1、当前我国消费存在四方面问题。第一，消费对国民经济的贡献近年来虽有上升，但在国际比较中仍偏低，经济由投资驱动转为消费驱动仍需时间。第二，居民消费率（人均消费支出/人均可支配收入）近年来整体下行，疫情爆发以来更是急剧下滑，与就业形势和经济预期较差导致预防性储蓄攀升有关。第三，消费结构上，我国恩格尔系数远高于发达国家，结构升级有较大空间。第四，中低收入人群和高收入人群的消费分层现象凸显。
　　2、从成因上看，我国消费问题有四大成因。一是宏观经济下行压力加大，就业形势恶化，居民预期转差，消费能力和边际消费倾向双降。二是居民杠杆率上升，房贷的还本付息压力大，实际可支配收入下降，抑制消费。三是贫富差距拉大导致整体边际消费倾向下降，消费分层折射出收入分层和社会分层，高收入人群消费升级和低收入人群消费降级并存。四是社保制度不健全，预防性储蓄上升。
　　3、展望未来，提振消费必须依靠改革，短期刺激作用有限。短期刺激透支后期消费，不能根本上解决消费能力和边际消费倾向的问题。“十四五”期间扩大并提振居民消费，要从增加居民收入、提高边际消费倾向两方面入手，以五大改革为抓手，真正做实“内需”，促进“双循环”。
　　一是要进一步改善国民收入分配结构，通过完善税制、增加转移支付、加快农村土地市场化流转等方式，提高居民尤其是中低收入群体收入在收入分配中的比重。
　　二是要优化财政支出结构，降低财政供养人员和基建支出比例，支出结构从以“物”为主走向以“人”为主。
　　三是加快户籍制度改革，加快推进农民工市民化进程，稳定农民工预期，提高边际消费倾向。
　　四是从供给端发力，优化供给结构，进一步提升高端制造业在制造业中的比重。
　　五是放宽旅游、文化、医疗、养老、教育培训和家政服务等服务消费领域的市场准入，鼓励民营机构参与竞争，加强标准建设和有效监管。
　　风险提示：经济恢复慢于预期，政策力度低于预期
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观研究宏观研究粤开宏观提振内需和消费的方式刺激作用有限必须依靠改革2022年12月18日分析师罗志恒摘要执业编号S0300520110001电话010-837555801当前我国消费存在四方面问题第一消费对国民经济的贡献近年来虽有邮箱luozhihengykzqcom上升但在国际比较中仍偏低经济由投资驱动转为消费驱动仍需时间第研究助理徐凯舟二居民消费率人均消费支出人均可支配收入近年来整体下行疫情爆电话18810516109发以来更是急剧下滑与就业形势和经济预期较差导致预防性储蓄攀升有关邮箱xukaizhouykzqcom第三消费结构上我国恩格尔系数远高于发达国家结构升级有较大空间第四中低收入人群和高收入人群的消费分层现象凸显近期报告粤开宏观从财税视角看广西八桂大2从成因上看我国消费问题有四大成因一是宏观经济下行压力加大就地的财政体制特征与债务形势业形势恶化居民预期转差消费能力和边际消费倾向双降二是居民杠杆2022-12-08率上升房贷的还本付息压力大实际可支配收入下降抑制消费三是贫粤开宏观疫情防控政策优化后的经济富差距拉大导致整体边际消费倾向下降消费分层折射出收入分层和社会分恢复路径三种情景推演2022-12-08层高收入人群消费升级和低收入人群消费降级并存四是社保制度不健全粤开宏观稳增长已成当务之急防止预防性储蓄上升明年一季度GDP继续探底2022-12-153展望未来提振消费必须依靠改革短期刺激作用有限短期刺激透支后粤开宏观中央经济工作会议释放出重期消费不能根本上解决消费能力和边际消费倾向的问题十四五期间扩大大信号2022-12-16并提振居民消费要从增加居民收入提高边际消费倾向两方面入手以五粤开宏观从财税视角看宁夏塞上江大改革为抓手真正做实内需促进双循环南的财政之困2022-12-18一是要进一步改善国民收入分配结构通过完善税制增加转移支付加快农村土地市场化流转等方式提高居民尤其是中低收入群体收入在收入分配中的比重二是要优化财政支出结构降低财政供养人员和基建支出比例支出结构从以物为主走向以人为主三是加快户籍制度改革加快推进农民工市民化进程稳定农民工预期提高边际消费倾向四是从供给端发力优化供给结构进一步提升高端制造业在制造业中的比重五是放宽旅游文化医疗养老教育培训和家政服务等服务消费领域的市场准入鼓励民营机构参与竞争加强标准建设和有效监管风险提示经济恢复慢于预期政策力度低于预期请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom18宏观研究目录一当前我国消费存在的问题3二我国消费问题的四大成因3三建议提振消费必须依靠改革短期刺激作用有限5图表目录图表1全国居民收入基尼系数4图表2我国前20高收入户与后20的低收入户可支配收入之比