投资要点
　　核心观点：从百度疫情搜索指数和拥堵指数来看，第一波受疫情冲击的城市正在“早达峰，早复苏”。北京、石家庄、保定等11个城市的人员流动在本周开始显著恢复。预计12月24日，有9成的城市将迎来疫情搜索指数的达峰，元旦前后全国层面可能迎来人员流动的拐点。
　　 （1）疫情搜索指数与人员流动之间，具有明显的“倒U型”关系：对于疫情搜索指数仍在达峰的城市（0→100%），越接近达峰，人员流动降幅越大；对于达峰后的城市（-100%→0），随着疫情搜索指数从峰值回落，人员流动逐渐复苏。
　　（2）已经达峰的城市中，60%或是一个重要的经验界限，代表人员流动的拐点。我们发现，一般从峰值回落的过程中，大部分城市回落到60%左右时，人员流动开始从下降转为上升。目前，有11个城市的疫情搜索指数从峰值回落到60%附近或以内，人员流动开始明显修复。其中大多是第一波受冲击的华北城市，如北京、石家庄、保定、邢台、邯郸等。
　　 （3）疫情搜索指数“达峰进度条”：12月21日有超六成的城市达峰（64.9%），12月24日预计有九成的城市达峰（90.7%）。
　　 （4）预计元旦前后，全国层面可能将迎来人员流动的拐点。按各地达峰后回落的速度来看，从峰值回落到60%左右需要3-7天。据此判断，元旦假期前后，超9成的地区疫情搜索指数将回落至60%以内，各地也将迎来人员流动的拐点。
　　（5）但春运可能会打断这一轮修复进程。今年春运预计在1月7日左右开始。春运开启后，大量的人口流动，可能带来第二轮疫情高峰，导致第一轮高峰后的修复落空，对春节期间的消费和节后返工造成拖累。
　　风险提示：疫情搜索指数达峰情况会根据每日搜索量变化；疫情搜索指数和拥堵延时指数受限于相关用户数量，不能完全代表总量变化；人员流动的修复被其他突发事件打断。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观专题2022年12月21日宏观专题第一波疫情冲击城市已开始恢复证券分析师TableSummary芦哲姓名投资要点资格编号S11305XXXXXX资格编号S0120521070001港股执业证号非必填邮箱luzheteboncomcn核心观点从百度疫情搜索指数和拥堵指数来看第一波受疫情冲击的城市正在邮箱xxxxxteboncomcn早达峰早复苏北京石家庄保定等11个城市的人员流动在本周开始显联系人著恢复预计12月24日有9成的城市将迎来疫情搜索指数的达峰元旦前后占烁资格编号S0120122070060全国层面可能迎来人员流动的拐点邮箱zhanshuoteboncomcn1疫情搜索指数与人员流动之间具有明显的倒U型关系对于疫情搜索相关研究指数仍在达峰的城市0100越接近达峰人员流动降幅越大对于达峰后的城市随着疫情搜索指数从峰值回落人员流动逐渐复苏-10002已经达峰的城市中60或是一个重要的经验界限代表人员流动的拐点我们发现一般从峰值回落的过程中大部分城市回落到60左右时人员流动开始从下降转为上升目前有11个城市的疫情搜索指数从峰值回落到60附近或以内人员流动开始明显修复其中大多是第一波受冲击的华北城市如北京石家庄保定邢台邯郸等3疫情搜索指数达峰进度条12月21日有超六成的城市达峰64912月24日预计有九成的城市达峰9074预计元旦前后全国层面可能将迎来人员流动的拐点按各地达峰后回落的速度来看从峰值回落到60左右需要3-7天据此判断元旦假期前后超9成的地区疫情搜索指数将回落至60以内各地也将迎来人员流动的拐点5但春运可能会打断这一轮修复进程今年春运预计在1月7日左右开始春运开启后大量的人口流动可能带来第二轮疫情高峰导致第一轮高峰后的修复落空对春节期间的消费和节后返工造成拖累风险提示疫情搜索指数达峰情况会根据每日搜索量变化疫情搜索指数和拥堵延时指数受限于相关用户数量不能完全代表总量变化人员流动的修复被其他突发事件打断请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题内容目录1第一波受疫情冲击的城市已经开始恢复42元旦前后全国人员流动可能迎来拐点53人员流动跟踪74风险提示10211请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图表目录图1疫情搜索的峰值进度VS人员流动4图2已达峰城市的疫情搜索的峰值进度和人员流动5图3北京地铁客运量环比286均为周一5图4石家庄地铁客运量达到近一个月最高均为周一5图5疫情搜索指数的达峰城市比例6图6社零加权的百城拥堵指数影响着消费的起落7图7人口加权的百城拥堵指数8图8人口加权的百城拥堵指数一线城市8图9人口加权的百城拥堵指数二线城市8图10人口加权的百城拥堵指数三线城市8图1110大城市地铁日均客运量9图12飞常准航班总执行数量9311请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题1第一波受疫情