2022年以来，城投债发行审核政策并没有因为促基建而放宽，城投债依旧延续严监管态势，严格控制增量的同时逐步化解存量，导致城投发行和净融资表现低迷。稳增长下基建发力并未带来城投融资政策的放松，一方面是今年基建投资提速对城投的依赖度有所下降，更多依靠地方政府专项债、政策性开发性金融工具等协同发力；另一方面是禁止新增隐债的红线没有变化，且财政体系与银保监体系对从严约束融资平台的态度较为坚决，后续城投平台的融资仍将实质性受到5号文和15号文的约束。
　　2022年以来，发行量的收缩叠加偿还量的上升，导致城投债净融资额相较去年同期大幅下降42%。分省份来看，不同区域城投债净融资表现分化持续。从内部结构来看，区县级、低评级和私募发行城投债净融资规模及占比均有所下降，反映在城投监管政策收紧背景下，弱资质平台融资受到较为明显的限制。
　　从城投与对应期限国开债信用利差来看，2022年以来，各期限、各等级城投债信用利差走势一波三折，经过11月中旬以来的调整，目前城投债收益率和信用利差已基本上行至年内高点。分阶段来看，2022年1-3月，城投债信用利差震荡后走扩，3月中旬达到阶段高点，尤其是长期限品种。2022年4-8月，“资产荒”下市场资金对城投债热情高涨，城投债信用利差持续下降，低等级品种降幅更大。2022年9-10月，资金出现边际收敛，城投债信用利差呈震荡走势。2022年11月中旬以来，债市经历剧烈调整，城投债信用利差大幅上行。
　　2022年以来，在土地财政低迷、城投融资政策收紧的整体环境下，城投偿债压力不断增加，各地城投信用风险事件频发，尤其是债务压力高企、经济又较为薄弱的区域。除了商票逾期、非标违约等，2022年下半年以来，遵义道桥债务重组、兰州城投“技术性违约”、云南康旅提前兑付债券先后引起市场关注。
　　当前主流的城投债收益挖掘策略有两种，一是对高等级城投债进行拉久期，二是对短久期城投债进行下沉。目前，1年期AA(2)及以上城投债收益率和信用利差已基本上行至年内高点，等级利差升至历史高位，短久期下沉策略有较大的收益空间。期限利差处于历史中等位置，拉久期的安全边际相对较弱，且在债市不确定性较大的情况下，久期策略相对来说波动较大。因此，当前更推荐短久期下沉策略，考虑到尾部城投风险加大，首选强资质省份隐含评级AA(2)及以上区县级或开发区平台城投债，并关注中等资质省份地市级、省会下辖区县城投债。另外，高等级城投债仍可适当拉久期，强资质省份隐含评级AA+及以上省级或强地市级平台可适当拉长久期至3年期左右。
　　风险提示：信用风险超预期，城投监管政策超预期，城投口径偏差。