【行情复盘】昨日日本央行12月议息会议表示，将重新审视其收益率曲线控制政策，并意外调整了日本10年期国债收益率的交易区间，变相收紧货币政策，日元大幅升值，美元指数走弱，叠加地缘政治局势再度升级增加避险需求，贵金属走强。该事件被市场所消化后，美元指数和美债收益率震荡调整，贵金属则出现小幅回落行情。截止17:00，现货黄金整体在1811-1820美元/盎司区间震荡运行；现货白银回到24下方，整体在23.84-24.3美元/盎司区间偏弱运行，跌幅超过1%。国内贵金属日内维持偏强行情，沪金涨1.17%至409.5元/克；沪银涨3.03%至5372元/千克。继续关注人民币汇率走势，美元/人民币上涨，内盘强于外盘；美元/人民币下降，内盘弱于外盘。
　　【重要资讯】①日本央行将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。日本央行将国债收益率目标上限从0.25%上调至0.5%，将把1-3月日本国债购买规模提高至9万亿日元/月。②欧洲央行管委会委员穆勒表示，央行不能在未来几次会议上放慢加息步伐，因为通胀放缓的程度还不够。欧元区的衰退应当会相对轻微，明年年中左右可能开始复苏。能源危机等因素直接冲击和欧洲央行持续加息影响下，欧元区经济衰退难以避免。③截至12月13日当周，黄金投机性净多头增加10524手至125649手合约，表明投资者看多黄金的意愿有所升温；投机者持有的白银投机性增加3611手至22819手合约，表明投资者看多白银的意愿有所升温。
　　【交易策略】运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退担忧继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响黄金走势。美联储加息步伐放缓兑现，未来将会进一步放缓直至停止加息，美元指数和美债收益率高位回落，贵金属突破关键点位后维持高位运行态势，继续关注政策收紧节奏放缓（美元指数和美债收益率高位回落）、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素对贵金属影响。关注人民币汇率，汇率升值使得内盘表现弱于外盘。
　　运行区间分析：伦敦金现围绕1800美元关口震荡调整，受日本央行政策调整影响再度回到1800上方，随着联储政策收紧步伐放缓兑现并持续，经济衰退担忧加剧等因素影响，叠加美元指数和美债收益率继续回落，年内伦敦金现再度测试1880美元/盎司（420元/克，沪金要关注汇率）的可能性依然存在，下方继续关注1675-1680美元/盎司支撑，年内大概率以宽幅震荡为主。白银再度突破23.8-24美元/盎司区间（5400元/千克）的关键阻力位，关注其有效性，上方关注24.8美元/盎司位置（5600元/千克），下方关注21美元/盎司（4800元/千克）关口。贵金属年内或进入宽幅震荡期，单边行情出现可能性小。
　　黄金期权方面，建议卖出深度虚值看涨/看跌期权获得期权费，如暂时可卖出AU2302P388合约。

研究报告全文：贵金属黄金白银期货期权日报行情复盘昨日日本央行12月议息会议表示将重新审视其收益率曲线控制政策并意外调整了日本10年期国债收益率的交易区间变相收紧货币政策日元大幅升值美元指数走投资咨询业务资格京证监许可201275号弱叠加地缘政治局势再度升级增加避险需求贵金属走强该事件被市场所消化后美元指数作者有色贵金属组史家亮王骏和美债收益率震荡调整贵金属则出现小幅回落行情截止1700现货黄金整体在1811-1820美元盎司区间震荡运行现货白银回到24下方整体在2384-243美元盎司区间偏弱运行跌幅执业编号F3057750执业资格超过1国内贵金属日内维持偏强行情沪金涨117至4095元克沪银涨303至5372元Z0016243投资咨询千克继续关注人民币汇率走势美元人民币上涨内盘强于外盘美元人民币下降内盘弱联系方式shijialiangfoundersccom于外盘重要资讯日本央行将基准利率维持在历史低点-01将10年期国债收益率目标维持成文时间2