1全球主要股市的阶段涨跌幅4图表22019年以来全球主要指数市盈率对比TTM5图表32019年以来全球主要指数市净率对比LF5图表4全球主要指数估值及过去10年所处分位数6图表5A股主要指数的阶段涨跌幅8图表6A股主要指数市盈率及历史分位数8图表7A股主要指数市净率及历史分位数9图表8A股主要指数估值分化程度及历史分位数9图表92002年至今万得全A指数ERP走势10图表102000年至今全部A股市盈率中位数10图表112000年至今全部A股内部估值分化趋势11图表122010年至今创业板市盈率中位数11图表132010年至今创业板相对市盈率中位数11图表142010年至今创业板内部估值分化趋势12图表152005年至今沪深300指数市盈率中位数12图表162005年至今沪深300内部估值分化趋势13图表172007年至今中证500指数市盈率中位数13图表182007年至今中证500内部估值分化趋势13图表192015年至今中证1000指数市盈率中位数14图表202015年至今中证1000内部估值分化趋势14图表212014年至今国证2000指数市盈率中位数15图表222014年至今国证2000内部估值分化趋势15图表23前100名基金重仓股市盈率中位数15图表24前100名基金重仓股内部估值分化趋势16图表25前100名基金重仓股的相对市盈率中位数16图表262002年至今恒生指数ERP走势17图表27恒生指数市盈率快速反弹17图表28恒生AH股溢价指数历史走势18图表29港股与A股美股分行业市盈率对比18图表301954年至今标普500指数ERP走势19图表312009年至今日经225指数ERP走势19图表322009年至今富时100指数ERP走势20图表332009年至今德国DAX指数ERP走势203敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告1全球股市估值概览11全球主要股市表现回顾2022年底美国通胀数据自触及逾40年高位以来开始出现连续回落美联储加息步伐在12月呈现出边际放缓迹象12月15日美国联邦公开市场委员会FOMC将联邦基金目标利率加息50BP至425-45虽然议息会议后的鹰派发言仍导致海外股市走弱但市场预计美联储明年下半年将完成加息周期货币政策明显转向全球资本市场有望逐步走出底部从全球权益市场来看近一个月全球主要股市多数下跌新兴市场股市表现略强于发达市场股市具体来看美股标普500指数道琼斯工业指数和纳斯达克指数近一个月跌幅分别为3627和54欧洲市场中德国DAX法国CAC40富时100指数跌幅分别为382902澳洲标普200指数下跌18日经225指数下跌48韩国综合指数下跌45俄罗斯RTS指数下跌157沪深300指数近一个月上涨07在全球主要股市中表现靠前恒生指数近一个月大幅上涨61领涨全球主要股市图表1全球主要股市的阶段涨跌幅近1月近3月近6月近1年指数名称涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅沪深30007-25-111-227圣保罗IBOVESPA-18-4471-03孟买30014420283俄罗斯RTS-157-240-265-389恒生指数6128-94-177泰国综指-10-1827-24澳洲标普200-184585-38富时100-02195114日经225-48-3623-69纳斯达克-54-86-23-305道琼斯工业-275999-71标普500-36-2040-173韩国综合-45-09-44-227德国DAX-388458-106法国CAC40-296497-69台湾加权-23-18-94-204MSCI新兴市场0913-53-218MSCI全球-210632-179MSCI发达市场-250543-174资料来源wind方正证券研究所注数据截至2022122012全球主要股市市盈率从全球主要指数市盈率TTM即总市值除以最近12个月归母净利润来看全球主要指数估值全部处在2019年以来的较低位置从数值上来看全部市场位于2019年以来的市盈率25分位数附近或25分位数以下4敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告具体来看截至2022年12月20日部分指数估值更新不及时以最近一次数据为参考沪深300指数市盈率TTM下同为112倍恒生指数为94倍新兴市场中巴西IBOVESPA指数市盈率低至59倍印度孟买30指数为235倍发达经济体中美国标普500指数市盈率为200倍纳斯达克指数市盈率为279倍德国DAX与法国CAC40指数市盈率分别为132倍和139倍日经225指数市盈率188倍韩国综合指数为114倍图表22019年以来全球主要指数市盈率对比TTM50403020100资料来源wind方正证券研究所注灰线两端代表2019年以来估值的75与25分位数红点代表当前估值2022122013全球主要股市市净率从全球主要指数市净率LF即总市值除以最近报告期净资产来看除了孟买30指数的市净率处在2019年以来的高位标普500指数处在2019年以来的中等水平其他主要指数处在2019年以来的较低水平市净率下行主要受到海外加息周期启动以来全球股市大幅下挫的影响具体来看截至2022年12月20日沪深300指数市净率LF下同为132倍恒生指数为094倍新兴市场中巴西IBOVESPA指数市净率为152倍韩国综合指数市净率较低为088