海外宏观：美联储放缓加息幅度
　　12月美联储议息会议上委员全票通过将基准利率上调50基点到4.25-4.50%区间，符合市场预期，这是美联储在连续4次加息75基点后，首次将加息幅度放缓至50基点，也是市场最近一段时间交易的政策变化的二阶拐点，意味着美联储由“追赶式加息”进入了“缓步加息观察期”。
　　点阵图显示19名委员中有17人预期2023年利率水平将超过5.0%，较前次会议人数大幅增加(前次无人预期2023年利率高于5%)，预期2024年利率高于4%的委员人数也由前次会议的6人提高至14人。
　　美联储小幅上调今年GDP增速预期0.3个点至0.5%，继续下调明后两年GDP预期分别至0.5%和1.6%；上调明年到2025年的失业率预期，分别为4.6%、4.6%和4.5%，整体对就业市场仍相对乐观；今年至2024年核心PCE预测分别上调0.3、0.4、0.2个点至4.8%、3.5%和2.5%，2025年核心PCE预测2.1%不变。
　　尽管美联储抬升了利率终点预期，但我们认为后续加息路径相对清晰。市场对后续美联储加息路径的分歧源于对通胀下行/失业率上行斜率判断的差异。当前美联储加息进入上述第二阶段，即为了防止通胀反弹，美联储仍需要缓步加息以留出更多时间观察后续通胀和经济走势的变化。

研究报告全文：2022年12月19日每周股票策略按一下此處編輯母版標題樣式文件名产品及投资方案部中信证券财富管理香港CITICSecuritiesWealthManagementHK每周股票策略市场策略内地宏观海外宏观港股进入观察就业和消费美联储放缓适应期是扩大内需的加息幅度首要发力点A股静待业绩接力內地航空行业內地复常行业每周精选防疫迈入新阶段春运需求短线交易建议后的投资机会曙光或现1海外宏观美联储放缓加息幅度12月美联储议息会议上委员全票通过将基准利率上调50基点到425-450区间符合市场预期这是美联储在连续4次加息75基点后首次将加息幅度放缓至50基点也是市场最近一段时间交易的政策变化的二阶拐点意味着美联储由追赶式加息进入了缓步加息观察期点阵图显示19名委员中有17人预期2023年利率水平将超过50较前次会议人数大幅增加前次无人预期2023年利率高于5预期2024年利率高于4的委员人数也由前次会议的6人提高至14人美联储小幅上调今年GDP增速预期03个点至05继续下调明后两年GDP预期分别至05和16上调明年到2025年的失业率预期分别为4646和45整体对就业市场仍相对乐观今年至2024年核心PCE预测分别上调030402个点至4835和252025年核心PCE预测21不变尽管美联储抬升了利率终点预期但我们认为后续加息路径相对清晰市场对后续美联储加息路径的分歧源于对通胀下行失业率上行斜率判断的差异当前美联储加息进入上述第二阶段即为了防止通胀反弹美联储仍需要缓步加息以留出更多时间观察后续通胀和经济走势的变化我们认为美联储政策后续路径为10月核心CPI下行且低于预期确认通胀拐点12月美联储加息幅度放缓至50基点加息周期二阶拐点一同时通胀粘性仍在需继续缓步加息11月核心CPI低于预期再次确认通胀拐点明年2月美联储加息幅度放缓至25基点考虑何时停止加息二我们倾向于3月停止加息加息终点利率5三明年3-4月CPI同比是否降至5以下届时基准利率将升至约5左右确认是否美联储停止加息明年11-12月失业率是否升至自然失业率45以上是否美联储开启降息周期我们倾向于认为2023年四底降息一次25基点资料来源美联储中信证券2内地宏观就业和消费是扩大内需的首要发力点2022年11月內地多重超预期压力对经济恢复构成制约需求收缩供给冲击预期转弱压力有所加大11月疫情优化措施实施初期经济社会适应力稍显不足主要经济指标出现不同程度回落不过基建投资高技术产业线上消费现代服务保持良好增长态势随着疫情防控进入新阶段由防控感染转到医疗救治接下来政策重心是全力稳内需稳经济近日发布的扩大内需战略规划纲要对未来促进消费投资进行了顶层部署有助于提振市场信心随着疫情防控进入新阶段由防控感染转到医疗救治预计接下来政策重心是全力稳内需稳经济12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年规划了全面促进消费加快消费提质升级优化投资结构拓展投资空间推动城乡区域协调发展提高供给质量带动需求更好实现健全现代市场和流通体系等任务12月15日国家发改委印发十四五扩大内需战略实施方案细化了2025年前的落实举措我们对规划纲要的解读如下1扩大内需战略规划文件主体部分成型较早可能2021年底即有初稿当前推出主要考虑是稳定市场信心2扩大内需战略规划是中长期规划还需等待中央和地方的年度落地措施3建议提升对服务消费绿色消费制造业投资新基建现代流通体系粮食安全等领域的关注度这些内容在规划纲要中放在靠前位置或重点强调经济各项数据运行情况单月同比11月社消增速跌幅显著扩大资料来源Wind中信证券3市场策略港股进入观察适应期A股静待业绩接力港股策略美联储由追赶式加息进入了缓步加息观察期国内疫情恒指走势图黃金比率将成为市场观察适应期关注的核心变量根据已放开的境外地区经验防疫放松后2个月左右Omicron毒株第一波感染达到峰值我们预计本轮国内疫情峰值在明年1月预计疫情流行期明年1月对经济影响最大预计疫情流行期高峰退潮和节后经济活动恢复将形成共振2023年2月经济将快速修复疫情流行期及其对经济的影响将逐渐达峰而激烈的政策预期博弈将退潮但疫情流行期对基本面的影响持续性和深度依然需要观察建议关注新冠的预防治疗疫苗特效药消费医疗器械药店和医疗新基建疫后复苏弹性较大的出行链及消费关注中央经济工作会议定调积极的数字经济主题机会包括互联网平台等A股策略全面修复行情仍处于观察适应期中央经济工作会议政策定调后政策预期博弈退潮疫情成为核心观察变量预计本轮疫情流行期将在明年1沪深300走势图黄金比率月达峰2月经济将快速恢复在此期间市场仍将以存量博弈特征下的短期交易为主导波动依然较大建议围绕医药医疗地产产业链和出行链三条内需主线均衡配置包括一疫情流行期医药医疗值得持续关注包括新冠的预防治疗疫苗特效药消费医疗器械药店和医疗新基建二地产产业链的困境反转利好产业链需求和资产质量改善关注优质开发商建材家电优质银行三疫后复苏弹性较大的出行链餐饮酒店免税另外建议关注中央经济工作会议定调积极的数字经济主题机会包括互联网平台计算机软硬件资料来源彭博中信证券截至161220224內地复常行业防疫迈入新阶段后的投资机会12月7日国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠相关行业板块投资机会一览肺炎疫情防控措施的通知新十条通知包括十条具体措施在二十条基础上进一步松动其中在风险区划分封控措施核酸及健康码查验隔离方式等方面做出进一步优化调整政策态度明确防疫迈入新阶段防疫放松预期已经兑现我们预计经济复苏或将在春节后开始加速港股方面预计2023年二季度起港股将逐步迎来估值和业绩的双重修复债市方面基本面修复的强预期或逐步兑现短期长债利率或难摆脱高位震荡走势且需警惕明年货币政策取向转变可能性资料来源中信证券5內地复常行业防疫迈入新阶段后的投资机会对于中观层面的影响我们分别从医疗健康消费制造汽车等产业相关行业板块投资机会一览行业进行分析医疗健康我们认为疫情防控政策边际变化望带来疫苗新冠药物家庭常备OTC连锁药店和消费医疗的增量机遇消费关注疫情动态建议动态配置消费汽车23Q2-Q4国内汽车销量存超预期可能制造关注家电叉车和工业机器人的复苏资料来源中信证券6內地航空行业春运需求曙光或现新10条颁布以来全民航航班量旅客发送量持续修复我们预计压制的探亲需求有望在2023年春运迎来释放航空需求或恢复至2019年同期的80左右据12月7日下午国务院联防联控机制新闻发布会入境人员的管理措施将进一步优化完善参考中国香港入境政策的演变同时鉴于内地防疫措施已大幅调整我们期待内地入境政策的进一步优化我们预计2023年3月底夏秋航季国际航班量将恢复至2019年20并在全年持续放量与内地需求修复有望形成共振我们预计需求拐点出现后航空供给端强约束将持续显现首先将表现为飞行员供给瓶颈在海外航司率先恢复背景下航司自身飞行员的培养或为获得供给的现实选择我们预计窗口期约为1年1年半的时间自2020年起预计连续5年的飞机低供给将成为供给端中期维度的制约因素另一方面疫情下热门航线经济舱全价票仍较2019年持续上涨同时供需错配下机票折扣有望收窄我们认为头部航司由于人员保障更优以及享受更大的票价弹性或将具备更强的周期张力2