建筑企业作为中游行业，营收规模及可持续性、回款情况等与下游房地产市场、基建投资息息相关，在当下地产下行的情况下，建筑企业资质是否有发生变化？本文梳理了当前有存续债建筑企业的资质变化情况，以供投资者参考。
　　2022年1-11月，建筑企业发行额为4,556.73亿元，同比增长30.70%，净融资为1,343.62亿元，同比增加825.70亿元。央企、国企及民企净融资分别为1,115.40亿元、320.72亿元和-72.50亿元，其中央企同比增长90.05%，国企净融资额同比增加246.94亿元，民企净偿还额同比下降46.85%。
　　截至2022年12月13日，有存续债的建筑企业共94家，存续债规模合计6,366.05亿元，其中央企、国企、民营企业和外商独资企业分别为59家、26家、8家和1家，存量债券余额分别为5,308.40亿元、937.50亿元、64.53亿元和55.62亿元，占比分别为83.39%、14.73%、1.01%和0.87%，八大建筑央企及旗下子公司为主要供应方，存续债规模合计5,053.40亿元，占建筑行业存续债79.38%，占央企建筑企业存续债95.20%。
　　2022年前三季度，行业平均营业收入为1,190.60亿元，同比增长10.40%，增速同比减少10.69个百分点。其中55家企业营业收入实现正增长，均为央企或地方国企，营业收入下滑的21家企业包含8家央企、9家地方国企、3家民企和1家外商独资企业。
　　受房地产行业下行影响，涉房业务的建筑企业应收账款、其他应收款等应收类款项坏账风险加大，2022年前三季度，行业信用减值损失平均值为4.26亿元，同比增长41.66%。选取信用减值损失超过2亿元的21家企业，除中国中铁和中建六局2家企业信用减值损失规模有所减少以外，其他19家企业规模均有所增长，且12家企业增幅超50%，12家企业中，7家企业涉房业务占比较高。
　　2022年前三季度，行业应收账款及应收票据周转率平均为4.18次，同比增加0.04次，其中交三局、中化集团、中交上海等周转率提升超1次，而南通二建、中铁四院、中电建路桥等10家企业周转率下滑超1次。
　　2022年前三季度，建筑企业经营性现金流仍为净流出，平均经营性净现金流为-41.82亿元，净流出规模同比下降33.39%。行业平均现金回笼率为95.86%，同比增加0.55个百分点，约37%的企业现金回笼率有明显提升，如福州建工、中化岩土等，而中交三局、深圳天健、兖矿东华等现金回笼率下滑明显；现金回笼率下滑的36家企业中，24家企业业务涉及房建。
　　2022年前三季度，行业平均筹资性净现金流为118.12亿元，同比增长20.93%，现金流入规模较大的中建八局、中建四局、中交集团和中建国际等现金流有较为明显的下滑，同比分别下降53.51%、8.38%、11.58%和17.44%。
　　2022年9月末，行业平均资产负债率为76.64%，较2021年末增加0.48个百分点，较2020年末增加0.75个百分点。虽行业整体资产负债率变化不大，但主体分化较为明显，中建七局、中建四局、中交上海、葛洲坝、中建交通、中国电建、兖矿东华、中国能建和浦东建设资产负债率较2021年末增加超3个百分点，其中中建七局增加幅度为5.39个百分点。
　　2022年9月末，行业期末现金及现金等价物余额为240.01亿元，较2021年末增长11.94%，现金对短债的覆盖倍数为1.30倍，较2021年末减少0.73倍，浦东建设、中电建中南勘测和中建海峡现金对短债覆盖倍数下滑明显，分别下滑18.14、13.04和10.79倍，中交四局和中交上海覆盖倍数增幅较大，分别增加3.08和9.41倍。
　　风险提示：1）建筑发债企业口径以中诚信行业分类为准，可能存在分类不当的风险；2）发生超预期信用风险事件；3）文中行业数据以平均值衡量，可能存在无法准确代表行业变化的风险。
　　

研究报告全文：建筑债发行人有何变化证券研究报告固定收益专题2022年12月16日TableIndustry分析师TableTitle周岳投资要点执业证书编号S0740520100003建筑企业作为中游行业营收规模及可持续性回款情况等与下游房地产市场基建投资息息相关在当下地产下行的情况下建筑企业资质是否有发生变化本文梳理了当电话前有存续债建筑企业的资质变化情况以供投资者参考Emailzhouyuerqlzqcomcn2022年1-11月建筑企业发行额为455673亿元同比增长3070净融资为联系人周冰倩134362亿元同比增加82570亿元央企国企及民企净融资分别为111540亿元32072亿元和-7250亿元其中央企同比增长9005国企净融资额同比增加24694电话亿元民企净偿还额同比下降4685Emailzhoubqrqlzqcomcn截至2022年12月13日有存续债的建筑企业共94家存续债规模合计636605亿元其中央企国企民营企业和外商独资企业分别为家家家和家存592681量债券余额分别为530840亿