倍印度孟买30指数市净率为347倍发达经济体中美国标普500指数市净率为374倍纳斯达克指数市净率为394倍日经225指数市净率为159倍德国DAX与法国CAC40指数市净率分别为155倍和169倍图表32019年以来全球主要指数市净率对比LF4540353025201510055敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告资料来源wind方正证券研究所注灰线两端代表2019年以来估值的75与25分位数红点代表当前估值2022122014全球主要股市估值分位数从全球主要指数估值对比来看美国道琼斯工业指数的估值相对较高市盈率位于过去10年所处分位数的57标普500及纳斯达克指数经本月下跌后估值分位数有一定回落印度作为新兴市场代表之一当前市盈率仍然处于高位英国德国法国的代表性宽基指数市盈率均处于13-14倍位于过去10年的极低水平横向比较来看代表A股的沪深300指数市盈率和市净率在全球主要经济体中都处于较低水平在同一个国家或地区不同交易所代表性指数的市盈率有所差别例如美国的纳斯达克指数和道琼斯工业指数以及中国的上证综指和深证成指这说明横向比较来看股市整体估值并不仅仅与经济发展水平相关而可能更取决于板块服务对象公司行业分布盈利周期波动和市场情绪变化等复杂因素因此通过纵向比较来分析指数估值在历史中所处的位置更有助于判断不同市场的投资性价比从指数市盈率在过去10年所处分位数来看目前全球主要指数中市盈率处在历史极低水平10分位数以下的较多包括圣保罗IBOVESPA指数俄罗斯RTS指数台湾加权指数富时100指数德国DAX指数法国CAC40指数澳洲标普200指数近一个月美股三大指数中道琼斯工业指数市盈率大幅下降过去10年所处分位数由68下降至57标普500指数纳斯达克指数市盈率过去十年所处分位数分别为3114较前月所处分位数有明显下降沪深300指数市盈率基本持平处于25的历史分位数水平从指数市净率在过去10年所处分位数来看目前指数市净率处在历史中枢水平50分位数以下的有沪深300指数圣保罗IBOVESPA指数俄罗斯RTS指数恒生指数日经225指数纳斯达克韩国综合指数富时100指数德国DAX指数目前市净率处在历史高位80分位数以上的仅有孟买30指数图表4全球主要指数估值及过去10年所处分位数当前市盈率过去10年所当前市净率过去10年所指数名称TTM处分位数LF处分位数沪深3001122513212圣保罗IBOVESPA59215218孟买302354834787俄罗斯RTS44607831恒生指数942709410台湾加权107318479日经2251883715927标普5002003137479纳斯达克2791439448道琼斯工业2075757579韩国综合1141608816富时10013861537德国DAX1329155256敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告法国CAC40139416980澳洲标普200146321368资料来源wind方正证券研究所注数据截至202212207敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告2A股市场估值观察21A股主要指数表现回顾从A股主要宽基指数表现来看近一个月A股市场多数指数下跌仅有沪深300上证50等指数上涨具体来看科创50指数近一个月跌幅为77代表中小盘股的中证500中证1000国证2000指数近一个月跌幅分别为514847表现不及以大盘蓝筹股为代表的上证50指数从近一年的涨跌幅来看A股主要指数近一年表现均呈现下跌图表5A股主要指数的阶段涨跌幅指数名称近1月近3月近6月近1年国证2000-4710-26-147中证1000-48-09-64-197科创50-77-23-128-319中证500-51-06-69-196万得全A-20-10-68-186上证综指-08-13-73-154创业板指-33-17-130-327沪深30007-25-111-227上证5021-30-115-207MSCI中国A5017-23-119-220资料来源wind方正证券研究所注数据截至2022122022A股整体估值水平相较于全球市场而言A股市场易于获得更丰富的估值数据考虑到在今年的经济环境中行情风格变化多样除了总体指标市场同时也关注结构性指标在接下来的A股市场估值讨论中我们引入指数内部所有成分股的估值的中位数剔除负值作为前面章节所使用的整体法计算得到的市盈率TTM和市净率LF的补充需要说明的是估值中位数可以使板块估值不易被少数权重股影响而能够更加灵敏地反映出包含小盘股在内的板块整体的估值变化与此同时还可以利用指数内部所有成分股中的估值75分位数与25分位的比值来衡量指数的估值分化程度这一指标从历史上来看能够较好反映出市场历次极端分化行情时的典型特征图表6A股主要指数市盈率及历史分位数市盈率PE市盈率PE指数名称历史分位数历史分位数中位数TTM全部A股319116166632创业板综390621495215沪深300197619111925中证500240017226821中证1000302417282110国证2000333319414344资料来源wind方正证券研究所注统计时间起始于指数发布日且不早于2000年截至20221220全部A股的市盈率PETTM采用万得全A指数计算创业板的市盈率PETTM采用创业板综指数