023年或为航空机场业绩转向右侧的元年我们预计2023年3月底夏秋航季国际航班量将恢复至2019年20并在全年持续放量与国内需求修复形成共振航空机场板块转入右侧航空公司方面我们建议重点关注高的中国国航753HK南方航空1055HK中国东航670HK中信证券-扈世民新10条颁布以来全民航航班量旅客发送量持续修复一12月12日民航业单日航班量7574班次为2019年同期的552较11月底低位的不足3000班次天明显提升二12月5日11日当周旅客运输量环比提升682至3695万人三据航旅圈12月7日以来春运2023年1月7日21日机票预订量环比前一周增长85倍资料来源航旅圈中信证券7每周精选短线交易建议短线交易建议流通市值收盘价目标价潜在涨幅市盈率倍PEG倍市净率倍息率一周涨跌本年涨跌推荐后涨跌公司推荐日期行业亿港元港元港元22E23E21-23E22E22E同程旅行780HK190422旅行社1961804211017071929419240009249317中银香港2388HK140322银行938261535103429676040953502361天齐锂业9696HK200922锂资源6364008000250424502216455NA220蒙牛乳业2319HK240122乳业10513460400015621118823301406208269中金公司3908HK060921劵商235148018832727362NA071920312287中兴通讯763HK270721通讯设备13417762387344897908132308168302福莱特6865HK131221光伏831844320073516211610261146534478资料来源彭博中信证券截至16122022彭博综合预测技术阻力短线交易建议为30天内风险等级由低至高分1至5级8每周精选短线交易建议同程旅行780HK公司2022年三季度收入利润符合我们预测公司该季度收入2048亿元同比上升56经调净利润率252亿元经调净利率123同比下跌58个百分点利润率下滑主要系暑期出行反弹背景下公司采用相对积极的营销投放营销费用率458同比上升52个百分点多元获客成果显著月活和付费用户数创新高平均月活用户MAU282亿上升17平均月付费用户MPU3680万上升95公共交通新业务有望成为新的获客驱动力未来营销重点将逐步从拉新向变现倾斜短期看疫情影响下四季度业绩或明显承压但长期管控政策优化下同程将受益于低线城市线上渗透率提升增速高于行业平均看好公司经营管理效率提升用户规模稳健增长收入来源逐渐丰富且业务间协同效应增强带来的积极增长中信证券-姜娅中银香港2388HK由于加息将大幅提高利润率中银香港的股本回报率可能会在2022年和2023年从2021年的78反弹彭博预期到2023年美联储可能将利率上调至5以抑制通胀贷款和存款利差或因此会扩大继2022年一季度至三季度扩大17个基点之后中银香港经汇率调整后的利润率至明年可能会再扩大20个基点以上加息对收入的影响相当大因此可能会掩盖仍处于初期阶段的费用恢复所带来的拖累以及资产质量恶化导致的拨备风险市场预期股本回报率可能从2021年的78升至2022年的9和2023年的112彭博天齐锂业9696HK公司旗下共有四处锂资源项目其中Greenbushes锂矿和Atacama盐湖分别为全球品位最高开采规模最大成本最低的锂矿和盐湖项目顶级资产为公司带来极强的成本优势2022年上半年公司锂精矿和锂盐产品的毛利率分别为77和88居行业前列供需矛盾短期内无法缓解锂价有望继续冲击更高水平随着债务危机解除公司产能重回扩张阶段在锂价上行周期中盈利大幅增厚作为全球领先的锂一体化垂直供应商天齐锂业拥有优质的锂资源和极具竞争力的生产成本使得公司盈利能力及资源品质高于同行因此建议关注中信证券-敖翀9每周精选短线交易建议蒙牛乳业2319HK2022年三季度公司收入预计高单位数增长较上半年同比增速环比改善表现好于行业整体2022年三季度拆分品类看一预计基础白奶和特仑苏单季度收入实现低双位数增长常温白奶需求较好高端UHT份额稳步提升二常温酸收入预计跌幅收窄至个位数三乳饮料收入预计恢复正增长四预计低温酸收入由于冷链受局部疫情持续影响延续下跌趋势展望2023年疫情影响减弱