核心逻辑与投资建议
　　◆ “稳增长”仍需发力，地产是关注重点：展望2023年，经济回稳向上基础仍需巩固，基建投资有望保持稳中有增的运行态势；地产方面，政策转暖、利率下行、购买力积累等因素为行业运行修复改善奠定良好基础，触底回暖可期。基于上述宏观判断，我们建议建材板块投资关注三条主线：
　　◆主线一：重点把握地产产业链做多机遇：通过对历次房地产周期的观察，政策对地产链头部企业的超额收益运行周期具有较强引领性作用，当前地产政策转向，头部企业或迎来新一轮做多机遇。此外建材行业近期多政策出台推动产业升级，积极因素持续积累利于板块做多。同时，本轮调整加速行业洗牌，头部企业阿尔法确定性高，长期成长空间和潜力依旧，推荐东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、三棵树、伟星新材、兔宝宝等优质细分领域头部企业
　　◆主线二：复苏或有反复，期待周期再均衡：1）玻纤行业：粗纱和电子纱价格均已至底部区间，库存下行拐点初显。展望23年，需求端结构性景气可期，不同企业因产品布局差异会带来业绩的进一步分化，产品结构更好的企业有望率先受益，但供给释放或仍有阶段性扰动，建议密切关注投产节奏；中长期看，双碳目标背景以及大数据时代背景下，风电、汽车、电子等领域需求有望持续增长，玻纤有望迎来更大市场空间，看好玻纤需求中长期成长性。推荐中国巨石、中材科技；2）建筑玻璃行业：目前行业盈利处历史低位，供给收缩正在进行时；展望23年，供给端有望呈净减少趋势，需求具备一定韧性，库存压力或在明年Q1后逐步缓解，供需格局有望边际改善。中长期看，头部企业积极布局光伏、电子、药用玻璃等新领域，打开成长空间，推荐旗滨集团、南玻A；3）光伏玻璃行业：今年行业在新增产能投产和成本高企背景下震荡运行。展望23年，光伏装机量增长促进需求进一步提升；供给虽仍呈扩张趋势，但多重因素将共同引导产能投放回归理性；展望未来，龙头企业有望凭借规模、成本、客户资源等优势，进一步巩固地位，新进企业，亦有部分具有资金、技术实力的，有望在竞争中突围，实现跨越式发展，建议关注头部企业；4）水泥行业：23年行业供需格局有望获得一定边际改善，再均衡可期。中长期看，“双碳”有望进一步优化行业产能结构，同时水泥企业积极推进产业转型升级，探索第二成长曲线，未来发展可期，推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、万年青、天山股份、冀东水泥
　　◆主线三：关注新材料及其他细分成长领域：1）碳纤维行业：我国碳纤维进入快速扩张阶段，但目前整体仍处于高端不足、低端过剩的局面，结合国内相关企业扩产计划，产能达产后或将对碳纤维价格带来不利冲击，但现阶段增量仍主要以大丝束产品为主，预计高端小丝束产品有望保持较强韧性，推荐光威复材；2）铝模板行业：去年以来，原材料价格大幅上涨、房地产行业深度调整等一系列因素的影响，铝模板行业进入洗牌期，中小企业持续退出市场。目前地产政策转向，核心原材料价格回落，积极因素正在积累，铝模板行业拐点已初步显现。龙头企业有望凭借高质量的精细化管理，构建更深的成本、管理护城河，并通过合并中小企业产能，整合区域资源，扩大企业规模，未来有望进一步脱颖而出。
　　◆风险提示：宏观经济下行超预期；房地产恢复进程低于预期；大宗商品价格持续高位

研究报告全文：证券研究报告2022年12月15日新的开始新的征程非金属建材行业投资专题行业研究专题报告建筑材料投资评级超配维持评级证券分析师黄道立证券分析师陈颖证券分析师冯梦琪0755-821306850755-819818250755-81982950huangdlguosencomcnchenying4guosencomcnfengmqguosencomcnS0980511070003S0980518090002S0980521040002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心逻辑与投资建议稳增长仍需发力地产是关注重点展望2023年经济回稳向上基础仍需巩固基建投资有望保持稳中有增的运行态势地产方面政策转暖利率下行购买力积累等因素为行业运行修复改善奠定良好基础触底回暖可期基于上述宏观判断我们建议建材板块投资关注三条主线主线一重点把握地产产业链做多机遇通过对历次房地产周期的观察政策对地产链头部企业的超额收益运行周期具有较强引领性作用当前地产政策转向头部企业或迎来新一轮做多机遇此外建材行业近期多政策出台推动产业升级积极因素持续积累利于板块做多同时本轮调整加速行业洗牌头部企业阿尔法确定性高长期成长空间和潜力依旧推荐东方雨虹科顺股份坚朗五金三棵树伟星新材兔宝宝等优质细分领域头部企业主线二复苏或有反复期待周期再均衡1玻纤行业粗纱和电子纱价格均已至底部区间库存下行拐点初显展望23年需求端结构性景气可期不同企业因产品布局差异会带来业绩的进一步分化产品结构更好的企业有望率先受益但供给释放或仍有阶段性扰动建议密切关注投产节奏中长期看双碳目标背景以及大数据时代背景下风电汽车电子等领域需求有望持续增长玻纤有望迎来更大市场空间看好玻纤需求中长期成长性推荐中国巨石中材科技2建筑玻璃行业目前行业盈利处历史低位供给收缩正在进行时展望23年供给端有望呈净减少趋势需求具备一定韧性库存压力或在明年Q1后逐步缓解供需格局有望边际改善中长期看头部企业积极布局光伏电子药用玻璃等新领域打开成长空间推荐旗滨集团南玻A3光伏玻璃行业今年行业在新增产能投产和成本高企背景下震荡运行展望23年光伏装机量