事件描述
　　11月份，社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额34828亿元，下降6.1%。1—11月份，社会消费品零售总额399190亿元，同比下降0.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额358490亿元，下降0.2%。
　　事件评论
　　零售：11月社零降幅扩大，防疫优化有望提振复苏；
　　家电：短期受疫情与地产干扰，静候“V”型复苏；
　　汽车：总量受疫情散发影响，新能源渗透率持续向上突破；
　　轻工：行业底部波动，龙头超额增长价值凸显；
　　纺服：12月零售改善可期，疫后复苏布局品牌龙头；
　　社服：政策更迭短期波动，新形势孕育新机会；
　　食品：阶段性承压，边际复苏有望加速。
　　风险提示
　　1、全球疫情持续时间较长；
　　2、国内经济压力较大。
　　

研究报告全文：联合研究丨专题报告如何看TableTitle2022年11月消费数据丨证券研究报告丨报告要点11Table月份社会消费品零售总额Summary38615亿元同比下降59其中除汽车以外的消费品零售额34828亿元下降61111月份社会消费品零售总额399190亿元同比下降01其中除汽车以外的消费品零售额358490亿元下降02分析师及联系人李锦管泉森高登SACS0490514080004SACS0490516070002SACS0490517120001蔡方羿于旭辉赵刚SACS0490516060001SACS0490518020002SACS0490517020001董思远SACS0490517070016请阅读最后评级说明和重要声明211丨证券研究报告丨2022-12-15cjzqdt11111TableTitle2联合研究丨专题报告如何看2022年11月消费数据事件描述TableSummary211月份社会消费品零售总额38615亿元同比下降59其中除汽车以外的消费品零售额34828亿元下降61111月份社会消费品零售总额399190亿元同比下降01其中除汽车以外的消费品零售额358490亿元下降02事件评论零售11月社零降幅扩大防疫优化有望提振复苏家电短期受疫情与地产干扰静候V型复苏汽车总量受疫情散发影响新能源渗透率持续向上突破轻工行业底部波动龙头超额增长价值凸显纺服12月零售改善可期疫后复苏布局品牌龙头社服政策更迭短期波动新形势孕育新机会食品阶段性承压边际复苏有望加速风险提示1全球疫情持续时间较长更多研报请访问2国内经济压力较大长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究专题报告目录零售11月社零降幅扩大防疫优化有望提振复苏5家电短期受疫情与地产干扰静候V型复苏5汽车总量受疫情散发影响新能源渗透率持续向上突破6轻工行业底部波动龙头超额增长价值凸显7纺服12月零售改善可期疫后复苏布局品牌龙头8社服政策更迭短期波动新形势孕育新机会8食品阶段性承压边际复苏有望加速9请阅读最后评级说明和重要声明411联合研究专题报告零售11月社零降幅扩大防疫优化有望提振复苏11月份社会消费品零售总额38615亿元同比下降59其中除汽车以外的消费品零售额34828亿元下降61111月份社会消费品零售总额399190亿元同比下降01其中除汽车以外的消费品零售额358490亿元下降0211月消费受疫情影响较大社零同比下滑6线下受损较为严重11月份社零同比下降59降幅环比扩大54个百分点限额以上零售额同比下降57降幅环比扩大57个百分点111月份全国网上零售额124585亿元同比增长42其中实物商品网上零售额108098亿元增长64占社会消费品零售总额的比重为271在实物商品网上零售额中吃类穿类用类商品分别增长1513461其中11月实物网上零售额同比增长12增速放缓较上月较多的主因或来自本次双十一提前带来的错期影响剔除该因素10-11月份增