核心观点：
　　中央经济工作会议通稿已出，定调后续经济的发展方向。我们此次对中央经济工作会议通稿的理解将分为两个部分向投资投射，一个部分是未来——高质量发展；一个部分是当下——稳增长与转型铺垫，即所谓积累量变到质变的过程。
　　当前疫情冲击正在向收尾挺进，在这种关键时期，二十大明确了新的长远规划。提出即要执行，所以明年的开局很重要，重要的不是实现高质量发展有什么成果，重要的是向好的信心。高质量发展与共同富裕互为条件与结果，靠扩内需空间换时间。高质量发展不是仅指的拥有高精尖技术，而是高水平的社会主义市场经济、现代化产业体系、乡村振兴、区域协调发展、高水平对外开放的有机组合。
　　创新并非一朝一夕能够完成的，这恐怕是高质量发展需时最长的一环，那么从现在到未来如何修正经济增长曲线，保持其不出现大起大落？扩内需。从乡村振兴看扩内需。乡村振兴也是高质量发展的一个部分，但却是空间换时间非常重要的一环。乡村振兴振兴的是人，具体是指居民的收入、生活质量。不得不承认，城乡之间的生活仍有差距，但有差距就有红利，就有挖掘的潜力。当前农村居民扩大劳动力、财产性收入更合理，其边际消费倾向更高，更容易提高消费。而农村居民扩大收入可以分两步走，第一通过土地“三权”划分，流转、财产性增收、市民化。第二，腾出的建设性用地破除城市群发展的投资制约，耕地集约向工业化发展，完成农业收入工业化的转变。偏远地区如何解决？通过跨区域补平。农村居民市民化，释放消费家电、交通工具、房地产等的能力。这既是未来，恐怕也在当下。而农业产业化对当前投资方向的映射则是农业机械化和农机装备智能化以及现代化的种业体系。此方向兼具对粮食安全的考量。
　　除了乡村振兴这个大局，还要做什么。消费提升主要的路径是要靠工资性收入的提升带动，工资性收入的获得又来自于就业的扩张。所以稳就业尤为重要。如何提高就业？从过往经验来看，房地产、平台经济等服务业吸纳就业的能力较强。当前我们看到了在供给端对房地产风险的防范，新的举措应该在需求端，如“四限”边际改善，降息等措施。房地产重回健康发展的路径，有利于投资增长，就业增加，进而良性的牵动消费提升。因此，要实现打好开局年，房地产要先行。平台经济在经历规范性监管后，也将进入新的机遇期。
　　消费的辅助路径：支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。关注跨年政策可能出现的变化
　　明年财政加力市场预期应基本一致。这里我们建议不要细抠赤字，赤字的高低不完全意味着财政的松紧。
　　发展与安全并不互相影响，可将安全看作是短期的发展进而为长期的护航。
　　货币政策要“有力”保障经济。12月17日，人民银行副行长刘国强出席中国国际经济交流中心主办的“2022——2023中国经济年会”时表示，明年的货币政策要坚持“总量要够，结构要准”，明年货币政策的力度不能小于今年。从当前情况看，一些需要进一步支持的领域是比较明显的。
　　就当前状况来看，我们乐观看待2023年的经济与市场走势。从长远来看，发展高端产业是方向，但也需要传统经济“输血供电”，投资如果适当放缓，必须由消费递补为高端产业发展争取时间。二者可以此消彼长，但不能一去一留。
　　风险提示：疫情恶化超预期，房地产企业资金链大面积断裂，政策执行出现变形。
　　

