投资要点
　　事件：公司发布2023财年中期业绩公告：上半财年营收同比增14.1%至61.8亿元；毛利同比增长12.4%至30.9亿元，毛利率为50.0%；归母净利润同比增长15.0%至7.3亿元。中期每股拟派息4.5港仙，派息比率为62.1%。
　　我们的点评如下：H1贴牌加工业务驱动公司营收高增长，但其毛利率相对较低，拖累公司整体毛利率同比下滑。分业务来看：1）品牌羽绒服：H1为销售淡季，品牌羽绒服业务保持高质量的稳健增长，线上表现更好，同比实现32%高增。分品牌来看，
　　主品牌波司登，立足于产品专业化创新和消费者体验突破两大重点，保持稳健营收增长8.2%，经营质量再优化，毛利率大幅提升3.9ppt至66.5%。
　　——产品上，全新一代轻薄羽绒服延长销售周期+舒适户外硬产品再突破，同时夯实900-1500元大众产品带。
　　——渠道上，重质提效是重点，战略升级为“坐实单店经营”，以门店为运营中心，推行大商品、大零售运营提效；加强“卖好货不缺货”布局，柔性快反模式向Top款敏捷极速供应模式再突破，优质快反支持力度再升级。
　　雪中飞营收同比+29.4%，但中端市场竞争激烈，毛利率-3.0ppt
　　2）贴牌加工业务上半年营收超预期增长32.7%，实现量与质的优秀保持。
　　3）动荡零售环境下，女装业务经营压力加大，邦宝品牌计提减值9800万元。
　　4）校服业务发展稳健，营收同比+36.6%，其余多元化业务继续收缩。
　　公司加强费用管控，销售费用率同比下滑3.5ppt；加大员工激励力度，管理费用率同比持平；优化存货管控，存货周转天数同比下降31天至181天。H1公司经营利润同比增加18.9%，若撇除女装商誉减值，公司经营利润高增31.3%。
　　我们的观点：上半年严峻的疫情形势对波司登淡季运营影响较小，上半财年波司登稳健的高质量成长在当下属实可贵。9月下旬以来，全国疫情防控压力加大，线下消费环境受到持续干扰，公司线下有约20%门店受到影响，流水增长压力较大。但波司登商品力仍在持续深耕升级，产品竞争力强，且上半财年着重优化单店运营效率，以门店为中心进行优质快反能力的升级，经营的灵活性得到进一步加强。我们认为波司登仍处于“聚焦”后的品牌红利期，产品引领品牌向上的势头不减，优质快反&全渠道商品零售运营一体化的支持也在持续提升其抗风险能力，看好波司登“供给创造需求”的过程，预计主品牌仍能保持高质量成长。我们小幅调整公司盈利预测，预计公司FY23/24/25归母净利润分别为23.7/28.3/33.5亿元，同比+14.9%/+19.5%/+18.3%。维持“买入”评级，目标价5.32港元。
　　风险提示：疫情反复，品牌力提升不及预期，天气影响，渠道库存风险