长74高于社零增速综合来看结合社零大幅放缓线上仍有增长因素下我们预计线下渠道受损较为严重分品类来看必选和可选商品零售均有放缓剔除石油汽车和建筑品类测算11月整体限额以上商品零售额同比下降71降幅环比扩大52个百分点降幅持续扩大分品类来看11月粮油食品类零售额同比增长39增速环比下降44个百分点日用品类零售额同比下降91增速环比下降69个百分点而部分可选品类受疫情影响场景缺失居民消费意愿的回落受损较为严重黄金珠宝11月同比下滑7降幅环比扩大43个百分点11月化妆品零售额同比下降46降幅环比扩大09个百分点而服装品类11月零售额同比下降156降幅环比扩大81个百分点通讯类零售额同比下降176降幅环比扩大87个百分点地产相关品类中家用电器零售额同比下降173降幅环比扩大32个百分点而家具类零售额同比下降4降幅环比收窄26个百分点投资建议在当前时点虽然疫情的影响仍在但部分细分领域龙头估值处于较低水平精选需求回补预期较强且中长期趋势向好的细分行业龙头企业1黄金珠宝婚庆需求具有韧性有较强回补性需求同时具有保值属性消费支出意愿相对较高叠加新品打开新场景有望在疫情缓和后迎来较快增长重点推荐潜在业绩恢复弹性较大的周大生和迪阿股份以及持续成长的龙头周大福和老凤祥2酒类批发随着商务宴请和餐叙等需求回升白酒消费有望迎来改善性恢复重点推荐日常宴请和餐叙相关的定制酒需求有望较快恢复从而贡献较大业绩弹性的华致酒行3医疗美容具有本地化消费个性单场景择期消费等特征疫情后回补性需求较强叠加消费仍处于快速渗透阶段和规范驱动格局优化阶段重点推荐爱美客华东医药等4超市连锁关注需求韧性较强有望随着疫情缓和后连带消费回升且价格策略调整中期趋势向上改善的超市行业建议关注红旗连锁家家悦和永辉超市家电短期受疫情与地产干扰静候V型复苏2022年11月家用电器和音像器材类限额以上单位商品零售额为938亿元同比-1731-11月累计零售额8114亿元同比-30由于电商预售节奏调整今年双十一平台请阅读最后评级说明和重要声明511联合研究专题报告电商结尾款时间提前至10月因此10-11月累计数据更有意义10-11月家电社零同比-160环比Q3景气度有所回落一方面10-11月全国封控政策环比趋严线下客流受损较为严重另外也与较弱的消费意愿房地产对后周期品类的负面干扰有关分品类来看参考奥维云网数据10-11月空冰洗线上零售额增速分别为988194-1284线下增速分别为-3440-3011-3901受疫情封控影响白电线下压力普遍较大空调整体景气度稍占优势厨电方面10-11月油烟机洗碗机集成灶线上零售额增速分别为4661095-824线下增速分别为-3268-1996-2565后周期属性使其受地产拖累明显新品类渗透率提升趋势不改厨小电方面10-11月电饭煲养生壶线上零售额增速分别为-203-432需求韧性相对较优此外空气炸锅等品类表现出色扫地机器人洗地机线上零售额增速分别为6363816促销加码使得扫地机器人需求有所回暖洗地机景气度则依旧高涨对于后续而言当前疫情防控优化速度较快过渡阶段产业复苏或有V型走势如是可适当参考2020Q2的产业表现以线上渠道为主的厨房小家电短期需求或受提振大家电等安装品类会略有压力但之后能逐步恢复由于学习效应和居家品类需求前几轮疫情中已有释放幅度预计会被削弱在政策方向不改的情况下过渡阶段后产业或将进入弹性较大的修复阶段我们对此保持乐观另外对于地产后周期品类当下主要矛盾在于地产景气趋势尚未出现明确好转11月商品房销售面积竣工面积分别同比-333-202跌幅有所扩大但百强房企销售面积增速有所好转考虑到地产政策近期趋势向好融资端三箭齐发持续推进保交付工作需求端的宽松政策也在全国各地扩展开来明年有望迎来地产竣工的集中释放以及销售底部修复拉动后周期品类需求目前家电板块估值和仓位均处在历史底部内外需及盈利压力均得到较为明显释放基本面触底趋于尾声盈利改善逻辑稳步兑现且大概率贯穿2023年经营支撑坚实可见更为重要的是压制产业近两年的疫情防控成本上行地产紧缩正迎