2022年11月以来，债市波动频繁，信用债市场发生大幅调整。本文将6月9日至12月15日的信用债大幅偏离成交数据划分为四个统计区间，并对11月1日至12月15日大幅偏离成交情况进行重点分析，以供投资者参考。
　　债券成交收益率经常会与前一天的中债估值存在差异，成交高于估值的即为正向偏离，低于则是负向偏离，相对估值有较大幅度偏离的成交行为，往往会反映信用债市场的投资者情绪变化。通常情况下，负向偏离表明买盘积极，而正向偏离则相反。因此，对债券的大幅偏离成交数据进行挖掘，可以了解市场在经济金融环境变化下对不同信用债品类交投情绪上的转变。
　　 2022年9月以来，信用债周度大幅偏离成交次数在1000次左右变动。11月以来，受债市波动影响，信用债大幅偏离成交次数迅速增加。11月14日至11月18日，周度大幅偏离成交次数为2681次，较上周增加了1580次，周度成交量为997.54亿元，较上周增加了2003.62亿元。
　　经计算，2022年11月1日至12月15日之间共计33个交易日，为衡量债券大幅偏离成交的变化情况，我们选取同样包含33个交易日的统计区间与现区间成交情况进行对比。即2022年6月9日至7月29日、2022年7月31日至9月8日，2022年9月9日至10月31日三个区间。
　　产业债方面，从行业上看，综合、公用事业、交通运输、房地产、采掘五个行业大幅偏离成交量较多，分别为249.72亿元、235.62亿元、120.62亿元、119.92亿元、115.03亿元；从主体属性上看，民企债负向偏离占比最高，为47.37%，国有企业的债券大幅偏离成交次数较多，为1465次。
　　从隐含评级上看，各评级负向偏离占比近期皆有所上升，其中AA级债券大幅偏离成交次数最高，为496次，AA-级债券负向偏离占比最高，为47.62%；从债券期限上看，中短期债券负向偏离占比有所提高，1-3年和3-5年内债券的负向偏离占比分别为17.29%和21.66%。
　　城投债方面，从各省份上看，江浙地区大幅偏离成交量较大，分别为750.58亿元和681.56亿元；从行政级别上看，投资者层级偏好有所下沉，地级和区县级城投债总体大幅偏离成交次数和占比较大，负向偏离占比分别为17.78%和17.21%，从隐含评级上看，AA-级债券负向偏离占比较高，为41.15%。
　　金融债方面，从券种上看，近期二级资本大幅偏离成交量和大幅偏离成交次数均位居前列，但负向偏离占比极低。商业银行永续债、证券公司次级债、商业银行普通债的负向偏离占比较高，分别为62.50%、60.87%、58.33%。
　　从银行类型上看，城农商行负向偏离占比较高，占比分别为15.00%和8.19%；从隐含评级上看，相较于上一个区间，AAA级债券负向偏离占比下降了14.39%，AA-级债券上升幅度较大，为13.43%；从债券期限上看，中短期债券负向偏离占比较高，但久期债券大幅偏离成交次数较多。
　　信用债市场回顾：本周信用债发行总额2048.33亿元，较上周下降4.32%，净融资额852.90亿元，较上周增加182.28%，其中城投债净融资为-325.82亿元，由上周的净流入（117.87亿元）转为净流出，产业债净融资额为-527.08亿元，净流出规模同比增加107.06亿元；本周信用债市场成交活跃度回升，1年期、3年期、5年期中短票据收益率均有所上行；本周共1家信用债发行人主体评级发生下调，1家信用债发行人主体评级上调。
　　风险提示：1）成交数据不完整导致统计误差；2）WIND城投债口径存在一定偏差；3）大幅偏离成交界定方式存在局限；4）政策变化超预期；5）信用风险加剧。
　　

研究报告全文：近期市场交投情绪如何变化证券研究报告固定收益周报2022年12月17日TableIndustryTableMain分析师TableTitle周岳投资要点TableSummary执业证书编号S07405201000032022年11月以来债市波动频繁信用债市场发生大幅调整本文将6月9日至12电话月15日的信用债大幅偏离成交数据划分为四个统计区间并对11月1日至12月15日大幅偏离成交情况进行重点分析以供投资者参考Emailzhouyuerqlzqcomcn债券成交收益率经常会与前一天的中债估值存在差异成交高于估值的即为正向偏离联系人赖逸儒低于则是负向偏离相对估值有较大幅度偏离的成交行为往往会反映信用债市场的投资者情绪变化通常情况下负向偏离表明买盘积极而正向偏离则相反因此对债电话券的大幅偏离成交数据进行挖掘可以了解市场在经济金融环境变化下对不同信用债品Emaillaiyrrqlzqcomcn类交投情绪上的转变2022年9月以来信用债周度大幅偏离成交次数在1000次左右变动11月以来受债市波动影响信用债大幅偏离成交次数迅速增加11月14日至11月18日周度大幅偏离成交次数为2681次较上周增加了1580次周度成交量为99754亿元较上周增加了200362亿元经计算2022年11月1日至12月15日之间共计33个交易日为衡量债券大幅偏离成交的变化情况我们选取同样包含33个交易日的统计区间与现区间成交情况进行对比即2022年6月9日至7月29日2022年7月31日至9月8日2022年9月9日至10月31日三个区间产业债方面从行业上看综合公用事业交通运输房地产采掘五个行业大幅偏离成交量较多分别为24972亿元23562亿元12062亿元11992亿元11503亿