增长促进需求进一步提升供给虽仍呈扩张趋势但多重因素将共同引导产能投放回归理性展望未来龙头企业有望凭借规模成本客户资源等优势进一步巩固地位新进企业亦有部分具有资金技术实力的有望在竞争中突围实现跨越式发展建议关注头部企业4水泥行业23年行业供需格局有望获得一定边际改善再均衡可期中长期看双碳有望进一步优化行业产能结构同时水泥企业积极推进产业转型升级探索第二成长曲线未来发展可期推荐海螺水泥华新水泥塔牌集团万年青天山股份冀东水泥主线三关注新材料及其他细分成长领域1碳纤维行业我国碳纤维进入快速扩张阶段但目前整体仍处于高端不足低端过剩的局面结合国内相关企业扩产计划产能达产后或将对碳纤维价格带来不利冲击但现阶段增量仍主要以大丝束产品为主预计高端小丝束产品有望保持较强韧性推荐光威复材2铝模板行业去年以来原材料价格大幅上涨房地产行业深度调整等一系列因素的影响铝模板行业进入洗牌期中小企业持续退出市场目前地产政策转向核心原材料价格回落积极因素正在积累铝模板行业拐点已初步显现龙头企业有望凭借高质量的精细化管理构建更深的成本管理护城河并通过合并中小企业产能整合区域资源扩大企业规模未来有望进一步脱颖而出风险提示宏观经济下行超预期房地产恢复进程低于预期大宗商品价格持续高位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录01宏观需求稳增长仍需发力地产是关注重点02投资主线一重点把握地产产业链做多机遇03投资主线二复苏或有反复期待周期再均衡04投资主线三关注新材料及其他细分成长领域05投资建议新的开始新的征程请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录01宏观需求稳增长仍需发力地产是关注重点02投资主线一重点把握地产产业链做多机遇03投资主线二复苏或有反复期待周期再均衡04投资主线三关注新材料及其他细分成长领域05投资建议新的开始新的征程请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济回稳向上基础仍需巩固图今年前三季度GDP同比增速呈现V形走势图今年我国PMI指数多处于荣枯线下方2022年国际环境复杂严峻全球政治局势动荡美联储开启加GDP不变价累计同比GDP不变价当季同比PMI息周期国内疫情点多面广频发在需求收缩供给冲击预205518期转弱三重压力叠加之下我国宏观经济运行承受一定压力1650141245下半年宏观经济呈现一定恢复态势但国内消费恢复并非一蹴而108406就海外通胀高位运行美联储加息周期影响持续四季度国内4352经济恢复发展趋势仍有一定反复030202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202104202205202102202103202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202206202207202208202209202210为巩固经济回稳向上的基础稳增长仍是未来工作重点作202101为传统经济动能代表的基建和房地产将继续发挥重要作用资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图国内主要经济数据运行仍有衰退隐忧图失业率处于较高水平大城市表现更为明显图全球能源粮食价格大幅上涨处于高位城镇调查失业率20现货价原油英国布伦特Dtd全球食品价格指数谷物31个大城市城镇调查失业率75200157018016010651406012051005580050604045-520400-10工业增加值服务业生产指数出口固定资产投资社零202203200201200212200311200410200509200608200707200806200905201004201103201202201301201312201411201510201609201708201807201906202005202104201801202107201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202109202111202201202203202205202207202209-15201803资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基建稳增长发力效果明显未来增长有望延续作为宏观经济稳增长的重要抓手之一今年以来基建方面图2022年专项债发行规模显著高于去年同期图2022年专项债发行进度快于历史同期受到大力支持20192020202120222019202020212022相关部门出台一系列对应政策包括扎实稳住经济一揽子政策450001004000090措施稳经济一揽子政策的接续政策措施等3500080703000060财政方面对于基建方面支持力度加大专项债发行速度显著快于250005020000往年同期401500030表今年以来政策对基建方面给予大力支持1000020500010时间部门会议基建相关内容00适度超前开展基础设施投资建设重点水利工程综合立体交通网重要能源基地和设施加快城1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年3月两会市燃气管道等官网更新改造继续推进地下综合管廊建设深入实施区域重大战略和区域协调发展战略加强县城基础设施建设稳步推进城市群都市圈建设促进大