11月托管量增幅环比增长。截至2022年11月末，中债登、上清所托管量合计127.33万亿元，较10月增加4,232亿元，增加额环比增加617亿元，增量主要来源于国债（6,218亿元）。其中：中债登债券托管量96.07万亿元，环比增加5,508亿元，增量主要来源于国债（6,207亿元）；上清所债券托管量31.26万亿元，环比减少1,276亿元，主要为同业存单托管大幅下降所致（环比减少3,885亿元）。
　　分债券类型看，利率债净融资环比下降，信用债净融资环比转为净流出，同业存单净融资略有增长。1）11月利率债发行量环比下降9.42%，净融资环比下降16.90%。托管量环比增加7,110亿元（增加额环比增加2,254亿元），商业银行为最主要增持机构。国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动6,207亿元、393亿元和511亿元，其中商业银行分别增持国债7,471亿元、地方债451亿元、政策性银行债4,058亿元。2）11月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额环比转为净流出，托管量环比减少514亿元（10月环比为1,240亿元）。其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-197亿元、181亿元、-217亿元、-282亿元，广义基金大幅减持信用债，商业银行则增持了中票。3）11月同业存单发行量及净融资额同比分别增长47.00%和2.43%，托管规模环比减少3,386亿元，广义基金和商业银行减持规模较大，分别为4,768亿元和1,304亿元。
　　分机构看，商业银行为配债主力，广义基金则大幅减持利率债、同业存单及信用债等。1）商业银行增持利率债11,980亿元，增持信用债944亿元，减持同业存单1,304亿元。2）广义基金减持利率债4,721亿元，减持信用债1,768亿元，减持同业存单4,768亿元。3）券商减持利率债375亿元，增持228亿元信用债，增持同业存单726亿元。4）保险增持利率债199亿元，增持信用债38亿元，减持同业存单20亿元。5）境外机构减持利率债362亿元，减持信用债36亿元，减持同业存单54亿元。
　　杠杆率有所上升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计11月末债市杠杆率为107.8%，较10月末增加0.79个百分点。
　　风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。
　　

研究报告全文：广义基金大幅减持11月中债登上清所托管数据点评证券研究报告固定收益点评2022年12月16日TableIndustry分析师TableTitle周岳投资要点执业证书编号S074052010000311月托管量增幅环比增长截至2022年11月末中债登上清所托管量合计邮箱zhouyuerqlzqcomcn12733万亿元较10月增加4232亿元增加额环比增加617亿元增量主要来源于国债6218亿元其中中债登债券托管量9607万亿元环比增分析师周冰倩加5508亿元增量主要来源于国债6207亿元上清所债券托管量3126执业证书编号万亿元环比减少1276亿元主要为同业存单托管大幅下降所致环比减少亿元Emailzhoubqrqlzqcomcn3885分债券类型看利率债净融资环比下降信用债净融资环比转为净流出同业存单净融资略有增长111月利率债发行量环比下降942净融资环比下降1690托管量环比增加7110亿元增加额环比增加2254亿元商业银行为最主要增持机构国债地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动亿元亿元和亿元其中商业银行分别增持国债亿元62073935117471地方债451亿元政策性银行债4058亿元211月信用债含企业债中票短融超短融口径净融资额环比转为净流出托管量环比减少514亿元10月环比为1240亿元其中企业债中票短融超短融环比分别变动-197亿元181亿元-217亿元-282亿元广义基金大幅减持信用债商业银行相关Table报告Report则增持了中票311月同业存单发行量及净融资额同比分别增长4700和243托管规模环比减少3386亿元广义基金和商业银行减持规模较大分别为4768亿元和1304亿元分机构看商业银行为配债主力广义基金则大幅减持利率债同业存单及信用债等1商业银行增持利率债11980亿元增持信用债944亿元减持同业存单1304亿元2广义基金减持利率债4721亿元减持信用债1768亿元减持同业存单4768亿元3券商减持利率债375亿元增持228亿元信用债增持同业存单726亿元4保险增持利率债199亿元增持信用债38亿元减持同业存单20亿元5境外机构减持利率债362亿元减持信用债36亿元减持同业存单54亿元杠杆率有所上升根据银行间市场质押式回购成交量数据估算预计11月末债市杠杆率为1078较10月末增加079个百分点风险提示货币政策超预期变动信用风险大幅增加请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评内容目录一托管量增幅环比下降-3-二机构行为分化广义基金大幅减持利率债等-4-三杠杆率有所上升-7-四小结-7-图表目录图表1债券托管总量-3-图表2利率债主要券种托管量变化亿元-4-图