冲击的城市已经开始恢复本周第一波受到疫情冲击的城市人员流动已经开始复苏疫情搜索指数与人员流动之间具有明显的倒U型关系我们将百度疫情搜索指数与百城拥堵延时指数做一个匹配前者可以侧面反映各地疫情达峰的进度后者可以反映市内人员流动的情况我们发现二者呈现倒U型的关系对于疫情搜索指数仍在达峰的城市横轴0100越接近达峰人员流动降幅越大对于达峰后的城市横轴-1000随着疫情搜索指数从峰值回落人员流动逐渐复苏已经达峰的城市中60或是一个重要的经验界限代表人员流动的拐点我们发现疫情搜索指数从峰值回落的过程中大部分城市回落到60左右时人员流动开始从下降转为上升如图2落在-60附近及以内的城市中只有南充廊坊成都天津几个城市周二的人员流动仍在下降其他城市大多开始回升以周二数据来看落在60线附近及以内的城市中有11个城市的人员流动已经开始恢复如图2大多是疫情早发的华北城市如北京石家庄保定邢台邯郸等武汉沈阳等省会城市也已经开始修复其中北京周一周二人员流动环比上周同期增加44连续两天恢复北京石家庄的地铁客运数据可以作为交叉验证12月19日北京地铁客运量为28762万人次环比上周一1212增长286石家庄地铁客运量达到近一个月来最高水平从搜索指数和拥堵指数来看第一波受疫情冲击的城市正在早达峰早复苏但当前不宜对人员流动的短期修复过于乐观各地疫情仍在发酵我们认为人员流动修复的高度仍将是有限的短期内仍无法回到去年同期水平目前的修复仅仅只是缩小缺口图1疫情搜索的峰值进度VS人员流动40百城拥堵延时指数变化302010百度疫情搜索指数-峰值进度0-1000-500005001000-10-20-30-40资料来源百度指数Wind德邦研究所注横轴峰值进度表示搜索指数达峰的进度负值表示达峰后回落的程度如-60表示从峰值回落至60纵轴为拥堵延时指数本周一二1219-20相比上周一二1212-13的涨跌幅411请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图2已达峰城市的疫情搜索的峰值进度和人员流动20百城拥堵延时指数变化绵阳保定洛阳10武汉北京石家庄兰州唐山邯郸邢台百度疫情搜索指数-张家口德阳新乡南阳峰值进度昆明0重庆沧州沈阳秦皇岛泰安成都连云港西宁郑州长春天津济南广州衡阳-10大同徐州南充镇江中山柳州哈尔滨大连南宁常州佛山南昌-20无锡太原咸阳廊坊青岛贵阳合肥西安深圳上海-30长沙南京-40-1000-800-600-400-20000资料来源百度指数Wind德邦研究所注横轴峰值进度表示搜索指数达峰的进度负值表示达峰后回落的程度如-60表示从峰值回落至60纵轴为拥堵延时指数本周二1220相比上周二1213的涨跌幅图3北京地铁客运量环比286均为周一图4石家庄地铁客运量达到近一个月最高均为周一万人次万人次800地铁客运量北京12地铁客运量石家庄70010231600509850040063002864200210000111411211128120512121219111411211128120512121219资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所2元旦前后全国人员流动可能迎来拐点以搜索指数来看12月21日有超六成的城市达峰12月24日预计有九成的城市达峰百度疫情搜索指数大概包含356个城市包括了直辖市省会城市地级市州盟地区和少量省直管县基本能反映全国的情况我们以这356个城市为全样本以更新至12月21日的百度疫情搜索指数为依据计算全国城市的搜索指数达峰进度有两个关键时间点12月21日大约六成的城市搜索指511请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题数达峰649首次超过一半12月24日预计约九成的城市搜索指数达峰907从峰值回落到60左右需要3-7天按各地达峰后回落的速度来看北京这种超大城市回落较慢12月12日搜索达峰19日回落到61历时7天中小城市达峰后回落较快如绵阳营口分别于12月15日16日达峰均在19日回落到60分别耗时4天3天我们预计大部分城市从峰值回落到60需要的时间在3-7天之间按常规时间推测预计元旦前后全国层面可能将迎来人员流动的拐点按照疫情搜索指数达峰回落与人员流动的关系元旦假期前后超9成的地区疫情搜索指数将回落至60以内预计各地也将迎来人员流动的拐点但春运可能会打断这一轮修复进程春运一般是节前15天左右开启今年大致是1月7日春运可能打断上述基于搜索指数的判断大量人口从一二线城市流向三四线城市和农村从东部沿海流向中西部地区在这一过程中可能快速迎来第二轮疫情高峰导致第一轮高峰后的修复落空对春节期间的消费和节后返工造成拖累12月的消费可能仍将进一步下滑人员流动往往直接代表着消费的强弱社零加权的百城拥堵指数与消费的趋势基本一致11月前者同比下降79社零同比为-59本轮疫情的拖累主要在12月预计12月百城拥堵指数将继续下探带动社零进一步回落图