元93750亿元6453亿元和5562亿元占比分别为83391473101和087八大建筑央企及旗下子公司为主要供应方存续债规模合计505340亿元占建筑行业存续债7938占央企建筑企业存续债95202022年前三季度行业平均营业收入为119060亿元同比增长1040增速同比减少1069个百分点其中55家企业营业收入实现正增长均为央企或地方国企营业收入下滑的21家企业包含8家央企9家地方国企3家民企和1家外商独资企业受房地产行业下行影响涉房业务的建筑企业应收账款其他应收款等应收类款项坏账风险加大2022年前三季度行业信用减值损失平均值为426亿元同比增长4166选取信用减值损失超过2亿元的21家企业除中国中铁和中建六局2家企业信用减值损失规模有所减少以外其他19家企业规模均有所增长且12家企业增幅超5012家企业中7家企业涉房业务占比较高2022年前三季度行业应收账款及应收票据周转率平均为418次同比增加004次其中交三局中化集团中交上海等周转率提升超1次而南通二建中铁四院中电建路桥等10家企业周转率下滑超1次2022年前三季度建筑企业经营性现金流仍为净流出平均经营性净现金流为-4182亿元净流出规模同比下降3339行业平均现金回笼率为9586同比增加055个百分点约37的企业现金回笼率有明显提升如福州建工中化岩土等而中交三局深圳天健兖矿东华等现金回笼率下滑明显现金回笼率下滑的36家企业中24家企业业务涉及房建2022年前三季度行业平均筹资性净现金流为11812亿元同比增长2093现金流入规模较大的中建八局中建四局中交集团和中建国际等现金流有较为明显的下滑同比分别下降53518381158和17442022年9月末行业平均资产负债率为7664较2021年末增加048个百分点较2020年末增加075个百分点虽行业整体资产负债率变化不大但主体分化较为明显中建七局中建四局中交上海葛洲坝中建交通中国电建兖矿东华中国能建和浦东建设资产负债率较2021年末增加超3个百分点其中中建七局增加幅度为539个百分点2022年9月末行业期末现金及现金等价物余额为24001亿元较2021年末增长1194现金对短债的覆盖倍数为130倍较2021年末减少073倍浦东建设中电建中南勘测和中建海峡现金对短债覆盖倍数下滑明显分别下滑18141304和1079倍中交四局和中交上海覆盖倍数增幅较大分别增加308和941倍风险提示1建筑发债企业口径以中诚信行业分类为准可能存在分类不当的风险2发生超预期信用风险事件3文中行业数据以平均值衡量可能存在无法准确代表行业变化的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题内容目录一建筑企业债券概况-4-1建筑企业债券发行情况-4-2建筑企业债券交易复盘-5-二建筑企业存续债主体梳理-8-三建筑企业过得怎么样-10-1盈利情况分析-10-2资金周转及占用压力分析-12-3现金流分析-13-4资本结构和偿债能力分析-16-四总结-18--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题图表目录图表12020以来建筑企业发行融资情况亿元-4-图表22020年以来央企国企及民企净融资分布亿元-4-图表32022年以来建筑企业一年以内债券加权发行利率-5-图表42022年以内建筑企业1-3年期债券加权发行利率-5-图表5建筑行业信用利差走势bp-5-图表6建筑央企及子公司信用利差分析bp-6-图表7分公司属性主体数量及存续债余额分布家亿元-8-图表8分主体评级主体数量及存续债余额分布家亿元-8-图表9截至2022年12月13日八大建筑央企及子公司存续债规模亿元-8-图表10截至2022年12月13日地方国有建工企业存续债规模亿元-9-图表11截至2022年12月13日民营建筑企业存续债规模亿元-10-图表122022年前三季度营业收入下滑的21家企业亿元-11-图表132022年前三季度信用减值损失规模超2亿元的21家企业亿元-11-图表142022年前三季度应收账款及应收票据周转率变化超1次的企业次-12-图表152022年前三季度经营性净现金流下滑明显的26家企业亿元-13-图表162022年前三季度现金回笼率下滑超10个百分点的企业-14-图表17建筑企业房建业务占比梳理-14-图表182022年前三季度投资性现金流净流出规模最大的前20家企业亿元-15-图表192022年前三季度筹资性现金流净流入规模最大的前20家企业亿元-16-图表202022年9月末资产负债率较2021年末变化超2的企业-16-图表212022年9月末少数股东权益占比较2021年末变化超2的企业-17--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题建筑企业作为中游行业营收规模及可持续性回款情况等与下游房地产市场基建投资息息相关在当下地产下行的情况下建筑企业资质是否有发生变化本文梳