表3信用债主要券种托管量变化亿元-4-图表411月各券种及机构托管数据变动亿元-4-图表5商业银行配臵变动亿元-5-图表6广义基金配臵变动亿元-5-图表7券商配臵变动亿元-6-图表8保险公司配臵变动亿元-6-图表9境外机构配臵变动亿元-6-图表10银行间杠杆率走势-7--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评2022年11月末中债登上清所债券总托管量12733万亿元较上月增加4232亿元我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析供投资者参考一托管量增幅环比下降截至2022年11月末中债登上清所托管量合计12733万亿元较10月增加4232亿元增加额环比增加617亿元增量主要来源于国债6218亿元其中中债登债券托管量9607万亿元环比增加5508亿元增量主要来源于国债6207亿元上清所债券托管量3126万亿元环比减少1276亿元主要为同业存单托管大幅下降所致环比减少3885亿元图表1债券托管总量中债-托管量亿元上清所-托管量亿元环比新增-总量亿元右轴1400000300001200000250001000000200008000001500060000010000400000200000500000201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211201907来源WIND中债登上清所中泰证券研究所分债券类型看利率债净融资环比下降信用债净融资环比转为净流出同业存单净融资略有增长111月利率债发行量为17567亿元环比下降942净融资6018亿元环比下降1690托管量环比增加7110亿元增加额环比增加2254亿元商业银行为最主要增持机构国债地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动6207亿元393亿元和511亿元其中商业银行分别增持国债7471亿元地方债451亿元政策性银行债4058亿元211月信用债含企业债中票短融超短融口径净融资额为-707亿元环比由10月的净流入1361亿元转为净流出信用债托管量环比减少514亿元10月环比为1240亿元其中企业债中票短融超短融环比分别变动-197亿元181亿元-217亿元-282亿元广义基金大幅减持信用债商业银行则增持了中票311月同业存单发行量及净融资额同比分别增长4700和243托管规模环比减少3386亿元广义基金和商业银行减持规模较大分-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评别为4768亿元和1304亿元图表2利率债主要券种托管量变化亿元图表3信用债主要券种托管量变化亿元国债-环比亿元地方债-环比亿元政金债-环比亿元企业债-环比亿元中票-环比亿元20000短融-环比亿元超短融-环比亿元160008000同业存单-环比亿元12000600040008000200040000-20000-4000-4000-6000-80002019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102020-062021-082022-102019-122020-022020-042020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-102021-122022-022022-042022-062022-082019-10来源WIND中债登上清所中泰证券研究所来源WIND中债登上清所中泰证券研究所二机构行为分化广义基金大幅减持利率债等分机构看商业银行为配债主力广义基金则大幅减持利率债同业存单及信用债等11月国债发行规模环比增长1530净融资额环比增加5539亿元商业银行增持较多为7471亿元广义基金则减持1266亿元地方债发行规模环比下降6308净融资额由10月的净流入4444亿元转为净流出-1324亿元除证券和境外机构外其余机构均增持地方债政金债发行量同比增长2539净融资额环比下降4386商业银行增持4058亿元广义基金则大幅减持3652亿元信用债方面广义基金减持规模较大为1768亿元商业银行和证券则分别增持944亿元和228亿元其他机构变化不大此外广义基金减持商业银行债1604亿元商业银行则增持888亿元图表411月各券种及机构托管数据变动亿元利率债信用债单位亿元同业存单商业银行债国债地方债政金债企业债短融超短融中票政策性银行-93-620663814全国性商业银行分支行-632357663-7503城商行280-5811092755商业银行农商行农合行74707451540582224220534614-66608882外资银行-21-2536571其他银行-0102-02-199广义基金含银行理财-126611965-36517-1754-2648-4356-8927-47676-16048证券-1024-2173-5536862155110407259-70保险14541930-1394-365600357-202-2835非银机构境外机构-1457-153-2005-416019-402-536-220信用社116425944490000-44-447455-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评来源WIND