研究报告全文：TableMainInfo未来明年与投资学习中央经济工作会议精神的几点体会宏观专题报告宏观研究方正证券研究所证券研究报告20221218分析师TABLEANALYSISINFO袁野核心观点登记编号S1220522020001中央经济工作会议通稿已出定调后续经济的发展方向我们TableAuthor联系人魏冉此次对中央经济工作会议通稿的理解将分为两个部分向投资投射一个部分是未来高质量发展一个部分是当下相关研究TABLEREPORTINFO稳增长与转型铺垫即所谓积累量变到质变的过程当前疫情冲击正在向收尾挺进在这种关键时期二十大明确了新的长远规划提出即要执行所以明年的开局很重要重要的不是实现高质量发展有什么成果重要的是向好的信心高质量发展与共同富裕互为条件与结果靠扩内需空间换时间高质量发展不是仅指的拥有高精尖技术而是高水平的社会主义市场经济现代化产业体系乡村振兴区域协调发展高水平对外开放的有机组合创新并非一朝一夕能够完成的这恐怕是高质量发展需时最长的一环那么从现在到未来如何修正经济增长曲线保持其不出现大起大落扩内需从乡村振兴看扩内需乡村振兴也是高质量发展的一个部分但却是空间换时间非常重要的一环乡村振兴振兴的是人具体是指居民的收入生活质量不得不承认城乡之间的生活仍有差距但有差距就有红利就有挖掘的潜力当前农村居民扩大劳动力财产性收入更合理其边际消费倾向更高更容易提高消费而农村居民扩大收入可以分两步走第一通过土地三权划分流转财产性增收市民化第二腾出的建设性用地破除城市群发展的投资制约耕地集约向工业化发展完成农业收入工业化的转变偏远地区如何解决通过跨区域补平农村居民市民化释放消费家电交通工具房地产等的能力这既是未来恐怕也在当下而农业产业化对当前投资方向的映射则是农业机械化和农机装备智能化以及现代化的种业体系此方向兼具对粮食安全的考量除了乡村振兴这个大局还要做什么消费提升主要的路径是要靠工资性收入的提升带动工资性收入的获得又来自于就业的扩张所以稳就业尤为重要如何提高就业从过往经验来看房地产平台经济等服务业吸纳就业的能力较强当前我们看到了在供给端对房地产风险的防范新的举措应该在需求端如四限边际改善降息等措施房地产重回健康发展的路径有利于投资增长就业增加进而良性的牵动消费提升因此要实现打好开局年房地产要先行平台经济在经历规范性监管后也将进入新的机遇期消费的辅助路径支持住房改善新能源汽车养老服务等消费关注跨年政策可能出现的变化1敬请关注文后特别声明与免责条款宏观专题报告明年财政加力市场预期应基本一致这里我们建议不要细抠赤字赤字的高低不完全意味着财政的松紧发展与安全并不互相影响可将安全看作是短期的发展进而为长期的护航货币政策要有力保障经济12月17日人民银行副行长刘国强出席中国国际经济交流中心主办的20222023中国经济年会时表示明年的货币政策要坚持总量要够结构要准明年货币政策的力度不能小于今年从当前情况看一些需要进一步支持的领域是比较明显的就当前状况来看我们乐观看待2023年的经济与市场走势从长远来看发展高端产业是方向但也需要传统经济输血供电投资如果适当放缓必须由消费递补为高端产业发展争取时间二者可以此消彼长但不能一去一留风险提示疫情恶化超预期房地产企业资金链大面积断裂政策执行出现变形2敬请关注文后特别声明与免责条款宏观专题报告中央经济工作会议通稿已出定调后续经济的发展方向既然是方向就意味着细化到具体的东西有多种理解即便是都向着乐观解读也有不同的路径有不同的路径就意味着不同的投资机会我们此次对中央经济工作会议通稿的理解将分为两个部分向投资投射一个部分是未来高质量发展一个部分是当下稳增长与转型铺垫即所谓积累量变到质变的过程不谋万世者不足谋一时不谋全局者不足谋一域会议精神涉及的方面较多似乎我们看好的方向都能找到支撑就如同刚刚印发的扩大内需战略规划纲要20222035年好像什么都说了又好像抓不住重点我们的理解是美好的未来一定是全面发展的所以都说了如果以都说了投射