理了当前有存续债1建筑企业的资质变化情况以供投资者参考一建筑企业债券概况1建筑企业债券发行情况2022年1-11月建筑企业发行额为455673亿元同比增长3070偿还额为321311亿元同比增长824净融资为134362亿元同比增加82570亿元其中央企国企分别为337180亿元和118143亿元同比分别增长1961和10109央企国企及民企净融资分别为111540亿元32072亿元和-7250亿元其中央企同比增长9005国企净融资额同比增加24694亿元民企净偿还额同比下降4685图表12020以来建筑企业发行融资情况亿元发行额偿还额净融资额右120060080040040020000-400-200-800-400-1200-600来源WIND中泰证券研究所图表22020年以来央企国企及民企净融资分布亿元央企国企民企其他1200100080060040020002020年2021年2022年1-11月-200-400来源WIND中泰证券研究所1仅统计企业债公司债中期票据定向工具和短期融资券数据截至2022年12月13日-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题从期限看2022年1-11月剔除12594亿元永续债1年以内1-3年及5年债券发行额分别为278510亿元39783亿元和1144亿元从发行利率看央企债券非永续债加权发行利率整体呈下行趋势2022年11月以来有所提升地方国企发行利率上升明显11月环比增加5584bp图表32022年以来建筑企业一年以内债券加权图表42022年以内建筑企业1-3年期债券加权发行利率发行利率全体央企国企全体央企国企46355535254524153513052502来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所2建筑企业债券交易复盘2022年年初至11月11日AAA及AA建筑企业信用利差整体呈下行趋势截至11月11日AAA及AA企业信用利差分别为3326bp和7002bp较年初分别下降2009bp和4727bp11月11日以来债市大幅调整AAA及AA企业信用利差明显走阔12月9日AAA及AA企业信用利差分别为8610bp和13781bp较11月11日分别上升5284bp和6779bpAA企业信用利差波动幅度较大11月11日信用利差为14176bp较年初增加1175bp图表5建筑行业信用利差走势bpAAAAAAA4003503002502001501005002015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04来源WIND中泰证券研究所具体主体看中电建旗下企业及中建旗下部分企业如中建安装中建-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题六局和中建科技信用利差绝对值处于较高水平年初至今的下行趋势中中电建系及中建系企业利差大多下行30-60bp中交系中国能建中国铁建及中国中铁等旗下企业年初利差多数已处于较低水平利差下行幅度在20-40bp11月中旬债市调整过程中各大主体利差均明显走阔走阔幅度在40-80bp图表6建筑央企及子公司信用利差分析bp-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题控股股东公司简称20221720221111202212911月11日较年初变化12月9日较11月11日变化中电建中南勘测244911681323520-76786707中电建十一局171621201917506-51435487中电建八局10132751715362-26157846中电建五局14085981214987-42745176中电建华东勘测12462680014702-56637902中国电力建设中电建十四局11307687013821-44376951集团有限公司中电建市政12714663213308-60826676中电建四局12180428012118-79007838中电建路桥635937839168-25765385中国电建525521617539-30945378中电建七局11271中电建十六局96306267-3362中建安装178631097518177-68897202中建六局161871228417058-39024773中建科技16705847716425-82277948中建四局9903693612767-29675831中国建筑集团中建五局8250284810557-54027709有限公司中建七局8271378610430-44846644中建八局8345412710300-42176173中建二局871148389786-38744948中建一局662346739439-19504766中国建筑551524864352-30291866中交三局8579518