研究报告全文：股指周报中央工作经济会议指明方向价值强于成长2022年12月18日股指周报20221212-1218报告要点创元投资咨询总部本周重要的两个会议均已落地第一海外美联储议息会议会议指向美联储大幅鹰派加息已经出现拐点但终点利率超预期和未提及明年降息也暗示着后续权益市场会保持在美高利率的背景下蒸煮市场对于明年经济陷入衰退的担忧增加这会使得市场对于美联储后续政策松口的时间点产生较大博弈因此美股的波动会加大短期美股走势会承压第二国内中央经济工作会议的落地会议对明年稳增长政策有了较宽松的定调积极的财政政策和较为宽松的流动性给A股也创造了比较好的政策环境另外会议指向后续政策发力扩内需和制造业来创元投资咨询总部修复经济的方向也十分明确对于A股来说市场风格利好价值股指研究员刘钇含邮箱liuyhcyqhcomcn整体来看海外对A股流动性压制的风险在边际降低国内流动投资咨询资格号Z0015686性保持充沛稳增长政策后续的发力利好企业盈利的修复A股由价值风格引领的跨年行情可能性也在上升重点关注上证50和沪深300但需注意疫情确诊逐步达到峰值过程中对风险偏好的压制请务必阅读正文后的声明及说明1股指周报近期海内外资本市场的交易逻辑相比之前都发生了一些边际的变化海外方面交易逻辑由市场对美联储加息放缓的预期上升转变成市场对美联储加息终点利率预期的上升和对明年美经济陷入衰退的担忧上来而国内A股方面市场的交易逻辑还在继续围绕疫情管控放松展开只不过交易阶段已经由第一阶段转向了第二阶段在防疫政策超预期放开之后市场开始关注国内经济修复的斜率和监管层稳增长政策的方向在此期间市场观望态势较难浓A股走出了缩量震荡偏弱的走势但随着本周中央工作会议的落地A股后续的走势和风格明朗化今年A股大概率会有由价值引领的跨年行情一海外交易逻辑发生边际变化10月21日华尔街日报记者表示美联储可能考虑缩小12月加息幅度之后就有部分美联储官员开始向市场释放加息放缓的信号例如旧金山联储主席戴利曾表示美联储应该避免因为加息太激进而让美国经济陷入主动低迷现在是时候开始谈论放慢加息的速度根据美联储观察10月底12月加息75BP的概率已经由之前的75下降至45在这个时间节点市场开始捕捉到美联储官员内部对于鹰派加息开始产生分歧因此海外资本市场开始交易美联储加息放缓的预期在此期间美元指数呈现回落权益市场风险偏好得到了提振而交易加息放缓这一逻辑时可以从市场对于经济数据结果走势来验证我们能看到市场对美经济数据等解读和看法一直保持坏消息则是好消息的状态也就是如果美经济数据表现不佳反而可以强化市场对于美联储加息放缓的预期从而提振市场的风险偏好美股也出现大幅上行11月中旬在美国10月CPI超预期降温之后更加提振了美股市场对于放缓或停止加息也将会导致美国经济软着陆的美好预期达到阶段性顶点之后美联储在11月中旬密集的安排了官员讲话来与市场沟通对市场的预期进行纠偏例如旧金山联储主席戴利则表示宁愿在加息过度方面略显犯错也不愿意加得不够亚特看大联储主席博斯蒂克表示虽然抗通胀看到微弱希望但还必须看到显示通胀全面降温的信号预计后续将进一步加息多位官员的表态均强调了2点第一点是未来美联储加息幅度会放缓但是终点利率可能会高于市场预期第2点则是强调市场对目前美联储终点利率的预期有些乐观而这态度的转变也使得市场的焦点由加息放缓开始逐步转移到美联储加息的终点利率上来在此期间美股则保持震荡的态势12月初华尔街日报记者发文表示美联储将考虑把终点利率提高到5以上高于之前市场对终点利率475到5的预期区间并且美联储鲍威尔请务必阅读正文后的声明及说明2股指周报一直保持释放鹰派信号市场对美联储后续加息的政策预期开始纠偏并且对明年美国经济陷入衰退的担忧开始增加多位华尔街投行CEO例如高盛CEO摩根大通CEO花旗CEO在此期间直接向市场喊话警告未来美国经济将陷入衰退而资本市场上美国2-10年期收益率曲线倒挂幅度加深也在印证着市场的看法资本市场走势也发生了变化在此期间市场对美经济数据等解读和看法也转变成了坏消息就是坏消息也就是美经济数据表现不佳则表示后续美国经济下行压力加大打