元从主体属性上看民企债负向偏离占比最高为4737国有企业的债券大幅偏离成交次数较多为1465次从隐含评级上看各评级负向偏离占比近期皆有所上升其中AA级债券大幅偏离成交次数最高为496次AA-级债券负向偏离占比最高为4762从债券期限上看中短期债券负向偏离占比有所提高1-3年和3-5年内债券的负向偏离占比分别为1729和2166城投债方面从各省份上看江浙地区大幅偏离成交量较大分别为75058亿元和68156亿元从行政级别上看投资者层级偏好有所下沉地级和区县级城投债总体大幅偏离成交次数和占比较大负向偏离占比分别为1778和1721从隐含评级上看AA-级债券负向偏离占比较高为4115金融债方面从券种上看近期二级资本大幅偏离成交量和大幅偏离成交次数均位居前列但负向偏离占比极低商业银行永续债证券公司次级债商业银行普通债的负向偏离占比较高分别为625060875833从银行类型上看城农商行负向偏离占比较高占比分别为1500和819从隐含评级上看相较于上一个区间AAA级债券负向偏离占比下降了1439AA-级债券上升幅度较大为1343从债券期限上看中短期债券负向偏离占比较高但久期债券大幅偏离成交次数较多信用债市场回顾本周信用债发行总额204833亿元较上周下降432净融资额-85290亿元较上周增加18228其中城投债净融资为-32582亿元由上周的净流入11787亿元转为净流出产业债净融资额为-52708亿元净流出规模同比增加10706亿元本周信用债市场成交活跃度回升1年期3年期5年期中短票据收益率均有所上行本周共1家信用债发行人主体评级发生下调1家信用债发行人主体评级上调风险提示1成交数据不完整导致统计误差2WIND城投债口径存在一定偏差3大幅偏离成交界定方式存在局限4政策变化超预期5信用风险加剧请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报内容目录一近期市场交投情绪如何变化-5-1信用债整体交投情况-5-2产业债交投情况-7-3城投债交投情况-10-4金融债交投情况-13-5小结-16-二信用债市场回顾-17-1一级市场净融资规模持续为负-17-2二级市场成交活跃度略有上升-18-3信用评级调整情况-19--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表目录图表1信用债大幅偏离成交分布-5-图表2信用债大幅偏离成交的隐含评级分布情况亿元次-6-图表3信用债周度偏离成交量及次数亿元次-6-图表4产业债大幅偏离成交量亿元-7-图表5产业债负向偏离占比次-7-图表6产业债不同行业大幅偏离成交量亿元-8-图表7产业债不同行业负向偏离占比-8-图表8产业债不同主体属性大幅偏离成交次数次-9-图表9产业债不同主体属性负向偏离占比-9-图表10产业债各评级大幅偏离成交次数次-9-图表11产业债各评级负向偏离占比-9-图表12产业债各期限大幅偏离成交次数次-10-图表13产业债各期限负向偏离占比-10-图表14城投债大幅偏离成交量亿元-10-图表15城投债负向偏离占比次-10-图表16城投债不同省份大幅偏离成交量亿元-11-图表17城投债不同省份负向偏离占比及变动情况-12-图表18城投债不同行政级别大幅偏离成交次数次-12-图表19城投债不同行政级别负向偏离占比-12-图表20城投债各评级大幅偏离成交次数次-13-图表21城投债各评级负向偏离占比-13-图表22城投债各期限大幅偏离成交次数次-13-图表23城投债各期限负向偏离占比-13-图表24金融债大幅偏离成交量亿元-14-图表25金融债负向偏离占比次-14-图表26金融债不同券种大幅偏离成交量亿元-14-图表27金融债不同券种大幅偏离成交次数次-14-图表28金融债不同券种负向偏离占比及变动情况-15-图表29金融债不同银行类型大幅偏离成交次数次-15-图表30金融债不同银行类型负向偏离占比-15-图表31金融债各评级大幅偏离成交次数次-16-图表32金融债各评级负向偏离占比-16-图表33金融债各期限大幅偏离成交次数次-16--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表34金融债各期限负向偏离占比-16-图表35信用债净融资亿元-17-图表36各券种信用债净融资亿元-17-图表37城投债融资情况亿元-18-图表38产业债融资情况亿元-18-图表39各券种信用债成交额亿元-18-图表40信用债换手率-18-图表41不同期限AAA级中短期票据收益率-19-图表42本周评级调整-19--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报一近期市场交投情绪如何变化2022年11月以来债市波动加大信用债市场发生大幅调整本文复盘了6月9日以来截至12月15日下同的信用债成交数据并对11月1日以来的信用债成交情况进行重点分析以供投资者参考1信用债整体交投情况债券成交收益率经常会与前一天的中债估值存在差异成交高于估值的即为正向偏离低于则是负向偏离相对估值有较大幅度偏离的成交行为往往会反映信用债市场的投资者情绪变化通常情况下负向偏离表明买盘积极而正向偏离则相反我们将交易日加权收益率与前一交易日的中债估价收益率差异绝对值超过30bp且小于300bp的债券成交情况界定为大幅偏离成交成交来源包括上证固收CFETS和交易所竞价其中中债估价收益率选取行权收益率同时剔除上市日成交数据和债券剩余期限小于10日的成交数据最后为减少非交投因素的扰动剔除大幅偏离成交累计量债券余额小于5的债券以及成交偏离绝对值超过300bp的债券对11月1日至12月15日的债券成交偏离样本数据中包括7585条成交记录涉及1907家主体的3663只债券其中城投债大幅偏离成交次数共计5038次产业债不含地产债共计1380次金融债共计1013次地产债共计153次占比分别为664318201336202图表1信用债大幅偏离成交分布产业债城投债金融债地产债202133618206643来源同花顺中泰证券研究所正向偏离的大幅偏离成交次数共计6313次其中城投债共计4159次产业债共计1119次金融债共计931次地产债共计104次从隐含评级分布来看城投债主要分布在AA2级正向偏离占比为4525对于产业债隐含评级主要分布在AA和AA占比分别为3378和3262金融债隐含评级主要分布在AAA-占比为3523地产债则AA级债券正向偏离占比最高为3558-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报负向偏离的大幅偏离成交次数共计1271次其中城投债共计879次产业债共计261次金融债共计83次地产债共计49次从隐含评级分布来看城投债隐含评级主要分布在AA2级占比为4289对于产业债隐含评级主要分布在AA和AA占比分别为2720和2644对于金融债隐含评级主要分布在AAA占比为2683地产债隐含评级主要分布在AA占比为5510图表2信用债大幅偏离成交的隐含评级分布情况亿元次正向偏离分隐含评级占比债券类型次数AAAAAA-AAAAAA2AA-城投债1710261125348245256304159产业债13941108337832625541791119金融债580352327821568000623931地产债3558096269224040001058104负向偏离分隐含评级占比债券类型次数AAAAAA-AAAAAA2AA-城投债239011876200242892014879产业债5751533272026441149728261金融债2683109819511707000109882地产债40820410205510000224549来源同花顺中泰证券研究所注1隐含评级为该债券交易日当天中债隐含评级2仅展示主要隐含评级分布情况3城投债口径非中债口径2022年9月以来信用债周度大幅偏离成交次数在1000次左右变动11月以来受债市波动影响信用债大幅偏离成交次数迅速增加11月14日-11月18日周度大幅偏离成交次数为2681次较上周增加了1580次周度成交量为99754亿元较上周增加了200362亿元11月中旬以后伴随债市修复周度大幅偏离成交次数和成交量逐渐回归到债市波动之前图表3信用债周度偏离成交量及次数亿元次产业债城投债金融债地产债异常成交次数右3500300030002500250020002000150015001000100050050000来源同花顺中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报2产业债交投情况经计算2022年11月1日至12月15日之间共计33个交易日为衡量各债券大幅偏离成交的变化情况我们选取同样包含33个交易日的统计区间与现区间成交情况进行对比即2022年6月9日至7月25日2022年7月31日至9月8日2022年9月9日至10月31日三个区间从大幅偏离成交量上看6月9日至10月31日三个区间产业债大幅偏离成交量分别为98441亿元102889亿元97347亿元负向偏离规模占比处于低位保持在10-20之间11月1日至12月15日该区间产业债大幅偏离成交量达到最高大幅偏离成交量合计139383亿元其中负向偏离规模占比为1984从负向偏离占比上看四个区间产业债的大幅偏离成交次数合计分别为1153次1236次1147次1533次负向偏离占比分别为20627287502022图表4产业债大幅偏离成交量亿元图表5产业债负向偏离占比次正向偏离负向偏离负向偏离规模占比右正向偏离负向偏离负向偏离占比右16002518002514001600202012001400120010001515100080080010106006004004005520020000000609-07250726-09080909-10311101-12150609-07250726-09080909-10311101-1215来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所注负向偏离规模占比负向偏离成交量负向偏离成交量正向偏离成交注负向偏离占比负向偏离次数负向偏离次数正向偏离次数下同量下同综合公用事业板块大幅偏离成交量较大从大幅偏离成交量上看11月1日至12月15日大幅偏离成交主要集中在综合公用事业交通运输房地产采掘五个行业大幅偏离成交量分别为24972亿元23562亿元12062亿元11992亿元11503亿元相对上一区间除房地产行业大幅偏离成交量下降了1741其他四种行业大幅偏离成交量分别增加了33166334125435064从负向偏离占比上看上述五个行业的负向偏离占比分别为19081294274332031088除休闲服务和医疗生物行业外其他行业负向偏