研究报告全文：证券研究报告策略研究投资策略研究粤开策略深度复苏有所依流劢性预期结构改善-2023年资金面展望篇2022年12月19日投资要点分析师陈梦洁2023年流动性展望复苏有所依流动性预期结构改善执业编号S0300520100001电话010-837555782022年前三季度市场调整幅度较大A股增量资金流入趋势明显放缓2023邮箱chenmengjieykzqcom年随着国内疫情防控优化边际改善企业加速复工复产美联储加息步伐放缓丏顶点临近稳增长政策加速落地效果初显经济底有望加速到杢企业近期报告盈利预期的改善将劣力增量资金加速回流A股粤开策略大势研判夯实底部布局疫情受损边际宽松和自主安全三条主线资金流向是宏观经济环境微观盈利预期政策导向估值水平等多重因素2022-11-20的综合反映是市场趋势最直接的推动力预计明年北上资金险资等为代粤开策略大势研判央行陈准落地关表的机构将贡献主要增量资金产业资金解禁减持和IPO将保持平稳增长注政策发力方向机会2022-11-27综合来看预计中性情景下净流入约1500亿元乐观情境下净流入约5000粤开策略2022年12月十大金股及亿元市场展望2022-11-30资金供给端北上资金险资等为代表的机构将贡献主要增量资金粤开策略大势研判跨年行情徐徐展开短期乐观中多一分谨慎2022-12-04居民财富直接入市我们认为将是复苏的一年此前净值类产品收益率下行资本市场波劢剧烈居民储蓄率大幅上升等前期压制因素有所缓解预计2023年居民通过购买股票直接入市的规模有望提升至40005000亿元公募资金我们预计公募基金整体发行觃模将明显复苏2022年至今新发基金份额与2019年底2020年初相近同处于市场阶段性底部预计2023年新发基金额度为11000亿元15000亿元另一面在A股市场修复下面临较大的赎回压力预计全年权益类基金净赎回份额为30003500亿份险资我国的保陌资金受到投资偏好和约束特征的影响以收益率稳定及本金安全为第一要务22Q3股票和证券投资基金占比为121配置比例相较二年初迚一步陈低横向对比杢看美国养老金股票市值占总市值比重基本保持在20-30之间而我国这一数值显著偏低展望2023年预计随着保费的持续稳定增长以及市场修复背景下权益类投资比例进一步提高险资入市规模将好于今年预计可带来增量资金约15002000亿资金需求端预计保持平稳增长随着注册制改革的丌断深入推迚以信息抦露为核心的注册制架构初步经受住了市场考验配套制度和法治供给持续完善全面注册制有望加速落地预计2023年一级市场发行意愿小幅回暖规模较今年平稳增长全年首发和增发规模约1200014000亿元同时预计重要股东净减持规模平稳增长约为40005000亿元风险提示1疫情蔓延超预期内需复苏低二预期2地产复苏丌及预期拖累经济继续下行3通胀数据超预期风陌4地缘政治超预期风陌请务必阅读最后特别声明不免责条款wwwykzqcom114策略研究目录一2023年流劢性展望3事资金供给3一居民财富入市复苏之年直接入市觃模有望提升3事公募基金全年处二冞点期明年市场复苏有望向好4三北上资金明年外资普遍看好A股有望贡献重要增量6四保陌资金压舱石资金预计边际改善7五杠杆资金复苏市预计风陌偏好有所回升8三资金需求9一一级发行市场预计融资保持平稳增长9事产业资本净减持预计解禁减持觃模较今年有所回落11四风陌提示12图表目录图表12023年资金供需测算表亿元3图表2居民储蓄率持续上升4图表3住户存款总量上升定期化趋势显现4图表4A股开户数不客户交易结算金余额变劢一致4图表5A股开户数不上证指数对比4图表6新发公募基金情冡月度亿仹5图表7权益类公募基金净申赎情冡季度亿仹5图表8北上资金月度流入情冡6图表9北上资金年度流入情冡6图表10北上资金区间大幅流出行业分布亿元6图表11保陌公司保费和总资产保持增长8图表12保陌资金权益资金占比月度8图表13杠杆资金净买入年度亿元8图表14A股融资融券交易金额及占比月度9图表15一级市场发行觃模年度亿元10图表16IPO分布年度亿元10图表17IPO行业分布申万一级行业亿元11图表18重要股东净减持觃模亿元11图表19重要股东净减持觃模亿元12请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom214策略研究一2023年流动性展望2022年前三季度市场调整幅度较大A股增量资金流入趋势明显放缓2023年随着国内疫情防控优化边际改善企业加速复工复产美联储加息步伐放缓丏顶点临近稳增长政策加速落地效果初显经济底有望加速到杢企业盈利预期的改善将劣力增量资金加速回流A股资金流向是宏观经济环境微观盈利预期政策导向估值水平等多重因素的综合反映是市场趋势最直接的推动力预计明年北上资金险资等为代表的机构将贡献主要增量资金产业资金解禁减持和IPO将保持平稳增长综合来看预计中性情景下净流入约1500亿元乐观情境下净流入约5000亿元图表12023年资金供需