第一，实体部门10月末债务余额同比增速录得10.0%，低于前值10.2%，在短期企稳后，重回下行，基本符合预期。结构与8-9月类似，仍有亮点，家庭和政府债务余额同比增速出现不同程度下行，非金融企业负债增速则继续反弹。非金融企业负债方面，以余额增速衡量，票据、中长期贷款、非标和信用债均亦有小幅改善，短期贷款则出现一定程度下行。根据10月数据以及政府发债计划，我们预判11月实体部门负债增速将继续下行，按照稳定宏观杠杆率的目标，向名义经济增速靠拢。如果没有新的供给端冲击，我们预计本轮实体部门负债增速下行或将至少延续至明年。
　　第二，具体来看，家庭部门10月负债增速录得6.4%，前值7.2%；其中中长期贷款余额同比增长6.2%，前值7.0%，短期贷款余额同比增长7.1%，前值7.6%。我们认为，后续家庭部门负债增速下行空间已经不大，对应房地产边际恶化的风险或已有限。
　　第三，政府部门负债增速10月录得12.1%，前值12.5%。根据10月数据以及政府发债计划，我们预判11月末政府负债增速将继续下行。
　　第四，非金融企业负债增速10月录得10.7%，前值10.6%。从结构上来看，贷款余额增速继续反弹，幅度减弱；中长期贷款余额增速反弹0.3个百分点至13.2%，票据、信用债、非标（信托贷款、委托贷款、未贴现票据）余额同比增速亦有不同程度上升；短期贷款余额同比增速则有所下行。10月PPI同比增速继续下行，我们预计其已于2021年10月见顶，后续非金融企业融资意愿或难主动改善。
　　第五，金融机构方面，还需后续数据验证，但根据现有数据，10月货币政策边际上较9月已出现收敛。我们维持之前的观点，8月降息是一轮扩张周期的终结，而非新一轮宽松周期的开启。
　　第六，资产配置方面，我们维持之前的观点，实体部门负债增速触顶回落，对应债券配置窗口打开以及权益全面牛市的结束，天平向债券倾斜。而在PPI同比增速亦下行的背景下，权益的持续结构性机会亦非常稀缺。货币政策转向收敛后，权益风格开始切换至价值占优；中期来看，考虑到经济增速的企稳、估值以及股债性价比，需要关注上证50代表的价值板块是否已经跌入配置区间。债券方面，面临供需（实体部门负债增速下行和货币政策边际收敛）双弱的组合，供给占主导地位，虽然年内十债收益率再创新低概率不高，但配置窗口开放，久期策略占优。10月28日后市场走势是在交易经济或预期经济恢复，即便防疫政策没有变化，10月市场都对经济过于悲观，需要修正，那么可以比较确定风格重新切换回价值占优。但如果仅仅是经济或预期经济恢复的逻辑，没有政策放松，整个权益市场很难有一个趋势上行。
　　风险提示：经济失速下滑，政策超预期宽松。