4图表3我国财政支出主要项目占比图5图表4我国财政支出主要项目占比变化5请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom28宏观研究一当前我国消费存在的问题一是消费对国民经济的贡献近年来虽有上升但在国际比较中仍偏低经济由投资驱动转为消费驱动仍需时间2010年以来消费对经济的贡献持续提高最终消费率最终消费支出GDP从2010年的493上升到2021年的545其中居民最终消费支出GDP从2010年的346上升到2021年的385总体上仍不高不仅低于同期美国的682日本的539欧元区平均值的511也低于金砖国家不包括中国平均值的577中国较金砖国家低了近20个百分点二是居民消费率人均消费支出人均可支配收入近年来整体下行疫情爆发以来更是急剧下滑与就业形势和经济预期较差导致预防性储蓄攀升有关居民消费率从2013年的722下降到2021年的6862022年前三季度快速下降到647农村为815城镇为597大幅下降75个百分点主要是支出比收入下降速度更快前三季度人均可支配收入名义和实际增速分别为53和32而人均消费支出名义和实际增速分别为35和15三是消费结构上我国恩格尔系数远高于发达国家结构升级有较大空间我国恩格尔系数2017年首次低于302021年达到2982022年前三季度反弹至304总体仍明显高于美国81英国113德国139韩国165和日本182从长期看消费升级有较大空间中国数据源自国家统计局国际数据源自美国农业部经济分析处最新数据为2018年数据四是中低收入人群和高收入人群的消费分层现象凸显以汽车为例近年来高端车系销量整体高于整体汽车销量增速今年前10个月奔驰宝马奥迪销量之和较2015年同期增长506而全部轿车销量下降9二我国消费问题的四大成因一是宏观经济下行压力加大就业形势恶化居民预期转差消费能力和边际消费倾向双降从消费能力看近年来宏观经济下行带动新增就业和居民当期收入增速放缓疫情对中小微企业的打击较大计件工资弹性工资制临时工等中低收入人群受影响明显裁员降薪等带动今年上半年居民实际收入同比负增长经济陷入经济下行-就业恶化-收入放缓-消费下行-经济下行的恶性循环从边际消费倾向看居民的未来收入预期未根本性改善预防性储蓄上升二是居民杠杆率上升房贷的还本付息压力大实际可支配收入下降抑制消费国际清算银行数据显示2021年底中国居民部门杠杆率上升到616高于同期新兴经济体平均水平的509三是贫富差距拉大导致整体边际消费倾向下降消费分层折射出收入分层和社会分层高收入人群消费升级和低收入人群消费降级并存低收入人群边际消费倾向高但收入占比偏低我国居民收入基尼系数在2015年触底后上升至2021年的0466根据五等分划分2021年的前20高收入户与后20的低收入户可支配收入之比为103倍其中城镇高收入户与低收入户可支配收入之比61倍农村为89倍此外考虑到财产性收入社会贫富差距更大请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom38宏观研究图表1全国居民收入基尼系数0500全国居民收入基尼系数0495049004850480047504700465046004550450资料来源wind粤开证券研究院图表2我国前20高收入户与后20的低收入户可支配收入之比112前20高收入户与后20的低收入户可支配收入之比109711010901078108107410721061045104103010351020102100201320142015201620172018201920202021资料来源wind粤开证券研究院四是社保制度不健全预防性储蓄上升我国目前的医疗教育养老等社保的统筹层次偏低水平有待提高覆盖面有待进一步扩大基本公共服务均等化程度有待进一步提高居民仍然不敢消费近年来医疗教育社保与就业三大类支出占财政支出比重从2015年的325升到2021年的368上升了43个百分点但仍明显低于发达经济体的60-70的水平请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom48宏观研究图表3我国财政支出主要项目占比图201320142015201620172018201920211614121086420社保就业医疗科技教育文体环保城乡社农林水交运区事务资料来源wind粤开证券研究院图表4我国财政支出主要项目占比变化医疗教育财政支出占社保就城乡社社保与就医疗科技教育文体环保农林水交运住房比业区事务业三大类民生支出合计201310359361571824809567323192014105673515218258593693332420151086833149172790997033325201611570351