市场的投资机会我相信或多或少都是有收获的无非是时间长短的问题长期的收获可能伴随在全面发展实现的时候都没有错只是投资理念的问题说不好就是一个长期皆有收获的大赛道所以我们要从中挖掘而千里之行又始于足下足下是什么我们也想探究一下毕竟投资是连续的找找当下相对的长处不能静待必有后福首先一个背景很重要明年是二十大的开局之年与以往有什么不同从新中国成立至今我们将发达国家的发展成果映射到我国用时缩短了近三分之二靠的就是大刀阔斧的自我革新而这种激烈快速的变革势必带来激烈的思想交锋我们曾在报告40年的改革开放40年的思潮激扬中详述了被我们津津乐道的改革开放阶段而彼时的改革也并非一帆风顺涉及方方面面的问题比如放权让利的双轨制财权下放的央地财政收支压力变化价格机制从试点到成型过程中的高通胀等等离转型成功越近就越有对念旧的迷茫对尝新的担忧历史总有相似性从2008年后将经济拉回增长轨道到三去一降一补再到疫情的意外冲击我们已经为转型准备了多年我们取得的成绩挺过的艰难岁月也被海外部分不友好的观点视为威胁而加以各种遏制当前疫情冲击正在向收尾挺进在这种关键时期二十大明确了新的长远规划提出即要执行所以明年的开局很重要重要的不是实现高质量发展有什么成果重要的是向好的信心信心是什么信心是经济重回复苏甚至繁荣就像改革开放初期也有很多困难但我们有了喇叭裤收录机电视机高质量发展与共同富裕互为条件与结果靠扩内需空间换时间首先高质量发展不是仅指拥有的高精尖技术而是高水平的社会主义市场经济现代化产业体系乡村振兴区域协调发展高水平对外开放的有机组合这里面相对更难的应该是现代化的产业体系我们已经较快的完成了学习效仿阶段后面更多的要靠创新这个理念投射到教育体系就是改变过往适应学习效仿经济发展的螺丝钉式教育而发展解除条框解放想象力的多方向因材施教解决敢想的问题进而辅以支持民营支持自创的敢干机制以及支持敢干的能干分配制度与社会荣誉这里给我们未来的投资方向是职业教育扩大内需战略规划纲要20222035年提出完善职业技术教育和培训体系增强职业技术教育适应性鼓励社会力量提供多样化教育服务支持和规范民办教育发展全面规范校外教育培训行为稳步推进民办教育分类管理改革开展高水平中外合作办学教育改革为未来打基础创新投射到当下就是引进人才投学研试产不以盈利为目的政府投资与盈利的市场投资要在不同阶段充分介入二者要各自明确目标形成前者广撒网后者重点捕捞前者负责摆渡后者负责送一程然后通过税收分享收益等形式回到原点的良性循环此次中央经济工作会议提出这一概念新的一年就应该见到从基础科学到高精尖的政府先期加力投入如数字经济卫星互联网半导体以及生物医药农业基因技术应用等创新并非一朝一夕能够完成的这恐怕是高质量发展需时最长的一环那么从现在到未来如何修正经济增长曲线保持其不出现大起大3敬请关注文后特别声明与免责条款宏观专题报告落扩内需从乡村振兴看扩内需乡村振兴也是高质量发展的一个部分但却是空间换时间非常重要的一环乡村振兴振兴的是人具体是指居民的收入生活质量不得不承认城乡之间的生活仍有差距但有差距就有红利就有挖掘的潜力扩大内需战略规划纲要20222035年中提出我国扩大内需仍面临不少制约劳动力土地环境等要素趋紧制约投资增长创新能力不能完全适应高质量发展要求城镇化是扩大内需的重要支撑推动城乡区域协调发展是释放内需潜能促进产业升级的重要举措推进农业转移市民化促进农业转移人口全面融入城市建立农村产权流转市场体系健全农户三权市场化退出机制和配套政策当前农村居民扩大劳动力财产性收入更合理其边际消费倾向更高更容易提高消费而农村居民扩大收入可以分两步走第一通过土地三权划分流转财产性增收市民化第二腾出的建