2022年回顾：结构调整年，走出双底形态
　　2022年即将收官，回顾近几年，2019年与2020年是逐级而上、2021年是结构与分化、那么2022年则是2019年慢牛开启以来的第一个压力年，在内外多重扰动之下，市场展开调整。
　　2023年大势研判:波动中坚定复苏，呈现“厂”型走势
　　大势研判：我们认为2023年将是复苏之年,在经济、政策、流动性等基本面的支撑下可以比今年更乐观，但疫情放开后，消费的复苏之路并非坦途，也需警惕内生需求恢复不足的预期差。
　　从库存周期来看，目前已经进入主动去库存的尾段，根据我国3~4年一个库存周期的规律来看,我们预计中国有望在明年二季度进入被动去库存阶段，对应美林时钟的衰退到复苏期，周期可类比2012~2013年和2018~2019年。
　　从流动性来看，今年在外部收紧的情况下，国内货币政策仍然坚持“以我为主”。2023年，预计.上半年美联储结束加息，叠加国内通胀压力不大，因此国内货币政策将从“灵活适度”到“精准有力”此外，外资机构普遍对明年国内经济信心提升，资金有望大幅回流，为明年贡献重要的资金增量。
　　运行节奏上，基于乐观/中性/悲观三种情境的推演，我们认为中性情景出现的概率更大。一是虽然地产政策边际宽松，但“房住不炒”仍是主基调，疫情影响下需求复苏存在-定不确定性：二是疫情阴霾下消费的修复程度有待验证，疫情期间不少居民倾向于减少消费提升抵御风险能力，内需弱回暖是否能够对冲外需的回落；三是在经济结构转型中，市场“弃旧迎新”，旧经济估值承压，对市场风险偏好提升有限。综上，我们认为2023年将是复苏之年，整体环境比今年更好，但复苏之路并非坦途，行情节奏：拔估值→基本面验证→震荡整固，整体呈现“√”走势，行业板块从价值到成长板块轮动。
　　行业比较：2022年，在经济周期下行阶段，稳增长和成长轮动表现，下跌过程中稳增长表现出较强的韧性，反弹阶段以新能源为主的成长板块是主旋律，伴随着地产政策边际宽松、防疫政策有序放开，地产链、线下出行消费链相继表现。2023年，建议关注四条主线：1)需求复苏/困境反转逻辑的：基建地产链、消费等；2)供给整合出清的:房地产、建材、社会服务、商贸零售、生猪养殖; 3)景气/自主安全的:绿色低碳、数字经济、国防军工、芯片半导体；4)主题投资方面关注国企改革、“一带一路”等。
　　风险提示: 1)疫情蔓延超预期，内需复苏低于预期；2)地产复苏不及预期，拖累经济继续下行；3)通胀数据超预期风险；4)地缘政治超预期风险。
　　

研究报告全文：-2023A20221221S0300520100001010-83755578chenmengjieykzqcom2022-11-202022-11-272022122022-11-302022-12-04wwwykzqcom127469992023101012202313131314161718212122232425请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom227请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom327请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom427请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom527112023-总需求社零固投贸易差额累计值同比403020100-10-20-3002020802080208020802080208020802080208020808----------------------2022201220122013201320142014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom6274IMF202370706562465606055555046450446457454449454540403535303017-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-1225-12国民总储蓄率IMF预测中国国民总储蓄率居民部门杠杆率wind100100707035840516408912256662618431011-01-2110-59-109136-92-106114725613-01-31-23-257-65-57-20-122-20-173-222-298-274-50-5020-0220-0520-0820-1121-0321-0621-0921-1222-0422-0722-10民间固定资产投资完成额当月值同比固定资产投资完成额当月值同比请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom7276wind请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom82720232023501220231220238ROE-TTM算术平均综合ROE绝对值排名预测2023年盈利能力预测盈利能力边际改善边际改善1能源金属装修装饰综合2综合旅游及景区养殖业3旅游零售饰品饲料4非金属材料体育医疗美容5光伏设备游戏旅游零售6医疗美容教育饰品7煤炭开采房地产开发塑料8电池通信服务化学制品9白酒航空机场装修建材10农化制品互联网电商非金属材料11饲料塑料光伏设备12化学原料商用车燃气13摩托车及其他装修建材电池14养殖业养殖业房地产服务15小金属服装家纺专用设备wind202211112023A请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom92720234000500020222019202020231100015000A3000350022Q312120-302023150020002023120001400040005000IPO15005000920232023E2023E2023请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1027请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1127请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom12272023120221-102114GW20211020202021202252022510203030GW334GW11GWGW-8025070200601505010040503002010-500-100请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom13272LCOE20225000kW402200h0220223500kW20203622Q41231300GW202320221-9526GW20212021202210012GW13GWGWGWGW---2514060400120503002010080402001560304010020102000105-200-100-400-602009201020112012201320142015201620172018201920202021IRENA请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom142720225RepowerEU20252030600GW20212622023202211202313020223631488671NTOPconHJTxBCN2021978882791420231511kg16045PERC182mmW-02940140028351200273010025026802002515600241040023520002202020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092023-6EWindWind2023202312请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom15271of-week2021-202593104161721-25GWhof-week20221012GW26GWh2023IRA2023230-40026Wh20228100MW400MWh2023202194005请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom16272030115202312120232023202320221-10527261092420227002452023202318192019202020212022201920202021202260030803050025702560400202050300154015200103010100520510000012345678910111223请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom17272022680611352pct202322022202346pet20232023123202020224202223320225-69-1020224263请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom182722Q158201914622Q2Q341410194195672253180920212600086000191019650005250004400002400023000-5023000-22000-10-41000-1522000-60-2021000-8windwind22Q16322Q1510-05208-10请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom192722社会消费品零售总额当月同比403030252020101501020-0620-1022-1019-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0820-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-08-1019-02-205-300wind1-205-111262322Q322Q3较19Q3营收增长300250200150100500-50-100钢铁通信环保煤炭电子银行汽车传媒综合计算机房地产电力设备家用电器有色金属交通运输美容护理轻工制造公用事业建筑装饰国防军工石油石化医药生物机械设备食品饮料纺织服饰基础化工建筑材料非银金融商贸零售社会服务农林牧渔wind请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom2027