501725989956363352017121713614817281019453323412018122713814616291009551313392019123704014617311049649273382020133783714817268197502935920211387839153162279904629368资料来源wind粤开证券研究院三建议提振消费必须依靠改革短期刺激作用有限短期刺激消费能取得部分效果但后果却是透支后期消费并未从根本上解决消费能力和边际消费倾向的问题十四五期间扩大并提振居民消费要从增加居民收入提高边际消费倾向两方面入手以五大改革为抓手真正做实内需促进双循环一是要进一步改善国民收入分配结构通过完善税制增加转移支付加快农村土地市场化流转等方式提高居民尤其是中低收入群体收入在收入分配中的比重鉴于当前个人所得税和增值税已经下降且财政压力日益增大提高居民收入分配占比不宜再通过大规模减税的路径而可以采取完善税制加大政府对居民尤其是中低收入群体的转请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom58宏观研究移支付力度加快农村土地和住宅的市场化流转以提高农村居民的财产性收入个税方面按照物价水平动态调整基本扣除额从当前的综合与分类相结合的税制走向综合征收改变目前个税征收有利于财产性收入而歧视劳动性收入的状况对各类收入的税率做到一视同仁真正发挥个税的收入调节功能消费税方面将高污染高耗能行业产品纳入消费税税目并提高税率同时对于已成为大众消费品的部分产品不再征收消费税尽快开征房地产税主要发挥其均贫富的功能二是要优化财政支出结构降低财政供养人员和基建支出比例支出结构从以物为主走向以人为主进一步提高财政支出中教育养老医疗等社保的比重解决居民的后顾之忧减少预防性储蓄三是加快户籍制度改革加快推进农民工市民化进程稳定农民工预期提高边际消费倾向当前地方政府对高技能劳动力持抢人态度但对低技能劳动力和随迁家属持赶人态度以农民工为代表的低技能劳动力的预期不稳不敢消费而是储蓄地方政府更关心GDP和财政税收不愿承担相应人员的基本公共服务支出公共服务未能完全与常住人口挂钩根本上源于中央与地方在流动人口的医疗教育和养老等方面的事权和支出责任划分不清建议提高中央在流动人口的医疗教育和养老等方面的事权和支出责任提高中央对地方的转移支付中常住人口因素的权重四是从供给端发力优化供给结构进一步提升高端制造业在制造业中的比重提升中高端产品的供给提高产品质量促进大量的海外购物和奢侈品消费回流本土市场满足中高收入者的需求同时促进消费和产业结构升级五是放宽旅游文化医疗养老教育培训和家政服务等服务消费领域的市场准入鼓励民营机构参与竞争加强标准建设和有效监管请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom68宏观研究分析师简介罗志恒2020年11月加入粤开证券现任首席经济学家兼研究院院长证书编号S0300520110001分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明与公司有关的信息披露粤开证券具备证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10485001本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对大盘涨幅大于10增持相对大盘涨幅在510之间持有相对大盘涨幅在-55之间减持相对大盘涨幅小于-5行业投资评级标准报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为增持我们预计未来报告期内行业整体回报高于基准指数5以上中性我们预计未来报告期内行业整体回报介于基准指数-5与5之间减持我们预计未来报告期内行业整体回报低于基准指数5以下请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom78宏观研究免责声明本报告由粤开证券股份有限公司以下简称粤开证券提供旨为派发给本公司客户使用未经粤开证券事先书面同意不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道非通过以上渠道获得的报告均为非法我公司不承担任何法律责任本报告基于粤开证券认为可靠的公开信息和资料但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更粤开证券可随时更改报告中的内容意见和预测且并不承诺提供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