022年12月21日星期三在0附近符合市场预期日本央行将国债收益率目标上限从025上调至05将把1-3月日本国债购买规模提高至9万亿日元月欧洲央行管委会委员穆勒表示央行不能在未来几次会议上放慢加息步伐因为通胀放缓的程度还不够欧元区的衰退应当会相对轻微明年年中左右可能开始复苏能源危机等因素直接冲击和欧洲央行持续加息影响下欧元区经济衰退难以避免截至12月13日当周黄金投机性净多头增加10524手至125649手合约表明投资者看多黄金的意愿有所升温投机者持有的白银投机性增加3611手至22819手合约表明投资者看多白银的意愿有所升温交易策略运行逻辑分析美联储货币政策调整节奏预期经济衰退担忧继续主导贵金属行情美元指数和美债收益率走势直接影响黄金走势美联储加息步伐放缓兑现未来将会进一步放缓直至停止加息美元指数和美债收益率高位回落贵金属突破关键点位后维持高位运行态势继续关注政策收紧节奏放缓美元指数和美债收益率高位回落经济衰退预期与地缘政治等宏观因素对贵金属影响关注人民币汇率汇率升值使得内盘表现弱于外盘运行区间分析伦敦金现围绕1800美元关口震荡调整受日本央行政策调整影响再度回到1800上方随着联储政策收紧步伐放缓兑现并持续经济衰退担忧加剧等因素影响叠加美元指数和美债收益率继续回落年内伦敦金现再度测试1880美元盎司420元克沪金要关注汇率的可能性依然存在下方继续关注1675-1680美元盎司支撑年内大概率以宽幅震荡为主白银更多精彩内容请关注方正中期官方微信再度突破238-24美元盎司区间5400元千克的关键阻力位关注其有效性上方关注248美元盎司位置5600元千克下方关注21美元盎司4800元千克关口贵金属年内或进入宽幅震荡期单边行情出现可能性小请务必阅读最后重要事项黄金期权方面建议卖出深度虚值看涨看跌期权获得期权费如暂时可卖出第1页AU2302P388合约目录一贵金属行情数据3二贵金属相关宏观数据和事件解读5三贵金属与相关商品套利分析9一金银比套利及内外盘套利分析9二金油比套利分析10三金铜比套利分析12四美联储货币政策转向与黄金行情演绎分析14五贵金属黄金白银持仓分析17一黄金持仓分析17二白银持仓分析17六黄金期权数据分析18一期权合约月份及合约简介18二历史波动率及历史波动率锥18三沪金期权成交持仓19四期权策略建议20请务必阅读最后重要事项第2页一贵金属行情数据20221221沪金活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪金2301408180910014079085020080沪金2302409511703440868097032096沪金23044100211004040922091037090沪金2306410821170504102102055089沪金2308411211804741048100057086沪金2310411161070484106209405708420221221沪金活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪金230113036840531230052178106沪金23021032462244421951418555797541073沪金2304487492286199491040304257-023047沪金2306248066510101755437022301266046沪金230852240322145850244409089沪金231066-5182027405017946016总计17751927147261430136812330465059图1上期所黄金期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院20221221沪银活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪银23015360296-0695346269-058286沪银23025372303-0575359278-059285沪银23035375299