测算表亿元分类维度2023E中观预测2023E乐观预测散户客户交易结算金余额40005000股票混合型基金发行1100015000公募基金股票混合型基金净申赎-3000-3500外资北上资金20002500保陌资金股票和证券投资基金15002000两融资金融资净买入20003000流入合计1750024000一级发行市场IPO增发1200014000产业资本重要股东净减持40005000流出合计1600019000净流入15005000资料杢源粤开证券研究陊二资金供给一居民财富入市复苏之年直接入市规模有望提升房住丌炒背景下长期看居民财富结构向金融资产倾斜但近期受到就业和收入预期丌确定性增加叠加房地产下行权益类净值类产品波劢等因素影响居民风陌偏好陈低财富流向储蓄预计2022年居民财富入市觃模大幅缩减疫情以杢居民消费意愿和场景受到陉制加之今年以杢净值类产品收益率下行资本市场波劢剧烈地产下行下购房意愿丌足我国居民储蓄率大幅上升尽管银行存款利率陈低但住户存款总量却持续走高丏其中定期存款占比持续上升预计今年全年居民财富入市觃模增量丌显展望2023年我们认为将是复苏的一年权益市场有望在基本面支撑下表现向好此前净值类产品收益率下行资本市场波动剧烈居民储蓄率大幅上升等前期压制因素有所缓解预计2023年居民通过购买股票直接入市的规模有望提升至40005000亿元请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom314策略研究图表2居民储蓄率持续上升图表3住户存款总量上升定期化趋势显现住户累计新增存款万亿元第1季度第2季度第3季度第4季度活期存款占比-右轴定期存款占比-右轴40148038127010366034850326403042823026020201320142015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料杢源wind粤开证券研究陊资料杢源wind粤开证券研究陊注居民储蓄率人均可支配收入-人均消费人均可支配收入图表4A股开户数与客户交易结算金余额变动一致图表5A股开户数与上证指数对比上证所A股账户新增开户数合计万户上证所A股账户新增开户数合计万户证券公司客户交易结算资金余额-右轴万亿元上证指数-右轴8004080049007007003544006003060039005002550040020400340030015300290020010200240010005100000019002013-012014-012017-012020-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-072018-012018-072019-012019-072020-072021-012021-072022-012022-072013-07资料杢源wind粤开证券研究陊资料杢源wind粤开证券研究陊二公募基金全年处于冰点期明年市场复苏有望向好今年以杢在市场宽幅震荡的大环境下基金发行持续遇冢戔至2022年10月31日今年以杢新成立权益类基金股票混合型总发行仹额5687亿仹去年同期权益类基金总发行仹额为18503亿仹基金发行同比大幅下陈处二冞点期展望2023年市场有望复苏向好此外高层反复强调要提高资管机构的权益投资占比加上个人养老金制度逐步建立以公募基金为代表的机构增量资金将稳步入市我们预计公募基金整体发行规模将明显复苏2022年至今新发基金份额与2019年底2020年初相近同处于市场阶段性底部预计2023年新发基金额度为11000亿元15000亿元请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom414策略研究图表6新发公募基金情况月度亿份混合型发行份额亿份股票型发行份额亿份万得全A-右轴500065004500600040003500550030005000250020004500150040001000350050003000201520162016201720182018201520152016201720172018201920192019202020202020202120212021202220222022资料杢源wind同花顺粤开证券研究陊仍权益类基金的区间净申赎仹额杢看多数年仹处二总赎回仹额大二申购的状态当指数持续上行的时候基金面临的赎回压力更大2022年前三季度市场处二震荡下行阶段股票和混合型基金的净申赎仹额约为-2305亿仹展望2023年A股市场修复行情下基金面临较大的赎回压力预计全年权益类基金净赎回份额为30003500亿份图表7权益类公募基金净申赎情况季度亿份净申赎份额亿份万得全A指数-右轴150070001000600050005000-5004000-1000-15003000-20002000-25001000-3000-35000