中小城市和小城镇协调发展资料来源同花顺国信证券经济研究所整理资料来源同花顺国信证券经济研究所整理部署用好政府债券扩大有效投资促进补短板增后劲和经济稳定增长并决定新开工一批条件成熟2022年3月国常会的水利工程全年完成约8000亿提高水资源保障和防灾减灾能力中央政治局会全力扩大国内需求发挥有效投资的关键作用强化土地用能环评等保障全面加强基础设施2022年4月议建设图今年前10月新增专项债主要投向图1-10月一般公共支出累计同比增长64中央财经委员全面加强基础设施建设对保障国家安全畅通国内大循环促进国内国际双循环扩大内需推2022年4月会第十一次会生态建设环境保护动高质量发展都具有重大意义一般公共支出累计增速议支持化解中小银行风险能源城乡冷链物流基础设施50印发扎实稳住经济一揽子政策措施在财政政策方面要求加快财政支出加快地方政府专项社会事业402022年5月国务院债发行使用在稳投资方面要求加快推进一批论证成熟的水利工程项目加快推动交通基础设施投资因地制宜继续推进城市地下综合管廊建设等30交通基础设施调增政策行8000亿元信贷额度支持基础设施建设运用政策性开发性金融工具通过发行金融债202022年6月国常会券等筹资3000亿元用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金农林水利10宏观政策要在扩大需求上积极作为财政政策方面要求要有效弥补社会需求不足用好地方政府中央政治局会2022年7月专项债资金货币政策方面要保持流动性合理充裕用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资0议基金-10部署稳经济一揽子政策的接续政策措施在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础保障性安居-202022年8月国常会上再增加3000亿元以上额度依法用好5000多亿元专项债地方结存限额10月底前发行完毕核准开工一批条件成熟的基础设施等项目工程市政建设和产业园区基201707201801201807201901201907202001202007202101201704201710201804201810201904201910202004202010202104202107202110202201202204202207202210在扎实稳住经济一揽子政策措施出台后每周跟进政策落实进展并要求加快地方政府专项债发行2017012022年9月财政部础设施使用资料来源各政府网站国信证券经济研究所整理资料来源财政部国信证券经济研究所整理资料来源同花顺国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基建稳增长发力效果明显未来增长有望延续基建投资在今年表现突出前10月基建对固定资产投资及其增长的贡献度均达到高位水平图广义基建投资额累计和单月增速均保持良好增长从结构上来看水利方面持续表现亮眼下半年交通端提速接续发力广义基础设施建设投资完成累计同比单月广义基础设施建设投资增速展望2023年我国宏观经济回稳向上趋势基础仍需巩固通过基建拉动有效投资仍将是稳4030增长的重要手段宏观政策支持有望延续2010货币政策方面近期央行已实行年内第二次降准流动性合理充裕仍将继续保持财政政策0方面连续性有望保持预计2023年新增专项债发行有望延续今年的前置发行并对明年投资-10形成拉动作用-20-30考虑到专项债发行到实际开工落地仍需要1-2季度时间同时今年以来受疫情极端天气201602201806202010201502201506201510201606201610201702201706201710201802201810201902201906201910202002202006202102202106202110202202202206202210资金短缺等因素影响项目施工情况仍有滞后预计积累的大量项目和未来新增项目仍有望资料来源同花顺国信证券经济研究所整理对明年基建投资起到良好的支撑作用整体明年基建增长有望延续图基建投资细分项累计增速图今年基建对投资贡献度到达高位图今年基建对投资增长贡献度提升明显交通运输仓储和邮政业水利环境和公共设施管理业基建对投资贡献度地产对投资贡献度基建对投资增长贡献度地产对投资增长贡献度400408300350620030410025020020-10015-02-2001-04-30005-06-400-08201502201506201510201602201606201610201702201706201710201802201806201810201902201906201910202002202006202010202102202106202110202202202206202210201307201905200709200804200811200906201001201008201103201110201205201212201402201409201504201511201606201701201708201803201810201912202007202102202109202204200702-1资料来源同花顺国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理20192020为负主因固投增长为负请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