研究报告全文：证券研究报告宏观研究宏观研究粤开宏观2023年财政如何加力提效2022年12月19日分析师罗志恒摘要执业编号S0300520110001电话010-83755580近日召开的中央政治局会议剖析时局变化提出积极的财政政策加力提效邮箱luozhihengykzqcom推动经济运行整体好转奠定了明年财政政策的取向近期报告当前中国经济面临的三重压力仍未根本解决外部有逆全球化全球经济下粤开宏观稳增长已成当务之急防止行内部有房地产风险和消费低迷等挑战财政有必要在明年发挥更大作用明年一季度GDP继续探底2022-12-15但是在连续多年积极扩张之后财政发力空间有多大发力的方式是否会有粤开宏观中央经济工作会议释放出重新的调整引发各方关注财政发力空间主要取决于财政形势与风险还与经大信号2022-12-16济性质货币金融环境有关总体上中国还有一定财政空间但空间也在粤开宏观从财税视角看宁夏塞上江持续收窄南的财政之困2022-12-181从财政形势看财政收支紧平衡是当前和未来的常态四本预算间调节以粤开宏观从财税视角看内蒙古北部及盘活存量将更加频繁展望2023年防疫政策的优化对经济和财税的影响边疆的突围之路2022-12-18将分为两个阶段第一阶段主要在明年一季度短期感染人数快速上升对经粤开宏观提振内需和消费的方式刺济造成冲击第二阶段主要在明年二季度及之后伴随居民做出适应性调整激作用有限必须依靠改革2022-12-18后经济逐步恢复因此从收入端看地方财政形势难言乐观2从财政风险看明年财政面临五大风险房地产风险财政化金融风险财政化城投风险和财政风险交织通胀风险引发财政风险经济社会的不确定性如突发疫情地缘政治等3明年财政做好加力提效还需解决两个层面的问题一是财政的目标问题要在增长与风险质量与速度等多目标间平衡二是财政本身要解决的问题包括进一步优化债务结构以防范化解债务风险优化财政政策实施方式以提升效果4具体来看有必要提高国债比重降低地方债比重提高一般债比重降低专项债比重至于是否再发行特别国债赤字率是否要突破3来实现加力提效这不是问题的核心问题的核心是稳增长目标产生的财政收支缺口需要得到弥补弥补方式未必一定是特别国债可以是一般国债长期建设国债也可以是地方一般债及部分专项债风险提示财政政策力度不及预期请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom16宏观研究目录一中国财政形势收支紧平衡是当前和未来的常态3二2023年财政面临五大风险3三2023年财政如何加力提效4请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom26宏观研究一中国财政形势收支紧平衡是当前和未来的常态大疫三年财政在抗击疫情助企纾困和维护生命健康中发挥了重大作用当前中国经济面临的三重压力仍未根本解决外部有逆全球化全球经济下行内部有房地产风险和消费低迷等挑战财政有必要在明年发挥更大作用近日召开的中央政治局会议剖析时局变化提出积极的财政政策加力提效推动经济运行整体好转奠定了明年财政政策的取向加力提效更接近2020年更加积极有为的提法力度和规模置于效果前面意味着赤字和专项债的规模可能保持一定强度但是在连续多年积极扩张之后财政发力空间有多大发力的方式是否会有新的调整引发各方关注财政发力空间主要取决于财政形势与风险还与经济性质货币金融环境有关总体上中国还有一定财政空间但空间也在持续收窄从财政形势看财政收支紧平衡是当前和未来的常态四本预算间调节以及盘活存量将更加频繁疫情以来中国财政形势总体紧张2022年尤其困难集中体现在一般公共预算收入下行的同时土地出让收入以更快幅度下行抗疫兜底民生扩大内需等导致卫生健康社保民生基建等支出刚性上升又恰逢债务集中到期压力层层传导集中到区县层面这进一步导致部分地方政府三保困难乱罚款乱收费等现象甚至有些地方政府通过方舱专项债筹集资金展望2023年防疫政策的优化对经济和财税的影响将分为两个阶段第一阶段主要在明年一季度短期感染人数快速上升对经济造成冲击第二阶段主要在明年二季度及之后伴随居民做出适应性调整后经济逐步恢复经济和税收收入的压力集中在一季度二季度后迎来逐步好转由于今年大规模留抵退税和减税降费产生的低基数明年一般公共预算收入增速从数据上看可能高达12但两年平均增速在4左右仍然偏低同时民营房企目前仍处于风险爆发期房地产市场持续低迷居民预期仍差政策传导至预期改善再至实际见效尚需时间土地市场降温趋势在明年上半年可能难以得到扭转房地产对全国财政收入的贡献较高疫情暴发前的2019年达359因此从收入端看地方财政形势难言乐观二2023年财政面临五大风险从财政风险看明年财政面临五大风险其一房地产风险财政化房地产事关经济金融和社会稳定行业风险化解需要财政支持增加地方政府救助责任其二金融风险财政化城商行和农商行的股东主要是地方财政部门由于区域经营和属地监管业务与