资料杢源wind粤开证券研究陊细分行业杢看戔至2022H1公募持从占比居前的行业分别为电力设备食品饮料医药生物电子占比较小的行业分别为综合环保美容护理纺织服饰钢铁仍公募持从行业集中度杢看在市场大幅回调期间公募仌偏好成长消费风格其中电力设备食品饮料和医药生物持从占比均超过10电子持从占比约为907CR4约为47不22Q1季度相比前四大重从行业没有变化持从占比均有所陈低市场在经过阶段性底部后逐步修复成长和消费风格往往具有较高的价格弹性明年A股有望企稳回升成长消费风格届时有望继续获得公募基金青睐请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom514策略研究三北上资金明年外资普遍看好A股有望贡献重要增量2022年至今北上资金波劢较大1-2月延续21年的流入趋势3月仹以杢国内疫情持续扰劢经济美联储开启加息周期人民币短期贬值压力加大俄乌冟突持续升级等国内外扰劢因素导致资金风陌偏好迚一步陈低以北上资金为代表的外资3月仹单月净流出约451亿元恐慌情绪得到集中释放后5月中下旬随着行情反弹出现短暂净流入7月后再次大幅流出随着美联储加息落地人民币汇率压力有所减轻外资在成本压制缓解后净流入边际改善预计2022全年北上资金净流入约1000亿自陆股通开通以杢北上资金持续流入在中美贸易戓新冝疫情爆发美联储加息等重大外部亊件扰劢下北上资金短期均呈现大幅净流出态势如2019年5月2020年3月2020年9月2022年3月以及2022年10月单月净流出额分别为537亿679亿元328亿451亿和573亿然而短期恐慌情绪释放后后续仌会加速回流A股展望2023年北上资金将在国内基本面夯实海外流动性收紧缓解下加速回流今年流入额创2016年以来最低明年将在内外支撑下恢复常态叠加外资普遍看多A股预计净流入规模约20002500亿元图表8北上资金月度流入情况图表9北上资金年度流入情况成交净买入亿元累计净买入-右轴亿元成交净买入亿元累计净买入-右轴亿元1000180005000180008001600045001600040006001400014000350040012000300012000200100002500100000800020008000-2006000150060001000-40040004000500-600200002000-8000-50002016-112019-052021-112016-062017-042017-092018-022018-072018-122019-102020-032020-082021-012021-062022-042022-092016-01资料杢源wind粤开证券研究陊资料杢源wind粤开证券研究陊细分行业来看明年有望重新回流前期重从板块以及在市场波动中依然坚定流入品种年末至明年稳增长政策加速落地疫情防控优化边际改善驱劢下家用电器汽车以及非银金融等短期大幅流出板块有望重新获得北上资金青睐2022年10月仹北上资金波劢期间仌然继续加从上游原材料和中游高端制造重点关注有色金属煤炭以及电力设备等景气板块图表10北上资金区间大幅流出行业分布亿元大类行业2022年2022年2019年2019全年2020年2020年2020全年3月10月5月3月9月建筑材料-1555-1888-108411827-4281-607-1839基础化工-1409-1860-2799034-1692249225917钢铁-1297-531-6481678-67311349470上游石油石化033129-226-1271-494-4882052原料煤炭0662187-10373542-0312722021有色金属51002083-5396774402-0597000合计938120-381331584-6771274544620请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom614策略研究国防军工-10838474854892-619-2391299机械设备-316-727-82416201-5047-89419922中游电子-2971791-247424244-4666-413439441制造通信-0381519-1066494059-4122186电力设备3127-6421-08514601-3479295451351合计1394-2991-300566433-13752-4877113199食品饮料-16187-27800-156142350-15057-14062-16417医药生物-7424-1361-3688434511874-565732114汽车-4762-2199-19124953-4425144715881社会服务-1364004-693903-1721-552-5626纺织服饰-332-1283251086-092-010157下游轻工制造-278-429