事件:
　　波司登（3998.HK）:公司于11月24日发布2022/2023中期业绩，营业收入同比上升14.1%至约人民币6,180.5百万元，权益股东应占溢利同比上升15.0%至约人民币734.3百万元。
　　投资要点：
　　疫情下集团营收利润稳定，延续高质量增长。2022/2023上半财年，波司登集团收入同比上升14.1%至约人民币6,180.5百万元；权益股东应占溢利同比上升15.0%至约人民币734.3百万元。
　　分业务来看：1）品牌羽绒服业务：收入同比增10.2%至38.6亿元，占比62.4%，毛利率增加2.2pct至63.6%。波司登品牌同增8.2%至35.2亿元，雪中飞同增29.4%至1.74亿元，冰洁同增11%至0.37亿元。波司登品牌毛利率+3.9pct至66.5%，带动了羽绒服板块整体毛利率提升。品牌羽绒服线上收入同比+32%至8.7亿元；直营/经销（均包含线上与线下）分别+3%/+12%至12.2/25.1亿元。2）OEM业务：收入同比增32.7%至19亿元，占比30.7%，毛利率同比上升1.3pct至20.4%，受益于有效的成本管理及受益于今年以来的汇率变化。
　　分渠道来看：1）线下：波司登品牌渠道精简推进中，减少直营专卖，增加经销商网点。专卖店减少117间至2553间，其中直营店减少116间店至902间；波司登寄售网点直营减少34间，第三方经销商经营网点增57间至316间；2）线上：集团线上全品牌收入同比29.6%提升；新生代消费者对品牌的认知力提升，其中天猫及京东平台新增338万粉丝、83万会员；抖音平台新增45万粉丝，三家平台30岁以下年轻消费者占比较去年同期有明显增长。
　　存货管理效率提升，库存周转天数持续稳步下降。公司运营管理效率提升，库存同比下降3.1%，截止2022年9月30日，波司登集团库存周转天数为181天，较2021/2022上半财年有31天的下降。
　　盈利预测与评级：未来公司仍将立足“产品专业化创新”与“消费者体验突破”两大重点，实现品牌引领感知以及品销最大化目标。进一步升级渠道结构，关注核心城市核心商圈，持续坐实单店经营提效。我们预计公司FY2023、2024及2025实现收入185.81、213.09及244.48亿元人民币，净利润23.87、27.68及32.17亿元人民币，对应2022年11月25日收盘价3.44港元，P/E估值为14.28、12.31及10.60X，具备性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复门店歇业风险；天气变化销售不及预期风险；公司人事变动等风险；市场风格变化，估值中枢下移风险；其他风险。