【后市展望】当前美国经济步入衰退的显性表现不断增多，包括制造业景气度呈现萎缩和企业裁员人数上升等，反映到美国通胀逐步回落使美联储加息步伐放缓的靴子暂时落地，然而薪资增长对核心通胀的扰动将增加其内部对于是否加快放缓进程的分歧使市场多头双方加强博弈，未来关注重点应在加息高点更高和利率在高位更久的影响上，美国经济数据对美元指数和美债收益率的影响使贵金属走势仍有反复，叠加人民币升值，短期金价或在高位宽幅震荡，短期谨防价格大涨后多头持续回补。短期价格在1730-1800区间波动（400-408元/克）。
　　【宏观经济面】美国11月制造业景气度再度下行PMI跌破荣枯线，非农数据好于预期反映反映就业市场仍强劲供应结构性紧张问题难以好转，暴力加息使生产和消费持续收缩在通胀数据中体现，但目前住房和服务价格受到薪资增速上升支撑，食品价格出现回升继续，通胀未来回落幅度有限。
　　【美联储货币政策】美联储如期加息50BP，最新点阵图显示近90%官员认为明年利率终点将超过5%高于9月预测，经济预测方面通胀和GDP增速均较9月有上调。在会后的发布会上主席鲍威尔表示将在下次会议中考虑加息25BP但对当前通胀回落并不过于乐观，他重申在2024年前将不会降息。对于未来货币政策的路线关注重点应在加息高点更高和利率在高位更久的影响上。
　　【技术面】COMEX黄金短期阻力在1820，20日均线在1780美元附近有支撑若跌破价格将持续回落，MACD绿柱扩散空头力量增强。
　　【资金面】近期黄金和白银ETF持仓触底反弹但仍处于阶段低位，投资需求未有显著改善，未来随着美联储紧缩货政边际放缓资金偏好回升持仓有望逐步回升。

研究报告全文：贵金属周报美联储如期放缓加息步伐多头获利离场贵金属冲高转跌叶倩宁Z0016628联系方式yeqianninggfcomcn广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2022年12月18日本周主要观点品种主要观点本周策略后市展望当前美国经济步入衰退的显性表现不断增多包括制造业景气度呈现萎缩和企业裁员人数上升等反映到美国通胀逐步回落使美联储加息步伐放缓的靴子暂时落地然而薪资增长对核心通胀的扰动将增加其内部对于是否加快放缓进程的分歧使市场多头双方加强博弈未来关注重点应在加息高点更高和利率在高位更久的影响上美国经济数据对美元指数和美债收益率的影响使贵金属走势仍有反复叠加人民币升值短期金价或在高位宽幅震荡短期谨防价格大涨后多头持续回补短期价格在1730-1800区间波动400-408元克宏观经济面美国11月制造业景气度再度下行PMI跌破荣枯线非农数据好于预期反映反映就业市场仍强劲供应结构性紧张问题难以好转暴力加息使生产和消费持续收缩在通胀数据中体现但目前住房和服务价格受黄金价格在1730-到薪资增速上升支撑食品价格出现回升继续通胀未来回落幅度有限黄金1800美元盎司区间波美联储货币政策美联储如期加息50BP最新点阵图显示近90官员认为明年利率终点将超过5高于9月预测经济预测方面通胀和GDP增速均较9月有上调在会后的发布会上主席鲍威尔表示将在下次会议中考虑动400-408元克加息25BP但对当前通胀回落并不过于乐观他重申在2024年前将不会降息对于未来货币政策的路线关注重点应在加息高点更高和利率在高位更久的影响上技术面COMEX黄金短期阻力在182020日均线在1780美元附近有支撑若跌破价格将持续回落MACD绿柱扩散空头力量增强资金面近期黄金和白银ETF持仓触底反弹但仍处于阶段低位投资需求未有显著改善未来随着美联储紧缩货政边际放缓资金偏好回升持仓有望逐步回升本周主要观点品种主要观点本周策略后市展望白银金融属性利空边际减弱其工业需求在减碳背景下保持强劲叠加全球供应缺口扩大白银库存持续回落的影响工业属性提振下白银走势逐步转强但短期美联储决议落地后需谨防多头回补价格总体上在22美元盎司国内银价5000元克上方震荡此外在宏观政策面反复博弈在供需基本面支撑下白银相对黄金强势建议做多银空金对冲宏观金融属性影响中性美联储鹰派紧缩货币政策边际放缓但美元和实际利率止跌使白银价格上行动力银价在22-24美元盎白银或减弱司区间波动5000-金银比影响相对偏多有色金属等工业品价格平稳提振下白银反弹力度相对黄金更大金银比大幅回落有5400元千克望带来白银牛市行情白银供需影响相对偏多年底疫情反弹对白银生产造成扰动进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳光伏生产持续加速工业需求和消费稳步回暖对银价有较大支撑技术面影响中性白银在225美元有支撑MACD红柱绿柱转换多空仍有博弈目录01本周行情回顾02贵金属资金面与持仓分析03宏观基本面分析04白银产业基本面分析1本周行情回顾贵金属行情回顾COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势本周美国周初公布11月CPI和核心CPI同环比增幅均不及预期美联储如期加息50BP市场抢跑交易美联储货币政策放缓但会议释放信号偏鹰派美元指数周四自近半年低位反弹贵金属冲高至阶段新高后多头开始止盈离场价格转跌COMEX黄金期货当周最高涨至18369美元后大幅回落周五部分跌幅收复收盘累计跌033COMEX白银期货受到商品属性拖累跌幅相对黄金较大盘中一度突破24美元后回落当周累计下跌114数据来源文华财经贵金属行情回顾美国通胀超预期回落美联储如期放缓加息步伐多头获利离场贵金属冲高转跌贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