压市场的风险偏好本周资本市场在此上的表现尤其明显本周四公布的零售销售数据周五的制造业服务业PMI均低于市场预期通胀数据回落超预期等数据下美股则呈现回落目前市场的焦点已经完全转变到终点利率上来本周来看美国11月CPI超预期回落使得市场对明年下半年加息放缓的预期上升但周四凌晨美联储议息会议结果释放的鹰派信号则超市场预期虽然美联储如市场预期加息50BP美联储加息放缓的拐点已经出现但从点阵图来看委员们普遍认为2023年的终端利率已提升至51高于市场预期的475至5且认为降息至少需要等到2024年发布会上鲍威尔的态度也较为鹰派对通胀态度认为需长期抗争且未对明年降息的时间点松口另外对于的经济展望上美联储联储在上调了2022年2023年和2024年通胀预期的同时则下调了3年的经济增速并上调了失业率指引这也表明为了压制通胀美联储愿意承受更加低的经济增长水平与此同时本周五三位具备影响力的美联储官员表态也强化了终端利率预期上升带来的风险偏好下降纽约联储主席威廉姆斯表示如果有必要利率可能会高于美联储官员最新预测水平旧金山联储主席戴利表示市场目前对于通胀看法过于乐观克利夫兰联储主席梅斯特表示利率必须高于5美联储官员的鹰派表态又上升至一个新的高度整体来看在美国的通胀回落的趋势已经比较确定下美联储快速大幅加息已经见到拐点但美联储的表态谨慎主要是还需要有更多数据的支撑才会放宽货币政策预期目前来看美经济已经出现放缓迹象后续市场要在忍受长期的高利率环境下去跟踪美国经济陷入衰退的迹象本周值得注意的是本周在美联储议息会议鹰派超市场预期带动美股大幅回调的情况下周五美联储官员在此时间点表态更加鹰派也使得市场后续不确定增加短期无疑会加剧市场的波动美股向下的压力也在加大请务必阅读正文后的声明及说明3股指周报二国内逻辑进入防疫政策放开第二阶段国内来看A股市场的走势逻辑围绕防疫政策放松展开防疫政策本身并不能对A股形成趋势性的变化防疫政策的优化对A股的影响主要通过影响市场对未来经济修复的预期从防疫政策优化这一逻辑来看市场交易分为二个阶段第一阶段从11月初到12月7日市场交易的主线在于对防疫政策放松的预期以及该预期逐步兑现11月5日国务院联防联控机制会议强调地方防疫管控措施一刀切的问题但重申动态清零总方针不动摇11月10日中共中央政治局常务委员会召开会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施A股在此阶段呈现上行的走势但11月中旬以来因疫情管控的放松全国本土的疫情呈现扩散的复杂态势国内一日新增确诊病例突破1万例各地的防控政策又有所收紧例如北京上海湖南杭州广州对外省抵达本市的人员行程做出相关限制而这使得A股走势有所反复11月28日召开了中央政法委会全体会议会议强调要坚持以人民为中心及时疏导化解矛盾纠纷帮助解决人民群众实际困难维护国家安全和社会稳定次日国务院联防联控机制新闻发布会表示要精准判定风险区域封控管控要快解快封应解尽解自此防控优化政策开始进入实质性落地阶段之后全国多地对防控陆续开始全面的放开12月7日联防联控发布防疫政策-国十条全国各区域解封不再全员核酸查验核酸健康码强制集中隔离等而在此时A股交易防疫政策放松预期全面兑现A股走势也达到阶段性的高点之后A股交易防疫政策放松的逻辑开始进入第二阶段则是在疫情管控放松后国内经济基本面修复的具体情况而在此期间也接近年底市场也在等待中央工作经济会议的指引A股也呈现缩量回落的走势12月15-16日中央经济工作会议举行会议总结了今年的经济工作分析了当前经济形势也部署了明年的经济工作为给市场指明了方向会议指出目前我国经济面临需求收缩供给冲击预期转弱的压力依旧较大经济恢复基础不牢固再得加外部环境的动荡给经济发展带来不利影响但同时也认为目前我国经济韧性强潜力大对明年经济运行保持了很大信心会议对明年政策进行了定调财政政策方面依旧保持积极的财政政策但对基建的着墨点有所降低更多是体现在扩大内需方面加强区域基础设施联通上货币政策方面依旧是以稳为主定调为精准有力流动性会保持合理充沛不会出现大幅收紧的状况另外会议也指明了明