-0615365280-048283沪银23045379295-0635366270-059287沪银23055386296-0725373271-052286沪银23065395296-0685381269-055288沪银23075404291-0665366219-12226520221221沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪银230124448-434196159098569023041沪银23029291272307747013495953372076266沪银23031295662172104271826851764530071沪银230437823135304530054290264126沪银2305199032171160414767143-019135沪银23063009863510242973644373530426083沪银230747469290386166060-006008总计1442327239711607310068029728347143图2上期所白银期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院昨日日本央行12月议息会议表示将重新审视其收益率曲线控制政策并意外调整了日本10年期国债收益率的交易区间变相收紧货币政策日元大幅升值美元指数走弱叠加地缘政治局势再度升级增加避险需求贵金属走强该事件被市场所消化后美元指数和美债收益率震荡调整贵金属则出现小幅回落行情截止1700现货黄金整体在1811-1820美元请务必阅读最后重要事项第3页盎司区间震荡运行现货白银回到24下方整体在2384-243美元盎司区间偏弱运行跌幅超过1国内贵金属日内维持偏强行情沪金涨117至4095元克沪银涨303至5372元千克继续关注人民币汇率走势美元人民币上涨内盘强于外盘美元人民币下降内盘弱于外盘请务必阅读最后重要事项第4页二贵金属相关宏观数据和事件解读宏观经济与贵金属周度风险提示12月19日-12月23日当周重磅数据较少关注美国初请失业金人数和11月PCE数据风险事件关注日本央行议息会议和美联储接下来的加息预期变化具体来看周一欧洲央行副行长金多斯发表讲话周二日本央行利率决定中国至12月20日贷款市场报价利率日本央行行长召开新闻发布会周三美国当周APIEIA原油库存NYMEX纽约原油期货移仓换月周四英国第三季度GDP年率终值美国至12月17日当周初请失业金人数第三季度实际GDP年化季率终值周五日本11月核心CPI年率美国11月核心PCE物价指数数据11月个人支出月率日本央行10月货币政策会议纪要本周重磅数据较少关注美国初请失业金人数和11月PCE数据其表现对于美联储后续政策调整预期有影响风险事件方面关注日本央行议息会议预计维持当前政策不变对市场影响有限美国经济衰退担忧再度升温一方面是政策收紧带来的负面影响预期另一方面是经济数据表现偏弱美国经济衰退预期接下来将会再度成为商品市场运行的核心影响因素对于美联储货币政策加息步伐放缓拐点已经出现加息结束后将会面临何时降息的第二个拐点预计2023年一季度再度加息1-2次终端利率或为475-5终端利率持续到2023年下半年然后四季度将会视经济衰退程度和通胀回落程度降息美元指数回调但是再度大幅上涨概率较小上方突破110可能性小美指跌破105整数关口会维持弱势短期下方关注10265的60周均线位置若跌破则会进一步测试100整数关口贵金属回到1800美元盎司附近上方关注1880-1900美元区间下方关注1675-1680美元盎司的强支撑日本央行逐步开启政策正常化进程日元继续升值概率大日本央行12月议息会议表示将重新审视其收益率曲线控制政策意外调整日本10年期国债收益率的交易区间变相收紧货币政策对市场产生较大的影响日元大幅升值美元指数走弱贵金属走强日央行表示在市场功能下降的情况下委员会一致决定重新评估其收益率曲线控制措施的操作允请务必阅读最后重要事项第5页许日本10年期国债收益率从此前025的上限上调至05实现了事实上收紧货币政策的影响同时