离占比均较上一区间上升或持平其中家用电器传媒农林牧渔行业的占比较为领先但由于其大幅偏离成交次数较少均小于10次因此数值参考性较弱-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表6产业债不同行业大幅偏离成交量亿元0609-07250726-09080909-10311101-1215300250200150100500综公交房采建非商有钢休机食医化合用通地掘筑银业色铁闲械品药工事运产装金贸金服设饮生业输饰融易属务备料物来源同花顺中泰证券研究所注图表仅展示11月1日至12月15日以来大幅偏离成交量位居前15的行业图表7产业债不同行业负向偏离占比行业类型0609-07250726-09080909-10311101-1215负向偏离占比变动综合145593512161922公用事业27367965601294交通运输202284511762743房地产25584794033203采掘7845138791088建筑装饰13898602131721非银金融38372674821919商业贸易220092114042099有色金属15385714761707钢铁2439513526588休闲服务0000001250952机械设备23080000003158食品饮料11111333000526医药生物00050025002308化工21437690003077建筑材料20005000001111农林牧渔500000037506250通信70000000003333纺织服装000000000000电气设备4286000000000电子666700014294286传媒0000000006667汽车125066670005000家用电器00000000010000银行000000000000计算机000000000000国防军工000000000000轻工制造000000000000来源同花顺中泰证券研究所民营企业负向偏离占比较高从大幅偏离成交量的主体属性来看国有企业的债券大幅偏离成交次数远高于其他几种类型11月1日至12月15日国有企业债券大幅偏离成交次数为1465次而民营企业公众企业其他企业债券大幅偏离成交次数分别为19次25次24次从负向偏离占比情况看不同-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报主体类型的产业债负向偏离占比波动上升民营企业负向偏离占比较高11月1日至12月15日国有企业民营企业公众企业债券负向偏离占比分别为192547373200图表8产业债不同主体属性大幅偏离成交次数次图表9产业债不同主体属性负向偏离占比民营企业公众企业国有企业民营企业其他企业国有企业右公众企业其他企业12050160045140010040120035803010002580060206004015400102052000000609-07250726-09080909-10311101-12150609-07250726-09080909-10311101-1215来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所注1国有企业包括中央国有企业地方国有企业和国有企业2此处其他企业包括中外合资企业外商独资企业外资企业下同AA-隐含评级债券活跃度较高隐含评级方面从大幅偏离成交次数来看AAAAAAA-评级债券的大幅偏离成交次数较高11月1日至12月15日三种评级债券的大幅偏离成交次数分别为491次477次191次与上一区间相比增加了345219554806从负向偏离占比来看各评级负向偏离占比近期皆有所上升四个区间内AA-评级债券负向偏离占比最高11月1日至12月15日AA-AAA-AAAAAAA五种评级债券的负向偏离占比分别为4762225119711589811图表10产业债各评级大幅偏离成交次数次图表11产业债各评级负向偏离占比AAAAAA-AAAAAA-AAAAAA-AAAAAA-16005014004540120035100030800256002015400102005000609-07250726-09080909-10311101-12150609-07250726-09080909-10311101-1215来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所中短期债券负向偏离占比有所上升从大幅偏离成交次数上看11月1日至12月15日剩余期限在1-3年内和5-3年内债券的大幅偏离成交次数较多分别为912次和314次从负向偏离占比情况看6月9日以来小于1年到期的债券负向偏离-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报占比一直在30-40之间变动近期其他期限负向偏离占比均有所上升11月1日至12月15日1-3年3-5年5年以上债券的负向偏离占比分别为17322166580相较上一个区间分别增加了11121889347图表12产业债各期限大幅偏离成交次数次图表13产业债各期限负向偏离占比小于1年1-3年3-5年5年以上小于1年1-3年3-5年5年以上1800451600401400351200301000258002060015400102005000609-07250726-09080