力180300-0331836901782007745423625094392沪金230240290-0144093040144540059146476-3834伦敦金179259-025182447177330---上金所黄金TD40320-0084090040133670921677726910COMEX白银主力23410-1142439022735270259108447820沪银23025208-089544351664960972366479-856伦敦银23212-1042412522520---上金所白银TD5209-0175419515042075184179860-554246数据来源Wind广发期货发展研究中心贵金属期现价差与比价金银基差均有上行现货再度升水本周后段银价大幅回落金银比反弹沪金主力与黄金td价差沪银主力与白银td价差15黄金基差40白银基差1052000-05-20-1-15-40-2-60-25-80-3-35-100内外盘金银比价13500外盘金银比内盘金银比12500115001050095008500750065005500数据来源Wind广发期货发展研究中心2资金面与持仓分析资金面变化美联储12月放缓加息幅度当前散户对贵金属的投资兴趣改善有限ETF持仓仍处于阶段低位全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化金价右轴全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化银价右轴SPDR黄金ETF持有量吨伦敦金价格美元盎司SLV白银ETF持仓量吨伦敦银价格美元盎司140022000022000351300200000200001200301800001800011001600014548吨251000910吨16000090014000201400008001200012000015700100006001000008000102019-03-282019-05-282019-07-282019-09-282019-11-282020-01-282020-03-282020-05-282020-07-282020-09-282020-11-282021-01-282021-03-282021-05-282021-07-282021-09-282021-11-282022-01-282022-03-282022-05-282022-07-282022-09-282022-11-28截至12月16日全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为9104吨与上周持平全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14548吨持仓较上周再大幅减少182吨美联储12月放缓加息步伐的靴子落地后当前紧缩的货币政策距离转向仍较远在此情况下散户投资者对贵金属的投资兴趣改善有限ETF持仓仍处于阶段低位数据来源Wind广发期货发展研究中心贵金属持仓与库存变化贵金属价格反弹金银净多头持仓均有增加本周白银库存重回下行趋势CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价30000000230000700000030006000000280025000000210000500000026002000000019000040000002400300000022001500000017000020000002000100000001500001000000180050000001300000001600-10000001400000110000-20000001200COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单盎司右轴白银注册仓单1200COMEX黄金库存吨COMEX白银库存吨右轴1150020000000COMEX黄金注册仓单合计全球COMEX白银注册仓单合计全球1400000001100110001200000001500000010000000010001050010000800000009001000000095006000000080090005000000400000007008500200000000060080002021-06-142021-07-142021-08-142021-09-142021-10-142021-11-142021-12-142022-01-142022-02-142022-03-142022-04-142022-05-142022-06-142022-07-142022-08-142022-09-142022-10-142022-11-142022-12-14截至12月13日CFTC黄金期货投机持仓净多头为125649手持仓环比回升10524手白银期货投机持仓净多头为22819手较上周增加3611手近两周贵金属价格大幅反弹机构投机多头持仓增加金银净多头持仓均有增加本周白银库存重回下行趋势数据来源Wind广发期货发展研究中心3宏观基本面分析美国经济景气度PMI11月制造业PMI两年半来首次跌破荣枯线服务业PMI意外反弹反映服务性消费需求韧性制造业PMI指数非制造业PMI指数美国供