912146-33906956中交四局7124457811975-25477397中交二局7340486611426-24746560中国交通建设中交疏浚5740365210051-20886399集团有限公司中交一局722442969492-29285197中交一局658936539426-29355773中国交建523228718426-23615555中交集团518032216905-19593684葛洲坝集团454794914944中国能源建设葛洲坝583836947692-21443998集团有限公司中国能建521622877416-29295129中铁四院7085457310119-25125546中国铁道建筑中铁十一局870948259666-38854842集团有限公司中国铁建525530298613-22255583中国铁路工程中国中铁520630066831-21993824集团有限公司中铁一局8130中国五矿集团中国中冶615635179523-26396006有限公司中冶集团4068-4068中国化学工程中化集团7469集团有限公司来源WIND中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题二建筑企业存续债主体梳理截至2022年12月13日有存续债的建筑企业共94家存续债规模合计636605亿元其中央企国企民营企业和外商独资企业分别为59家26家8家和1家存量债券余额分别为530840亿元93750亿元6453亿元和5562亿元占比分别为83391473101和087八大建筑央企旗下子公司较多发债规模较大为建筑行业信用债的主要发行人图表7分公司属性主体数量及存续债余额分布家图表8分主体评级主体数量及存续债余额分布家亿元亿元主体家数存量债券余额右主体家数存量债券余额右7060005060004560500050004050354000400040303000253000302020002000201510101000100050000中央国有企业地方国有企业民营企业外商独资企业AAAAAAACBB来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所建筑企业八大央企包括中国建筑中国建筑股份有限公司中国铁建中国铁建股份有限公司中国中铁中国中铁股份有限公司中国交建中国交通建设股份有限公司中国化学中国化学工程股份有限公司中国电建中国电力建设股份有限公司中国能建中国能源建设股份有限公司和中国中冶中国冶金科工股份有限公司八大央企及旗下子公司存续债规模合计505340亿元占建筑行业存续债比重为7938占央企建筑企业存续债9520图表9截至2022年12月13日八大建筑央企及子公司存续债规模亿元建筑企业名称存续债规模建筑企业名称存续债规模中国交通建设集团有限公司15000中国电力建设集团有限公司-中国交通建设股份有限公司58000中国电力建设股份有限公司32200中交第二公路工程局有限公司6550中电建路桥集团有限公司18200中交第二航务工程局有限公司8500中国水利水电第八工程局有限公司1880中交第三公路工程局有限公司3400中国水利水电第十四工程局有限公司1300中交第三航务工程局有限公司9000中国水利水电第五工程局有限公司1100中交第四航务工程局有限公司4000中国水利水电第七工程局有限公司1000中交第一航务工程局有限公司5950中国水利水电第十一工程局有限公司1000中交路桥建设有限公司8500中国电建市政建设集团有限公司700中交疏浚集团股份有限公司12000中国电建集团华东勘测设计研究院有限公1290-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题司中国电建集团中南勘测设计研究院有限公中交一公局集团有限公司12000500司合计142900中国水利水电第十六工程局有限公司500中国铁路工程集团有限公司-中国水利水电第四工程局有限公司500中国中铁股份有限公司84350合计60170中铁北京工程局集团有限公司700中国能源建设集团有限公司-中铁二局集团有限公司2000中国能源建设股份有限公司10000中铁上海工程局集团有限公司2800中国葛洲坝集团股份有限公司22500中铁四局集团有限公司1500中国葛洲坝集团有限公司11000中铁隧道局集团有限公司4400合计43500中铁一局集团有限公司4200中国铁道建筑集团有限公司-合计99950中国铁建股份有限公司34800中国建筑集团有限公司-中铁第四勘察设计院集团有限公司1400中国建筑股份有限公司20000中铁十一局集团有限公司2500中国建筑第八工程局有限公司17000合计38700中国建筑第二工程局有限公司10500中国五矿集团有限公司-中国建筑第六工程局有限公司4800中国冶金科工集团有限公司3500中国建筑第七工程局有限公司7500中国冶金科工股份有限公司19720中