909-10311101-12150609-07250726-09080909-10311101-1215来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所注此处为债券的剩余期限下同3城投债交投情况从大幅偏离成交量上看6月9日至10月31日城投债大幅偏离成交量维持在2000-2500亿元左右负向偏离规模占比处于低位位于10左右11月1日至12月15日该区间城投债大幅偏离成交量有所上升大幅偏离成交量合计379422亿元负向偏离规模占比为1946从负向偏离占比上看6月9日至10月31日城投债的大幅偏离成交次数合计均在4000亿元-5000亿元之间负向偏离占比在12左右大幅偏离成交次数与负向偏离占比均在11月1日至12月15日期间有所增加其中负向偏离占比为1745仍位于20以下维持低位震荡走势图表14城投债大幅偏离成交量亿元图表15城投债负向偏离占比次正向偏离负向偏离负向偏离规模占比右正向偏离负向偏离负向偏离占比右4000256000203500185000201630001440002500151220003000101500108200061000541000500200000609-07250726-09080909-10311101-12150609-07250726-09080909-10311101-1215来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报江浙地区大幅偏离成交量较大从各省份大幅偏离成交量上看江苏浙江山东四川江西大幅偏离成交量位居前五的省份11月1日至12月15日上述五个省份的大幅偏离成交量分别为75058亿元68156亿元33206亿元31560亿元22136亿元与上一个区间相比分别增加了2983405798771365309图表16城投债不同省份大幅偏离成交量亿元1101-12150909-10310726-09080609-07258007006005004003002001000江浙山四江湖重安河湖福陕广天河广云北新山贵上宁吉甘西海内青黑辽苏江东川西南庆徽南北建西东津北西南京疆西州海夏林肃藏南蒙海龙宁古江来源同花顺中泰证券研究所从各省份大幅偏离成交次数与占比情况上看除天津和云南外其他地区的负向偏离占比都有所提高或与上一区间占比持平11月1日至12月15日大幅偏离成交次数位居前列的省份为江苏浙江山东负向偏离次数分别为1158次899次373次上述省份的负向偏离占比分别为171012462466青海和宁夏二地虽然负向偏离占比较高但负向偏离次数和大幅偏离成交次数较少数值参考性较弱-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表17城投债不同省份负向偏离占比及变动情况地区0609-07250726-09080909-10311101-1215负向偏离占比变动江苏5544975071710浙江2081393061246山东1968162619822466江西5796953241519湖北7076036401905湖南11414885411507四川83050810311180河南123457511641884福建11700965082262重庆135146810961386贵州3659421125325000安徽3402271121064广东45452171492212河北2292236810143922天津5417428663643600陕西1351134611113208云南4146400062075385广西6727521720693667山西7146259092000上海0005714171702北京0003130001304新疆5712082631212宁夏7500000222210000青海10000000777810000甘肃454530000003333辽宁000000000000内蒙古10000000000000西藏000000000000海南000000000000吉林2105000000000黑龙江000000000000来源同花顺中泰证券研究所地市级城投债负向偏离占比较高从大幅偏离偏离次数上看11月1日至12月15日地级和区县级城投债总体大幅偏离成交次数较大分别为2413次和2225次从负向偏离占比来看各行政层级的城投负向偏离占比走势总体一致均维持在10-20区间其中地市级和区县级负向偏离占比较高分别为1778和1721图表18城投债不同行政级别大幅偏离成交次数次图表19城投债不同行政级别负向偏离占比地市区县省级国家新区地市区县省级国家新区600025500020400015300010200051000000609-07250726-09080909-10311101-12150609-07250726-09080909-10311101-1215来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报中低评级债券负向偏离占比较高从大幅偏离成交次数上看11月1日至12月15日AA2AAAA三种评级债券的大幅偏离成交次数分别为2262次1625次545次与上一区间相比增加了236133974010从负向偏离占比来看随着时间推移各评级负向偏离占比近期皆有所上升11月1日至12月15日AA-AAAAA2评级的债券负向偏离占比较高分别为411522831653图表20城投债各评级大幅偏离成交次数次图表21城投债各评级负向偏离占比AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-6000504550004040003530300025202000151010005000609-07250726-09080909-10311101-12150609-07250726-09080909-10311101-1215来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所中短期债券负向偏离占比较高从大幅偏离成交次数来看剩余期限在1-3年内和3-5年内的债券大幅偏离成交次数较多分别为2519和1702次从负向偏离占比情况来看11月1日至12月15日债券剩余期限小于1年1-3年内3-5年内的占比分别为382618341146图表22城投债各期限大幅偏离成交次数次图表23城投债各期限负向偏离占比小于1年1-3年3-5年5年以上小于1年1-3年3-5年5年以上60004540500035400030253000202000151010005000609-07250726-09080909-10311101-12150609-07250726-09080909-10311101-1215来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所4金融债交投情况从大幅偏离成交量上看6月9日至10月31日金融债大幅偏离成交-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报量维持在2500亿元左右负向偏离占比处于低位位于5左右11月1日至12月15日该区间金融债大幅偏离成交量有所上升大幅偏离成交量合计387773亿元其中负向偏离规模占比为572从负向偏离占比上看6月9日至10月31日金融债大幅偏离成交次数均在900次左右负向偏离占比维持低位11月1日至12月15日期间大幅偏离成交次数为1013次负向偏离占比为809总体来看金融债大幅偏离成交仍以正向偏离为主负向偏离占比在16以下震荡图表24金融债大幅偏离成交量亿元图表25金融债负向偏离占比次正向偏离负向偏离负向偏离规模占比右正向偏离负向偏离负向偏离占比4500712001640001461000350012530008001025004600820003615004002100042005001200000609-07250726-09080909-10311101-12150609-07250726-09080909-10311101-1215来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所二级资本债大幅偏离成交量较大从各券种大幅偏离成交量上看11月1日至12月15日商业银行二级资本债证券公司普通债保险公司资本补充债三种券种的成交量位居前列分别为309743亿元17437亿元8173亿元从各券种大幅偏离成交次数上看上述券种的大幅偏离成交次数也位居前列分别为670次134次48次图表26金融债不同券种大幅偏离成交量亿元图表27金融债不同券种大幅偏离成交次数次商业银行二级资本债证券公司普通债证券公司次级债商业银行二级资本债证券公司普通债证券公司次级债商业银行永续债保险公司资本补充债商业银行普通债商业银行永续债保险公司资本补充债商业银行普通债证券公司永续债证券公司永续债350080030007002500600500200040015003001000200500100000609-07250726-09080909-10311101-12150609-07250726-09080909-10311101-1215来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所从负向偏离占比情况上看商业银行二级资本债的负向偏离占比极低长期处于卖出状态商业银行永续债证券公司次级债商业银行普通债的负向偏离占比较高分别为625060875833-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表28金融债不同券种负向偏离占比及变动情况债券类别0609-07250726-09080909-10311101-1215负向偏离占比变动商业银行二级资本债050060053075证券公司普通债7718246627122537证券公司次级债600026679526087商业银行永续债75001000037506250保险公司资本补充债000000000000商业银行普通债0000000005833证券公司永续债000000000000来源同花顺中泰证券研究所城农商行债券负向偏离占比较高从大幅偏离交易次数上看11月1日至12月15日国有行城商行股份行农商行所发行的金融债大幅偏离成交次数分别为303次171次161次60次从负向偏离占比情况上看11月1日至12月15日仅农商行和城商行所发行债券为大幅偏离成交负向偏离其占比分别为1500和819图表29金融债不同银行类型大幅偏离成交次数次图表30金融债不同银行类型负向偏离占比城市商业银行农村商业银行城市商业银行农村商业银行国有大型商业