设性用地破除城市群发展的投资制约耕地集约向工业化发展完成农业收入工业化的转变偏远地区如何解决通过跨区域补平扩大内需战略规划纲要20222035年指出推动农村一二三产业融合发展高质量发展现代农产品加工业延长农业产业链条壮大休闲农业乡村旅游民宿经济乡村文化等特色产业提高农业经营效益和农民职业吸引力强化农业科技和装备支撑推进农业机械化和农机装备智能化推动经营性土地要素市场化配置健全城乡统一的建设用地市场合理调节土地增值收益探索建立全国性的建设用地指标和补充耕地指标跨区域交易机制加快培育发展建设用地二级市场推进产业用地市场化配置推动不同产业用地类型合理转换充分利用市场机制盘活存量土地和低效土地农村居民市民化释放消费家电交通工具房地产等的能力这既是未来恐怕也在当下土地要素参与分配从提出到现在推动相对缓慢原因自然是多方面的12月13日原发改委副主任彭森表示去年末中央正式发出通知在全国开展要素市场化配置综合改革试点这项重点改革涉及土地劳动力资本技术数据等要素的管理制度交易规则产权保护以及分配机制等全国十几个省的方案已初步通过审评改革试点工作有望近期正式启动因此我们对明年以及未来消费的希望在此处而农业产业化对当前投资方向的映射则是农业机械化和农机装备智能化以及现代化的种业体系此方向兼具对粮食安全的考量2020年中央经济工作会议对扩大消费的部署聚焦于中长期的推进共同富裕取消消费购买限制充分就业增加公共消费等措施此次会议则更偏重于短期的直接效应那么当前消费再回归除了乡村振兴这个大局还要做什么疫情管理方式的转变确实是一个值得期待的有利因素但其未来的发展方向属于医学问题非力所能力的探讨范畴往最好处预期向最坏处准备消费提升主要的路径是要靠工资性收入的提升带动工资性收入的获得又来自于就业的扩张所以稳就业尤为重要如何提高就业从过往经验来看房地产平台经济等服务业吸纳就业的能力较强房地产首现防风险首先此次会议将房地产首次放入化解风险的部分但有效化解的是头部优质房企的风险同时也要坚决依法打击违法犯罪行为这符合我们的预期看好房地产行业但并不意味着每一个企业其次提出解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设我们回顾2015年的中央经济工作会议2015年对房地产的表述是化解房地产库存通过加快农民工市民化扩大有效需求打通供需通道消化库存稳定房地产市场要落实户籍制度改革方案允许农业转移人口等非户籍人口在就业地落户使他们形成在就业地买房或长期租房的预期和需求以满足新市民住房需求为主要出发点以建立购租并举的住房制度为主要方向把公租房扩大到4敬请关注文后特别声明与免责条款宏观专题报告非户籍人口再看扩大内需战略规划纲要20222035年其中明确提出推进农业转移人口市民化建立农村产权流转市场体系健全农户三权市场化退出机制和配套政策结合理解新市民可能更多指农业转移人口通过建设用地流转获得财产性收入进入城镇第三12月15日刘鹤在第五轮中国欧盟工商领袖和前高官对话上发表致辞时重提房地产是国民经济的支柱产业当前出现了下行风险正在考虑新的举措商品都有供需循环需求端不张供给端难长稳当前我们看到了在供给端对房地产风险的防范新的举措应该在需求端如四限边际改善降息等措施房地产重回健康发展的路径有利于投资增长就业增加进而良性的牵动消费提升因此要实现打好开局年房地产要先行平台经济在经历规范性监管后也将进入新的机遇期扩大内需战略规划纲要20222035年中也指明了方向支持社交电商网络直播等多样化经营模式鼓励发展基于知识传播经验分享的创新平台支持线上多样化社交短视频平台规范有序发展鼓励微应用微产品微电影等创新消费的辅助路径支持住房改善新能源汽车养老服务等消费住房改善亦可重点关注下游而此处提到新能源车但在扩大内需战略规划纲要20222035年中并未找到相关表述那么姑且理解为是明年的政策支持可以关注国补的接续投资先行为消费打基础房地产兼具消费与投资属性房地产先行外基建预期也将再次靠前发力明年财政加力市场预期应基本一致这里我们建议不要细抠赤字赤字的高低不完全意味着财政的松紧我们特别提及赤字问题是不想公布赤字率后又有所谓低于预期的顾虑因为我们公布的赤字口径相对最窄依据国际统一口径财政支出减收入我们的赤字大幅高于3如果计入专项债及隐性债务实际赤字率更高明年财政整体收支压力小于今年除经济回升的因素外今年的减税降费中留抵税额归流以及缓税到期也将使财政收入得到提升由此也有底气再次下沉到基层市场看财政无非在基建基建除专项债外还要看配资的可获得性比照今年的基建经验明年靠前发力实打实的再攻一到两个季度问题不大方向上还是建议关注水利核电及城市更新改造发展与安全的统一发展与安全并不互相影响可将安全看作是短期的发展进而为长期的护航我们在报告生于忧患国家安全视角下的当下与未来中分析了我们短期应关注的几大安全除上面我们提到的粮食安全问题还有国防及能源本次会议提出加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快规划建设新型能源体系提升国家战略物资储备保障能力扩大内需战略规划纲要20222035年中亦提出加强能源基础设施建设有序建设建设跨省跨区输电通道重点工程优化煤炭产运结构推进煤矿智能化绿色化发展优化建设蒙西蒙东陕北陕西新疆五大煤炭供应保障基地大幅提高清洁能源利用水平统筹推进现役煤电机组超低排放和节能改造提升清洁能源消纳和存储能力风光等新能源是我们能源体系的必要补充但目前欧洲等地区的能源短缺也告诉我们要兼顾短期与长期要充分认识煤电升级改造与水力发电仍是主力这一事实货币政策要有力保障经济12月17日人民银行副行长刘国强出席中国国际经济交流中心主办的20222023中国经济年会时表示明年的货币政策要坚持总量要够结构要准明年货币政策的力度不能小于今年从当前情况看一些需要进一步支持的领域是比较明显的比如房地产既是当前重点领域也是薄弱环节理应加大金融支持明年的货币政策大概率将继续加力宽松房地产的需求端改善需要房贷利率与居民收入增速有可比性财政助推基建投资也需要货币政策的助力除加大降息力度外央行是不是继续上5敬请关注文后特别声明与免责条款宏观专题报告缴利润继续以资本金及配资补充专项债及基建配套资金值得关注过往5年央行以稳健的逆周期调节积蓄力量尤其是2020年5月后率先涵养政策空间因此其后续施策力度及效果应优于财政就当前状况来看我们乐观看待2023年的经济与市场走势从长远来看发展高端产业是方向但也需要传统经济输血供电投资如果适当放缓必须由消费递补为高端产业发展争取时间二者可以此消彼长但不能一去一留最后破除千难万险改善社会心理预期提振发展信心怎么做一条路经济增长人民生活有依结合这种信念并考虑专家对疫情末尾冲击的估计映射到当下到未来的投资节奏我们粗浅的认为投资当下的顺序看房地产基建数字经济消费疫情恢复军工等投资未来看消费乡村振兴带来的持续红利职业教育高精尖同时可关注年底至明年初可能出现的政策支持短期利好新能源车卫星互联网种子农机半导体等风险提示疫情恶化超预期房地产企业资金链大面积断裂政策执行出现变形6敬请关注文后特别声明与免责条款宏观专题报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层7敬请关注文后特别声明与免责条款