计算从近期行情来看尽管A股主要宽基指数涨跌幅幅度不大但是市盈率中位数有不同程度的下降沪深300指数中证1000指数和国证8敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告2000指数市盈率中位数下跌明显分别由上个月的32273413跌至191719下表的市净率中位数中中证1000指数和国证2000指数历史分位数较上月分别下降约7个和5个百分点中证500的历史分位数小幅提高约3个百分点图表7A股主要指数市净率及历史分位数市净率PB市净率PB指数名称历史分位数历史分位数中位数LF全部A股2432315811创业板综2811436317沪深3002575613212中证500196161697中证10002563122316国证20002472921522资料来源wind方正证券研究所注统计时间起始于指数发布日且不早于2000年截至20221220全部A股的市净率PBLF采用万得全A指数计算创业板的市净率PBLF采用创业板综指数计算从估值分化情况来看A股目前的估值分化程度在历史上处于较高水平近一个月国证2000指数和创业板综指数市盈率分化程度明显提升其余主要指数的市盈率分化程度都有一定的下降全部A股和中证1000指数市盈率分化程度小幅下降下降幅度约为2个百分点沪深300指数中证500指数市盈率分化程度下降幅度约为7个百分点市净率分化程度与市盈率趋势有一定不同全部A股创业板综指数和国证2000指数市净率的分化程度历史分位数降至7449和64图表8A股主要指数估值分化程度及历史分位数市盈率分化程市净率分化程历史分位数历史分位数度度全部A股3087523874创业板综2427120049沪深3003457940786中证5002986632295中证10003177125674国证20003186922864资料来源wind方正证券研究所注估值分化程度用75分位数除以25分位的比值来衡量统计时间起始于指数发布日且不早于2000年截至202212209敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告23主要板块估值水平全部A股截至2022年12月20日万得全A指数的市盈率为167倍中债10年国债到期收益率为287股权风险溢价ERP市盈率倒数减去无风险利率为313目前万得全A指数ERP位于2002年以来的80分位数水平ERP越高代表股市相较债券市场的投资性价比更高ERP相较上月有所上升国内股市相较债市具有较好的估值性价比图表92002年至今万得全A指数ERP走势万得全A指数ERP万得全A市盈率左轴中债10年国债到期收益率806705604503240130020-110-20-3201420032004200520062007200820092010201120122013201520162017201820192020202120222002资料来源wind方正证券研究所注股权风险溢价ERP计算公式为市盈率倒数减去无风险利率十年国债收益率截至2022年12月20日全部A股市盈率中位数为319倍位于2000年至今18的历史分位数水平当前A股整体估值中位数处于较低水平图表102000年至今全部A股市盈率中位数全部A股市盈率中位数130110907050301020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源wind方正证券研究所截至2022年12月20日全部A股市盈率75分位数除以25分位数的比值为308倍内部估值分化程度位于2000年至今74的历史分位数水平10敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告图表112000年至今全部A股内部估值分化趋势全部A股市盈率75分位数除以25分位数40363228242020152019200120022003200420052006200720082009201020112012201320142016201720182020202120222000资料来源wind方正证券研究所创业板截至2022年12月20日创业板市盈率中位数为391倍位于2010年至今16的历史分位数水平创业板市盈率中位数除以全部A股市盈率中位数的比值为122处于2010年至今24的历史分位数水平目前创业板相对大盘的估值溢价处于中等偏低水平图表122010年至今创业板市盈率中位数创业板市盈率中位数16014012010080604020资料来源wind方正证券研究所图表132010年至今创业板相对市盈率中位数创业板市盈率中位数全部A股市盈率中位数1615141312111009资料来源wind方正证券研究所11敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告截至2022年12月20日创业板市盈率75分位数除以25分位数的比值为242倍内部估值分化程度位于2010年至今71的历史分位数水平自2022年初开始创业板的估值分化水平出现呈上升趋势图表142010年至今创业板内部估值分化趋势创业板市盈率75分位数除以25分位数302622181410资料来源wind方正证券研究所24重要指数估值水平沪深300截至2022年12月20日沪深300成分股市盈率中位数为198倍位于2005年至今19的历史分位数水平沪深300成分股市盈率75分位数除以25分