公司于2022年11月24日发布22/23中期业绩报告，收入增长14.1%至61.81亿元，净利润增长15.0%至7.34亿元，看好公司渠道优化、品牌力提升带来的业绩高增，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　羽绒主业品牌力提升，OEM高速增长，线上增长亮眼，2022H1收入增长较好。分业务看，1）羽绒服业务：在零售环境波动下，羽绒服业务仍表现出高质量稳健增长，2022H1收入同比增长10.2%至38.57亿元。分品牌看，主品牌波司登品牌力强劲，收入同比增长8.2%达35.22亿元；雪中飞品牌2022H1业绩亮眼，收入同比增长29.4%达1.74亿元，主要系公司积极布局新零售渠道所致。2）OEM业务：得益于大客户订单的稳步增长以及新兴客户的不断开拓，OEM收入同比增长32.7%至18.95亿元。3）其他业务：女装业务受疫情影响收入同比下降18.3%至3.40亿元；多元化服装业务收入同比上升22.3%至0.88亿元。分渠道看，公司线上继续发力多平台建设，收入同增29.6%至9.16亿元。线下聚焦渠道建设，在实施分店态运营的同时持续提升门店质量。
　　整体毛利率平稳、羽绒主业毛利率提升，存货改善，现金流增长。公司毛利率同比下降0.7pct至50.0%，盈利能力保持平稳。公司高单价产品销售占比提升，拉动品牌羽绒服业务毛利率上涨2.2pct至63.6%。受益于汇率变化，贴牌加工业务毛利率同比上涨1.3pct至20.4%。公司上半年控费能力提升，销售费用率下降3.69pct至26.3%，管理费用率保持平稳。公司运营管理能力增强，存货周转天数减少31天至181天，存货改善显著，同时经营活动现金流同比增加36.08%至16.65亿元。
　　全渠道建设提质增效，供应链优化促进发展，品牌升级巩固龙头优势。公司持续加强数字化营销和零售布局、经营效率提升。供应链端，公司优化供应链实现优质快反，促进存货周转效率提升。公司产品持续向中高价位段转移，巩固行业龙头地位。
　　估值
　　当前股本下，考虑到零售环境不确定性，预计2022至2024年每股收益分别为0.22元、0.27元、0.31元；市盈率分别为14倍、12倍、10倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产品更新换代不及预期、产品提价不及预期、电商领域竞争加剧。