中债登上清所中泰证券研究所注中债登不再披露政策性银行托管数据表中仅统计上清所中政策性银行信用债存单等的托管数据商业银行增持利率债及信用债减持同业存单11月商业银行增持利率债11980亿元其中增持国债7471亿元地方债451亿元政策性银行债4058亿元增持信用债944亿元主要为增持中票940亿元此外商业银行减持同业存单1304亿元图表5商业银行配臵变动亿元20000国债地方债政金债信用债同业存单150001000050000-5000-100002020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112020-11来源WIND中债登上清所中泰证券研究所广义基金减持利率债信用债及同业存单11月广义基金减持利率债4721亿元主要为减持政金债和国债减持规模分别为3652亿元和1266亿元减持信用债1768亿元其中中票超短融短融和企业债减持规模分别为893亿元436亿元265亿元和175亿元减持同业存单4768亿元图表6广义基金配臵变动亿元15000国债地方债政金债信用债同业存单1000050000-5000-10000-150002021-062022-062020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112020-11来源WIND中债登上清所中泰证券研究所券商减持利率债增持同业存单及信用债11月券商减持利率债375亿元国债地方债和政金债减持规模分别为102亿元217亿元和55亿元增持228亿元信用债主要为中票增持同业存单726亿元-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评图表7券商配臵变动亿元3000国债地方债政金债信用债同业存单25002000150010005000-500-1000-1500-20002022-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112020-11来源WIND中债登上清所中泰证券研究所保险增持利率债和信用债减持同业存单配臵力量环比有所下降11月保险增持利率债199亿元其中增持国债145亿元地方债193亿元减持政金债139亿元增持信用债38亿元减持同业存单20亿元图表8保险公司配臵变动亿元国债地方债政金债信用债同业存单120010008006004002000-200-4002020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102020-08来源WIND中债登上清所中泰证券研究所外资配债力度继续减弱连续10个月净流出11月境外机构减持利率债362亿元其中减持政金债201亿元国债146亿元地方债15亿元减持信用债36亿元减持同业存单54亿元图表9境外机构配臵变动亿元-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评2500国债地方债政金债信用债同业存单2000150010005000-500-1000-15002020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102020-07来源WIND中债登上清所中泰证券研究所三杠杆率有所上升2021年3月起中债登不再公布银行间质押式回购余额我们根据银行间市场质押式回购成交量数据估算预计11月末债市杠杆率为1078较10月末增加079个百分点图表10银行间杠杆率走势模拟杠杆率1130111010901070105010302017-042017-102021-122022-062017-082017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102022-022022-042022-082022-102017-06来源WIND中泰证券研究所四小结截至2022年11月末中债登上清所托管量合计12733万亿元较10月增加4232亿元增加额环比增加617亿元增量主要来源于国债6218亿元分债券类型看11月利率债发行量环比下降942净融资环比下降1690托管量环比增加7110亿元增加额环比增加2254亿元商业银行为最主要增持机构11月信用债含企业债中票短融超短融口径净融资额环比转为净流出托管量环比减少514亿元10月环比为1240亿元其中企业债中票短融超短融环比分别变动-197亿元181亿元-217亿元-282亿元11月同业存单发行量及净融资额同比分别增长4700和243托管规模环比减少3386亿元广义基金和商业银行减持规模较大分别为4768亿元和1304亿-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评元分机构看商业银行为配债主力广义基金则大幅减持利率债同业存单及信用债等商业银行增持利率债11980亿元增持信用债944亿元减持同业存单1304亿元广义基金减持利率债4721亿元减持信用债1768亿元减持同业存单4768亿元券商减持利率债375亿元增持228亿元信用债增持同业存单726亿元保险增持利率债199亿元增持信用债38亿元减持同业存单20亿元境外机构减持利率债362亿元减持信用债36亿元减持同业存单54亿元风险提示货币政策大幅收紧信用风险大幅增加-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分