5疫情搜索指数的达峰城市比例达峰进度城市个数占比10090807012月24日907605012月20日12月21日404386493020100日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日917101112131415161819202122232425262728293031月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1212121212121212121212121212121212121212121212资料来源百度指数德邦研究所611请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图6社零加权的百城拥堵指数影响着消费的起落40社会消费品零售总额当月同比百城拥堵指数社零加权-同比右203015102051000-5-10-10-20-15-30-20191193195197199201203205207209211213215217219221223225227229191120112111资料来源Wind德邦研究所3人员流动跟踪从当前到3月两会前疫情冲击是影响经济走势的主要因素而人员流动是疫情冲击的结果反映因此我们将通过持续的人员流动来跟踪经济的拐点跟踪人员流动的数据主要包括三类特点各有不同1百城拥堵延时指数覆盖的范围最广包含内地的99个城市这也是唯一可以跟踪三线及以下城市人员流动的指标2地铁客运量主要反映一二线城市公共交通的情况优点在于直接呈现每日客运人次的原始数据3航班执飞情况反映人口跨区域流动情况2020年以来该指标长期低于疫情前水平随着近期取消跨区域流动的限制预计该指标在明年上半年将回到2019年水平711请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图7人口加权的百城拥堵指数图8人口加权的百城拥堵指数一线城市人口加权的百城拥堵指数人口加权的百城拥堵指数一线城市1802220222021202020192022202120202019170201601815016140141301212110101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图9人口加权的百城拥堵指数二线城市图10人口加权的百城拥堵指数三线城市人口加权的百城拥堵指数二线城市人口加权的百城拥堵指数三线城市085202220212020201920222021202020190700800650750600700550650500450600400551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所811请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图1110大城市地铁日均客运量万人次十大城市地铁日均客运量7DMA70012月1日202220212020201960050040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind德邦研究所图12飞常准航班总执行数量班20222021202020191200001000008000060000400002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind德邦研究所911请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题4风险提示1疫情搜索指数达峰情况会根据每日搜索量变化2疫情搜索指数和拥堵延时指数受限于相关用户数量不能完全代表总量变化3人员流动的修复被其他突发事件打断1011请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席宏观经济学家中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长毕业于中国人民大学和清华大学曾任职于世界银行集团华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JournalofInternationalMoneyandFinance世界经济金融研究中国金融等学术期刊发表论文二十余篇引用量过千下载量过万第五届邓子基财经学者研究奖得主作为核心成员获得2019和2020新财富固定收益研究第一名2020IIChina宏观第一名社会兼职中国首席经济学家论坛研究员中国财富管理50人论坛CWM50青年研究员重阳金融研究院客座研究员清华人大央财等多所大学校外研究生导师分析师声明本人具有中国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