应管理协会ISM制造业PMI美国Markit制造业PMI季调美国ISM非制造业PMI美国Markit服务业PMI商务活动季调7000750065007000600065005500600050005500450050004500400040003500350030003000ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标美国ISM制造业PMI新订单美国ISM制造业PMI产出美国ISM非制造业PMI商业活动美国ISM非制造业PMI新订单8000美国ISM制造业PMI就业美国ISM制造业PMI供应商交付9000美国ISM非制造业PMI就业美国ISM非制造业PMI物价7000美国ISM制造业PMI客户库存美国ISM制造业PMI物价80007000600060005000500040004000300030002020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-1111月美国ISM制造业PMI降至49为2年半以来首次跌破荣枯线制造业物价持续回落拖累整体的指标下降新订单的回落和库存的上升反映需求的萎缩服务业PMI意外反弹至565商业活动大幅回升反映服务性消费需求韧性数据来源Wind广发期货发展研究中心美国与欧洲经济景气度12月美国消费者信心指数超预期反弹通胀预期继续回落投资信心指数持续回升美国密歇根消费者信心指数美国Sentix投资者信心指数美国密歇根大学消费者信心指数美国密歇根大学消费者预期指数美国Sentix投资信心指数美国Sentix投资信心指数核心现状指数美国Sentix投资信心指数核心预期指数600012000美国密歇根大学通胀预期变化600400010000500200080004000006000300-20004000200-40002000100-6000000000-80002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11欧元区制造业与非制造业PMI欧元区Sentix投资信心指数与欧盟经济景气指数右轴欧盟经济景气指数400014000欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI欧元区Markit综合PMI欧元区Sentix投资信心指数欧盟经济景气指数季调3000120007000200065001000010006000000800055005000-100060004500-200040004000-30003500-400020003000-50000002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1212月美国消费者信心指数超预期自547反弹至591通胀预期指数连续两个月回落至46的一年多低位投资信心指数继续回升12月欧元区制造业PMI初值较上月再有回升至478综合PMI回升至488仍处于收缩区间需求下滑呈现边际放缓数据来源Wind广发期货发展研究中心美国就业及失业数据11月非农人数超预期回升劳动参与率和职位空缺率均下降反映劳动力短缺与行业裁员情况并存美国新增非农就业人数千人政府部门右轴美国失业率与劳动参与率劳动参与率右轴美国新增非农就业人数季调初值美国失业率季调美国劳动力参与率季调70062609000060062407000062105006220500006200263004003000061803003701000061602006140-100001006120-300000006100-500002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11美国职位空缺率美国当周初请失业金人数人次美国职位空缺率非农总计季调美国当周初次申请失业金人数季调800270000230000250000700630230000600210000500190000170000400150000300美国11月新增非农就业人口263万超过预期的20万较10月回升03万失业率为37与上月持平保持在历史低位就业市场保持强劲劳动参与率再度回落至621劳动力供应短缺问题仍难解决但10月职位空缺率回落至63或反映部分行业出现裁员情况数据来源Wind广发期货发展研究中心美国就业结构及薪资增长休闲酒店和教育保健行业新增就业岗位较多薪资增速同环比回升美国非农新增就业人数结构千人美国非农企业员工平均时薪同比与环比变化薪资环比右轴采矿业建筑业制造业批发零售仓储运输公共事业美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比信息业金融业商业服务教育保健休闲酒店其他服务美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调环比70050090006004005097000500300500040020030003001001000200055000-1000100-100-3000000-200-50002019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-092022-102022-112019-06从结构上看休闲酒店和教育保健行业对非农新增就业人口贡献仍较大需求保持强劲11月非农薪资增速同比回升至51强于预期环比增055呈现稳步增长当前劳动力结构性