债券托管总量及结构
　　债券托管总量环比增幅略有抬升，系由于利率债托管量多增。截至2022年11月末，中债登和上清所的债券托管量合计为127.33万亿元，相较于2022年10月末净增0.42万亿元，环比增幅略有抬升。其中，同业存单托管量环比仍净减0.34万亿元，为11月托管量下降的主要品种，信用债托管量环比下滑，利率债及金融债券（非政策性）托管量环比小幅增加。
　　债券持有者结构及变动
　　国债托管量本月环比续增。政策性银行、证券公司、非法人类产品和境外机构（2022年11月，下同）减持国债，其他机构对国债均有不同程度的净增，其中商业银行净增额度较大，本月净增7471亿元，信用社、保险机构本月分别净增116、145亿元国债。政策性银行、证券公司、非法人类产品和境外机构本月对国债分别净减135、102、1266及146亿元。
　　政金债托管量本月环比续增。商业银行和信用社为净增主体，本月分别净增4058、445亿元；非法人类产品本月对政金债净减3652亿元，此外境外机构、保险机构和证券公司本月分别净减201、139、55亿元政金债。
　　地方债托管量本月环比续增。除政策性银行、证券公司和境外机构净减以外，其余机构均对地方债表现为增持，其中商业银行为本月增持主体，环比净增451亿元。
　　同业存单本月托管量环比续减。非法人类产品和商业银行是本月同业存单的减持主体，环比净减4768、1304亿元。
　　企业债券托管量本月环比续减。非法人类产品为本月企业债券的减持主体，本月环比净减175亿元。
　　中期票据托管量环比续增。除非法人类产品、境外机构和信用社减持以外，其余机构均对中期票据净增持。其中，商业银行和证券公司为增持主体，本月环比分别净增940、104亿元。
　　短融和超短融托管量本月表现为净减。非法人类产品本月继续减持短融和超短融，环比净减700亿元。政策性银行、商业银行和信用社本月环比净减，其余机构本月则表现为环比净增，证券公司为增持主体，本月环比净增117亿元。
　　非公开定向工具托管量环比续减。商业银行、证券公司对其净增，而信用社、非法人类产品和境外机构有不同程度的减持。
　　债市杠杆率观察
　　待购回债券余额环比上升，债市杠杆率环比上升。截至2022年11月底，待购回质押式回购余额（估算）为89416.35亿元，环比增加10356.72亿元，杠杆率为107.55%，环比上升0.91个百分点，同比则上升了0.4个百分点。
　　风险提示
　　疫情反复、自然灾害给基本面恢复带来负面影响；警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响。
　　

研究报告全文：2022年12月19日总量研究信用债托管量环比下滑2022年11月份债券托管量数据点评要点作者债券托管总量及结构债券托管总量环比增幅略有抬升系由于利率债托管量多增截至2022年11分析师张旭执业证书编号S0930516010001月末中债登和上清所的债券托管量合计为12733万亿元相较于2022年10010-56513035月末净增042万亿元环比增幅略有抬升其中同业存单托管量环比仍净减zhangxuebscncom034万亿元为11月托管量下降的主要品种信用债托管量环比下滑利率债及金融债券非政策性托管量环比小幅增加分析师危玮肖执业证书编号S0930519070001010-56513081债券持有者结构及变动weiwxebscncom国债托管量本月环比续增政策性银行证券公司非法人类产品和境外机构2022年11月下同减持国债其他机构对国债均有不同程度的净增其中联系人董乃睿010-56513033商业银行净增额度较大本月净增7471亿元信用社保险机构本月分别净增dongnrebscncom116145亿元国债政策性银行证券公司非法人类产品和境外机构本月对国债分别净减1351021266及146亿元联系人秦方好010-56513054政金债托管量本月环比续增商业银行和信用社为净增主体本月分别净增qinfanghaoebscncom4058445亿元非法人类产品本月对政金债净减3652亿元此外境外机构保险机构和证券公司本月分别净减20113955亿元政金债相关研报地方债托管量本月环比续增除政策性银行证券公司和境外机构净减以外其余机构均对地方债表现为增持其中商业银行为本月增持主体环比净增451关注银行优先股及其投资机会优先股专题亿元研究之二2022-11-3同业存单本月托管量环比续减非法人类产品和商业银行是本月同业存单的减持债基和货基规模增长分化债基和货基2022主体环比净减47681304亿元年三季报点评2022-10-28企业债券托管量本月环比续减非法人类产品为本月企业债券的减持主体本月优先股初探优先股专题研究之一环比净减175亿元2022-10-22高收益债现状梳理高收益债研究系列之一中期票据托管量环比续增除非法人类产品境外机构和信用社减持以外其余2022-8-10机构均对中期票据净增持其中商业银行和证券公司为