容地产年内调控政策影响余波延续行业景气降至历史低点在前期密集调控影响余波下房地产运行数据加速回落回调强度和持续时间显著强于历史基建和地产投资差缺口达到十年最高水平表三道红线出台后房地产行业迎来密集调控图此轮房地产调控下行强度显著强于历史时间部门地区主要政策文件措施事件商品房销售面积累计同比商品房销售额累计同比2020年8月住建部央行在北京召开重点房地产企业座谈会传达三道红线要求902020年12月央行银保监会关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知70发布住宅用地分类调控文件要求22个重点城市住宅用地两集中集中发布出让公告2021年2月国土资源部50集中组织出让30央行银保监会2021年3月关于防治经营用途贷款违规流入房地产领域的通知住建部102021年5月深圳深圳多家银行上调房贷利率-10-242021年5月基金业协会叫停备案基金子公司地产类供应链产品房地产供应链非标融资被封堵-30疫情影响-322021年5月杭州杭州多家银行上调房贷利率-502021年6月央行将房地产开发商贵金属交易商等纳入反洗钱调查范围201606202010200806200810200902200906200910201002201006201010201102201106201110201202201206201210201302201306201310201402201406201410201502201506201510201602201610201702201706201710201802201806201810201902201906201910202002202006202102202106202110202202202206202210财政部税务总关于将国有土地使用权出让收入矿产资源专项收入海域使用金无居民海岛使用金四2008022021年6月局央行等项政府非税收入划转税务部门征收有关问题的通知资料来源各政府网站国信证券经济研究所整理资料来源同花顺国信证券经济研究所整理图商品房销售面积单月同比已16个月为负图房地产开发投资单月同比已8个月为负图历史基建和房地产投资增速此消彼长图基建-房地产投资增速差达到十年高位商品房销售面积单月同比房地产开发投资完成额单月同比广义基建投资增速房地产投资增速基建投资增速-地产投资增速5050301005M8M9M13M16M4040208030301060202010040100-1020-100-200-20-30-20-10-30-40-40-20-40202001202103202205201002201009201104201111201206201301201308201403201410201505201512201607201702201709201804201811201906202008202110201702201002201009201104201111201206201301201308201403201410201505201512201607201709201804201811201906202001202008202103202110202205201110200902200910201006201102201206201302201310201406201502201510201606201702201710201806201902201910202006202102202110202206200902200910201006201102201110201206201302201310201406201502201510201606201702201710201806201902201910202006202102202110202206资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容注以上图表2021年增速均为两年复合增速地产政策转向并加速落地积极因素不断积累1政策转向并加速落地行业基本面运行数据承压显著市场担忧情绪进一步加剧政策方向逐步转向积极呵护7月份中央政治局会议提出因城施策用足用好政策工具箱支持刚性和改善型住房需求压实地方政府责任保交楼稳民生表今年以来中央针对房地产行业表述和措施逐步转向积极9月份部分城市首套住房贷款利率取消首套个人住房公积金贷时间部门地区主要政策文件措施事件款利率下调住建部央行发布关于规范商品房预售资金监管的意见监管账户内的资金达到监管额度后超出2022年1月29日银保监会部分可由房企提取使用11月份信贷债券融资股权融资三支箭先后快速落地坚决有力处置个别房企因债务违约所引发的房地产项目逾期交付风险以保交楼保民2022年2月24日国新办生保稳定为首要目标为房企融资给予充足支持保持调控政策的连续性和稳定性增强调控政策的精准性协调性继续稳妥实施房地产长表今年以来中央针对房地产行业表述和措施逐步转向积极2022年2月24日住建部效机制保障住房的刚需同时满足合理的改善性需求促进房地产业良性循环和健康发展努力稳地价稳房价稳预期时间部门地区主要政策文件措施事件发布关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知明确保障性中央政治局要稳定房地产市场坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策用足用好政策工具箱2022年2月8日央行银保监会2022年7月28日租