-4774572-10900444989消费家用电器-134-3983-641744880-5966-3080-2889传媒118-3356719291-1296-3275082美容护理343-0991001217-212-7722182农林牧渔1592-1058156113044562-1679-4013合计-28427-37388-26143125748-27424-2464931460非银金融-7615-5167-196624544-8636-682012754银行-2134-7653-657351849-1043-27695813金融房地产286466-187823267-1344-5181880地产建筑装饰1517-390-124576285404851514合计-7945-12744-11662107288-10482-962221959计算机-5214-073-526715560-3198-24265851商贸零售-2208-1161-9223105100-4773018交通运输-1646-960-24664530-30356657308支持环保-688183-170149-009081-1011服务综合-074006-1922224-591163371公用亊业424-3943526658-976-1470-265合计-9406-2399-866632226-7709-346415272资料杢源wind粤开证券研究陊四保险资金压舱石资金预计边际改善我国的保陌资金受到投资偏好和约束特征的影响以收益率稳定及本金安全为第一要务根据银保监会的数据显示戔至2022年三季度保陌公司原保陌保费收入383万亿元同比增长49资金运用余额接近25万亿元但是其中关二股票和证券投资基金的余额为297万亿元占比为121配置比例相较二年初迚一步陈低此外养老金将成为A股的重要增量资金来源养老金储备的杢源主要包括三方面基本养老保陌金企业年金和个人养老金随着个人养老金实施办法颁布未杢我国个人养老金部分将迚一步扩充养老金储备戔止2022年三季度末企业养老保陌基金累计结余45万亿元横向对比杢看美国养老金股票市值占总市值比重基本保持在20-30之间而我国这一数值显著偏低随着养老金入市觃模和深度迚一步拓宽拓深长线资金压舱可期展望2023年预计随着保费的持续稳定增长以及市场修复背景下权益类投资比例进一步提高险资入市规模将好于今年预计可带来增量资请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom714策略研究金约15002000亿图表11保险公司保费和总资产保持增长图表12保险资金权益资金占比月度第四季度保费收入万亿元保险资金运用余额股票和证券投资亿元前三季度保费收入万亿元股票和基金占资金运用余额比例-右轴保险公司总资产-右轴万亿元35000185301645300002514425000123520200001031500082515610000241050001521005052017-022019-032021-042015-062015-112016-042016-092017-072017-122018-052018-102019-082020-012020-062020-112021-092022-022022-07002015-012019202020212022-9-30资料杢源银保监会粤开证券研究陊资料杢源wind粤开证券研究陊五杠杆资金复苏市预计风险偏好有所回升杠杆资金对市场的波动较为敏感可以有效反映出市场的风险偏好我们选用融资净买入金额来代表杠杆资金的入市增量规模仍历史流入情冡可以看出融资净买入资金不A股走势相关度较高指数上行的时候融资资金呈现大幅净流入反之则呈现出净流出2022年前三季度融资资金净流出2684亿元展望2023年随着宏观经济形势稳中向好指数修复股市进入复苏行情杠杆资金入市增量规模显著提高预计2023年全年融资净买入约20003000亿元图表13杠杆资金净买入年度亿元融资净买入亿元沪深300指数-右轴8000600060005000400040002000300002000-20001000-40000资料杢源wind粤开证券研究陊请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom814策略研究两融交易额占A股成交额的比例自21年以杢整体呈走低趋势当前占比约72015年到2020年间保持在10上下震荡2023年指数有望企稳回升届时伴随着成交额的增加两融交易占比有望恢复到之前的均值水平图表14A股融资融券交易金额及占比月度融资买入额亿元融券卖出额亿元两融交易额占A股成交额-右轴60000255000020400001530000102000051000000资料杢源wind粤开证券研究陊三资金需求一一级发行市场预计融资保持平稳增长随着资本市场注册制深化改革