国建筑第四工程局有限公司9000合计23220中国建筑第五工程局有限公司10500中国化学工程集团有限公司6600中国建筑一局集团有限公司7500总合计505340中建交通建设集团有限公司1900中建科技集团有限公司300中建安装集团有限公司300中建海峡建设发展有限公司1000合计90300来源WIND中泰证券研究所26家地方国有建工企业中存续债规模较大的企业包括北京建工15800亿元陕西建工13840亿元北京城建9000亿元上海建工7500亿元深圳天健7200亿元等图表10截至2022年12月13日地方国有建工企业存续债规模亿元建筑企业名称存续债规模建筑企业名称存续债规模北京建工集团有限责任公司15800宁波建工股份有限公司1650陕西建工控股集团有限公司13840安徽建工集团股份有限公司1600北京城建集团有限责任公司9000黑龙江省建设投资集团有限公司1500上海建工集团股份有限公司7500河南省路桥建设集团有限公司1400深圳市天健集团股份有限公司7200棕榈生态城镇发展股份有限公司1000湖南建工集团有限公司6100北京市政路桥股份有限公司1000四川路桥建设集团股份有限公司5000陕西建工集团有限公司1000山东高速路桥集团股份有限公司3300中化岩土集团股份有限公司800-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题兖矿东华建设有限公司2800江西省建工集团有限责任公司500上海浦东建设股份有限公司2800新疆北新路桥集团股份有限公司480成都建工集团有限公司2600中国华西企业有限公司300上海隧道工程股份有限公司2500重庆建工集团股份有限公司200福州建工集团有限公司1980总计93750浙江省建设投资集团股份有限公司1900来源WIND中泰证券研究所仍有存续债的民营建筑企业数量较少债券余额规模也较小存续债规模较大的企业主要包括中国城市建设控股集团有限公司和安徽省华安外经建设集团有限公司规模分别为2500亿元和1000亿元2家企业均已违约行业竞争激烈垫资特点突出民营建筑企业相对面临更大的流动性紧张压力目前8家民营企业其中3家最新外部评级为C1家外部评级为BB图表11截至2022年12月13日民营建筑企业存续债规模亿元民营建筑企业存续债余额评级备注中国城市建设控股集团有限公司2500C已违约安徽省华安外经建设集团有限公司1000C已违约西安建工集团有限公司940AA-欣捷投资控股集团有限公司500AA-江苏南通二建集团有限公司500AA-成龙建设集团有限公司420C已违约中天建设集团有限公司350AA-重庆市中科控股有限公司243BB-总计6453--来源WIND中泰证券研究所三建筑企业过得怎么样76家建筑企业披露了2022年三季报我们以这76家企业为样本分析2022年前三季度建筑企业盈利资金周转及占用压力现金流资本结构和偿债能力76家企业中包括48家央企24家地方国企3家民企和1家外商独资企业主体评级方面AAAAA和AA企业分别为41家24家和11家1盈利情况分析2022年前三季度行业平均营业收入为119060亿元同比增长1040增速同比减少1069个百分点其中55家企业营业收入实现正增长均为央企或地方国企营业收入下滑的21家企业包含8家央企9家地方国企3家民企和1家外商独资企业其中江西建工中-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题电建中南勘测棕榈园林广东腾越福州建工中化岩土6家公司下滑幅度超20图表122022年前三季度营业收入下滑的21家企业亿元2022年前三季度营业收入2021年前三季度营业收入2022年前三季度营业收入增长率右25000-102000-201500-301000-40-50500-600-70中中宁上中重中西中上南中中中成江中棕广福中交电波海电庆电安电海通电建天都西电榈东州化一建建隧建建建建建建二建交建建建建园腾建岩局四工道华工十工十工建八通设工工中林越工土局东四一局南勘局局勘测测来源WIND中泰证券研究所行业平均毛利率为953同比减少081个百分点毛利率下滑明显的包括中交上海和兖矿东华中交上海毛利率下滑943个百分点兖矿东华毛利率转负行业平均期间费用率为609同比增加016个百分点其中中化岩土费用率上升明显上浮1368个百分点其余75家企业期间费用率变化幅度较小受房地产行业下行影响涉房业务的建筑企业应收账款其他应收款等应收类款项坏账风险加大因此我们分析样本建筑企业信用减值损失情况2022年前三季度行业信用减值损失平均值为426亿元同比增长4166信用减值损失规模较大的为中国建筑中国电建中交集团和中国交建规模分别为6359亿元3327亿元3237亿元和2545亿元信用减值损失占营业收入比重超1的企业包括棕榈园林中电建八局陕西建工中电建十四局陕西建工控股中电建路桥中电建中南勘测和广东腾越8家企业选取信用减值损失超过2亿元的21家企业除中国中铁和中建六局2家