当地财政紧密相关地方财政承担着一定的兜底或关联责任其三城投风险和财政风险交织部分城投通过拿地的方式为地方政府输血但是城投也面临债务问题这可能会导致城投与财政风险进一步捆绑其四通胀风险引发的财政风险全球经济下行总需求不足明年PPI大概率偏低不利于财政增收但CPI因为猪肉等推动结构性上行导致需要的补助增加其五经济社会的不确定性如突发疫情地缘政治等引发企业经营成本上升财政要再度纾困并增加支出负担但也要注意到财政收支缺口财政风险最终要转化为赤字和债务集中体现就是负债率即使按照国际清算银行的口径2021年中国政府负债率为722仍显著低于英国美国和日本等这是财政空间来源之一中国是公有制为主体的社会主义国家公有制经济意味着与其他西方经济体相比有更多的国有资源可以盘活这是财政空间来源之二同时中国当前和明年的货币政策以我为主2023年侧重精准有力与美国持续加息并引发政府债务付息率快速上升的货币金融环境形成鲜明对比这是财政空间来源之三请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom36宏观研究三2023年财政如何加力提效明年财政做好加力提效还需解决两个层面的问题一是财政的目标问题要在增长与风险质量与速度等多目标间平衡二是财政本身要解决的问题包括进一步优化债务结构以防范化解债务风险优化财政政策实施方式以提升效果有必要提高国债比重降低地方债比重提高一般债比重降低专项债比重中央加杠杆能够缓释地方财政风险提高一般债比重能够实事求是反映债务风险部分地方政府专项债的投资方向项目收益偏低不完全具备偿还能力导致在发行环节出现包装现象比如方舱专项债等大多以产业园区的方式呈现但事实上收益来源主要是租金收入等至于是否发行特别国债赤字率是否要突破3来实现加力提效这不是问题的核心问题的核心是稳增长目标产生的财政收支缺口需要得到弥补弥补方式未必一定是特别国债可以是一般国债长期建设国债也可以是地方一般债及部分专项债请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom46宏观研究分析师简介罗志恒2020年11月加入粤开证券现任首席经济学家兼研究院院长证书编号S0300520110001分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明与公司有关的信息披露粤开证券具备证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10485001本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对大盘涨幅大于10增持相对大盘涨幅在510之间持有相对大盘涨幅在-55之间减持相对大盘涨幅小于-5行业投资评级标准报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为增持我们预计未来报告期内行业整体回报高于基准指数5以上中性我们预计未来报告期内行业整体回报介于基准指数-5与5之间减持我们预计未来报告期内行业整体回报低于基准指数5以下请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom56宏观研究免责声明本报告由粤开证券股份有限公司以下简称粤开证券提供旨为派发给本公司客户使用未经粤开证券事先书面同意不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道非通过以上渠道获得的报告均为非法我公司不承担任何法律责任本报告基于粤开证券认为可靠的公开信息和资料但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更粤开证券可随时更改报告中的内容意见和预测且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或询价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在本公司及作者所知情的范围内本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在允许的范围内使用并注明出处为粤开证券研究且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用删节和修改投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效联系我们广州市黄埔区科学大道60号开发区控股中心19212223层北京市西城区广安门外大街377号网址wwwykzqcom请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom66