事项：
　　根据交通运输部数据，全国快递日度揽收件量自11月28日的2.5亿件逐步提升至了12月13日的4.36亿件。
　　国信交运观点：1）11月我国快递业务量收预计出现一定幅度下降，尤其是11月下旬，疫情多点散发，对行业在生产端的揽收和消费端的派送带来较大压力。但11月底以来疫情防控措施加速优化，快递网点从此前暂停运营、快件积压，到迅速反弹、复苏提速。因此我们看到全国快递件量快速修复，全国日度快递揽收件量自11月28日的低点2.5亿件提升至了12月13日的4.36亿件，去年12月份日均件量为3.42亿件，我们预计12月份快递需求增长将明显反弹，有望弥补11月的部分件量损失。
　　2）我们根据产业发展逻辑、历史数据趋势以及这三年的疫情具体情况，首先拟合出了明年实物商品网上零售额的增速，然后认为明年没有疫情防控因素干扰的情况下，快递业务量增速将和网购增速趋同，预计明年行业快递件量同比增速将重回双位数且明显优于10%。
　　3）聚焦到各上市公司自身情况，我们首先看好顺丰控股，原因有三，其一是在疫情管控放开、宏观经济和消费增长边际改善的背景下，我们认为时效快递增速有望明显优于今年；其二是公司今明两年已经进入资本开支下降通道，随着资源投入减少、优质业务量稳步提升，公司明年的盈利能力将继续提升；其三是鄂州机场的航空转运中心将于明年下半年投产运营，经营效果将逐步显现，有望形成强催化剂。其次看好圆通、韵达和中通，在疫情管控放开、宏观经济和消费增长边际改善的背景下，明年电商快递需求增长将修复明显，竞争将仍然维持缓和，圆通、韵达和中通作为龙头电商快递企业，量和利润增长情况有望好于行业，对应明年PE估值分别为16X、17X、20X，均处于历史估值的低位水平。重点推荐顺丰控股，继续看好圆通速递、韵达股份以及中通快递。
　　风险提示：
　　疫情发展具有不确定性，电商需求低于预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告2022年12月14日快递行业点评超配疫情防控优化件量快速修复投资价值显现行业研究行业快评交通运输物流投资评级超配维持评级证券分析师姜明021-60933128jiangming2guosencomcn执证编码S0980521010004证券分析师罗丹021-60933142luodan4guosencomcn执证编码S0980520060003事项根据交通运输部数据全国快递日度揽收件量自11月28日的25亿件逐步提升至了12月13日的436亿件国信交运观点111月我国快递业务量收预计出现一定幅度下降尤其是11月下旬疫情多点散发对行业在生产端的揽收和消费端的派送带来较大压力但11月底以来疫情防控措施加速优化快递网点从此前暂停运营快件积压到迅速反弹复苏提速因此我们看到全国快递件量快速修复全国日度快递揽收件量自11月28日的低点25亿件提升至了12月13日的436亿件去年12月份日均件量为342亿件我们预计12月份快递需求增长将明显反弹有望弥补11月的部分件量损失2我们根据产业发展逻辑历史数据趋势以及这三年的疫情具体情况首先拟合出了明年实物商品网上零售额的增速然后认为明年没有疫情防控因素干扰的情况下快递业务量增速将和网购增速趋同预计明年行业快递件量同比增速将重回双位数且明显优于103聚焦到各上市公司自身情况我们首先看好顺丰控股原因有三其一是在疫情管控放开宏观经济和消费增长边际改善的背景下我们认为时效快递增速有望明显优于今年其二是公司今明两年已经进入资本开支下降通道随着资源投入减少优质业务量稳步提升公司明年的盈利能力将继续提升其三是鄂州机场的航空转运中心将于明年下半年投产运营经营效果将逐步显现有望形成强催化剂其次看好圆通韵达和中通在疫情管控放开宏观经济和消费增长边际改善的背景下明年电商快递需求增长将修复明显竞争将仍然维持缓和圆通韵达和中通作为龙头电商快递企业量和利润增长情况有望好于行业对应明年PE估值分别为16X17X20X均处于历史估值的低位水平重点推荐顺丰控股继续看好圆通速递韵达股份以及中通快递评论近期快递需求情况疫情防控措施加速优化快递件量半个月内快速修复11月我国快递业务量收预计出现一定幅度下降主要因为双十一大促之后线上消费需求回落快递业务量降中趋稳11月下旬疫情多点散发对行业在生产端的揽收和消费端的派送带来较大压力但11月底以来疫情防控措施加速优化12月7日国务院联防联控机制综合组还出台了关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知紧接着12月9日国务院物流保通保畅工作领导小组办公室印发了科学精准做好交通物流保通保畅工作的通知文中明确1全面取消各地设立的公路航道船闸防疫检查点2全面取消货运车辆闭环管理要求3全面取消跨区域流动货车司乘人员落地检等随着优化管控措施的落地近期国内部分地区的快递转运中心和网点快速解封快递经营效率提升部分快递网点从此前暂停运营快件积压到迅速反弹复苏提速因此我们看到全国快递件量快速修复全国日度快递揽收件量自11月28日的低点25亿件提升至了12月13日的436亿件去年12月份日均件量为342亿件我们预计12月份快递需求增长将明显反弹有望弥补11月的部分件量损失请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图12022年全国日度快递揽收件量变化趋势资料来源交通运输部国信证券经济研究所整理2023年快递需求展望疫情影响因素消除快递需求增长有望明显提升我们根据产业发展逻辑历史数据趋势以及这三年的疫情具体情况对明年我国的快递件量增长做了估算和预测我们预计明年行业快递件量同比增速将重回双位数且明显优于10具体来说由于今年奥密克戎病毒的传播力强于2020年的新冠毒株政府今年对疫情扩散地区的快递经营会进行管制而2020年4-12月份全国快递一直维持正常经营因此今年快递供给受限是导致快递业务量增速大幅放缓的主要原因之一我们首先根据2015-2021年实物商品网上零售额的增速用指数趋势拟合出2022年和2023年的理论增速假设快递经营供给没有受到疫情防控影响然后用明年的理论实物商品网上零售额除以今年的实际值得到明年网购增速的预测值约14其次我们认为明年没有疫情防控因素干扰的情况下快递业务量增速将和网购增速趋同因此得出明年快递需求增速有望明显优于10图2我国实物商品网上零售额增速及指数趋势线图3我国历年快递业务量表现及2023年预测值资料来源国家邮政局国信证券经济研究所整理资料来源国家邮政局国信证券经济研究所估算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告表12022年对快递经营造成明显影响的重大疫情事件梳理2022年4月下旬配合疫情管理上海市快递企业公司暂停运转2022年6月1日上海市邮政快递有序恢复处理中心和营业网点逐步全面恢复个人寄递服务2022年8月10日配合疫情管理义乌市快递公司暂停运转2022年8月18日义乌市快递企业开始有序放开各大快递企业开始为全面复运储备足够人力及车辆网点也开始小批量收件2022年11月受疫情影响全国范围内快递停发区域不断扩大包括广东甘肃黑龙江辽宁新疆等多个省市的部分区域国家邮政局要求对于已经关停的邮政快递基础设施满足解封条件的要尽快有序解封对于承担防疫物资民生物2022年12月2日资和重要生产生活物资寄递的要按程序优先解封相关快递企业及时做好网络调度对已经积压的邮件快件积极推动动态疏解2022年12月初广东湖北新疆青海等地区均宣布邮政快递服务有序恢复资料来源国家邮政局国信证券经济研究所整理投资建议看好快递板块复苏机会重点推荐顺丰控股1顺丰控股投资建议未来一年来看顺丰的核心变量在于时效快递的增长鄂州机场航空转运中心的运营以及经营成本优化a就时效快递增长来说时效快递是顺丰收入占比最高盈利能力最强对利润影响最大的一块业务时效快递的下游需求主要是三类消费文件以工业及其他其中消费类占比近一半文件占比近三成剩下为工业及其他今年以来由于受到宏观经济承压以及消费疲软的影响时效快递增长表现一直在微幅下滑和个位数正增长区间内震荡剔除受疫情影响最大的34月份且不包括退货件的影响在明年宏观经济和消费复苏有望边际改善的背景下我们认为时效快递增速有望明显优于今年b就鄂州机场来说机场于今年下半年开始正式运营目前机场可用于客运和批量货运而等到明年年中航空转运中心投入运营以后快递空运才能使用鄂州机场我们认为等明年年中顺丰的快递业务可以开始利用鄂州机场以后鄂州机场对于顺丰的正面效应才会真正体现一方面在于快递航空网络利用鄂州机场后可以覆盖更多的城市从而拉动快递业务收入增长提速另一方面在于利用鄂州机场调整优化航空网络布局后单位航空运输成本有望下降c就经营成本优化来说受本身商业模式的限制顺丰业绩表现对于资产利用率极其敏感因此公司的利润往往波动较大具有一定的周期属性从历史数据来看公司2018年和2021年近六年来利润同比出现下滑的两年这两年利润表现较差主要就是因为宏观经济承压导致时效快递需求较弱以及公司资本开支正处于高位水平从而导致公司资产利用率明显下滑而2017年和2020年公司利润增长表现亮眼也正是因为时效快递需求强同时资本开支规模也有所控制使得整体资产利用率有所提升综上来看顺丰控股的三个核心变量明年都有边际改善的趋势我们预计顺丰明年的归母净利有望实现80亿元以上同比增长有望达到30以上对应PE估值在30倍左右处于历史估值水平的低位给予重点推荐请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图4顺丰控股时效快递增速资本开支以及扣非净利过去几年的表现对比注时效快递统计口径不包括退货件资料来源公司公告WIND国信证券经济研究所估算2通达系投资建议未来一年来看通达系公司的核心变量在于电商快递需求增长以及价格变化1虽然电商消费增速的趋势是下降的但是今年由于疫情影响快递需求是低基数的状态明年疫情防控优化后快递需求增长将明显改善2通达系及极兔之间的竞争已经回归理性状态电商快递之间的价格竞争将维持缓和状态明年快递单价有望维持稳定综上两个核心变量中有一个明年将有边际改善同时考虑到领先者具有长期成长逻辑且PE估值仍然处于历史低位圆通韵达和中通2023年的PE估值分别为16倍17倍20倍维持对圆通韵达和中通的推荐图5通达系公司季度业务量增速变化趋势图6通达系公司单票快递净利对比元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告风险提示疫情发展具有不确定性电商需求低于预期行业竞争加剧相关研究报告10月快递数据点评-疫情散发导致快递需求波动价格表现稳定2022-11-218月快递数据点评-快递需求具有韧性价格竞争整体可控2022-09-207月快递数据点评-件量增速稳步恢复淡季致价格环比下滑2022-08-226月快递数据点评-6月件量增速持续提升价格表现仍然稳定2022-07-195月快递数据点评-5月件量如期修复疫情影响接近尾声2022-06-20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518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