投资要点
　　一、2022年回顾:结构调整年,走出双底形态
　　2022年即将收官，回顾近几年，2019年与2020年是逐级而上、2021年是结构与分化、那么2022年则是2019年慢牛开启以来的第一个压力年，在内外多重扰动之下，市场展开调整。
　　二、2023年经济政策展望:重回内生增长轨道
　　11月以来的防疫措施优化以及地产政策边际宽松之下,政策预期拐点逐渐清晰明朗。我们认为，2023年经济增长动能将进行切换，重回内生增长轨道,从经济周期来看，当下至明年初经济仍有一定压力,有望在二季度之后迎来逐步好转，从短周期看进入被动去库存阶段，届时经济动能将更强。当下，提振市场信心从而引导需求回暖支撑是明年的重点。
　　政策层面，内有“积极的财政政策加力提效,货币政策精准有力”,外有“更大力度吸引和利用外资”，总体上政策力度会更大。同时，海外方面,预计到明年年中停止加息，届时叠加二季度中国经济渐入佳境，外部流动性有望在基本面和预期修复之下迎来拐点，提升人民币资产吸引力，外资有望为明年市场贡献重要增量。
　　三、2023年流动性展望:慢牛有所依，流动性结构改善预期较强
　　2023年随着国内疫情防控优化边际改善，企业加速复工复产，美联储加息步伐放缓且顶点临近，稳增长政策加速落地效果初显,经济底有望加速到来,企业盈利预期的改善将助力增量资金加速回流A股。预计明年北上资金、险资等为代表的机构将贡献主要增量资金，产业资金解禁减持和IPO将保持平稳增长。综合来看，预计中性情景下净流入约1500亿元，乐观情境下净流入约5000亿元。
　　四、2023年盈利展望:关注预期差下的行业配置和轮动
　　预期视角下梳理,2023年预期归母净利润的绝对增速和边际改善幅度同时占优的主要集中在:1)前期受疫情影响、有业绩修复预期的线下消费服务，酒店餐饮、旅游及景区、影视院线、教育、航空机场;2)猪价有望上涨在2023年见顶，叠加低基数效应，盈利将有所改善的养殖业。预期盈利能力方面，预期改善幅度较大的行业集中在受益于经济回暖预期的房地产链、消费服务相关行业，综合排名靠前的细分行业包括综合、养殖业、饲料、医疗美容、旅游零售。综上述梳理，建议重点关注消费服务相关、养殖业和房地产链的修复机会。
　　五、2023年大势研判:波动中坚定复苏，呈现“√”型走势
　　大势研判:我们认为2023年将是复苏之年，在经济、政策、流动性等基本面的支撑下可以比今年更乐观，但疫情放开后，消费的复苏之路并非坦途，也需警惕内生需求恢复不足的预期差。同时，地产拖累作用减弱、基建发力之下，有望带动消费进一步回暖，形成“投资-消费”的良性循环。
　　从库存周期来看，目前已经进入主动去库存的尾段，根据我国3~4年一个库存周期的规律来看，我们预计中国有望在明年二季度进入被动去库存阶段，对应美林时钟的衰退到复苏期，周期可类比2012~2013年和2018~2019年。
　　从流动性来看，今年在外部收紧的情况下，国内货币政策仍然坚持“以我为主”。2023年,预计上半年美联储结束加息，叠加国内通胀压力不大，因此国内货币政策将从“灵活适度”到“精准有力”此外，外资机构普遍对明年国内经济信心提升，资金有望大幅回流，为明年贡献重要的资金增量。
　　运行节奏上，有乐观/中性/悲观三种情境的推演。我们认为中性情景出现的概率更大。一是虽然地产政策边际宽松，但“房住不炒”仍是主基调，疫情影响下需求复苏存在一定不确定性;二是疫情阴霾下消费的修复程度有待验证，疫情期间不少居民倾向于减少消费提升抵御风险能力，内需弱回暖是否能够对冲外需的回落;三是在经济结构转型中，市场“弃旧迎新”，旧经济估值承压，对市场风险偏好提升有限。综上，我们认为2023年将是复苏之年，整体环境比今年更好，但复苏之路并非坦途，行情节奏:拔估值→基本面验证→震荡整固，整体呈现“√”走势，行业板块从价值到成长板块轮动。
　　行业比较:2022年，在经济周期下行阶段，稳增长和成长轮动表现，下跌过程中稳增长表现出较强的韧性，反弹阶段以新能源为主的成长板块是主旋律，伴随着地产政策边际宽松、防疫政策有序放开，地产链、线下出行消费链相继表现。2023年,建议关注四条主线:1）需求复苏/困境反转逻辑的:基建地产链、消费等;2)供给整合出清的:房地产、建材、社会服务、商贸零售、生猪养殖;3)景气/自主安全的:绿色低碳、数字经济、国防军工、芯片半导体;4)主题投资方面关注国企改革、“一带一路”等。
　　风险提示
　　1)疫情蔓延超预期，内需复苏低于预期;2)地产复苏不及预期，拖累经济继续下行;3)通胀数据超预期风险;4)地缘政治超预期风险。
　　

研究报告全文：-2023A20221214S0300520100001010-83755578chenmengjieykzqcomS0300518100001010-83755576lixingykzqcomchengjiayiykzqcom2022-11-202022-11-272022122022-11-302022-12-042023122023wwwykzqcom150请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom25068811131314162023182023232323242627283030322023343435202336363637394041444445464748请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom350请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom450请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom550请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom650请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom750112023-总需求社零固投贸易差额累计值同比403020100-10-20-3002020802080208020802080208020802080208020808----------------------2022201220122013201320142014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom8504IMF202370706562465606055555046450446457454449454540403535303017-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-1225-12国民总储蓄率IMF预测中国国民总储蓄率居民部门杠杆率wind100100707035840516401228956662618431011-01-2110-59-109136-92-106114725613-01-31-23-257-65-57-20-122-20-173-222-298-274-50-5020-0220-0520-0820-1121-0321-0621-0921-1222-0422-0722-10民间固定资产投资完成额当月值同比固定资产投资完成额当月值同比请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom9506wind请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom105082022172114222022513520624请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom115010007181000921410312022620228UBS请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom12501-9-2301-8020pct9939003pctPPI86605901-91-8006pct9PPI全部工业品累计同比工业增加值累计同比工业企业营业收入利润率累计值工业企业利润总额累计同比140200120100150801006040502000-20-40-502015-22015-62016-22016-62017-22017-62018-22018-62019-22019-62020-22020-62021-22021-62022-22022-62016-102017-102018-102019-102020-102021-102015-10windA2023AA46167581AA11041371