策略摘要
　　我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。
　　核心观点
　　市场分析
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.3%、2.53%、2.7%、2.83%和2.87%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为57bp、35bp、17bp、53bp和31bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.45%、2.74%、2.89%、3.01%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为54bp、25bp、10bp、56bp和27bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.34%、2.18%、2.19%、2.5%和3.24%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为190bp、106bp、106bp、116bp和31bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.2%、1.67%、1.73%、2.06%和2.3%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为110bp、63bp、57bp、87bp和40bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.17%、0.4%和0.49%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.25元、0.29元和0.48元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0944元、0.2544元和0.6779元,净基差多为正。
　　■重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
　　■策略建议
　　期债各品种盘中大涨，消息面上并无增量信息，我们猜想大涨原因可能在于经济并未如市场预期般那样强劲。不过，债市当前的核心矛盾在于，市场的两个担忧仍未完全解除：一是资金利率回归政策利率；二是地产信贷支持政策支撑宽信用回归，因此，我们倾向于认为长期限期债目前属于超跌反弹而非重回上升趋势。
　　上周公布的政策和数据内容较为丰富，导致期债波动较大。政策方面，中央政治局会议召开，研究部署2023年经济工作，传递稳增长决心，货币财政仍将继续发力支撑信贷扩张，关注下周经济工作会议具体内容。周五财政部决定于12月12日定向发行7500亿3年期特别国债，为到期续作，预计对债市影响有限。
　　数据方面，11月出口增速回落明显，按美元计的出口同比-8.7%，低于预期的-3.9%，外需走弱是主要拖累因素，在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，国内经济未来依赖于内需的复苏。11月CPI环比回落，核心CPI持平前值，PPI环比连续两月回落，通胀受肉菜双降的拖累较为明显。11月社融低于市场预期，存量同比增速仅10%，为2021年9月来最低增速，主要拖累在于居民中长期贷款需求不足。综合来看，短期而言内需仍然偏弱。
　　海外方面，美国11月通胀数据公布，11月未季调CPI年率7.10%，预期7.30%，前值7.70%，通胀持续回落且为2021年12月以来最小增幅；11月未季调核心CPI年率录得6%，为2022年7月以来新低，预期为6.1%，前值为6.3%。通胀不及预期致加息预期降温，从而提振风险资产。北京时间12月15日周四，在美联储FOMC货币政策会议上，美联储宣布了2022年的第七次加息，加息50bp至4.25%-4.5%，符合市场预期。12月议息会议调升目标利率及释放偏鹰信号对于市场的影响较有限，通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下，美联储减缓加息步伐具备持续性，明年加息幅度有望回归每次调整25bp的常态。
　　我们认为，当前国内经济冰点已过，随着宽松政策持续发力，未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础，人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强，经济重回复苏通道的概率较大，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。
　　■风险
　　经济超预期；流动性收紧。

研究报告全文：期货研究报告国债日报2022-12-15美联储放缓加息步伐研究院FICC组策略摘要研究员我们认为当前国内经济冰点已过随着宽松政策持续发力未来宽信用的实现有比较蔡劭立坚实的政策基础人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强经济重回复苏通道的概率较大故期债中长期下跌趋势难改建议谨慎观望为主0755-23887993caishaolihtfccom从业资格号F3056198核心观点投资咨询号Z0015616高聪市场分析021-60828524利率市场主要期限国债利率1y3y5y7y和10y分别为2325327283gaoconghtfccom和287主要期限国债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为57bp35bp从业资格号F306333817bp53bp和31bp国债利率下行为主国债利差总体扩大主要期限国开债利率1y3y投资咨询号Z00166485y7y和10y分别为245274289301和299主要期限国开债利差10y-1y孙玉龙10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为54bp25bp10bp56bp和27bp国开债利率下0755-23887993行为主国开债利差总体扩大sunyulonghtfccom从业资格号F3083038资金市场主要期限回购利率1d7d14d21d和1m分别为134218219投资咨询号Z001625725和324主要期限回购利差1m-1d1m-7d1m-14d21d-1d和21d-7d分别为190bp106bp106bp116bp和31bp回