来实质性改变板块或正从全面逆周期的末段走向全面顺周期的初段估值弹性可观建议积极布局重点推荐1价值修复的白电龙头海尔智家美的集团格力电器2受益地产情绪好转的老板电器海信家电亿田智能火星人公牛集团3受益可选复苏的小熊电器受益疫情防控优化的海容冷链倍轻松光峰科技关注新兴品类龙头4积极布局业务进展较快的转型龙头汽车总量受疫情散发影响新能源渗透率持续向上突破1需求端看2022年11月汽车社零总额3788亿元同比下降421-11月累计40700亿元同比增长03对应行业11月上牌同比下降811-11月累计同比下降402批发端看2022年11月乘用车销量2075万辆同比下降56环比下降71-11月累计销量21292万辆同比增长115出口持续高增长11月乘用车出口276万辆同比增长622环比下降11-11月累计出口2251万辆同比增长578新能源渗透率再提升11月新能源乘用车销量约744万辆同比增长747请阅读最后评级说明和重要声明611联合研究专题报告1-11月累计销量为5781万辆同比增长105311月新能源批发口径渗透率达3581-11月累计为2723整体来看11月产销受疫情散发影响较大终端需求释放受阻销量增速核心受政策疫情与经济三大因素影响展望明年政策端补贴政策如果延续仍有望较好刺激终端需求疫情端复盘美日德来看防疫政策优化有望从供需两端促进销量回升经济端汽车行业具备早周期性当前受政策刺激行业增长表现优于经济指标后续经济回暖仍将带来较大的需求释放空间电动化智能化趋势不改整车层面头部自主品牌正处于智能电动新车周期销量仍具备较大上行空间行业变革带来零部件格局重塑从客户角度绑定新能源车企的特斯拉比亚迪产业链从产品角度从传统机械向电气化转型的零部件企业将有望带来业绩和估值双升短期产能利用率和原材料成本改善有望带来业绩修复优选增量型和平台型零部件公司投资建议智能电动化趋势不改聚焦长期优质公司整车自主品牌处于智能电动新车周期自主崛起趋势明确出口有望持续贡献增量建议未来聚焦业绩增长确定性较好的优质公司1整车推荐强新车周期标的重点推荐比亚迪吉利汽车长城汽车长安汽车上汽集团等2行业变革带来零部件格局重塑推荐渗透率和国产化率双升的高价值赛道包括空气悬架域控制器一体压铸混合动力控制器座椅产业链轻量化电池盒等重点推荐拓普集团新泉股份伯特利星宇股份经纬恒润福耀玻璃华域汽车森麒麟天润工业等轻工行业底部波动龙头超额增长价值凸显11月家具零售延续弱景气地产政策拐点已现后续景气有望修复持续推荐家居板块11月家具零售额同降40降幅环比收窄26pcts11月地产销售房屋竣工面积同降333202降幅环比扩大100108pcts1-11月家具及其零件出口额人民币口径累计同降20估计11月降幅环比有所扩大短期估值修复先行保交付下业绩弹性可期11月家具零售延续弱景气地产基本面持续筑底而近期主要的压制因素地产销售及竣工预期在政策加码影响下开始松动预期地产企业融资改善保交付推进节奏加速估值和业绩均将迎来向上拐点业绩改善路径或是先B端后C端伴随疫情管控方案的进一步优化家居线下消费获利好中长期行业的核心关注点在于竞争格局的不断优化且家居消费空间不受短期地产波动影响C端龙头通过多品类销售全渠道引流供应链持续迭代等提升长期竞争力B端龙头经历前一阶段的震荡伴随现金流改善及的较强接单能力有望于下一轮波精装交付周期提份额持续推荐关注C端自我迭代能力强在品类拓展及渠道供应链变革领先的龙头欧派家居顾家家居卫浴内资品牌龙头智能家居快速增长的箭牌家居渠道变革以整家模式提客单的索菲亚积极进取第二品类与新渠道快速突破的志邦家居在软体行业快速提份额的喜临门慕思股份敏华控股木门B端龙头率先受益保交付经销快速增长的江山欧派等文化办公类用品单11月零售额同降17单10月零售额同降2111月受各地疫情反复影响文具零售仍有压力看好疫情影响逐步减弱线下消费场景修复文具请阅读最后评级说明和重要声明711联合研究专题报告作为刚需消费品消费回补弹性较大不仅能带动量升更能优化销售结构改善利润率持续推荐晨光股