有望推动收入恢复高单位数至低双位数增长成本压力回落费用端延续强管控等将驱动公司重回盈利能力提升通道长期看公司将持续追求收入增长和盈利提升的均衡发展仍建议关注中信证券薛缘中金公司3908HK10月下旬中证金融整体下调转融资费率40个基点以满足证券公司低成本融资需求沪深交易所扩大融资融券目标股票范围促进融资融券业务稳健发展公司业务特质契合资本市场改革方向长期受益于股权衍生品发展和中概美股回归受益于A股市场机构化和国际化随着市场份额的提升与买方投顾业务的发展财富管理业务将逐渐发力中金公司有望继续保持其阿尔法属性仍建议关注中信证券-田良中兴通讯763HK中兴通讯发布2022年上半年公司收入5982亿元同比增长1271扣非归母净利润3725亿元同比增长6583得益于公司三大业务的稳健增长公司运营商网络业务毛利率持续改善销售和管理费用率降低公司二季度业绩超预期展望未来公司传统无线有线产品市场份额有望稳健提升服务器及存储数据中心5G行业应用等代表的第二曲线业务有望保持快速增长我们看好公司中期的高质量增长和盈利能力提升中信证券-黄亚元福莱特6865HK预计随着组件价格的下降以及后续硅料价格下降带来的成本下降国内光伏地面电站将逐步加速启动建设且光伏地面电站在新增装机中的占比也将从上半年的约13进一步提升光伏地面电站建设的加速启动预计将带动双玻组件渗透率的提升提升单W组件玻璃的用量带动光伏玻璃行业需求加速增长公司2022年三季报业绩略低于预期但光伏玻璃出货同比较快增长在产品价格和成本承压的情况下实现了单季度的正增长展望四季度在新增产能投放的情况下出货量收入和盈利有望实现同比环比的增加展望2023年在地面电站逐步放量的情况下公司出货量有望保持较快增长中信证券华鹏伟10免责声明本文由中信证券财富管理香港撰写中信证券财富管理香港是中信证券经纪香港有限公司和中信证券期货香港有限公司的财富管理品牌本文为一般性资讯仅供参考之用本文具有教学性质但不被视为对任何司法管辖区的任何特定投资产品策略计划特征或其他目的的建议或推荐中信证券财富管理香港或其任何子公司也不承诺会参与任何此处提及的交易任何示例都是通用的假设的并且仅用于说明目的本文是由投资产品专员而非分析师撰写的文章汇编它不构成研究报告也不应被解释为研究报告也不旨在提供专业投资或任何其他类型的建议或推荐本文件所载观点为投资产品专员个人观点或投资产品专员对公司观点的理解可能与中信证券财富管理香港的官方观点和利益包括投资研究部门的观点存在差异也可能不存在差异本文包含支持投资决策的全部信息您不应依赖它来评估投资任何证券或产品的优势此外读者应对法律监管税务信用和会计方面的影响进行独立评估并与其金融专业人士一起确定此处提及的任何投资是否适合其个人目标投资者应确保在进行任何投资前获得所有可用的相关信息所载任何预测数据意见或投资技术和策略仅供参考基于某些假设和当前市场状况如有更改恕不另行通知虽然信息来自被认为可靠的来源但不保证其准确性也不对任何错误或遗漏承担责任请注意投资涉及风险投资的价值和收益可能会根据市场情况和税收协议而波动投资者可能无法收回投资的全部金额过去的表现和收益率都不是当前和未来结果的可靠指标任何人士于某司法管辖区其中作出购买或出售证券的邀请或招揽属违法时本文不应被解释为发出此类邀请或招揽此处包含的信息均未在任何司法管辖区获得批准法律主体声明香港本资料由中信证券经纪香港有限公司下称中信证券财富管理香港中央编号AAE879一家受香港证券及期货事务监察委员会监管的公司发表及分发针对不同司法管辖区的声明香港根据任何时间下所适用法律和法规中信证券财富管理香港其各自的关联公司或与中信证券财富管理香港有关联的公司或个人可能在发布本资料前使用了此处包含的信息并且可能不时购买出售或在所提及的任何证券中拥有重大利益或在目前或将来可能产生或曾经有业务或财务关系或可能或已经向本文提及的实体其顾问和或任何其他关联方提供投资银行资本市场和或其他服务因此投资者应注意中信证券财富管理香港和或其各自的关联公司或公司或此等个人可能存在一项或多项利益冲突未经中信证券经纪香港有限公司事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本文中信证券经纪香港有限公司2022版权所有并保留一切权利11