银行股份制商业银行国有大型商业银行股份制商业银行168001470012600105004008300620041002000609-07250726-09080909-10311101-12150609-07250726-09080909-10311101-1215来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所AAA级债券负向偏离占比有所下降从大幅偏离成交次数来看低评级债券大幅偏离成交次数大幅上升11月1日至12月15日AAA-AAAA三种评级债券的大幅偏离成交次数分别为337次275次160次从负向偏离占比来看近期AAA级债券负向偏离占比有所下降AA-级金融债负向偏离占比上升幅度较大11月1日至12月15日AAA和AA-债券负向偏离占比分别为2895和1343相较于上一个区间AAA级债券负向偏离占比下降了1439AA-级债券上升幅度较大为1343-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表31金融债各评级大幅偏离成交次数次图表32金融债各评级负向偏离占比AAAAAA-AAAAAA-AAAAAA-AAAAAA-1000909008008070070600605005040040300302002010010000609-07250726-09080909-10311101-12150609-07250726-09080909-10311101-1215来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所中短期债券负向偏离占比较高从大幅偏离成交次数来看11月1日至12月15日剩余期限5年以上的债券大幅偏离成交次数较多共计798次从负向偏离占比情况来看各期限债券负向偏离占比均有所上升其中1年以内和1-3年债券的负向偏离占比较高分别为4366和3853较上一区间增加了3116和1084图表33金融债各期限大幅偏离成交次数次图表34金融债各期限负向偏离占比小于1年1-3年3-5年5年以上小于1年1-3年3-5年5年以上12001009010008080070606005040400302002010000609-07250726-09080909-10311101-12150609-07250726-09080909-10311101-1215来源同花顺中泰证券研究所来源同花顺中泰证券研究所5小结总体来看2022年11月以来信用债多数正偏离成交负向偏离占比维持低位震荡11月14日至11月18日周度大幅偏离成交次数为2681次较上周增加了1580次周度成交量为99754亿元较上周增加了200362亿元12月以来负向偏离占比有所增加但增加幅度不高仍处于较低区间产业债方面从行业上看大幅偏离成交主要集中在综合公用事业交通运输房地产采掘五个行业除休闲服务和医疗生物行业外其-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报他行业的负向偏离占比均较上一区间上升或持平从主体属性上看民企债负向偏离占比高于国企但国有企业的债券大幅偏离成交次数远高于其他几种类型从隐含评级上看各评级负向偏离占比近期皆有所上升其中AA级债券大幅偏离成交次数最高AA-级债券负向偏离占比最高从债券期限上看中短期债券负向偏离占比有所提高城投债方面从各省份上看江浙地区大幅偏离成交量较大除天津和云南外其他地区的负向偏离占比都有所提高或与上一区间占比持平从行政级别上看地级和区县级城投债总体大幅偏离成交次数和负向偏离占比较大从隐含评级和债券期限上看中低评级的个券负向偏离占比较高中短期债券负向偏离占比较高金融债方面从券种上看近期二级资本债大幅偏离成交量和次数均位居前列但负向偏离占比极低商业银行永续债证券公司次级债商业银行普通债的负向偏离占比较高从银行类型上看城农商行所发行债券负向偏离占比较高国有行大幅偏离成交次数较高但大都为正向偏离从隐含评级上看AAA级债券负向偏离占比有所下降中低评级债券占比有所提升从债券期限上看中短期债券负向偏离占比较高但久期债券大幅偏离成交次数较多二信用债市场回顾1一级市场净融资规模持续为负本周信用债净融资规模持续为负本周信用债发行总额204833亿元较上周下降432净融资额-85290亿元较上周增加18228本周共有68只信用债取消或推迟发行涉及金额47205亿元具体来看企业债公司债中期票据短期融资券及定向工具净融资额分别为-6474亿元-7374亿元-9335亿元-53371亿元和-8736亿元本周企业债和短期融资券净融资流出规模有所上升公司债中期票据和定向工具由净流入转为净流出图表35信用债净融资亿元图表36各券种信用债净融资亿元总发行量总偿还量净融资额右企业债净融资额公司债净融资额中票净融资额80045002500短券净融资额定向工具净融资额600400020004003500150030002001000250005002000-20001500-4001000-500-600500-10000-1500-80022-07-1022-09-0422-10-1622-12-1122-07-1722-07-2422-07-3122-08-0722-08-1422-08-2122-08-2822-09-1122-09-1822-09-2522-10-0222-10-