企业信用减值损失规模有所减少以外其他19家企业规模均有所增长且12家企业增幅超5012家企业中7家企业涉房业务占比较高图表132022年前三季度信用减值损失规模超2亿元的21家企业亿元-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题2022年前三季度信用减值损失2021年前三季度信用减值损失0中中中中陕中中陕中中中中中中中中中成广中中-10国国交国西国国西国建建国电建国建电都东建电建电集交建中铁建中八二核建五能七建建腾六建筑建团建工冶建工铁局局建路局建局八工越局十-20控桥局四股局-30-40-50-60-70来源WIND中泰证券研究所前三季度行业平均净利润为3477亿元同比增长597其中53家企业实现同比正增长而兖矿东华棕榈园林广东腾越中化岩土净利润由正转负2资金周转及占用压力分析建筑企业的业务模式包括施工总承包EPCPPP等模式结算模式一般为按照完工百分比支付结算款比如西安建工施工合同签订后部分项目的建设单位支付一定比例的预付款项目开工后建设单位按月按季度或按节点支付工程进度款一般政府项目按月或按季度支付地产类项目按节点支付每次支付当期合格工程量一定比例的工程进度款竣工结算后一般支付至竣工结算总价的97剩余3作为质保金质保期满后支付基于结算模式的特点建筑企业垫资现象普遍尤其是对于涉及BTBOT等需要提前垫付的资金规模更大因此我们以应收账款及应收票据周转率考量企业的营运能力以应收账款应收票据其他应收款流动资产以下简称应收类款项占比考量企业的资金占用情况2022年前三季度行业应收账款及应收票据周转率平均为418次同比增加004次其中中交三局中化集团中交上海中建海峡中交一局中建一局北京城建中建六局中交四局和中铁四局等周转率提升超1次而南通二建中铁四院中电建路桥等10家企业应收账款及应收票据周转率下滑超1次图表142022年前三季度应收账款及应收票据周转率变化超1次的企业次-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题2022年前三季度应收账款及应收票据周转率2021年前三季度应收账款及应收票据周转率2022年前三季度同比变化右185413382310-2中中中中中中北中中中中中西上中中中南中中交化交建交建京建交铁电电安海建材天通铁电三集上海一一城六四四建建建建七工建二四建-1-7局团海峡局局建局局局八华工工局程设建院路局东桥-2勘-12测-3来源WIND中泰证券研究所2022年9月末行业应收类款项占比平均为3173较2021年9月末下降094个百分点主体间分化明显如中国电建南通二建中建国际中交二公局和中交二航局应收类款项占比提升超5个百分点而中化岩土北京城建龙建投湖南建工陕西建工控股上海隧道深圳天健中电建五局浙江建投中电建市政和中交路桥应收类款项占比下降超5个百分点3现金流分析2022年前三季度建筑企业经营性现金流仍为净流出平均经营性净现金流为-4182亿元净流出规模同比下降3339其中15家企业经营性现金流转为净流入譬如北京城建由-8128亿元转为11302亿元北京建工由-4415亿元转为3857亿元26家企业经营性净现金流同比有所下滑或由净流入转为净流出譬如福州建工由825亿元转为-1191亿元深圳天健由去年同期的1791亿元转为-3730亿元四川路桥由025亿元转为-2595亿元图表152022年前三季度经营性净现金流下滑明显的26家企业亿元2022年前三季度经营性净现金流2021年前三季度经营性净现金流50-50兖中中中南中中中中广中中福中中四中深中中中中中葛上中矿电建建通建交电材东电铝州铁建川铁圳建建国国国洲海国东建国五二安三建工腾建国建四海路四天八二核电能坝建建-150华华际局建装局十程越五际工局峡桥院健局局建建建工筑东一局勘局-250测-350-450-550来源WIND中泰证券研究所-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题建筑企业业务模式主要包括房建业务市政工程等基建业务建筑行业作为中游行业回款极易受到下游行业景气度的影响以销售商品提供劳务收到的现金营业收入以下简称现金回笼率考量建筑企业的回款情况2022年前三季度行业平均现金回笼率为9586同比增加055个百分点约37的企业现金回笼率有明显提升提升幅度大于5个百分点如福州建工中化岩土等而中交三局深圳天健兖矿东华等现金回笼率下滑明显图表162022年前三季度现金回笼率下滑超10个百分点的企业2022年前三季度现金回笼率2021年前三季度现金回笼率2022年前三季度现金回笼率同比变化右3000-20250-40200-60-80150-100-120100-14050-160-1800-200中中葛中中广中中兖深中建建洲建电东交铁矿圳交二海坝国建腾四四东天三局峡际华越局院华健局东勘测来源WIND中泰证券研究所地产行业下行背景下涉房业务占比大的企业回款可能存在一定不确定性依据企业披