042pct034pct21Q321Q2AA261311069pct141pct请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom135010A11A50全部A股全部A股非金融全部A股全部A股非金融200403015020100130075811251105042754616016000202325-10-50-20-100wind20221107wind202211072022Q3329622H1009pct2022H1191024272022Q3166pct20788312022H1943pct2022Q3A1213科创板创业板全部A股科创板创业板全部A股250706020050150403010020105000-10-20-50windwind50300500100050请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1450300500100096194427944550300500100022Q2-277pct008pct239pct355pct50300166406500100022Q250014152022Q12022Q22022Q32022Q12022Q22022Q31615116314181410611675123811953234061251661689619449951093708678-5-357-6406445-10-8164279-152090-20040-20550-25-2105上证50沪深300中证500中证1000上证50沪深300中证500中证1000windwind1001pctPPICPI695pct16上游中信成份中游中信成份下游中信成份1109070503010-10wind请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom15501226pct486pct17ROE营收累计同比增速归母净利润累计同比增速ROETTM中信风格22Q322H122Q3-22H122Q322H122Q3-22H122Q322H122Q3-22H1上游2382279040847975799-100115391447092中游9341091157-692-114-5789691044-075下游361-038-399632-6561288869778091金融-223-170053-111-155044897908-011周期114613281821711144-97311211188-067消费572475-097844-38212261010928081成长12851192-09311121402-291778764014稳定9891013024530044486679657023windROE2022Q32022H1092pct091pct2022H1075pctROEPPI-CPI18ROE上游中游下游上游-下游右轴中游-下游右轴502545204035153010250520150010-050500-102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3wind115请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1650请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1750申万一级ROE-TTM销售净利率总资产周转率次资产负债率分类行业2022Q32022H122Q3-22H12022Q322Q3-22H12022Q322Q3-22H12022Q322Q3-22H1基础化工15551693-1381063-0980590184665-031钢铁417869-453204-1820780245599009上游有色金属176616111556580690980315150-155石油石化11901174016503-0140890305199002煤炭2306225405217810080510184533-263建筑材料9671245-279887-1080380134990-018建筑装饰719742-022265-0110500167526007中游电力设备130811951128180270510185873006机械设备7227080146110170390145335-034国防军工5625130496890480270095135-023家用电器163016150156780180660226131-097汽车531522009300-0110570215971120轻工制造619652-034419-0220530194908-099社会服务-549-601051-7260490240084990031美容护理922978-056952-0660470153236-033下游商贸零售-275-206-069-123-0350570196366-134食品饮料20062021-01518890090540173207-098纺织服饰577663-086426-0360580184252-094医药生物116111040569850510530173957-064农林牧渔-464-1249785-2043680690265847-135银行1044103800634650830020019185-010大金融非银金融792856-0631001-0550090038485-034房地产030097-066055-0680120047919016电子726859-133519-1150520184709-035计算机421468-047371-0350460164086-041TMT通信7867790078170040430144074-013传媒438468-030561-0330340123744012公用事业3642601043131030260096360-008交通运输733815-083365-0530600215944-060公共环保5945620328420590210075713-072综合-180-382202-17619402600963553592023202320232023PE12202350pct34请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1850212023农林牧渔电力设备国防延续高景气盈利保持高增军工社会服务钢铁房地产盈利增速由负转正计算机交通运输商贸零大幅改善边际改善超售传媒建筑材料轻工50pct制造电子美容护理建筑装饰食品饮料家用保持稳定增速变化幅度较小电器银行通信综合煤炭有色金属石景气回落盈利增速大幅下滑油石化wind净利润增速PE当前PE分申万一级行业2023E-绝对增速边际改善当前PE预期变动2022Q32022E2023E位数近2023E22Q3排名排名TTM情况十年社会服务-18429150392370942137111111892964344-6093农林牧渔189662195613187-5779229968393791617-8330交通运输-2787-22174489727635115511714822833商贸零售-2180340304246642646371281192534-3173美容护理-152664638225349511415657943373-1883国防军工680466838033123616547311303615-3395电力设备6822103143637-318572729228312063-2939汽车-671328636154286814332894182208-3365电子-226604835745840910297211772141-2798传媒-2737102533506087107301923462180-2778公用事业30017912332630261118246173601524-3806计算机-4523526032977820124503232263220-3601轻工制造-295973729345893139295748191922-3501机械设备-1576589278243581413129112281286-037钢铁-7134-495526189753152167248091149-3130基础化工44033825412101161914565331350-725纺织服饰-16963027248241781715220822611565-2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