位数的比值为345倍内部估值分化程度位于2005年至今79的历史分位数水平近期沪深300指数市盈率中位数和估值分化水平均有一定程度的下降图表152005年至今沪深300指数市盈率中位数沪深300市盈率中位数605040302010200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222005资料来源wind方正证券研究所12敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告图表162005年至今沪深300内部估值分化趋势沪深300市盈率75分位数除以25分位数5045403530252015200620162019202220072008200920102011201220132014201520172018202020212005资料来源wind方正证券研究所中证500截至2022年12月20日中证500成分股市盈率中位数为24倍位于2007年至今17的历史分位数水平市盈率较上月持平中证500成分股市盈率75分位数除以25分位数的比值为298倍内部估值分化程度位于2007年至今66的历史分位数水平分化程度显著下降图表172007年至今中证500指数市盈率中位数中证500市盈率中位数908070605040302010资料来源wind方正证券研究所图表182007年至今中证500内部估值分化趋势中证500市盈率75分位数除以25分位数454035302520资料来源wind方正证券研究所13敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告中证1000截至2022年12月20日中证1000成分股市盈率中位数为302倍位于2015年至今17的历史分位数水平中证1000成分股市盈率75分位数除以25分位数的比值为317倍内部估值分化程度位于2015年至今71的历史分位数水平图表192015年至今中证1000指数市盈率中位数中证1000市盈率中位数1401201008060402020152016201720182019202020212022资料来源wind方正证券研究所图表202015年至今中证1000内部估值分化趋势中证1000市盈率75分位数除以25分位数4038363432302826242220152016201720182019202020212022资料来源wind方正证券研究所国证2000截至2022年12月20日国证2000成分股市盈率中位数为333倍位于2014年至今19的历史分位数水平市盈率有所下降国证2000成分股市盈率75分位数除以25分位数的比值为318倍内部估值分化程度位于2014年至今69的历史分位数水平成分股估值分化程度有一定上升14敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告图表212014年至今国证2000指数市盈率中位数国证2000市盈率中位数14012010080604020201420152016201720182019202020212022资料来源wind方正证券研究所图表222014年至今国证2000内部估值分化趋势国证2000市盈率75分位数除以25分位数42403836343230282624201420152016201720182019202020212022资料来源wind方正证券研究所25基金重仓股估值水平从主动权益型基金的重仓股估值情况来看截至2022年12月20日前100名重仓股市盈率中位数为352倍位于2010年至今61的历史分位数水平图表23前100名基金重仓股市盈率中位数110前100名重仓股市盈率中位数100908070605040302010资料来源wind方正证券研究所15敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告截至2022年12月20日前100名重仓股市盈率75分位数除以25分位数的比值为28倍内部估值分化程度位于2010年至今49的历史分位数水平分化程度较前期显著扩大图表24前100名基金重仓股内部估值分化趋势70前100名重仓股市盈率75分位数除以25分位数605040302010资料来源wind方正证券研究所截至2022年12月20日前100名重仓股市盈率中位数除以全部A股市盈率中位数的当前比值为110位于2010年至今77的历史分位数水平这一比值与上月基本持平图表25前100名基金重仓股的相对市盈率中位数24前100名重仓股市盈率中位数全部A股市盈率中位数20历史中枢值1612080400资料来源wind方正证券研究所16敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告3港股市场估值观察2022年11月以来港股市场大幅反弹恒生指数自11月初以来涨幅超过30恒生科技指数区间涨幅一度突破50在过去两个月时间里港股市场在全球市场中处于领涨地位不过目前港股主要指数估值仍普遍处于历史中枢水平之下31恒生指数股权风险溢价香港股市方面截至2022年12月20日恒生指数的市盈率为94倍香港10年政府债收益率为334股权风险溢价ERP市盈率倒数减去无风险利率为736ERP越高代表股市相较债券市场的投资性价比更高当前恒生指数ERP位于2002年以来的57分位数水平股市相较债市的估值性价比在历史上处于偏高水平图表262