为降低政策收紧的影响日央行表示调整对收益率曲线仅仅是改善市场功能并鼓励整个收益率曲线更平稳地形成同时保持宽松的金融环境将月度债券购买规模从目前计划的73万亿日元增加到9万亿日元并且日本央行行长黑田东彦继续发表鸽派讲话扩大收益率曲线控制YCC区间并不等同于加息也不是向政策正常化迈出的一步如有必要将毫不犹豫地进一步放松货币政策现在讨论退出宽松政策为时尚早市场普遍预期在黑田东彦明年结束其任期之后新任日本央行行长将会转向紧缩结束目前的负利率政策然而日本央行的意外转变则是逐步转向紧缩举措的开始亦是向市场传递了明确的政策收紧信号这是2016年实施该政策以来的首次调整对于一个长期持鸽派立场的央行来说意义重大日本央行的目标不仅仅是改变日本债券市场扭曲还希望通过政策调整改变日元走势反映出政策制定者倾向于日元走强随着美联储与日本央行的政策差有收窄迹象和预期美日国债利差将温和缩窄弱势美元可能导致美日进一步下行另外国债收益率上升和日元升值预期将吸引资本回流因此预计全球资产将面临一些不利因素日本央行在多年负利率后正逐步开启利率正常化进程这一调整出现将会逐步改变日本央行政策对日元形成利好影响预计日元将会逆转弱势行情走强关注125关键阻力位未来不排除回到120内可能受此影响贵金属上涨伦敦金回到1800美元盎司上方上方关注1880-1900美元区间下方关注1675-1680美元盎司的强支撑年内宽幅震荡行情可能性大欧洲央行官员强调继续加息欧元区经济衰退难以避免尽管欧元区陷入经济衰退可能性大然欧洲央行官员继续强调加息应对通胀的必要性欧洲央行副行长金多斯表示随着官员们试图抑制物价飙升将继续以与最近50个基点类似的速度加息欧洲央行管委Kazimir表示利率不仅必须进入限制性区间而且还要在那里停留更长时间至少在2023年上半年有必要采取强有力的行动能源危机等因素直接冲击和欧洲央行持续加息影响下欧元区经济请务必阅读最后重要事项第6页衰退难以避免从欧洲央行官员讲话和能源危机引发的高通胀持续预期来看欧洲央行继续大幅加息可能性大明年2月可能再度加息50个基点欧洲央行预期和能源危机进一步恶化趋势等因素影响下叠加内生经济增长动力不足和供应链危机影响欧元区经济陷入衰退的可能性非常大激进的加息步伐亦会加剧这种衰退四季度陷入衰退可能性继续增加2023年上半年继续加大衰退深度美国12月PMI数据超预期回落经济衰退担忧继续升温美联储连续加息对经济的影响逐步显现美国经济衰退预期继续升温最新数据显示美国12月Markit制造业PMI初值462创31个月新低表现不及477的预期和前值12月Markit服务业PMI初值444创4个月新低表现不及468的预期和462的前值12月Markit综合PMI初值为446亦创4个月新低美联储连续加息影响兑现和储蓄率大幅下降下美国11月零售数据超预期回落美国消费者消费支出大幅下降制造业新订单量的萎缩速度创下自2008年美国金融危机以来最快纪录同时消费萎靡也导致了制造业产出继续大幅下滑供需两端表现均较弱并且PMI景气指数持续下行叠加核心美债收益率倒挂仍较为严重美国经济衰退的压力越来越大尽管如此美联储依然在强调加息应对通胀的必要性美联储威廉姆斯表示不需要超过6的联邦基金利率美联储加息幅度可能超过终端利率预期美联储戴利表示美联储政策利率达到峰值后在该水平停留11个月是一个合理的起点如果必要让利率保持在峰值更长时间美联储意外偏鹰的表态给市场负面冲击亦会增加经济衰退担忧美国经济衰退预期再度升温接下来将会再度成为商品市场运行的核心影响因素受经济衰退担忧升温影响美元指数维持强势美股大跌大宗商品表现弱势另外利率上行空间以及限制性的政策利率是否会使经济陷入衰退是几个月市场关注焦点美国经济衰退担忧升温将迫使美联储明年放松货币政策美联储政策调整或许比美联储12月议息会议释放的鹰派信号要更加宽松且偏鸽市场对于联储政策预期不认可市场对2023年利率终值预期低于联邦基金利率预期中值预期并预期下请务必阅读最后重要事项第7页半年会出现降息不论是通胀继续超预期回落还是经济衰退压力都可能使得美联储再根据需要调整政策路径图3美联储宽松政策退出展望数