份看好后续其传统零售重回年化10-15的增长区间以及由传统零售增速回升带动的估值修复机会同时关注齐心集团看好业务梳理完成后增长提速以及利润率上行关注好视通紧抓信创的发展机遇烟酒类产品单11月零售额同降20单10月同降07其中酒类或受疫情和终端购买力下降等因素影响零售继续承压烟草需求相对韧性但结构有所变化传统烟草受疫情影响高档烟销售比例或有下降而低档烟销售比例或有上升不过卷烟结构性升级为长期趋势进而拉动对高端烟标的需求具备较强研发能力与深厚工艺的烟标龙头有望受益新型烟草海外市场需求稳健关注结构变化其中一次性烟高增换弹式稳定增长看好后续监管趋严助力头部品牌市占率提升以思摩尔为代表的头部代工厂有望持续受益国内市场处于新国标执行早期阶段需求仍待恢复后续可关注税收分摊新口味接受度等因素监管趋严助力行业良性发展长期空间可期目前渗透率极低推荐思摩尔国际关注东风股份等纺服12月零售改善可期疫后复苏布局品牌龙头2022年11月限上服装鞋帽针纺类销售额同比-156基数不高的背景下增速环比10月大幅回落81pct主因防疫管控升级致消费受限1-11月服装零售累计同比-58环比回落14pct其中网上零售穿类同比34环比-19pct线上增速亦明显回落预计与部分消费于10月第一轮预售阶段集中释放电商流量红利递减较高基数出行受制下消费意愿递减等有关从11月重点公司零售跟踪来看多呈下滑幅度环比扩大态势其中家纺重点公司表现略有分化预计罗莱持平表现较优运动预计下滑幅度集中在双位数增速延续回落中高端预计下滑双位数大众景气仍最弱重点公司零售下滑双位数以上品牌端历史上A股品牌存货周转率改善领先于股价上涨港股与终端动销高相关行业去库存背景下预计库存周转或将于2023Q1迎来拐点2023轻装上阵可期预期强防控政策边际优化后服装零售有望明显改善疫后修复将为未来主线优选高景气及逆市扩张中期线上及高性价比或相对受益纺服龙头目前估值性价比高防御属性明显建议重点关注景气度较高的运动板块李宁安踏体育特步国际的布局机会其次关注估值低业绩确定高高股息率的比音勒芬报喜鸟海澜之家波司登等制造端复盘可比阶段海外运动品牌主动去库约需45个季度考虑Q3为本轮去库的起点则预计2023H2海外品牌库存周期有望切换而消费修复阶段制造商业绩领先海外品牌一个季度修复因此预计制造商2023Q2-Q3收入和业绩有望迎改善股价修复预计早于Q2Q3建议重点关注长期景气较优的运动产业链龙头申洲国际华利集团健盛集团的底部布局机会其次关注格局优化或产品结构升级的伟星股份台华新材兴业科技社服政策更迭短期波动新形势孕育新机会请阅读最后评级说明和重要声明811联合研究专题报告免税方面双十一海南离岛免税实现增长积极关注客流修复海南客流有望低基数情况下反弹叠加供给升级门店增多对游客吸引力购物转化率和客单价有望快速提升实现离岛免税的量价齐升此外国境开放机场店和市内店政策有望超预期据海南日报报道省商务厅提供的统计数字显示11月1日至11日海南离岛免税店销售额同比实现增长11月11日全省11家离岛免税店总销售额超34亿元推荐中国中免酒店方面行业需求受疫情影响有望弱化供给侧整体收缩趋势持续供需格局改善叠加行业龙头疫情以来的加速扩张有望进入业绩收获期有望迎来戴维斯双击10月STR数据显示中国大陆样本酒店10月RevPAR为1877元同比-28恢复至2019年同期的58恢复节奏环比略有下行9月恢复至72量价拆分10月OCC为479同比-11个pct恢复至疫前709月为83ADR为3915元同比-113恢复至疫前829月为87三大集团样本酒店10月RevPAR为1229元同比-27恢复至2019年同期的599月为71景区方面景区方面国庆假期奠定四季度弱景气基调但抗疫政策优化有望带动年末商旅长线游消费意愿释放高质量酒景一站式度假景区露营经济等细分品类存在结构性机会稀缺供给迎合了享受型不聚集的旅游需求静待年末订单爬坡毛利率修复推荐休闲景区天目湖契合当下趋势的稀缺供给持续兑现的成长性为主要逻辑年末温泉酒店有望迎来旺季餐饮方面政策更迭期间供需出现波动看好企稳后餐饮场景修复弹性11月社零数据显示当月餐饮收入4435亿元同比-84恢复至2019年同期的893当月限上企业餐饮收入889亿元同比-75恢复至1070年末行业销售额环比爬坡符合往年节奏但环比恢复进度下滑体现政策更迭窗口期供需波动部分城市品牌大范围关店静待渡过传染高峰看好年末餐饮场景修复弹性重点推荐平台型餐企九毛九下沉市场平价小酒馆海伦司建议关注品牌势能爬坡的奈雪的茶以及聚餐场景显著恢复的海底捞食品阶段性承压边际复苏有望加速白酒2022年1-11月限额以上烟酒类零售额同比增长35环比1-10月的42有所降速其中11月限额以上烟酒类零售额同比下滑20单1011月份分别同比下滑072011月份行业受部分区域疫情扰动及终端渠道拿货信心不足的影响整体表现阶段性承压但随着疫情政策不断优化行业有望延续弱复苏趋势价格表现看11月茅台散瓶批价基本在2650-2750之间波动部分区域批价略有下滑五粮液批价中枢从960左右略下滑至945左右主要系开门红将至部分经销商出于资金周转需求出现低价销售11月国窖批价中枢从900左右小幅下降至890左右11月各大酒企陆续开启开门红回款预热叠加行业处于消费淡季批价有所波动但进入12月以来批价已经逐步企稳回升库存情况来看目前多数白酒品牌的库存基本能维持在2个月以内的良性水平行业渠道库存保持良性当前时点白酒行业整体基本面稳健多数品牌全年任务已基本完成批价层面短期内受多因素影响批价有所波动但目前已逐步趋稳随着终端需求的逐步修复预计批价表现亦有望迎来环比改善12月份是白酒的终端消费平淡期但也是酒厂开门红政策及请阅读最后评级说明和重要声明911联合研究专题报告目标发布的密集期目前部分酒厂已经逐步开启开门红回款渠道反馈来看头部企业完成开门红的确定性仍相对较高短期建议关注行业批价表现及开门红回款情况长期看行业周期稳定短期的外部扰动不改行业的发展趋势建议继续沿着份额集中消费升级两大主线进行配置继续重点推荐高端酒茅五泸次高端龙头汾酒酒鬼酒大众酒龙头洋河股份以及区域龙头今世缘古井贡酒等大众品2022年11月粮油食品类零售额同比增长39111月累计增长85作为刚需品类未来有望维持稳定增长2022年11月饮料类零售额同比下滑62111月累计增长53尽管受疫情影响餐饮等消费场景表现偏弱但粮油食品111月消费增长依旧保持较快主要系随着大众品提价逐步落地叠加疫情下居家刚需消费表现较好饮料类11月增速环比大幅下滑11月餐饮社零总额同比下滑84111月累计下滑54限额以上餐饮的下滑亦较为显著11月同比下滑75111月累计下滑46限额以上餐饮的表现优于行业整体中长期看居民消费需求的景气向好趋势不变且疫情催化食品供应链的标准化提升加速部分产业链环节的集中相关大众品公司的中长期成长逻辑通顺大众品公司的盈利能力长期由竞争格局护城河优势决定短期则会受到成本端波动及自身议价能力的影响从CPI-PPI这一剪刀差指标看2021年10月至2022年10月剪刀差自低位持续回升2022年11月剪刀差为29环比10月下滑后续大众品成本端分化或更为明显上一轮的提价红利逐步兑现部分行业或继续面临盈利压力主要大宗成本变化大豆价格环比下滑同比上涨300生猪价格环比下滑同比上涨3624原奶成本环比维稳同比下滑432预计原奶供需紧平衡的态势延续包材价格中PET价格环比下降同比下滑471铝锭价格环比上升同比下滑维稳随着部分公司提价逐渐完成以及后续成本压力趋缓大众品盈利有望逐步改善继续推荐拥有较强定价权具备较强成本转嫁能力的公司重点推荐千禾味业千味央厨洽洽食品青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒伊利股份海天味业恒顺醋业绝味食品立高食品天味食品宝立食品日辰股份珠江啤酒等建议关注安井食品双汇发展中炬高新等请阅读最后评级说明和重要声明1011联合研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1111