紧缺问题仍需通过涨薪来应对数据来源Wind广发期货发展研究中心美国消费数据美国11月零售销售额环比超预期下滑创11个月来最大降幅高通胀对消费的打击不断加强美国零售和食品服务销售变化环比右轴美国个人商品与服务消费支出环比消费支出右轴美国零售和食品服务销售额总计季调同比美国零售和食品服务销售额总计季调环比500美国不变价折年数个人消费支出耐用品季调环比美国不变价折年数个人消费支出非耐用品季调120环比60001200美国不变价折年数个人消费支出服务季调环比40010010005000300080800400060020006030004001000402000000202000-058000-1000001000-200-200-020000648-400-300-0402020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11美国11月零售销售额意外环比下降06创11个月来最大降幅预期降02同比增幅为65剔除汽车销售后的10月核心零售销售额环比降0213个零售类别中有9个在上个月出现下滑包括电子产品家具和建材商店汽车销售额也有所下降部分原因是二手车和卡车价格下跌此外加油站销售额随着油价下跌数据来源Wind广发期货发展研究中心美国通胀数据11月CPI同环比超预期回落能源商品和食品等价格同比持续回落但住房价格仍在上升美国CPI与核心CPI同比美国CPI分项同比能源右轴14004000美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比100012003000900100080071020008007006006001000500400600000400200300-1000200000100-200-2000000食品住房租金商品剔除食品和能源能源2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10美国CPI与核心CPI环比美国CPI分项环比能源右轴250800200美国CPI环比美国核心CPI环比200600150150400100100200050000050-010000-200000010-050-400-050-100-600-100食品住房租金商品剔除食品和能源能源美国11月CPI同比增速71核心CPI同比增速6再次超预期回落能源商品和食品等价格同比持续回落但住房价格仍在上升其中二手车分项同步负增对通胀贡献大幅下降而核心通胀中住房同环比继续涨价数据来源Wind广发期货发展研究中心美国与欧元区通胀数据美国11月PPI同比回落但强于预期欧元区12月通胀自历史高位回落美国PCE与核心PCE同比美国PPI同比与环比美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比美国PPI最终需求同比季调美国PPI最终需求环比季调800140020070060212001506001000740500100800400498600050300400200030000100200-050000000-200-100欧元区CPI与核心CPI同比欧元区CPI与核心CPI环比欧元区HICP调和CPI当月同比欧元区核心HICP核心CPI当月同比欧元区HICP调和CPI环比欧元区核心HICP核心CPI环比120010103001000200800500100600-010000400000200-100000-200-2002019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11美国11月PPI同比继续回落至降至74但高于预期的72食品价格的飙升为主要推动因素增幅创历史新高能源价格则继续回落欧元区12月CPI初值自11月的历史最高位回落至101核心CPI与上月持平能源和食品继续对高通胀数据做出贡献但能源的贡献幅度下降数据来源Wind广发期货发展研究中心美国地产销售与其他物价指标紧缩的货币政策使房地产持续承压但近期按揭利率叠加房价回落或刺激销量回升美国房地产销售和投资数据右轴成屋销售美国20个大中城市房价增速环比右轴千套美国新建住房销售折年数季调美国已获得批准的新建私人住宅折年数万套美国标准普尔CS房价指数20个大中城市当月同比20000070000美国成屋销售折年数季调美国标准普尔CS房价指数20个大中城市环比1800006500025004001600006000020003001400005500020015001200005000010010000045000100000080000400005006000035000-1004000030000000-2002018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09食品金属能源价格与美国CPI同比美国CPI同比右轴紧缩的货币政策使房地产持续承压尽管10月新建住房销售环比CRB现货指数食品当月同比变化CRB现货指数金属月平均值回升但成屋销售连续9个月下滑9月美国房价同比增104创1年1201000期货结算价连续WTI原油当月同比变化美国CPI当月同比900新低但环比负增15降幅有所收窄近期按揭利率出现回落叠70800加房价下行或短期刺激销量融资利率维持高位影响房地产投资70020600新屋开工数量维持年内低位500-30400300-80200100-130000数据来源Wind广发期货发展研究中心