2322-10-2822-11-0622-11-1322-11-2022-11-2722-12-0422-12-1822-06-2421-09-0521-10-0321-10-3121-11-2821-12-2622-01-2322-03-0622-04-0322-05-0122-05-2722-07-2422-08-2122-09-1822-10-2322-11-2022-12-1821-08-08来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报本周城投债净融资为-32582亿元由净流入11787亿元转为净流出本周产业债净融资额为-52708亿元净流出规模同比增加10706亿元图表37城投债融资情况亿元图表38产业债融资情况亿元城投债总发行量城投债总偿还量产业债总发行量产业债总偿还量产业债净融资右城投债净融资右35002500250010002000800300020006002500150010001500400200020050015001000001000-200-500500-400500-10000-6000-150022-01-0222-05-0121-08-1521-09-1221-10-1021-11-0721-12-0522-01-3022-03-0622-04-0322-05-2922-06-2622-07-2422-08-2122-09-1822-10-2322-11-2022-12-1821-12-0522-12-1821-11-0722-01-0222-01-3022-03-0622-04-0322-05-0122-05-2922-06-2622-07-2422-08-2122-09-1822-10-2322-11-2021-10-10来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所2二级市场成交活跃度略有上升本周信用债市场成交活跃度有所回升本周信用债周度换手率为536较上周上行92个bp分券种看企业债公司债中期票据短期融资券和定向工具成交量分别为66867亿元445546亿元475807亿元241212亿元和167538亿元企业债公司债中期票据短期融资券和定向工具成交量较上周均有不同程度上升图表39各券种信用债成交额亿元图表40信用债换手率企业债公司债中期票据短期融资券定向工具60500045005040004035003000302500200020150010001050000022-03-2022-05-1522-07-1022-09-0422-11-0622-01-3022-02-2022-03-0622-04-0322-04-1722-05-0122-05-2922-06-1222-06-2422-07-2422-08-0722-08-2122-09-1822-10-0222-10-2322-11-2022-12-0422-12-1822-03-2022-04-1022-05-0122-05-2222-06-1222-07-0322-07-2422-08-1422-09-0422-09-2522-10-1622-11-0622-11-2722-12-1822-02-27来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所本周1年期3年期5年期中短票据收益率均有所上行具体来看本周AAA评级1年期3年期5年期中短票据分别收于300348363较上周分别上行1541bp1145bp1454bp-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报图表41不同期限AAA级中短期票据收益率中债中短期票据到期收益率AAA1年中债中短期票据到期收益率AAA3年50中债中短期票据到期收益率AAA5年4030201000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月24682468246812101210121012年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2020202020202020202120212021202120222022202220222020202020212021202220222019来源WIND中泰证券研究所3信用评级调整情况本周共1家信用债发行人主体评级发生下调1家信用债发行人主体评级上调图表42本周评级调整调整前主调整后主分类发行人评级机构存续债券体评级体评级长春市城市发展投资控股21长发集团MTN00222长发0520长发集团MTN003境外下调穆迪Baa1Baa2稳定集团有限公司等境外上调济南城市建设集团有限公司穆迪Baa2Baa1稳定21济南城建债0120济南城建债0122济建Y4等来源WINDDM中泰证券研究所风险提示1成交数据不完整导致统计误差2WIND城投债口径存在一定偏差3大幅偏离成交界定方式存在局限4政策变化超预期5信用风险加剧-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益周报投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分