002年至今恒生指数ERP走势恒生指数ERP恒生指数市盈率左轴香港10年期政府债收益率301225102081561045200200620162002200320042005200720082009201020112012201320142015201720182019202020212022资料来源wind方正证券研究所注股权风险溢价ERP计算公式为市盈率倒数减去无风险利率十年政府债收益率32恒生指数估值水平以恒生指数市盈率为例观察目前港股的估值水平截至2022年12月20日恒生指数市盈率为94倍相较于上月恒生指数市盈率快速反弹恒生指数估值与自身过去十年的历史数据对比目前的估值略高于平均值减一倍标准差87倍图表27恒生指数市盈率快速反弹回升恒生指数市盈率平均值200平均值1std平均值-1std15010050201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源wind方正证券研究所17敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告33AH股溢价处于高位在发达经济体的资本市场同一公司在海外市场的交易价格通常高于在本地市场的股价即海外股溢价现象而在我国股票市场同一公司无论是H股还是B股其股价大都低于A股本地市场的价格即存在本地股溢价现象引起AH股溢价波动的原因存在信息不对称流动性差异需求弹性差异风险偏好分红制度差异等多种解释恒生沪深港通AH股溢价指数系统反映了在内地和香港两地同时上市的股票的价格差异指数走高代表A股相对H股越贵基于一些因素A股相对于H股长期存在溢价现象指数大于100截至2022年12月20日恒生AH股溢价指数达14051相较于上月有所下降目前的AH股溢价处于相对高位图表28恒生AH股溢价指数历史走势恒生AH股溢价指数22020018016014012010080200620082010201220142016201820202022资料来源wind方正证券研究所分行业看在与A股和美股的估值对比中港股市场可选消费医疗保健行业市盈率显著高于A股估值电信服务材料工业能源信息技术等行业的估值整体大幅落后于A股和美股市场港股多数行业估值在全球处于较低水平图表29港股与A股美股分行业市盈率对比A股港股美股100080060040020000资料来源wind方正证券研究所注截至20221220美股选取标普500一级行业A股房地产行业盈利异常波动未列入比较从AH股溢价率与市值的关系来看当前仍然是大市值企业A股溢价率较低而小市值企业的A股溢价率较高当前来看小市值企业存在信息不对称以及市场投资者结构等因素影响仍较显著使得A股与港股市场对大市值企业的估值更为接近18敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告4海外股市估值观察41美国标普500指数海外股市方面截至2022年12月20日标普500指数的市盈率为200倍美国10年国债收益率为369股权风险溢价ERP市盈率倒数减去无风险利率为13ERP越高代表股市相较债券市场的投资性价比更高当前美国标普500指数ERP位于1954年以来的56分位数水平相较上月投资性价比有所提高图表301954年至今标普500指数ERP走势标普500指数ERP标普500市盈率左轴美国10年国债收益率501512409306203010-30-6资料来源wind方正证券研究所注股权风险溢价ERP计算公式为市盈率倒数减去无风险利率十年国债收益率42日本日经225指数截至2022年12月5日日经225指数的市盈率为188倍日本10年国债利率为028股权风险溢价ERP市盈率倒数减去无风险利率为503当前日经225指数ERP位于2009年以来的67分位数水平具有较高的投资性价比图表312009年至今日经225指数ERP走势日经225指数ERP日经225市盈率左轴日本10年国债利率50874065304203210100-1资料来源wind方正证券研究所注股权风险溢价ERP计算公式为市盈率倒数减去无风险利率十年国债收益率19敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告43英国富时100指数截至2022年12月16日富时100指数的市盈率为141倍英国10年国债收益率为345股权风险溢价ERP市盈率倒数减去无风险利率为364当前富时100指数ERP位于2009年以来的63分位数水平英国股市相较债市估值性价比较高图表322009年至今富时100指数ERP走势富时100指数ERP富时100市盈率左轴英国10年国债收益率50108406304202010-20-4资料来源wind方正证券研究所注股权风险溢价ERP计算公式为市盈率倒数减去无风险利率十年国债收益率44德国德国DAX指数截至2022年12月5日德国DAX指数的市盈率为132倍德国10年期联邦债券收益率为184股权风险溢价ERP市盈率倒数减去无风险利率为575当前德国DAX指数ERP位于2009年以来的84分位数水平股市相较债市估值性价比较高图表332009年至今德国DAX指数ERP走势德国DAX指数ERP德国DAX市盈率左轴德国10年期联邦证券利率7010608506404302201000-2资料来源wind方正证券研究所注股权风险溢价ERP计算公式为市盈率倒数减去无风险利率十年国债收益率20敬请关注文后特别声明与免责条款