年我国经济基本面修复的主要路径第一路径是着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在首要位置提速消费场景的恢复请务必阅读正文后的声明及说明4股指周报另外这也意味着国内大部分行业都会受到稳增长政策的加持对于居民的就业收入提振会加快国内需求的恢复而这与14日发布的扩大内需战略规划纲要2022-2035相呼应第二路径则是建设现代化产业体系加大对高端制造业发展的支持保证产业体系自主可控和安全可靠从这两条路径可看出明年政策发力点在于通过消费和制造业这两大抓手来实现以此构建国内经济的大循环而这也指向在经历今年疫情对经济冲击之后未来国内经济修复的主要路径另外对于市场关注的房地产来说依旧坚持房住不炒未来将延续目前房地产政策既不会搞强刺激也不会放手不管房地产会获得比较稳定健康的发展模式而一些优质的房企也会逐步走出来会议对于A股投资指引来说中央经济工作会议指明未来市场风格的方向在经历疫情冲击之后国内经济需要对内需信心等方面来终点提振在年底和明年初疫情后代表经济复苏的价值板块受到的提振将好于成长上证50沪深300的走势风格将强于中证500与中证1000而等到未来经济基本面修复到一定程度市场的风格才会逐渐由价值偏向成长三总结本周重要的两个会议均已落地第一海外美联储议息会议会议指向美联储大幅鹰派加息已经出现拐点但终点利率超预期和未提及明年降息也暗示着后续权益市场会保持在美高利率的背景下蒸煮市场对于明年经济陷入衰退的担忧增加这会使得市场对于美联储后续政策松口的时间点产生较大博弈因此美股的波动会加大短期美股走势会承压第二国内中央经济工作会议的落地会议对明年稳增长政策有了较宽松的定调积极的财政政策和较为宽松的流动性给A股也创造了比较好的政策环境另外会议指向后续政策发力扩内需和制造业来修复经济的方向也十分明确对于A股来说市场风格利好价值整体来看海外对A股流动性压制的风险在边际降低国内流动性保持充沛稳增长政策后续的发力利好企业盈利的修复A股由价值风格引领的跨年行情可能性也在上升重点关注上证50和沪深300但需注意疫情确诊逐步达到峰值过程中对风险偏好的压制请务必阅读正文后的声明及说明5股指周报图1工业增加值图2三驾马车资料来源Wind创元期货资料来源Wind创元期货图3固定资产投资图430大中城市商品房成交面积资料来源Wind创元期货资料来源Wind创元期货图5宏观经济景气指数图6官方PMI资料来源Wind创元期货资料来源Wind创元期货请务必阅读正文后的声明及说明6股指周报图7CPI图8PPI资料来源Wind创元期货资料来源Wind创元期货图9M1和M2同比增速图10社融增速资料来源Wind创元期货资料来源Wind创元期货图11融增量结构资料来源Wind创元期货请务必阅读正文后的声明及说明7股指周报图12人民币贷款增量和结构资料来源Wind创元期货图13本周主要指数涨跌幅图14本周风格指数涨跌幅资料来源Wind创元期货资料来源Wind创元期货图15重要指数估值资料来源Wind创元期货请务必阅读正文后的声明及说明8股指周报图16本周申万一级行业涨跌幅资料来源Wind创元期货图17申万估值资料来源Wind创元期货图18市场周日均成交量图19市场周日均换手率资料来源Wind创元期货资料来源Wind创元期货请务必阅读正文后的声明及说明9股指周报图20两市上涨下跌股票数图21指数成交额变化亿元资料来源Wind创元期货资料来源Wind创元期货图22北上资金图23港股通资料来源Wind创元期货资料来源Wind创元期货图23两融余额图24两融交易净买额及占A股成交额比例资料来源Wind创元期货资料来源Wind创元期货请务必阅读正文后的声明及说明10股指周报图25央行公开市场操作亿元图26Shibor利率水平资料来源Wind创元期货资料来源Wind创元期货图27沪深300各合约基差图28沪深300跨期价差当月-次月资料来源Wind创元期货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