增持主体本月环比分别净增940104亿元地产政策工具箱梳理与思考房地产行业债券信用研究系列之五2022-8-9短融和超短融托管量本月表现为净减非法人类产品本月继续减持短融和超短如何看地方AMC不良资产专题研究报告融环比净减700亿元政策性银行商业银行和信用社本月环比净减其余之二2022-7-25机构本月则表现为环比净增证券公司为增持主体本月环比净增117亿元美国通胀的起因与控制2022年7月13日利率债观察2022-7-13非公开定向工具托管量环比续减商业银行证券公司对其净增而信用社非法人类产品和境外机构有不同程度的减持信贷增长是否可持续2022年7月11日利率债观察2022-7-11债市杠杆率观察紧盯我国央行的货币政策2022年6月15日待购回债券余额环比上升债市杠杆率环比上升截至2022年11月底待购利率债观察2022-6-15回质押式回购余额估算为8941635亿元环比增加1035672亿元杠杆率为10755环比上升091个百分点同比则上升了04个百分点关注高票息品种信用债2022年下半年投资策略2022-5-28风险提示疫情反复自然灾害给基本面恢复带来负面影响警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益目录1债券托管总量及结构32债券持有者结构及变动521环比变化522主要券种持有者结构63债市杠杆率观察94风险提示9图表目录图表1中债登上清所托管量及环比增量3图表2利率债托管量及环比增量3图表3信用债托管量及环比增量3图表4金融债非政策性托管量及环比增量4图表5同业存单托管量及环比增量4图表6截至2022年11月底债券托管量结构4图表7主要利率品及同业存单银行间债券市场托管量环比5图表8主要信用品银行间债券市场托管量环比6图表9截至2022年11月底国债持有者结构6图表10截至2022年11月底政金债持有者结构6图表11截至2022年11月底地方债持有者结构7图表12截至2022年11月底企业债券持有者结构7图表13截至2022年11月底中期票据持有者结构7图表14截至2022年11月底短融超短融持有者结构8图表15截至2022年11月底非公开定向工具持有者结构8图表16截至2022年11月底同业存单持有者结构8图表17债市杠杆率及待购回债券余额9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益1债券托管总量及结构债券托管总量环比增幅略有抬升系由于利率债托管量多增2022年11月末中债登和上清所的债券托管量合计为12733万亿元相较于2022年10月末净增042万亿元环比增幅略有抬升其中同业存单托管量环比仍净减034万亿元为11月托管量下降的主要品种信用债托管量环比下滑利率债及金融债券非政策性托管量环比有所增加图表1中债登上清所托管量及环比增量资料来源中债登上清所光大证券研究所纵轴万亿元注统计时间为2021年8月至2022年11月图表2利率债托管量及环比增量资料来源中债登上清所光大证券研究所纵轴亿元注利率债包括国债政策性银行债地方债央行票据政府支持机构债统计时间为2021年8月至2022年11月图表3信用债托管量及环比增量资料来源中债登上清所光大证券研究所纵轴亿元注信用债包括公司信用类债券企业债券定义的口径较为狭义统计时间为2021年8月至2022年11月敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益图表4金融债非政策性托管量及环比增量资料来源中债登上清所光大证券研究所纵轴亿元注金融债券不包括政策性银行债不包括同业存单统计时间为2021年8月至2022年11月图表5同业存单托管量及环比增量资料来源中债登上清所光大证券研究所纵轴亿元注统计时间为2021年8月至2022年11月图表6截至2022年11月底债券托管量结构资料来源中债登上清所光大证券研究所注券种类型定义参考前图敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益2债券持有者结构及变动21环比变化国债托管量本月环比续增政策性银行证券公司非法人类产品和境外机构2022年11月下同减持国债其他机构对国债均有不同程度的净增其中商业银行净增额度较大本月净增7471亿元信用社保险机构本月分别净增116145亿元国债政策性银行证券公司非法人类产品和境外机构本月对国债分别净减1351021266及146亿元政金债托管量本月环比续增商业银行和信用社为净增主体本月分别净增4058445亿元非法人类产品本月对政金债净减3652亿元此外境外机构保险机构和证券公司本月分别净减20113955亿元政金债地方债托管量本月环比续增除政策性银行证券公司和境外机构净减以外其余机构均对地方债表现为增持其中商业银行为本月增持主体环比净增451亿元同业存单本月托管量环比续减除政策性银行信用社和证券公司以外其余机构对同业存单均表现为减持非法人类产品和商业银