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理会议支持刚性和改善性住房需求压实地方政府责任保交楼稳民生支持刚性和改善性住房需求地方要一城一策用好政策工具箱灵活运用阶段性信贷政策2022年3月4日银保监会央行满足新市民合理购房信贷需求因城施策执行好差别化住房信贷政策2022年8月31日国常会和保交楼专项借款坚持房子是用来住的不是用来炒的定位探索新的发展模式支持商品房市场更好满足2022年3月5日两会阶段性调整差别化住房信贷政策符合条件的城市政府可自主决定在2022年底前阶段性维持购房者的合理住房需求因城施策促进房地产业良性循环和健康发展央行银保2022年9月29日下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比监会关于房地产企业要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案提出向新发展模同比均连续下降的城市在2022年底前阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限2022年3月16日国务院金融委式转型的配套措施自2022年10月1日至2023年12月31日对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买2022年9月30日财政部发布关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知要求因城施策实施好差别化住房的纳税人对其出售现房已缴纳的个人所得税予以退税优惠住房信贷政策合理确定辖区内商业性个人住房贷款的最低首付款比例最低贷款利率要2022年4月18日央行外汇局自2022年10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率015个百分点5年以下含5年和5求金融机构要区分项目风险与企业集团风险加大对优质项目的支持力度不盲目抽贷2022年9月30日央行年以上利率分别调整为26和31同时第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变断贷压贷不搞一刀切保持房地产开发贷款平稳有序投放中国银行间继续并扩大民营企业债券融资支持工具第二支箭支持包括房地产企业在内的民营企坚持底线思维高度重视房地产领域风险防范化解城乡建设领域风险坚决守住不发生2022年11月10日2022年4月24日住建部交易商协会业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容系统性风险的底线发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知金融16条通知涉及支持各地从当地实际出发完善房地产政策支持刚性和改善性住房需求优化商品房预售央行银保保持房地产融资平稳有序积极做好保交楼金融服务积极配合做好受困房地产企业风险2022年4月29日中央政治局会议2022年11月13日资金监管促进房地产市场平稳健康发展监会处置依法保障住房金融消费者合法权益阶段性调整部分金融管理政策加大住房租赁金融支持力度等6方面共16条具体措施发布关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知将首套住房商业性个人住房贷款2022年5月15日央行银保监会利率下限调整为不低于相应期限LPR减20个基点股权融资方面调整优化5项措施包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资允许符合条件的房地产企业实施重组上市恢复上市房企和涉房上市公司再融资恢复H股上市房企再融资发加大金融支持力度保持房地产信贷平稳增长支持中小微企业个体工商户货车司机2022年11月28日证监会2022年5月23日央行银保监会挥REITs盘活房企存量资产推动保障性租赁住房REITs常态化发行开展不动产私募投资基金贷款和受疫情影响严重的个人住房消费贷款等实施延期还本付息试点促进房地产企业盘活经营性不动产并探索新的发展模式资料来源各政府网站国信证券经济研究所整理资料来源各政府网站国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容地产政策转向并加速落地积极因素不断积累2房贷利率下行为销售托底全国商品房销售面积增速与平均房贷利率的变化呈现较强的负相关关系我国稳健的货币政策保持灵活适度房贷利率呈现下行走势放款周期亦持续缩短为后续销售回升提供了有利的条件图今年央行实施两次降准图今年5年期以上LPR调降次数和强度高于1年期LPR图个人住房贷款加权平均利率今年持续下行中小型存款类金融机构1年期LPR5年期以上LPR金融机构人民币贷款加权平均利率个人住房贷款25大型存款类金融机构5084872046644515424104033825361340032201811201203201208201301201306201311201404201409201502201507201512201605201610201703201708201801201806201904201909202002202007202012202105202110202203202208201001201007201101201107201201201207201301201307201401201407201501201507201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图重点城市主流首套和二套房贷利率下行图重点城市房贷平均放款周期持续减少图住房贷款利率变化与商品房销售面积增速商品房销售面积累计同比首套主流利率二套主流利率重点城市房贷平均放款周期天7金融机构人民币贷款加权平均利率个人住房贷款同比pct右轴8050367040256030145020401003300-1220-10-2110-2000-30-3201412201506201512200912201006201012201106201112201206201212201306201312201406201606201612201706201712201806201812201906201912202006202012202106202112202206202001202209201901201903201905201907201909201911202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202211资料来源贝壳国信证券经济研究所整理资料来源贝壳国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容地产政策转向并加速落地积极因素不断积累3刚需购买力持续积累助力销售市场修复在2011-2013年2014-2016年2018-2020年的周期中百城住宅房价同比指数在下穿城镇居民可支配收入实际累计同比增速7个季度房价同比指数会回到可支配收入实际累计同比增速之上在2021年至今的此轮房地产周期中百城住宅房价同比指数下穿城镇居民可支配收入实际累计增速已超过7个季度只要可支配收入实际累计同比增速高于房价同比指数即证明居民对房地产的基础购买力在累积同时随着时间推移和行业积极政策的积累预计未来刚需购买力积累将对商品房销售增速的支撑作用将逐步显现图城镇居民人均可支配收入实际增速已高于百城住宅价格指数同比增速7个季度百城住宅价格指数同比季城镇居民人均可支配收入实际累计同比207个季度7个季度7个季度151050-53个4个3个4个7个季度季度季度季度季度-102011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09资料来源Wind国信证券经济研究所整理2021年人均可支配收入为复合增速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容地产竣工有望保持韧性前端弱复苏可期1保交付逐步落实竣工端具备韧性随着保交付相关措施和资金持续落地效果已逐步显现前期累计新开工-竣工缺口有望有序释放为2023年房地产竣工端需求提供较强韧性2结构性修复已然开启需求端政策仍有施展空间前端数据明年有望呈现弱复苏态势图房屋竣工面积单月和累计增速均有一定边际修复图房屋新开工面积和竣工面积轧差缺口较大图商品房销售面积单月和累计同比增速边际改善房屋竣工面积单月同比房屋竣工面积累计同比房屋新开工面积亿平-滞后3年房屋竣工面积亿平商品房销售面积单月同比商品房销售面积累计同比80251206010020804060201540020010-20-20-40-405-60-60020181020150620151020160220160620161020170220170620171020180220180620190220190620191020200220200620201020210220210620211020220220220620221020102011201220132014201520162017201820192020202120222023201502202002202210201802201804201806201808201810201812201902201904201906201908201910201912202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图100大中城市供应和成交土地规划建筑面积累计同比图房地产开发资金来源国内贷款单月和累计同比图房地产开发贷款余额同比增速房地产开发资金来源国内贷款累计同比100大中城市供应土地规划建筑面积累计同比房地产开发贷款余额同比增长120房地产开发资金来源国内贷款单月同比100大中城市成交土地规划建筑面积累计同比306010025804060202040152010005-20-200-40-40-60-5201302201312201410201307201405201503201508201601201606201611201704201709201802201807201812201905201910202003202008202101202106202111202204202209201704201910202204201601201604201607201610201701201707201710201801201804201807201810201901201904201907202001202004202007202010202101202104202107202110202201202207202210资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容稳增长仍需发力地产是关注重点2022年基建承担起稳增长重要任务助力宏观经济保持稳定房地产运行持续承压后迎来政策转向展望2023年我国经济运行回稳向上基础仍需巩固通过基建拉动有效投资仍将是稳增长的重要手段货币财政政策支持有望延续前期积累项目和未来新增项目有望共同驱动明年基建投资整体保持稳中有增的运行态势房地产方面政策转暖利率下行居民购买力积累等积极因素为未来行业运行修复改善奠定良好基础现阶段看政策未来仍有发挥空间预计明年前端销售新开工有望呈现弱复苏的运行态势竣工端在保交付重任下将具备较强韧性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录01宏观需求稳增长仍需发力地产是关注重点02投资主线一重点把握地产产业链做多机遇03投资主线二复苏或有反复期待周期再均衡04投资主线三关注新材料及其他细分成长领域05投资建议新的开始新的征程请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容政策转向地产链头部企业迎来做多机遇从产业链角度看多数建材细分子行业属于房地产基建产业链上游其需求随房地产基建行业景气度在开工施工竣工等环节的传导而轮动从历次房地产周期运行中政策是影响房地产行业周期波动的核心变量之一而从房地产行业自身数据的运行规律上看销售面积累计同比增速往往领先于新开工累计同比增速投资累计同比增速提前见底是房地产新开工投资景气度的先行指标图房地产开发建设流程及建材需求图政策是影响房地产行业周期波动的核心变量之一销售增速是行业景气度的先行指标房地产开发投资增速商品房销售面积累计增速房屋新开工面积累计增速80政策转暖政策转暖政策转暖6040200201302202003200807200812200905200910201003201008201101201106201111201204201209201307201312201405201410201503201508201601201606201611201704201709201802201807201812201905201910202008202101202106202111202204202209-20200802-40-60资料来源国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容政策转向地产链头部企业迎来做多机遇回顾2010年以来的三次房地产周期政策转向的同时地产链头部企业股价即同步出现超额收益而在后续基本面和股价超额收益表现上看随着房地产销售面积同比增速的回升以及景气向产业链传导地产链头部企业的二级市场股价超额收益有望逐步放大结合上文宏观部分分析结论当前房地产政策已转向后续地产链头部企业盈利增长恢复可期二级市场投资机会值得重视图2011-2013年房地产销售面积累计同比增速与地产链头图2014-2016年房地产销售面积累计同比增速与地产链头图2018-2021年房地产销售面积累计同比增速与地产链头部企业平均超额收益对比部企业平均超额收益对比部企业平均超额收益对比商品房销售面积累计同比左算术平均超额收益右商品房销售面积累计同比左算术平均超额收益右商品房销售面积累计同比左算术平均超额收益右403506070120140010060303001200政策转暖政策转暖80政策转暖40502501000206020040408002010301502060001000020400-2010-1050-40200-200-200-600资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理图2011-2013年房地产销售面积单季度同比增速与地产链图2014-2016年房地产销售面积单季度同比增速与地产链图2018-2021年房地产销售面积单季度同比增速与地产链头部企业合计累计利润同比增速对比头部企业合计累计利润同比增速对比头部企业合计累计利润同比增速对比商品房销售面积单季度同比左合计单季度利润同比右商品房销售面积单季度同比合计单季度利润同比商品房销售面积单季度同比合计单季度利润同比04700860004100605000306038050400政策转暖政策转暖政策转暖0240040260300300102200014020100020010000-010-01-02-10-100-02-20-02-20-04-200资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容三季报显露积极信号地产链建材底部基本确认营收端整体仍有承压但原燃料价格下行带来成本端压力缓解部分地产链标的在Q3完成探底磨底过程整体来看B端业绩仍有承压C端或非房业务占比较高的企业环比改善收入结构优化和成本端压力缓解带来Q3现金流显著改善同时应收账款风险已经得到明显释放22Q3建材行业配置比例大幅下降并处于2017年以来的历史低位近期房地产政策密集出台有利于恢复地产链信心预计下游需求不会更差图2022Q3部分其他建材子板块毛利率已获得改善图2022前三季度其他建材经营性净现金流同比改善图2022Q3其他建材信用减值损失明显收敛经营性净现金流其他建材亿元同比增速2022Q2毛利率2022Q3毛利率信用减值损失亿元占营收比例60400506704060200405205004304002015920169201792018920199202092021920229-200330-202020-4002-401010-60010-600-80-8000-100-1000-10-1资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理图2022Q3其他建材子板块净利率分化仍较明显图2022Q3其他建材单季经营性净现金流改善显著图2022Q3建材行业基金配置比例大幅下降2022Q2净利率2022Q3净利率经营性净现金流其他建材亿元同比增速建材行业配置比例标配比例30060050305004020025400302010030020200151001001000-10005-10-10000-20-200-200资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容未来市场结构更加多元竞争从增量走向存量过去我们研究建材行业下游地产需求时更多关注在房地产开发的商品房领域但从房屋住宅供给结构来看商品房住宅只是其中一小部分还有大部分的保障房住宅和自建住宅等建筑业口径下的应用场景范畴更加丰富和多元除住宅房屋外还包括很多其他业态房屋如厂房仓库商厦宾馆商务会展科研教育医疗办公用房等2021年建筑业口径房屋建筑各细分领域竣工面积构成比例住宅66其中商品房住宅占比约18厂房及建筑物14商业及服务用房6科研教育医疗用房5办公用房4其他房屋建筑3文化体育娱乐用房1以及仓库07图2021年建筑业口径房屋建筑各细分领域竣工面积构成占比资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容未来市场结构更加多元竞争从增量走向存量截至2020年我国21年以上房龄住房面积已达27611-20年房龄的占比最高为34存量更新需求预计将逐步释放并成为建材下游需求重要组成目前我国每年新增房屋建筑面积约40亿平其中住宅约27亿平商品房住宅约7亿平既有建筑面积约700亿平其中2004年以来建成存量住宅达380亿平根据中国建筑装饰协会数据2018年住宅装修市场中改造性装修比例已达34且呈持续增长趋势维修翻新将带来巨大市场空间图1985年以来我国房屋建筑竣工面积图2004年以来我国房屋住宅竣工面积图1999年以来我国商品房住宅竣工面积房屋住宅竣工面积亿平米商品房住宅竣工面积亿平米房屋建筑竣工面积亿平米50359308407256302052015410310251000200319851987198919911993199519971999200120052007200920112013201520172019202120132004200520062007200820092010201120122014201520162017201820192020202119992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理图2020年中国城镇存量住房建成时间分布图截至2020年中国城镇住宅来源分布图2014-2018年我国住宅装饰市场结构精装修成品房新建毛坯房住宅装修改造性住宅装修40340继承赠与其他租赁廉租房公租房151003511-20年32459030自建住房6-10年租赁其他住房8018621251821-30年7020139600-5年1569501031-40年4002020414购买经济适用房571年61-70年51-60年41-50年4300购买原公有住房20610购买新建住房购买二手房3201020142015201620172018资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源中国建筑装饰协会国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中小企业加速出清集中度有望迎来新一轮提升图截止2022年4月底防水企业开工率图截止2022年4月底防水企业现金流可维持的时长地产调控叠加疫情影响导致需求下行信用崩1个月甚至更少1-3个月4-6个月塌同时原燃料价格大幅上涨进一步侵蚀企业100完全开工处于暂时停工状态开工20以上7-9个月10-12个月779超过1年649开工40以上开工60以上开工80以上2468利润其他建材经营压力凸显尤其中小企业开工不到2022732662生存空间被进一步压缩许多中小企业加速淘2338390汰出局974390根据中国涂料工业协会调查情况截止2022年3844月初由于上游原材料价格快速上涨我国涂料行业155824032273大部分企业已经出现亏损情况根据中国建筑防水材料协会5月初调查4月底资料来源中国建筑防水协会国信证券经济研究所整理资料来源中国建筑防水协会国信证券经济研究所整理100完全开工的防水企业仅占2273开工60以图其他建材各细分领域头部企业市占率提升潜力依旧巨大上的防水企业合计占7013资金链紧张企业大概2021年市占率占三层约30企业现金流仅供企业生存3个月25防水涂料五金塑料管瓷砖2022年10月政府绿色建材采购支持防水新规落地建材行业高质量发展转型升级持续推20进对建材产品性能品质等均提出更高要求15也有利于加速中小劣质品牌的进一步退出目10前其他建材各细分品类行业格局仍普遍分散5大行业小公司特点明显优质头部企业0集中度有望迎来新一轮提升东方雨虹科顺股份凯伦股份三棵树亚士创能坚朗五金中国联塑永高股份伟星新材雄塑科技东鹏控股蒙娜丽莎帝欧家居资料来源中国建筑装饰协会公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容