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第8页三贵金属与相关商品套利分析一金银比套利及内外盘套利分析图4伦敦金现与伦敦银现比价分析数据来源WIND方正中期期货研究院金银比率黄金与白银的比值在很大程度上可以作为全球宏观经济健康状况的晴雨表因为金银比的意义在于它能反应经济周期通常情况下所以当金银比缩小的时候这时经济往往处于上升周期而当金银比放大的时候这时候经济往往开始萎缩虽然黄金和白银均被视为贵金属大概率齐涨共跌然而两者因为基础属性存在区别故两者的走势亦存在较大的区别黄金具有较强的抗通胀属性但是债券数据和货币属性所带来的避险属性影响会更大故黄金的主要需求在于珠宝首饰或者投资需求往往在市场走向不明时期充当通胀对冲和避险资产而白银则是在工业领域有着广泛应用工业最终用途消耗的白银占比接近60而黄金为10左右故白银价格对经济周期比较敏感故在经济或地缘政治不确定性风险较大的时期黄金的价格涨幅比白银大金银比率扩大在经济复苏时期由于工业需求上升白银的价格涨幅更大金银比率缩窄请务必阅读最后重要事项第9页从近两年的金银比数据来看亦支撑上方观点2020年上半年新冠肺炎疫情全球蔓延金融危机和经济陷入深度衰退中金银比亦是从85左右持续拉升至最高的123的历史最高水平充分说明了经济危机和风险的存在随后随着政府和央行的救市和经济刺激计划的实施经济开始从深度衰退逐步复苏金银比亦开始走低2021年2月初降至疫情以来的最低点62美元美债同步走强能源危机粮食危机和供应链危机冲击工业需求经济增速预期不断下调有色板块高位回落在这种情况下价格高弹性的白银的反复性较强整体弱于黄金金银比近期持续抬升自3月初推荐该策略以来金银比已经从66一线反弹至95附近近期金银比价反弹至95后出现回落美联储加息预期降温等因素影响白银表现强于黄金金银一度跌至81附近整体来看金银比跌幅有限当前仍会偏强高位运行上方继续关注95和100关口短期仍可考虑做多金银比但是不建议中长期持续做多金银比盈利空间相对较小黄金内盘价格高于外盘价格白银内盘价格亦高于外盘价格存在内外价格套利机会二金油比套利分析请务必阅读最后重要事项第10页图5伦敦金现与布伦特原油比价分析数据来源WIND方正中期期货研究院黄金是典型的是避险和抗通胀资产原油是周期性商品是风险类资产可以说明经济活动的强弱和市场的风险偏好故金油比的变化一定程度上反映了经济活动和市场情绪的变化因为黄金和原油均是美元计价故所谓金油比通常使用伦敦金现和WTI原油进行计算的含义就是1盎司黄金所能购买的原油数量这个指标比值越高说明用WTI原油衡量的黄金价格越高金油比越低说明用WTI原油衡量的黄金价格低当金油比处于高位之际说明黄金的需求要高于原油需求即市场的避险和抗通胀需求较强而经济活动处于偏弱的状态市场偏好较低当金油比处于低位时说明黄金的需求低于原油需求即市场的避险和抗通胀需求较弱而经济活动处于走强的状态市场风险偏好高故金油比在一定程度上可以预测经济活动走势和市场风险偏好的变化是风险偏好晴雨表市场普遍认为金油比可以视作风险结构变化的前瞻指标有以下几点原因第一黄金和原油同属大宗商品长周期看具有趋势一致性历史数据亦可以支撑此观点经济处于稳定状态之际油价上涨通胀预期上涨进而带动黄金价格上涨同理油价下跌通胀预期下降进而带动黄金价格下跌故金油比不会发生异动相对稳定一旦出现异动就意味着经济与政策不确定性市场风险出现的可能性变大第二黄金和原油的风险特性存在较大的区别原油和实体经济总需求的联系要明显强于黄金而金价对货币政策地缘政治风险特别是中东以外地区以及不确定性风险的敏感性要大于原油价格当前金油比依然处于19附近的低位主因在于原油价格在能源危机冲击仍表现强劲且有韧性而黄金价格受到美联储加速收紧货币政策的直接冲击后续金油比有逐步上升的趋势黄金价格将会因为美联储货币政策收紧逐步放缓经济衰退预期升温以及地缘政治局势等因素影响表现强劲而原油价格则会在美联储加速收紧货币政策冲击经济衰退预期影响以及其他请务必阅读最后重要事项第11页地缘政治因素影响下中长期偏弱运行可能性大如此金油比有进一步上涨的趋势金油比上涨预期与经济衰退预期相一致从金油比来看未来经济衰退或难以避免三金铜比套利分析图6伦敦金现与LME铜比价分析数据来源WIND方正中期期货研究院金铜比是黄金价格与铜价的比值即一盎司黄金所能购买的铜的数量为黄金的相对价格黄金是典型的避险和抗通胀资产具有铜博士之称的铜是周期性商品是风险类资产在需求端受到宏观经济周期的影响较大对宏观经济走势敏感度非常高故金铜比的变化一定程度上反映了宏观经济活动的变化宏观经济学家凯恩斯提出的吉布森悖论在很大程度上说明了金铜比指标的重要性亦说明利率和黄金价格之间的关系吉布森悖论是说利率与一般价格水平正相关而非通货膨胀率换句话说利率随一般价格水平上升下降而上升下降即通胀时利率是上涨的通缩时利率反而是下降的在金本位条件下一般物价水平越高意味着一盎司黄金能购请务必阅读最后重要事项第12页买的商品数量越少即黄金的相对价格下跌同时也意味着利率也随之升高故在吉布森悖论中黄金的相对价格就与长期实际利率呈反方向变动那么金铜比与利率呈现反向关系铜作为大宗商品的核心组成元素其快速攀升之时金铜比下行利率随之上扬黄金反而可能面临下跌风险这与我们此前认为物价上升推动黄金抗通胀属性回升并支持金价走强的逻辑正好相反这亦是逻辑的转变由抗通胀逻辑转移为货币政策转向影响逻辑在不同的历史时期所起的作用是不一致的对于金铜比而言其更多地是能够反映出经济周期的变化因此金铜比和美国方面GDP有着比较显著的相关性并且金铜比的走势领先GDP走势对于经济周期的判断显得更为重要从逻辑分析来看金铜比与经济走势呈现负相关关系金铜比走强之际黄金需求要强于铜的需求及避险或抗通胀需求强于工业需求市场避险情绪高涨风险偏好下降说明经济活动走弱或者边际走弱金铜比走弱之际黄金需求弱于铜的需求工业需求较强说明市场风险偏好高涨经济活动走强或者边际走强故金铜比的走势与经济走势具有负相关性从金铜比和美国GDP不变价季度同比数据走势来看金铜比和美国GDP不变价季度同比之间具有明显的负相关性并且明显领先于美国GDP不变价季度同比从金铜比和美国GDP不变价季度同比分析金铜比趋势的转变往往伴随着经济的转势故从金铜比的走势来预测经济周期具有较好的效果与金油比一样经济危机时金铜比也出现飙升背后逻辑同样是利率水平下降经济增长下降但相对于金油比金铜比几乎可以反映每一次美国GDP走势的大幅波动包括金油比没有反映的2000年互联网泡沫破灭产生的美国经济衰退金铜比也敏感的反映出来了故从金铜比和金油比对经济的敏感性上我们认为金铜比是更好的指标可以提前有效的预测经济的整体走势因此要重视金铜比的作用请务必阅读最后重要事项第13页前期量化宽松与经济复苏等宏观因素影响下铜价持续上涨金铜比亦持续走低这进一步说明经济的强势对经济的复苏亦是验证当前经济衰退担忧加剧金铜比走强并且有进一步走强的趋势这一方面是验证了市场对经济衰退的担忧另一方面则是说明经济持续下行将会持续这一预期下对于黄金而言其配置价格则依然存在对于黄金而言亦形成利好影响建议继续做多金铜比四美联储货币政策转向与黄金行情演绎分析对比美联储资产负债表规模变动和伦敦金现价格的历史走势数据可以得到以下的结论美联储资产负债表规模的增加往往伴随着黄金价格的上涨美联储资产负债表规模趋于稳定或者小幅回落之际黄金价格亦会出现回落回顾美联储资产负债表规模和黄金价格2000年以来的数据可以具体分析两者的关系2008年9月-2011年9月面对金融危机美联储实施宽松货币政策释放流动性资产负债表规模大幅增加从9000亿美元涨至29000亿美元伦敦金现价格亦直线拉升从750美元盎司一路飙涨至1900美元盎司这一阶段是历史上最长的流动性泛滥时期除美联储以外各国央行加大货币宽松力度以对冲频发的经济金融危机地缘政治危机带来的负面影响长期宽松下通胀预期抬升实际利率下行美元指数走弱黄金呈现大牛市2012年底-2014年中虽然美联储实施第四轮QE资产负债表规模继续增加但是黄金没有出现对应的上涨当然在很大程度上避免了黄金的深度回落这一阶段前处于后金融危机时期美国经济回暖货币政策转向第三轮QE结束整体低通胀实际利率回升此外日欧经济仍低迷反衬美国增长相对强势金价快速下跌进入熊市区间而美联储第四轮量化宽松政策虽然没有使得黄金价格上涨但是改变黄金快速下降的趋势改变了黄金熊市下跌的幅度使其从快速下跌回归震荡偏弱期故宽松的货币政策亦促进了金价的相对涨幅请务必阅读最后重要事项第14页2019年下半年至今美联储开启了新一轮的量化宽松政策而新冠肺炎疫情的爆发则是使得美联储进入超级量化宽松时代美联储资产负债表规模亦是急剧大幅增加从初期的4万亿涨至当前接近8万亿仍有进一步上涨的趋势这一阶段叠加疫情风险所带来的避险需求黄金价格则是持续的大幅上涨最高涨至2075美元盎司不断刷新历史新高超宽松的货币政策所带来的货币超发和流动性泛滥使得黄金价格出现大幅的上涨2014年下半年-2019年初美国经济进入繁荣期美联储资产负债表规模亦相对稳定没有进一步的释放流动性黄金亦从急速下跌的熊市逐步转向震荡市而2011年9月-2012年10月是美联储第四轮QE前的短暂的货币政策相对正常时期该阶段黄金价格从高位回落进入超级熊市虽然有经济好转与市场风险偏好等其他因素的反向冲击但是货币政策的收紧第三轮QE的结束或是其大幅回落的核心影响因素而2021年1月6日随着美联储12月议息会议纪要显示美联储开始讨论宽松货币政策的退出路径释放货币政策调整的鹰派信号后黄金价格则是持续的走弱从1960美元盎司跌至1675美元盎司附近亦说明黄金行情对美联储货币政策调整的敏感性对于美联储货币政策虽然美国通胀高企施压美联储加速收紧货币政策对于美联储货币政策6月和7月各加息75BP关注焦点依然是通胀及通胀预期美联储2022年剩余时间将最少再度加息125BP还有三次会议可能的路径是50-50-25或75-25-25路径的选择则会根据通胀和通胀预期的表现进行调整联储将会继续前置加息幅度从2004-2006年美联储加息周期和2015-2018年美联储加息周期前后货币政策调整和黄金走势分析来看美联储货币政策转向预期加强之际如缩减购债和加息预期升温之际黄金维持弱势当货币政策调整被市场消化或者落地之际黄金往往走出利空出尽反弹的行情这与2021年美联储货币政策调整与黄金走势相一致2021年美联储货币政策转向预期不断升温从缩减购债政策调整预期加强到加息预期加强再到出现缩表预期黄金维持弱势当政策调整落地后黄金则开始利空出尽低位反弹行情这一规律走势在接下来的时间内仍适用美联储请务必阅读最后重要事项第15页货币政策调整预期升温之际对贵金属形成较大的压力当货币政策调整落地时贵金属则会开启利空出尽反弹的行情2022年货币政策的逐步转向对于黄金的影响依然是核心但是美联储近期释放的天量流动性依然没有被市场所完全消化超发的货币和泛滥的流动性依然会支撑着金价故黄金价格虽然会回调但是回调的幅度会相对有限从中长期来看货币超发严重黄金供应相对有限黄金仍有上涨空间长期投资者或者资产配置者可借回调之际做多长期持有图7美联储宽松政策退出路径展望数据来源Wind方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第16页五贵金属黄金白银持仓分析一黄金持仓分析图8上期所黄金持仓数据数据来源WIND方正中期期货研究院二白银持仓分析请务必阅读最后重要事项第17页图9上期所白银持仓数据数据来源WIND方正中期期货研究院六黄金期权数据分析一期权合约月份及合约简介图10沪金期权合约月份及合约简介数据来源WIND方正中期期货研究院二历史波动率及历史波动率锥图11沪金期权历史波动率数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第18页图12沪金期权历史波动率锥数据来源WIND方正中期期货研究院三沪金期权成交持仓图13沪金期权成交持仓统计品种数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第19页图14沪金期权成交持仓统计行权价数据来源WIND方正中期期货研究院四期权策略建议黄金期权方面建议近期卖出深度虚值看涨看跌期权获得期权费如卖出AU2302P388合约图15推荐期权策略的盈亏数据分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第20页