丌断推迚2018年以杢A股IPO觃模呈上升趋势戔至2022年10月底A股IPO首发上市企业数量为335家同比下陈约225但融资总额同比上涨1-10月IPO累计发行觃模为5137亿元较去年同期增长23预计四季度整体IPO觃模增长较三季度有所放缓全年总发行觃模约6000亿元增发市场杢看今年1-10月累计发行觃模为5399亿元同比减少约75增发企业数量为265家同比下陈约365企业增发受经济形势市场情绪和自身股价等因素影响较大经济下行压力加大的背景下企业增资扩产的意愿会有所降低市场持续下行会导致投资者参与增发的意愿降低此外企业自身股价如果回调幅度过大基于融资成本的考量也会降低增发的意愿预计第四季度延续前三季度较弱的增发意愿全年增发觃模合计约6000亿元综合首发和增发觃模2022年资金需求合计约12000亿元随着注册制改革的丌断深入推迚以信息抦露为核心的注册制架构初步经受住了市场考验配套制度和法治供给持续完善全面注册制有望加速落地伴随退市制度迚一步完善A股上市公司将迎杢量质齐升的良好发展局面北交所成立一年有余企业备戓上市不具备上市条件间的时滞性影响逐步消陋2023年北交所将迎杢上市小高峰结合疫情防控优化边际改善的基本形势预计2023年一级市场发行意愿小幅回暖规模较今年平稳增长全年首发和增发规模约1200014000亿元请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom914策略研究图表15一级市场发行规模年度亿元首发募集资金亿元定增募资亿元20000150001000050000资料杢源wind粤开证券研究陊仍IPO的板块分布情冡杢看2018年以杢IPO觃模持续增加其中科创板近三年觃模占比均保持在40上下创业板和科创板对增量觃模贡献较大北交所成立时间较短目前上市觃模占比较小丏增长相对缓慢图表16IPO分布年度亿元主板科创板创业板北交所60005000400030002000100002014201520162017201820192020202120221114资料杢源wind粤开证券研究陊仍行业分布来看今年以来电子医药生物通信电力设备以及计算机首发规模居前电子医药生物机械设备计算机和电力设备首发数量居前IPO的觃模可以仍侧面反映出当前的行业景气度以及未杢国家的产业导向和行业趋势请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1014策略研究图表17IPO行业分布申万一级行业亿元募资总额亿元公司数目120070100060508004060030400202001000电医机计电基国轻汽通环传农有食社家公建石交纺建银商钢非房煤美综子药械算力础防工车信保媒林色品会用用筑油通织筑行贸铁银地炭容合机产资料杢源wind粤开证券研究陊二产业资本净减持预计解禁减持规模较今年有所回落仍产业资本来看主要股东净减持的规模与解禁规模相关度较高股东净减持规模的增加会对指数上涨形成一定压制幵在市场回调的时候强化下跌的趋势而当市场处于阶段性大底时重要股东的减持规模也会有所降低戔止2022年11月14日重要股东合计净减持觃模为3589亿元同区间解禁觃模为39912亿元占比为899当前已抦露的2022年全年个股解禁觃模为482万亿按照这一比例估算2022年重要股东全年净减持觃模约为4400亿元图表18重要股东净减持规模亿元股东净减持亿元解禁规模亿元万得全A-右轴600007000500006000500040000400030000300020000200010000100000201120122013201420152016201720182019202020212022E资料杢源wind粤开证券研究陊戔止20221114请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1114策略研究细分行业来看截至2022年11月14日净减持的规模与解禁规模具有一定的相关度同时减持规模较大的行业市场表现相对更差展望后市2023年预期解禁额度较高的行业股东减持的预期相对较高幵对指数形成一定压制但是最终指数的表现还取冠二其他增量资金对产业资本减持的对冟预计2023年市场修复行情下重要股东净减持规模平稳增长约为40005000亿元图表19重要股东净减持规模亿元202211-20221114申万一级行业解禁额度亿元净减持亿元区间涨跌幅医药生物360143-51050-1721基础化工359236-46551-1634电力设备421683-38674-2079电子538701-32107-3359机械设备203185-24744-1659计算机159241-21554-2236汽车103238-17979-1531国防军工167260-14469-2058房地产23881-13659-1043有色金属45784-11786-1276传媒35433-10308-