购利率上行为主回购利差总体扩大主要期限拆借利联系人率1d7d14d1m和3m分别为12167173206和23主要期限拆汪雅航借利差3m-1d3m-7d3m-14d1m-1d和1m-7d分别为110bp63bp57bp87bp和0755-2388799340bp拆借利率上行为主拆借利差总体收窄wangyahanghtfccom从业资格号F3099648期债市场TSTF和T主力合约的日涨跌幅分别为01704和049期债上涨为主4TS-T2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为025元029元和048元期货投资咨询业务资格隐含利差扩大TSTF和T主力合约的净基差均值分别为00944元02544元和06779证监许可20111289号元净基差多为正重点指标从狭义流动性角度看资金利率上升货币净投放增加反映流动性趋紧的背景下央行放松货币从广义流动性角度看最新的融资指标多数下行信用边际转紧从持仓角度看前5大席位净多持仓倾向上行反映期债的做多力量在增强从债市杠杆角度看债市杠杆率下降做多现券的力量在减弱从债对股的性价比角度看债对股的性价比降低策略建议请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨20221215期债各品种盘中大涨消息面上并无增量信息我们猜想大涨原因可能在于经济并未如市场预期般那样强劲不过债市当前的核心矛盾在于市场的两个担忧仍未完全解除一是资金利率回归政策利率二是地产信贷支持政策支撑宽信用回归因此我们倾向于认为长期限期债目前属于超跌反弹而非重回上升趋势上周公布的政策和数据内容较为丰富导致期债波动较大政策方面中央政治局会议召开研究部署2023年经济工作传递稳增长决心货币财政仍将继续发力支撑信贷扩张关注下周经济工作会议具体内容周五财政部决定于12月12日定向发行7500亿3年期特别国债为到期续作预计对债市影响有限数据方面11月出口增速回落明显按美元计的出口同比-87低于预期的-39外需走弱是主要拖累因素在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下国内经济未来依赖于内需的复苏11月CPI环比回落核心CPI持平前值PPI环比连续两月回落通胀受肉菜双降的拖累较为明显11月社融低于市场预期存量同比增速仅10为2021年9月来最低增速主要拖累在于居民中长期贷款需求不足综合来看短期而言内需仍然偏弱海外方面美国11月通胀数据公布11月未季调CPI年率710预期730前值770通胀持续回落且为2021年12月以来最小增幅11月未季调核心CPI年率录得6为2022年7月以来新低预期为61前值为63通胀不及预期致加息预期降温从而提振风险资产北京时间12月15日周四在美联储FOMC货币政策会议上美联储宣布了2022年的第七次加息加息50bp至425-45符合市场预期12月议息会议调升目标利率及释放偏鹰信号对于市场的影响较有限通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下美联储减缓加息步伐具备持续性明年加息幅度有望回归每次调整25bp的常态我们认为当前国内经济冰点已过随着宽松政策持续发力未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强经济重回复苏通道的概率较大故期债中长期下跌趋势难改建议谨慎观望为主风险经济超预期流动性收紧请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨20221215图1央行公开市场净投放量图2R007利率数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3社融增速图4BCI企业融资指数数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图5债市杠杆率图6债对股的性价比数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明38国债日报丨20221215图7国债利率日变动图8国债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9国开债利率日变动图10国开债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11回购利率日变动图12回购利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明48国债日报丨20221215图13拆借利率日变动图14拆借利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图15近60个交易日主连合约价格图16近60个交易日近月合约价格数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图17近60个交易日主连合约的跨品种价差图18近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明58国债日报丨20221215图19近60个交易日主连的CTD券基差图20近60个交易日近月的CTD券基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图21近60个交易日主连的CTD券IRR图22近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23近60个交易日主连的CTD券净基差图24近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明68国债日报丨20221215图25T主连合约价格与前5大净持仓图26TF主连合约价格与前5大净持仓数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图27TS主连合约价格与前5大净持仓图284TS-T与前5大净持仓之差TS-T数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图292TF-T与前5大净持仓之差TF-T图30T跨期价差与前5大净持仓之差T当季-次季数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明78国债日报丨20221215免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom