观点总结
　　海外：三个危机（欧洲能源危机&亚洲汇率危机&美国通胀危机），现在来看尚未恶化，还有一些转危为安的迹象。
　　国内：预定2023年5%的GDP增长目标，但经济增长在房地产&基建投资、出口和居民消费上都面临着挑战。
　　中央经济工作会议解读：会有一些总量刺激，但很可能相对有限。关键是要激活市场微观主体的能动性、活跃度，增进市场信心。在迎接完疫情冲击后，可能会有更多政策相机抉择。
　　我们对2023年的A股市场持谨慎乐观态度。一季度看好房地产和互联网，但对消费仍然较谨慎。
　　风险提示：1）海外通胀不下降，美联储加息超预期，全球流动性进一步收紧。2）国内疫情反复，多种毒株连续造成大规模人群反复感染。

研究报告全文：证券研究报告策略研究策略深度报告海外的三个危机和国内的两个变化陈李东吴国际副董事长全球首席策略官证券分析师执业证书编号S0600518120001二零二二年十二月观点总结海外三个危机欧洲能源危机亚洲汇率危机美国通胀危机现在来看尚未恶化还有一些转危为安的迹象国内预定2023年5的GDP增长目标但经济增长在房地产基建投资出口和居民消费上都面临着挑战中央经济工作会议解读会有一些总量刺激但很可能相对有限关键是要激活市场微观主体的能动性活跃度增进市场信心在迎接完疫情冲击后可能会有更多政策相机抉择我们对2023年的A股市场持谨慎乐观态度一季度看好房地产和互联网但对消费仍然较谨慎风险提示1海外通胀不下降美联储加息超预期全球流动性进一步收紧2国内疫情反复多种毒株连续造成大规模人群反复感染2目录一海外三个危机二国内两个变化311欧洲能源危机2022年欧洲能源价格高企产生了类似于拉闸限电的影响严重制约企业产能但由于政府企业和居民早有准备储备的天然气和原油已经相当于去年冬季的消耗量于是在冬季能源价格没有上涨反而出现下跌目前能源危机没有进一步恶化欧洲可能能够熬过这个冬季预计未来半年能源类商品期货价格下跌图2022年3月欧洲和中国电价美元KWh图原油天然气期货价格图2022年德国电价欧元MWh图德法英意PPI同比CPI同比4数据来源GlobalpetrolpricesBloombergWind东吴证券研究所12亚洲汇率危机2022年日本保利率贬汇率2023年可能反向操作看涨日元看跌日债2022年越南保汇率升利率2023年可能反向操作看跌越南盾及东南亚地区货币图美元兑日元和韩币走势图越南的进口出口图美元兑越南盾走势图越南贸易和资本项目资金流向5数据来源Wind东吴证券研究所13美国通胀危机12022年美国物价中燃油和食品推升CPI上涨房租医疗服务推动核心CPI上涨目前这些品种价格已经出现下跌图美国CPI环比3个月移动平均6数据来源Bloomberg东吴证券研究所13美国通胀危机2核心CPI中工资医疗服务价格出现下跌图美国工资走势图CPI和核心CPI走势图医疗护理服务同比环比趋势7数据来源Wind东吴证券研究所13美国通胀危机3图不同期限固定按揭抵押贷款利率预计房租在2023年1季度后下跌图住房租金同比环比趋势图抵押贷款申请数量8数据来源Wind东吴证券研究所数据来源FREDHaverAnalytics东吴证券研究所目录一海外三个危机二国内两个变化9212023年的经济增长目标党的二十大报告指出2035年全面建成社会主义现代化国家根据此目标预计2022-2035年GDP年均增速目标在37-47左右最低要求是假设发达国家未来没有增长人民币汇率稳定中国需要37的复合GDP增速高质量增长所需要的速度也不低图2022-2035年年均GDP增速备注以2020年人均GDP104万美元为基础测算汇率为年度即期汇率假设中等发达国家的标准为关于建议的说明中指出的人均国民收入较2020年翻一番本测算未考虑人口增速10数据来源Wind东吴证券研究所221投资-房地产房地产市场销售数据和投资增速仍在下滑还未出现企稳回升态势12022年新增购置土地面积萎缩了30意味施工面积在2023年明显下滑2尽管三箭齐发房地产销售金额和面积同比还在下降11月以来二线城市房地产销售同比数据下滑加重市场忧虑我们估计在2023年仍需出台刺激房产需求的政策图房地产销售金额和投资增速图土地新购置面积情况11数据来源Wind东吴证券研究所222投资-基建2022年基建投资稳步上升成为托住经济增长的着力点但为2023年形成高基数而且财政潜能地方财政结余结转资金几乎消耗殆尽图基建投资增速图地方财政收入和支出增速12数据来源Wind东吴证券研究所223出口外部需求萎缩预计2023年中国的出口增速下降但Q1很有可能保持正增长图中国出口增速与美国居民消费增速13数据来源Wind东吴证券研究所224消费1超额储蓄虽然为消费回升提供一定基础但就海外经验即便消费场景恢复尚未有力证说明疫后消费同比环比数据一定强势反弹我们认为消费恢复的关键节点在2023Q2图居民收入与社会零售总额增速图居民超额储蓄14数据来源Wind东吴证券研究所224消费2参照海外经验疫情后消费恢复需要较为漫长的时间图日本零售餐饮在疫情管控放开后的表现图韩国零售餐饮在疫情管控放开后的表现数据来源Bloomberge-Stat政府统计东吴证券研究所数据来源Bloomberg韩国国家统计厅东吴证券研究所数据来源日本经济产业省日本外食产业协会东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1523中央经济工作会议解读1我们认为部分行业监管未来将转向高质量常态化监管四个敢去激活市场微观主体的活力图2018年民营企业座谈会后互联网指数表现1600014000120001000080006000400020000201912018120184201872019420197202012020420207202112021420217202212022420227202210201810201910202010202110收盘价元16数据来源Wind东吴证券研究所23中央经济工作会议解读2当下还未有总量刺激1财政赤字率3在预期之内2无国债形式消费券3货币层面尚未有大放松2023年经济增长的突破口提高宏观杠杆率尤其是政府的杠杆率支持2023年经济增长目标的主要手段依然是政府投资考虑财政融资能力出现困难有必要提高中央及地方政府杠杆率才能更好地支持政府投融资图中央政府和地方政府杠杆率17数据来源Wind东吴证券研究所24双碳新能源数字经济是中长期投资主题二十大报告专辟章节阐述推进国家安全体系和能力现代化坚决维护国家安全和社会稳定2022年在稳增长的路径中新基建是其中的一抹亮色稳增长下以政策性金融工具为代表的准财政工具和设备更新改造再贷款等货币工具层出不穷具体投向上本轮政策性金融工具用于补充重大项目资本金或为专项债项目搭桥主要投向重大科技创新新兴基建等领域2023年的新基建也会通过在安全领域的投资来保障经济增长安全涉及的领域比较多最需关注的是究竟谁更具有吸金能力过一万亿的投资领域可能只有两个一个是双碳经济一个是数字经济18风险提示海外通胀不下降美联储加息超预期全球流动性进一步收紧国内疫情反复多种毒株连续造成大规模人群反复感染19免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn