2022年1-11月，全国固定资产投资（不含农户）520043亿元，同比增长5.3%，前值为5.8%，下行0.5pct。
　　一、基建仍为稳增长主抓手，警惕明年Q1基数效应影响
　　11月新口径基建（不含电力）投资当月同比增速录得10.6%，前值为9.4%，上行1.2pct，增速再次小幅回升，整体维持较高增长水平。11月1日，财政部提前下达福建省2023年新增政府债务限额1034亿元，较2022年增长33.9%；2022年提前批专项债额度为1.46万亿，如按相等比例33.9%的增速计算，预计2023年提前批专项债额度或将达到1.8-1.9万亿，在政策资金的支持下明年Q1前基建投资增速有望继续维持高位，但需警惕高基数对增速形成的负面影响。
　　二、销售降幅继续下探，地产利好政策可期
　　11月房地产投资当月同比录得-19.9%，前值为-16.1%，下行3.8pct，创年内新低。11月地产投资数据继续下探，拿地、施工、销售端数据全面恶化。近期地产16条新政的颁布，意味着系统性政策救市的信号正式打响，然而由于政策对于地产销售的提振作用仍需观察，我们建议明年二季度前需客观看待“利好信号”，后续一二线销售数据是否出现进一步回暖迹象仍是决定地产修复斜率的关键。
　　三、出口掣肘制造业表现，多行业投资增速回落
　　11月制造业投资当月同比增速6.2%，前值为6.9%，下行0.7pct。我们认为11月制造业投资增速回落主要有两个原因：第一，近两月出口增速连续大幅回落掣肘制造业投资表现；第二，11月国内疫情使制造业中小微企业经营活力不足，预计疫情对于企业活力的负面影响将继续延续至12月。
　　投资策略：利空因素减弱，债市上行压力有限
　　结合11月金融与投资数据来看，当前实体部门负债增速与投融资意愿仍较弱，明年代表债券供给的实体部门负债增速或将继续震荡下行至名义经济增速附近。其次，我们认为2023年通胀总体压力可控，上半年通胀压力主要在CPI端，猪价处于上行周期以及较高的翘尾效应或将成为上半年CPI上行的主要风险因素，通胀引导利率上行的概率较小，随着市场利空情绪出尽，利率将回归中枢波动，站在当下时点我们认为明年利率中枢继续上行的空间有限。然而，随着稳增长诉求增加，2023年或有望迎来更多稳地产或防疫政策优化的出台，需警惕宽信用政策落地后由市场情绪引发的短期利率波动。
　　风险提示：国内疫情发展超预期；货币政策调整超预期.
　　

研究报告全文：固定收益点评报告利空因素减弱债市上行压力有限证券研究报告2022年12月15日2022年11月固定投资数据点评核心结论2022年1-11月全国固定资产投资不含农户520043亿元同比增长53分析师前值为58下行05pct罗云峰S0800522010001一基建仍为稳增长主抓手警惕明年Q1基数效应影响18930809618luoyunfengresearchxbmailcomcn11月新口径基建不含电力投资当月同比增速录得106前值为94相关研究上行12pct增速再次小幅回升整体维持较高增长水平11月1日财政四季度地方债发行计划已披露8091亿元地部提前下达福建省2023年新增政府债务限额1034亿元较2022年增长方债发行计划半月报2022年12月15日3392022年提前批专项债额度为146万亿如按相等比例339的增速2022-12-15实体部门负债增速加速下行2022年11月金计算预计2023年提前批专项债额度或将达到18-19万亿在政策资金的融数据综述2022-12-12市场情绪放大债市波动明年Q1利率抬升空支持下明年Q1前基建投资增速有望继续维持高位但需警惕高基数对增速间有限2022年11月进出口数据点评形成的负面影响2022-12-08行业转型进行时钢铁债机会如何挖掘二销售降幅继续下探地产利好政策可期2023年产业债年度投资策略2022-12-03转债估值体系变化下的投资机会2023年转债投资策略12月十佳转债推荐11月房地产投资当月同比录得-199前值为-161下行38pct创年内2022-12-01新低11月地产投资数据继续下探拿地施工销售端数据全面恶化近期地产16条新政的颁布意味着系统性政策救市的信号正式打响然而由于政策对于地产销售的提振作用仍需观察我们建议明年二季度前需客观看待利好信号后续一二线销售数据是否出现进一步回暖迹象仍是决定地产修复斜率的关键三出口掣肘制造业表现多行业投资增速回落11月制造业投资当月同比增速62前值为69下行07pct我们认为11月制造业投资增速回落主要有两个原因第一近两月出口增速连续大幅回落掣肘制造业投资表现第二11月国内疫情使制造业中小微企业经营活力不足预计疫情对于企业活力的负面影响将继续延续至12月投资策略利空因素减弱债市上行压力有限结合11月金融与投资数据来看当前实体部门负债增速与投融资意愿仍较弱明年代表债券供给的实体部门负债增速或将继续震荡下行至名义经济增速附近其次我们认为2023年通胀总体压力可控上半年通胀压力主要在CPI端猪价处于上行周期以及较高的翘尾效应或将成为上半年CPI上行的主要风险因素通胀引导利率上行的概率较小随着市场利空情绪出尽利率将回归中枢波动站在当下时点我们认为明年利率中枢继续上行的空间有限然而随着稳增长诉求增加2023年或有望迎来更多稳地产或防疫政策优化的出台需警惕宽信用政策落地后由市场情绪引发的短期利率波动风险提示国内疫情发展超预期货币政策调整超预期1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券固定收益点评报告2022年12月15日索引内容目录一基建仍为稳增长主抓手警惕明年Q1基数效应影响3二销售降幅继续下探地产利好政策可期3三出口掣肘制造业表现多行业投资增速回落4四高技术产业投资增速全面回落4五投资策略利空因素减弱债市上行压力有限6风险提示6图表目录图1基建投资当月同比3图2房地产投资各分项同比增速变化一览4图3制造业各行业同比增速变化一览4图4高技术产业同比增速变化一览5图511月各行业固定投资完成额累计同比增速变化一览52请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券固定收益点评报告2022年12月15日一基建仍为稳增长主抓手警惕明年Q1基数效应影响11月广义基建投资当月同比录得140前值为129上行11pct新口径基建不含电力投资当月同比增速录得106前值为94上行12pct增速再次小幅回升整体维持较高增长水平11月1日财政部提前下达福建省2023年新增政府债务限额1034亿元较2022年增长3392022年提前批专项债额度为146万亿如按相等比例339的增速计算预计2023年提前批专项债额度或将达到18-19万亿在政策资金的支持下明年Q1前基建投资增速有望继续维持高位但需警惕高基数对增速形成的负面影响图1基建投资当月同比资料来源Wind西部证券研发中心2021年为两年平均增速二销售降幅继续下探地产利好政策可期11月房地产投资当月同比录得-199前值为-161下行38pct创年内新低其中拿地端施工端销售端降幅全面走阔从各分项数据来看1拿地端土地购置面积同比增速录得-585降幅较上月增加55pct2施工端新开工面积施工面积竣工面积同比增速分别录得-508-526-202降幅较前值分别增加157200108pct3销售端商品房销售面积销售额两年平均增速分别录得-333-322降幅较前值分别走阔10185pct11月地产投资数据继续下探拿地施工销售端数据全面恶化近期地产16条新政的颁布意味着系统性政策救市的信号正式打响然而由于政策对于地产销售的提振作用仍需观察我们建议明年二季度前需客观看待利好信号后续一二线销售数据是否出现进一步回暖迹象仍是决定地产修复斜率的关键3请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券固定收益点评报告2022年12月15日图2房地产投资各分项同比增速变化一览资料来源Wind西部证券研发中心三出口掣肘制造业表现多行业投资增速回落11月制造业投资当月同比增速62前值为69下行07pct我们认为11月制造业投资增速回落主要有两个原因第一近两月出口增速连续大幅回落掣肘制造业投资表现第二11月国内疫情使制造业中小微企业经营活力不足预计疫情对于企业活力的负面影响将继续延续至12月分行业来看11月制造业13个细分行业中11个行业增速出现不同幅度下行其中铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业有色金属冶炼及压延加工业下行幅度相对较大较前值分别下行2311pct仅有电气机械及器材制造业及金属制造业增速出现小幅上行图3制造业各行业同比增速变化一览资料来源Wind西部证券研发中心四高技术产业投资增速全面回落11月高技术产业投资累计同比增速199前值为205高技术制造业高技术服务业4请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券固定收益点评报告2022年12月15日累计同比增速分别为230132前值为236140增速分别回落0608pct根据统计局公布数据显示高技术制造业中电子及通信设备制造业投资增长282医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长283较前值分别-0505pct高技术服务业中科技成果转化服务业投资增长261研发设计服务业投资增长212较前值分别14-13pct11月高技术产业与各分项投资增速均出现边际回落但整体表现仍表保持较高增速预计明年1季度疫情确诊人数回落需求端修复后高技术产业投资有望继续保持高位增长图4高技术产业同比增速变化一览资料来源Wind西部证券研发中心图511月各行业固定投资完成额累计同比增速变化一览资料来源Wind西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券固定收益点评报告2022年12月15日五投资策略利空因素减弱债市上行压力有限结合11月金融与投资数据来看当前实体部门负债增速与投融资意愿仍较弱明年代表债券供给的实体部门负债增速或将继续震荡下行至名义经济增速附近其次我们认为2023年通胀总体压力可控上半年通胀压力主要在CPI端猪价处于上行周期以及较高的翘尾效应或将成为上半年CPI上行的主要风险因素通胀引导利率上行的概率较小随着市场利空情绪出尽利率将回归中枢波动站在当下时点我们认为明年利率中枢继续上行的空间有限然而随着稳增长诉求增加2023年或有望迎来更多稳地产或防疫政策优化的出台需警惕宽信用政策落地后由市场情绪引发的短期利率波动风险提示国内疫情发展超预期货币政策调整超预期6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券固定收益点评报告2022年12月15日联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明