露的最新数据76家样本企业中46家企业业务中涉及房建而且房建业务占比整体较高现金回笼率下滑的36家企业中24家企业业务涉及房建图表17建筑企业房建业务占比梳理建筑企业房建业务占比建筑企业房建业务占比2020年1-3月房建占建筑工程整体收入的70-802021年房建新签合同额占工程施工业务新签合同额的比重为中化岩土西安建工以上5753中国核建2020年房建合同金额占比79兖矿东华2021年房屋建筑新签合同额35亿元占比3664重庆建工2021年房建收入占比5588浙江建投2021年房屋建筑新签合同额1110亿元占比8591安徽建工2021年房建施工收入占比2623中建国际2019年1-3月房屋工程收入占比0332021年房建业务完工合同额占建筑施工业务完工合北京城建中建八局2021年房建收入占比6097同金额占比62142021年房建业务完工产值为63048亿元占建筑施北京建工中建二局2021年房建收入占比7699工业务全部完工产值的比例为5325成都建工2021年房建施工收入占比6977中建六局2021年房建收入占比6271福州建工2021年房建施工收入占比5402中建七局2021年房建收入占比7506公司房建新签合同额在公司新签合同额中占比广东腾越中建四局2021年房建收入占比81318943中交四局2021年房建施工收入占比4708中建五局2021年房建收入占比6108-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题河南路桥2021年房建收入占比477中国建筑2021年房建收入占比6065龙建投2021年房建收入占比3025中建一局2021年房建收入占比56192021年城建新签合同额531983亿元房屋建筑占城建新签合同湖南建工2021年房建收入占比5261中国交建额25南通二建2021年房建收入占比6210中交集团2021年房屋建筑新签合同占城市建设工程业务比252021年房建新签合同额973747亿元房屋建筑占工程承包新签江西建工2020年1-3月房建业务占比5718中国中冶合同额4039宁波建工2021年房建收入占比5573中建安装2021年房建收入占比4250中电建华东勘2019年房建新签合同额195382亿元占工程总承中建海峡2021年房建收入占比7676测包新签合同额比例4241陕西建工房屋建筑为主中建交通2021年房建收入占比2999陕西建工控股2021年房建收入占比9248中交四局2021年房建收入占比610上海建工2022年上半年房建收入占比5635中天建设2021年房建收入占比8795中铁十一浦东建设2021年完工产值占比25352021年房建收入占比1303局2020年1-9月房建新签合同额2168亿元占比深圳天健中铁四局2021年房建收入占比10821364中交一局2021年房建收入占比885中铁隧道2021年房建收入占比295来源募集说明书评级报告中泰证券研究所2022年前三季度行业平均投资性净现金流为-5416亿元净流出规模同比下降136692的企业投资性现金流为净流出状态投资规模较大的诸如中电建路桥中国能建中交二公局和中交上海等净流出规模同比增幅也较大同比分别增长500634626508和86070而中交四局江西建工中电建中南勘测中建七局中铁四院中铁四局现金流转为净流入状态图表182022年前三季度投资性现金流净流出规模最大的前20家企业亿元2022年前三季度投资性净现金流2021年前三季度投资性净现金流0中中中中四湖北中中中葛中中中中中中中中中-100交电交国川南新交交化洲交国国电国国国国交上建二中路建路二路集坝一建能建交电铁中集-200海十局冶桥工桥局桥团局筑建路建建建铁团四桥-300局-400-500-600-700-800-900来源WIND中泰证券研究所2022年前三季度行业平均筹资性净现金流为11812亿元同比增长209378企业筹资性现金流为净流入约41的企业筹资性净现-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题金流有不同程度下滑现金流入规模较大的中建八局中建四局中交集团和中建国际等现金流有较为明显的下滑同比分别下降53518381158和1744此外北京城建北京建工上海建工和中化集团等由去年同期的净流入转为净流出图表192022年前三季度筹资性现金流净流入规模最大的前20家企业亿元2022年前三季度筹资性净现金流2021年前三季度筹资性净现金流16001400120010008006004002000中中中中中中中葛中中中中陕中中中中中中陕交国国国国国国洲电交国国西建交建交建交西集交中铁电建能坝建一中核建二疏七路四二建团建铁建建筑建路局冶建工局浚局桥局局工桥控股来源WIND中泰证券研究所4资本结构和偿债能力分析2022年9月末行业平均资产负债率为7664较2021年末增加048个百分点较2020年末增加075个百分点虽行业整体资产负债率变化不大但主体分化较