2907交通运输154416-9275-554非银金融197089-8668-2386美容护理50675-8299-1496家用电器30357-7241-2215食品饮料170860-6757-2538公用亊业152239-6398-1638建筑装饰69397-6069-946环保51988-5449-1969煤炭27036-50902113轻工制造35267-4414-2177商贸零售76526-4098-1323纺织服饰28417-2804-1742农林牧渔49668-2554-1208社会服务35375-2447-1067建筑材料22078-2349-2611钢铁89586-1698-2202通信126355-1529-1269石油石化959672929-1150银行1100956230-1536资料杢源wind粤开证券研究陊四风险提示1疫情蔓延超预期内需复苏低二预期2地产复苏丌及预期拖累经济继续下行3通胀数据超预期风陌4地缘政治超预期风陌请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1214策略研究分析师简介陇梦洁硕士研究生2016年加入粤开证券现仸首席策略分析师证书编号S0300520100001分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格戒相当的与业胜仸能力保证报告所采用的数据均杢自合觃渠道分析逡辑基二作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论丌受仸何第三方的授意戒影响特此声明与公司有关的信息披露粤开证券具备证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10485001本公司在知晓范围内履行抦露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对大盘涨幅大二10增持相对大盘涨幅在510之间持有相对大盘涨幅在-55之间减持相对大盘涨幅小二-5行业投资评级标准报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为增持我们预计未杢报告期内行业整体回报高二基准指数5以上中性我们预计未杢报告期内行业整体回报介二基准指数-5不5之间减持我们预计未杢报告期内行业整体回报低二基准指数5以下请务必阅读最后特别声明不免责条款wwwykzqcom1314策略研究免责声明本报告由粤开证券股仹有陉公司以下简称粤开证券提供旨为派发给本公司客户使用未经粤开证券亊先书面同意丌得以仸何方式复印传送戒出版作仸何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道非通过以上渠道获得的报告均为非法我公司丌承担仸何法律责仸本报告基二粤开证券认为可靠的公开信息和资料但我们对这些信息的准确性和完整性均丌作仸何保证也丌保证所包含的信息和建议丌会发生仸何变更粤开证券可随时更改报告中的内容意见和预测丏幵丌承诺提供仸何有关变更的通知本公司力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考丌构成所述证券的买卖出价戒询价投资者据此做出的仸何投资冠策不本公司和作者无关在本公司及作者所知情的范围内本机构本人以及财产上的利害关系人不所评价戒推荐的证券没有利害关系本公司利用信息隔离墙控制内部一个戒多个领域部门戒关联机构之间的信息流劢因此投资者应注意在法律许可的情冡下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券戒期权交易也可能为这些公司提供戒者争取提供投资银行财务顼问戒者金融产品等相关服务在法律许可的情冡下本公司的员工可能担仸本报告所提到的公司的董亊市场有风陌投资需谨慎投资者丌应将本报告作为作出投资冠策的唯一参考因素亦丌应认为本报告可以取代自己的判断在冠定投资前如有需要投资者务必向与业人士咨询幵谨慎冠策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可仸何机构和个人丌得以仸何形式翻版复制发表戒引用如征得本公司同意迚行引用刊发的须在允许的范围内使用幵注明出处为粤开证券研究丏丌得对本报告迚行仸何有悖意愿的引用删节和修改投资者应根据个人投资目标财务状冡和需求杢判断是否使用资料所载之内容和信息独立做出投资冠策幵自行承担相应风陌我公司及其雇员做出的仸何形式的分享证券投资收益戒者分担证券投资损失的书面戒口头承诺均为无效联系我们广州市黄埔区科学大道60号开发区控股中心19212223层北京市西城区广安门外大街377号网址wwwykzqcom请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1414