碳中和对钢铁行业影响几何？
　　1）行业集中度加快提升，企业整合并购增加：2020年“碳中和、碳达峰”目标提出后，已有五起行业整合并购案例，2022年6月鞍钢集团公告表示正在筹划与凌钢集团进行重组事项。行业集中度得再次提升也可以有效降低单位生产碳排放量。
　　2）降低粗钢产能与产量：2021年以来围绕“双碳”等目标，多部门要求压降粗钢产量，多地亦下发限产通知。截止到2022年10月，粗钢产量累计值已达86056.9万吨，我们预计今年粗钢总产量或将与2021年持平。
　　3）电炉炼铁占比逐步提升，生产向低碳转型：我国钢铁行业消费的能源主要是煤炭和焦炭、电力和油气。电弧炉短流程生产方式占比偏低，2021年中国通过电弧炉短流程生产的粗钢约占总产量的10%。
　　钢铁发债主体主要风险与关注点
　　行业具有周期性：近20年钢铁行业经历过四轮行业周期。供给侧改革前，钢铁价格主要受供给需求双重影响，在行业景气度较强时，部分钢铁企业为盈利会盲目进行产能扩张，从而导致供过于求。供给侧改革后，过剩产能的剔除使钢铁价格与下游需求行业景气度更相关，即房地产、基建等下游行业景气度越高，钢铁价格与企业盈利能力也将随之出现显著抬升。
　　政府补贴额度：部分省市政府会对当地龙头钢铁企业进行一定的政府补贴。其中，山东钢铁的货币资金与短期债务比率仅为0.16，发债钢铁企业的平均水平为0.58，即山东钢铁短期偿债率远低于行业平均水平，但由于其是山东省内最大综合性钢铁企业，近年政府对其补贴额度均有所上升，根据公司公告2021年累计获得政府补助4.47亿元，包括财政支持资金3.76亿元。
　　2023年钢铁债年度投资策略
　　2022年钢铁债超额利差表现较为平稳，受资产荒影响信用利差出现波动收窄。目前钢铁行业的供给侧改革仍在继续，行业的整合并购将为2023年钢铁债带来两大投资机会：1）集中度提升行业整合弱化债务风险。在企业重组之后原来企业的债务风险通常会有所减弱，可以在重组前抓住投资配置机会。推荐发债企业如：新余钢铁、南京钢铁。2）产品属性提升区域龙头优势。由于钢铁产品重量较高，随着距离越远运输成本提升，钢铁企业能覆盖的销售区域有限，区域龙头企业优势较为明显；其次，如头部钢铁企业信用利差已较窄，建议可进行适当信用下沉，寻找区域龙头企业债券配置机会。推荐发债区域如：广西柳钢、四川攀钢等。
　　风险提示：信用环境变化超预期；钢铁限产政策调控超预期。