为明显中建七局中建四局中交上海葛洲坝中建交通中国电建兖矿东华中国能建和浦东建设资产负债率较2021年末增加超3个百分点其中中建七局增加幅度为539个百分点而中铁四院中化岩土中建国际中铝国际中建海峡福州建工资产负债率较2021年末下降超3个百分点图表202022年9月末资产负债率较2021年末变化超2的企业-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题2022年9月末资产负债率2021年末资产负债率2022年9月末资产负债率较2021年末变化右15086100450200中中中葛中中兖中浦中中中中中中广中中中中棕北宁中中中中中福-2建建交洲建国矿国东国电电建交交东交电交材榈京波铁化建铝建州七四上坝交电东能建中建建二路疏腾四建二工园建建四岩国国海建-50局局海通建华建设冶华中局桥浚越局市局程林工工院土际际峡工-4东南政勘勘-6-100测测-8-150-10来源WIND中泰证券研究所2022年9月末行业少数股东权益占比为1992较2021年末变化不大具体主体看中国中铁上海隧道中电建八局等少数股东权益占比有一定程度提升而北京建工少数股东权益占比下降明显下降幅度为866个百分点图表212022年9月末少数股东权益占比较2021年末变化超2的企业2022年9月末少数股东权益占比2021年末少数股东权益占比2022年9月末较2021年末变化80670460250040-230-420-610-80-10中上中陕中中中中中葛中中山中安中浙西陕中北国海电西交铝建建交洲建铁东建徽建江安西国京中隧建建一国七一三坝国隧高八建安建建建电建铁道八工局际局局局际道速局工装投工工建工局路控桥股来源WIND中泰证券研究所2022年9月末行业平均短期有息债务为28732亿元较2021年末增长2930总有息债务为75687亿元较2021年末增长2160短期有息债务占总有息债务比例以下简称短债占比为4897较2021年末增加371个百分点具体主体看中电建八局深圳天健中电建五局中电建中南勘测中电建四局和中建海峡短债占比提升幅度超20个百分点而中交四局中交上海和中建七局短债占比下降幅度超15个百分点-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题2022年9月末行业期末现金及现金等价物余额为24001亿元较2021年末增长1194期末现金及现金等价物余额对短期有息债务的覆盖倍数以平均数计量为130倍较2021年末减少073倍其中37的企业现金对短债的覆盖倍数超过1倍而诸如中国中冶中交二航局中交四局棕榈园林等现金对短债的覆盖倍数较小此外浦东建设中电建中南勘测和中建海峡现金对短债覆盖倍数下滑明显分别下滑18141304和1079倍中交四局和中交上海覆盖倍数增幅较大分别增加308和941倍四总结2022年1-11月建筑企业发行额为455673亿元同比增长3070净融资为134362亿元同比增加82570亿元央企国企及民企净融资分别为111540亿元32072亿元和-7250亿元其中央企同比增长9005国企净融资额同比增加24694亿元民企净偿还额同比下降4685截至2022年12月13日有存续债的建筑企业共94家存续债规模合计636605亿元其中央企国企民营企业和外商独资企业分别为59家26家8家和1家存量债券余额分别为530840亿元93750亿元6453亿元和5562亿元八大建筑央企及旗下子公司为主要供应方存续债规模合计505340亿元占建筑行业存续债79382022年前三季度行业平均营业收入为119060亿元同比增长1040增速同比减少1069个百分点受房地产行业下行影响涉房业务的建筑企业应收账款其他应收款等应收类款项坏账风险加大2022年前三季度行业信用减值损失平均值为426亿元同比增长41662022年前三季度建筑企业经营性现金流仍为净流出平均经营性净现金流为-4182亿元净流出规模同比下降3339行业平均筹资性净现金流为11812亿元同比增长20932022年9月末行业平均资产负债率为7664行业整体资产负债率变化不大但主体分化较为明显中建七局中建四局中交上海葛洲坝中建交通中国电建兖矿东华中国能建和浦东建设资产负债率较2021年末增加超3个百分点其中中建七局增加幅度为539个百分点现金对短债的覆盖倍数为130倍较2021年末减少073倍浦东建设中电建中南勘测和中建海峡现金对短债覆盖倍数下滑明显分别下滑18141304和1079倍中交四局和中交上海覆盖倍数增幅较大分别增加308和941倍风险提示1建筑发债企业口径以中诚信行业分类为准可能存在分类不当的风险2发生超预期信用风险事件3文中行业数据以平均值衡量可能存在无法准确代表行业变化的风险-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司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