行是本月同业存单的减持主体环比净减47681304亿元图表7主要利率品及同业存单银行间债券市场托管量环比国债地方债政金债同业存单本月上月本月上月本月上月本月上月合计60842674632775530206333863885政策性银行135140171114731218147商业银行747173645117694058148813041607信用社1162062634445977219保险机构14551932481399201证券公司102442217471555372614非法人类产品1266311197370365250747682532境外机构146571532011955495资料来源中债登上清所光大证券研究所单位亿元注本月指2022-11上月指2022-10国债地方债和政金债采用中债登披露数据同业存单数据为上清所披露其中上清所金融债券包含政金债商业银行债其他金融机构债等仅披露整体的持有者结构因而此处不采纳上清所的数据进行政策性金融债的持有者结构分析政策性银行在中债登披露的表中用其他代替合计值为银行间市场托管量合计企业债券托管量本月环比续减非法人类产品为本月企业债券的减持主体本月环比净减175亿元中期票据托管量环比续增除非法人类产品境外机构和信用社减持以外其余机构均对中期票据净增持其中商业银行和证券公司为增持主体本月环比分别净增940104亿元短融和超短融托管量本月表现为净减非法人类产品本月继续减持短融和超短融环比净减700亿元政策性银行商业银行和信用社本月环比净减其余机构本月则表现为环比净增证券公司为增持主体本月环比净增117亿元非公开定向工具托管量环比续减商业银行证券公司对其净增而信用社非法人类产品和境外机构有不同程度的减持敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益图表8主要信用品银行间债券市场托管量环比企业债券中期票据短融超短融非公开定向工具本月上月本月上月本月上月本月上月合计162918192449923815173政策性银行806696717100商业银行22219401981947810854信用社01444121保险机构41036216400证券公司7101045711793717非法人类产品1751889349370039893137境外机构4440118301资料来源中债登上清所光大证券研究所单位亿元注本月指2022-11上月指2022-10企业债券仅为中债登披露的数据中期票据仅为上清所披露的数据合计值为银行间市场托管量合计22主要券种持有者结构图表9截至2022年11月底国债持有者结构资料来源中债登光大证券研究所注仅包括中债登披露的银行间市场托管情况政策性银行在中债登披露的表中用其他代替图表10截至2022年11月底政金债持有者结构资料来源中债登光大证券研究所注仅包括中债登披露的银行间市场托管情况政策性银行在中债登披露的表中用其他代替敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告固定收益图表11截至2022年11月底地方债持有者结构资料来源中债登光大证券研究所注仅包括中债登披露的银行间市场托管情况政策性银行在中债登披露的表中用其他代替图表12截至2022年11月底企业债券持有者结构资料来源中债登光大证券研究所注仅包括中债登披露的银行间市场托管情况政策性银行在中债登披露的表中用其他代替图表13截至2022年11月底中期票据持有者结构资料来源上清所光大证券研究所注仅包括上清所披露的银行间市场托管情况敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告固定收益图表14截至2022年11月底短融超短融持有者结构资料来源上清所光大证券研究所注仅包括上清所披露的银行间市场托管情况图表15截至2022年11月底非公开定向工具持有者结构资料来源上清所光大证券研究所注仅包括上清所披露的银行间市场托管情况图表16截至2022年11月底同业存单持有者结构资料来源上清所光大证券研究所注仅包括上清所披露的银行间市场托管情况敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告固定收益3债市杠杆率观察待购回债券余额环比上升债市杠杆率环比上升截至2022年11月底待购回质押式回购余额估算为8941635亿元环比增加1035672亿元杠杆率为10755环比上升091个百分点同比则上升了04个百分点图表17债市杠杆率及待购回债券余额资料来源中债登上清所中国货币网光大证券研究所纵轴亿元倍注待购回债券余额估算值为中国货币网质押式回购月报披露的数据除以2杠杆率托管量托管量-待购回债券余额其中托管量为中债登和上清所托管量合计红色柱体为历年同月4风险提示疫情反复自然灾害给基本面恢复带来负面影响警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告